聯準會提前升息可能是假訊號?

聯準會釋放出升息訊號 股市不跌反漲

聯準會在6月17日舉行利率決策會議後，聯準會利率點陣圖(附註2)釋放出升息的訊號，如圖1所示，但這幾天資本市場表現詭譎多變，美股S&P 500指數先跌後漲，指數在6月24日創新高，不僅如此，Nasdaq走勢反覆震盪後，指數也創下歷史新高。此外，雙率表現也呈現不一，美元指數呈現大幅反彈，短期公債市場反應較大，2年期公債殖利率大幅反彈，但10年期公債殖利率走勢怪異不漲反跌。以學術的理論上來分析，目前聯準會資產負債表將近8.06兆美元，一旦聯準會釋放出升息的訊號，市場預期資金恐將會回收，則股市容易呈現震盪下挫、公債殖利率容易呈現反彈、美元指數容易呈現回升，但事實與理論呈現相反。

目前市場主要爭論的地方在於通膨的看法，有人預警1970年代停滯性通膨(stagflation)，但另一方面聯準會主席鮑威爾在6月22日國會作証時重申，通膨會向聯準會長期目標水準2.0%回落。我們也認為物價將會暫時性攀高，主要因素除了基期影響之外，新冠疫情造成供應鏈混亂，部份商品價格也呈現暫時性攀高。對於聯準會利率點陣圖所釋放出升息訊號，以目前美國就業市場來分析，仍不足以討論升息議題。當前經濟情勢類似2012年，當時也物價呈現攀高，如圖2所示，同樣聯準會利率點陣圖，也釋放出2014年升息的訊號，但最後聯準會官員在2012年底時又預期2014年零利率政策不變。

2008年金融風暴時期、聯準會相對應政策

回想聯準會在6月17日舉行利率決策會議後，主席包威爾在會後記者會中表示，「沒有真正討論過在任何時點升息是否合適，因為目前討論升息時機是非常不成熟的」，且對於何時縮減量化寬鬆政策(Quantitative easing，簡稱QE)也沒有談到，所以，真正影響到聯準會決策的關鍵點在於，長期預期通膨是否穩固及就業市場是否回升到足以讓聯準會討論升息。我們經常會在聯準會公開的聲明稿中看到，「聯準會委員會尋求最大就業與長期物價穩定在2.0%附近」。以2020年美國經濟結構來看，實質國民生產毛額 (實質GDP)為18.42兆美元，民間消費占GDP比例約69.0%，私人投資占GDP比例約17.7%，出口(含服務)占GDP比例約12.0%等等，所以美國是以內需市場導向的國家，民間消費對GDP影響較大，就業市場越活絡緊俏，人們薪資上漲機率越高，物價上漲的機率越大，聯準會越有理由調升利率，如圖3所示。以下我們將回顧2008年金融風暴時期，聯準會政策與就業市場變化，並且推論未來聯準會政策可能的趨勢。

在2008年金融風暴時期，前聯準會主席柏南克不僅把利率降至零的水準，為了讓經濟不陷入通貨緊縮，持續挹注資金到銀行體系，還實施量化寬鬆政策，從2009年開始實施QE1、QE2與QE3至2013年，期間還實施扭轉性操作(Operation Twist，簡稱OT)。有關聯準會實施貨幣政策時間表與相對應就業市場情況如表1所示。

2021美國經濟呈現復甦 但2023年升息機率不高

如今2021年6月聯準會利率決策會議中，主席包威爾在會後記者會中表示，「沒有真正討論過在任何時點升息是否合適，因為目前討論升息時機是非常不成熟的」，且對於何時縮減量化寬鬆政策(Quantitative easing，簡稱QE)也沒有談到，聲明中維持貨幣政策的寬鬆立場，維持每月購買1200億美元不變，直到就業與通膨取得更多實質性進展(substantial further progress)。所以回頭檢視目前就業表現，非農業就業人口距離金融風暴前的缺口約750萬人、且失業27週以上占總失業人口40.9%，若每個月非農業就業人口能夠平均增加50萬人，則13個月後約在2022Q2，非農業就業人口距離金融風暴前的缺口約98萬人，則類似2014年初聯準會開始縮減QE規模。

依上依分析，預期2022年第二季開始縮減QE規模，2023年第二季結束QE政策，之後為了不使聯準會資產負債表快速萎縮，且持續觀察經濟表現，會把到期本金再投資到相關資產，所以即使2023年第二季聯準會退出QE政策也不會馬上升息，升息的時間或許比我們想像的還有“一段期間的距離”，至少2023年升息的機率不高。

附註：
1. 有關最新聯準會決策會議可參考「美國聯準會最新決策，調高物價預期、2023年升息」一文。
2. 所謂聯準會利率點陣圖即為，聯準會官員們對於未來利率走向投票結果。
3. 有關聯準會縮減QE規模可參考「美國聯準會想縮減量化寬鬆規模，可能對市場造成什麼影響?」一文。
4. 雖然這次聯準會釋放提前升息資訊，並沒有造成資產價格的變化，可參考「通膨攀升，聯準會為什麼不會「緊」張」與「經濟循環與股市之關連」一文。

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美中角力第二章：通膨攻防戰
上週(17日)，美國路易斯安那聯準會主席James Bullard接受CNBC訪問，主張FED明年要升息，這個鷹派主張，與多數鴿派認為2023年才升息的共識很不一樣，18日道瓊工業指數大幅下跌533.37，全球輿論焦點都在討論通膨的問題。

此時，老江湖的財政部長葉倫出來說：我不認為會出現通膨的問題，任何短期通膨上升都是短期性的！FED主席鮑爾也說：未來幾個月，就業增長會加快，但通膨是短期性的！而經濟學大師克魯曼也現身說：隨著經濟重新適應新常態，通膨會逐漸降下！這幾位美國財金界大咖都告訴大家通膨沒事，不要擔心。

5月，美國的CPI到達5%，核心CPI也到3.8%，這是1980年代以來新紀錄，不少聯邦政府的聯準會主席都跳出來，擔心通貨膨脹會不會像1980年代那樣吞噬美國的經濟？不過這個時候，葉倫，鮑爾都跳出來告訴大家不要擔心，這是因為二手車，機票，旅遊，服飾成衣帶動的物價上漲，加上去年的5月是封城最肅殺的月份，高通膨對照的是去年最低的基期⋯⋯美國面對通膨，看起來一派輕鬆。

反過來看，中共全黨上下一致對付通膨從鐵礦石到熱軋鋼板，從李克強總理到國資委等相關部委猛打，甚至到約談鋼企主管，這回讓鐵礦石價格從225美元左右跌至180美元，銅價也從10680美元跌回9553美元，最厲害的是豬價瞬間暴跌65%，中共中央對抗通貨膨脹如臨大敵，這是因為中國控管物價產生僵固性，中間生產原料價格大幅上漲，但終端消費物價不能漲，一切以穩定為要務。這可從中國5月PPI(生產者物價指數)達9%，CPI只有1.3%穿著出端倪，4月PPI6.8%，CPI0.9%，PPI與CPI的缺口加大，這是眼前中國經濟最大的挑戰。

從通膨的角度來看，一端拼命升火，一端拼命滅火，這個一推一擋的角力，下一回合怎麼演變？牽動未來經濟大局！

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此時，老江湖的財政部長葉倫出來說：我不認為會出現通膨的問題，任何短期通膨上升都是短期性的！FED主席鮑爾也說：未來幾個月，就業增長會加快，但通膨是短期性的！而經濟學大師克魯曼也現身說：隨著經濟重新適應新常態，通膨會逐漸降下！這幾位美國財金界大咖都告訴大家通膨沒事，不要擔心。
5月，美國的CPI到達5%，核心CPI也到3.8%，這是1980年代以來新紀錄，不少聯邦政府的聯準會主席都跳出來，擔心通貨膨脹會不會像1980年代那樣吞噬美國的經濟？不過這個時候，葉倫、鮑爾都跳出來告訴大家不要擔心，這是因為二手車、機票、旅遊、服飾成衣帶動的物價上漲，加上去年的5月是封城最肅殺的月份，高通膨對照的是去年最低的基期⋯⋯美國面對通膨，看起來一派輕鬆。
反過來看，中共全黨上下一致對付通膨從鐵礦石到熱軋鋼板，從李克強總理到國資委等相關部委猛打，甚至到約談鋼企主管，這回讓鐵礦石價格從225美元左右跌至180美元，銅價也從10680美元跌回9553美元，最厲害的是豬價瞬間暴跌65%，中共中央對抗通貨膨脹如臨大敵，這是因為中國控管物價產生僵固性，中間生產原料價格大幅上漲，但終端消費物價不能漲，一切以穩定為要務。這可從中國5月PPI(生產者物價指數)達9%，CPI只有1.3%穿著出端倪，4月PPI6.8%，CPI0.9%，PPI與CPI的缺口加大，這是眼前中國經濟最大的挑戰。
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行政院長林全說，漲價是必然。也有人說，是商家趁火打劫。
我在去年錄影就已經說了，可能會有商家趁亂漲價，怪罪到一例一休。
若有店家真是因為給了勞工更多加班費、休息日的工作費，因而漲價，我還可以接受。但，有嗎？

有沒有現在新聞上說要漲價的店家員工能出來反應，真領到了比較多的薪資呢？

原本錄影時還有說一段話，可惜因節目時長被剪掉了。
倘若一例一休就已經給社會帶來如此大的負擔，那麼國民黨、時代力量當時支持兩例假，不就會造成更大負擔？他們有沒有什麼相應的配套，也不要藏著，拿出來吧！不然也是證明當時只是說說而已。

我對一例一休上路後的看法：
https://goo.gl/NkfDNB