來跟大家分享下大立光(3008)-2020/01/09的訪談摘要

(1) 大立光公告19Q4自結財報，19Q4營收183.6億元，QoQ -0.7%，YoY +47.5%，大致符合預期的183.8億元，主因受惠今年美系客戶雙鏡頭機種升級為三鏡頭機種，單鏡頭亦升級為雙鏡頭機款，加上其他智慧型手機品牌鏡頭規格同樣出現升級，且進入拉貨旺季，嘉惠營收表現；獲利方面，公司表示因產品組合較19Q3優化，毛利率由19Q3的69.1%上升至71.1%，大致符合預期的70.7%，業外淨損8.67億元，主因匯兌損失13.2億元，其中因應新廠建設所需資金，將3.65億美元匯回台幣，導致產生6.2億元匯差，稅後淨利80.9億元，QoQ -5.5%，YoY +24.9%，低於預期的86.49億元，主因業外收益低於預期所致，EPS 60.32元，低於預期的64.48元。

(2) 大立光2019年營收607.5億元，YoY +21.6%，主因受惠各品牌旗艦級智慧型手機鏡頭規格持續出現升級，包括陸系、韓系品牌大廠均推出三鏡頭、四鏡頭旗艦機款，鏡頭畫素、鏡頭P數、光圈大小等規格持續向上提升，挹注大立光2019營運；獲利方面，毛利率69.0%，優於2018年的68.8%，業外收益7,400萬元，較2018年的15.8億元大幅下滑，主因匯兌損失所致，稅後淨利282.6億元，YoY +16.0%，EPS 210.69元，創下歷史新高。

(3) 20Q1，因美系客戶2019年新機種銷售優於預期，加上非美品牌客戶進入旗艦機種拉貨潮，且鏡頭規格持續朝向高階邁進，預估市場需求強勁下大立光20Q1營運有望相對優於以往同期表現，推升產能利用率，惟因仍處傳統季節性淡季，加上工作天數較少，預估大立光20Q1營收126.1億元，QoQ -31.3%，YoY +28.4%；獲利方面，考量產品組合朝向高階優化，以及淡季稼動率較往年提升，預估毛利率69.2%，較19Q1的64.2%顯著提升，預估稅後淨利62.3億元，QoQ -23.0%，YoY +23.3%，EPS為46.46元，有望創下單季歷史新高。

(4) 展望2020年，智慧型手機對高規格鏡頭需求延續，未來5G手機對鏡頭畫素、鏡頭P數、光圈大小等規格持續向上提升，加上屏下鏡頭、微小化鏡頭需求因手機全屏幕需求亦有上升趨勢，另除了7P鏡頭已穩定量產一段時間外，8P鏡頭已於19Q4步入量產，2020年客戶採用量有望持續提升，而因8P鏡頭成像表現優於7P鏡頭，部分高階客群也已針對9P鏡頭提出需求，目前進入design-in階段，上述皆屬於相對高階產品，有利公司產品組合表現，惟大立光19Q4產能已滿載，公司已購置土地規劃建廠，產能於2023年後才開始貢獻，2020年公司將以現有廠房去瓶頸方式調配產能，若客戶有額外需求，公司將考慮外租廠房、挑單生產等方式，考量公司受惠高階鏡頭需求，淡季產能利用率有望優於往年同期，預估20H1營運將較以往同期顯著成長，而20H2受制於產能滿載，預估營收成長幅度相對較小，惟產品組合將持續朝向高階邁進，將大立光2020年營收由652.8億元上修至669.7億元，YoY +10.2%，稅後淨利由324.3億元上修至340.2億元，YoY +20.4%，EPS 由241.77元上修至253.58元，將續創歷史新高。

大立光目前股價約19.2X 20(F)PER，位於近5年PER 10-32X區間中間，考量多鏡頭滲透率及鏡頭規格提升趨勢不變，公司產品組合持續優化，預估2020年營運將續創新高，因此維持「逢低買進」投資評等，6個月目標價由5,100元(21X 20(F)PER)上調至5,600元(22X 20(F)PER)，潛在上漲空間約15%。