Joe：「美國經濟接下來會逐漸進入升息循環了，如果未來幾個季節了，我們又遇到了股市大修正，未必要擔心，近期要多關注，FED的貨幣政策風向就是了。」

美國目前經濟復甦與近代歷史上任何一次復甦都不同，企業和勞工擺脫低迷後，所受到的永久性傷害將遠低於前幾次衰退的後果，尤其是2007－2009年的金融危機，此次復甦的推力來自擁有數兆美元額外儲蓄的消費者，急著招募人才的商家以及龐大的政策支撐，新興企業正以有史以來最快的速度崛起。被視為勞動市場信心指標的勞工自願離職率，追平了至少2000年的最高水準。美國家戶償債的金額占稅後所得的比率，近乎1980年有紀錄以來最低水準。Dow Jones比2020年2月疫情爆發前的高點上漲了近18%，而從當時至今，全美房價上漲了近 14%。

經濟反彈的速度也引發了動盪。通常在接近擴張結束時出現的商品、原材料和勞動力短缺問題提早出現。許多經濟學家和聯邦準備理事會（Fed）都預期，通貨膨脹攀升只是一時現象；但也有人擔心，即使經濟活動已經完全恢復正常，這種情況也可能持續下去，決策經濟學公司（Decision Economics, Inc. ）首席全球經濟學家兼策略師Allen Sinai表示：「我們從未經歷過這類情況，崩潰後如榮景般回升，歷史上從未見過。」

2020年春天，中國武漢肺炎疫情防疫封鎖措施讓美國經濟如自由落體般下墜，經濟學家和決策當局擔心，勞工和企業恐怕需要數年的時間才能恢復元氣。但他們現在卻預期，經濟規模將在本季超過疫情爆發之前，年底前，國內生產毛額（GDP）將步上倘若未曾發生疫情，原應踏上的軌跡，然後至少會暫時超越它。

在1990－1991年、2001年以及2007－2009 年等時期的復甦是「無就業」的復甦，需求疲軟降低了雇主對勞動力的需求，導致失業率多年來居高不下。然而在目前復甦期間，勞動力市場似乎越來越緊俏。第一季度僱用成本指數季增 0.9%，為2007年以來最大增幅，儘管失業率6.1%仍遠高於疫情前的水準，經濟學家指出，當前復甦與以往復甦有4大不同。

●自然災害與金融災害
GailFosler Group LLC經濟學家兼總裁Gail Fosler表示，過去的衰退通常是由於利率上升或資產價值下滑，而對經濟產出、收入和就業造成傷害，有時超過一年。2007年房市崩盤後，家庭財務和金融機構受到衝擊，導致需求減少，而對經濟造成重創達數年，相比之下，中國武漢肺炎疫情造成的經濟衰退，並不是源於金融因素，而是由類似天災破壞造成的，疫情帶來的衝擊顛覆了景氣循環的概念。

天災會造成經濟活動中斷，但潛在的需求，以及商品和勞務供應並未受到影響，一旦災難過去，經濟復甦的速度將比典型衰退後的復甦來得快。2018年一項研究紐奧良居民報稅的報告顯示，卡崔娜颶風 （Hurricane Katrina）重創後，災民的所得在幾年內反彈，甚至超過非災民的收入。

●貨幣和財政政策
這次的疫情帶來了比以往經濟衰退迅速而且較多的貨幣和財政對策，控制對經濟體系的傷害，並替快速復甦奠定基礎，聯準會降息，啟動大規模購債，並承諾將維持利率近乎零，直到充分就業且通貨膨脹高於目標水準2%。官員表示，2024年以前可能都不會升息。聯準會資產負債表從2020年3月初的4.2兆美元飆升至5月底近7.1兆美元。相較之下，上一次經濟衰退期間，聯準會資產負債表膨脹不到1.3兆美元。

國會也比前幾次經濟衰退時更快速採取行動，這次通過多回合的振興措施，擴大失業救濟金和薪資保護計畫，來支撐企業和家庭的資產負債表。根據美國聯邦預算問責委員會（Committee for a Responsible Federal Budget），國會對疫情祭出的財政因應金額將達到5.1兆美元，占了直到2024年的國內生產毛額的4.4%。相較之下，2007至2009年經濟衰退後推出的振興方案金額約1.8兆美元，占2008年至2012年國內生產毛額的2.4%。

ING首席國際經濟學家James Knightley表示，結果是家庭所得比疫情前大幅上升，尤其是對低收入家庭而言。失業受益人現在領到的救濟金額比之前多出300美元，相較下，2007－2009年衰退時期為25美元。芝加哥大學的一項研究發現，42%的受益人獲得的收入比他們以前的工作多。

●比較健全的家戶和企業
哈佛大學經濟學教授Karen Dynan表示：「衰退的發生通常是因為失衡，我們有太多的住房、太多的債務或太多的通貨膨脹。當這些不平衡開始逆轉時，對經濟的損害可能會自行增加。家戶和企業控制支出，這反過來又會降低其他人的收入並導致進一步削減開支。」

但在爆發疫情時，幾乎沒有這種失衡的情況，財政和貨幣支撐措施避免了比較全面的損害。迪南說，和過去的經濟衰退之後相比，家戶、銀行和企業的狀況要好得多，經濟衰退時，儲蓄通常會增加，因為擔心的家戶會看緊荷包，減少採購，但這次衰退更是如此。4月，美國人儲蓄折合年率為2.8兆美元，是危機前的兩倍。這讓他們得以在重新恢復經濟活動的時候，花錢不手軟。

●短缺、瓶頸、通貨膨脹風險
快速復甦的缺點之一就是供應趕不上需求反彈的速度，從而引發瓶頸，以及通常在復甦後多年才會出現的工資和物價壓力，Dynan表示，通貨膨脹浮現的時間比以往週期更早，薪資成長強勁可能造成通貨膨脹居高不下，促使聯準會比市場預期更早升息。這可能會引發股票賣壓，也可能拖累房市等對利率敏感的產業，導致成長減緩。

美國運輸安全管理局（TSA）的數據顯示，全美機場11日通過安檢的旅客人次為2,028,961人，較去年同日增加150萬人，並達到2019年同日的74%，為中國武漢肺炎疫情爆發以來首見，且旅客人次幾乎達到2019年同日的四分之三，顯示航空業景氣持續復甦，在疫情爆發前，美國機場平均每日旅客人次為200萬至250萬人，並在2020年4月13日降至87,354人，改寫歷史新低。

TSA的另一數據顯示，全美航空公司七天平均旅客量達到182萬人次，為疫情爆發以來最多，且幾乎是今年稍早的三倍，美國航空業景氣2月以來持續復甦，TSA的數據成為景氣回升的最新跡象。隨著美國新冠疫苗接種率日益提高，染疫新增病例逐漸驟降。民眾被壓抑的需求已提高夏季旅遊旺季的機票價格，原因是航空公司的航班仍未根據民眾的需求進行調整，美國民眾的航空需求通常在6月開始升溫，原因是全美各地學校的學期結束，學生開始放暑假。

儘管民眾在9月13日前搭飛機仍須配戴口罩，但美國疾病管制預防中心（CDC）在10日建議放寬戴口罩指引，即完全接種疫苗者在機場、渡輪頂層甲板等戶外空間不用戴口罩。

https://udn.com/news/story/6813/5530195
https://www.cna.com.tw/news/firstnews/202106120223.aspx

Joe：「股市和房地產持續上漲，對美國經濟穩定會有幫助，讓中下階層的族群可以繼續過日子，富裕階層也受惠富裕，雖然貧富差距會變大，但那是無可避免的副作用。」

拜房屋供不應求及股價攀升、中國武漢肺炎疫情又逐漸退散所賜，美國家戶所擁財富目前來到史上新高，還背房貸的人也發現，自己房子今年第一季價值大漲20%，合計增值約2兆元，平均每人帳面上賺了3萬3400元，擁有住宅者愈來愈有富有，CoreLogic機構統計，自用住宅3月間價格大漲逾11%，本已是2006年以來最大漲幅，到了4月漲得更兇，來到13%，房屋供應量本來就低，又因中國武漢肺炎疫情刺激，需求量追高，全國都發生搶房大作戰；房貸利率2020年大多都在史上最低，益發讓買房火上澆油，助長房價愈來愈高。

CoreLogic機構執行長Frank Martell指出，過去十年房屋抵押淨值翻了一倍不止，讓很多疫情期間飽受煎熬的人取得抗疫緩衝；抵押淨值變成重要理財工具，提升消費者對美國房市的信心，房地產數據公司Black Knight指出，截至6月1日，還需要疫情相關房貸紓困計畫幫忙的屋主只剩200多萬人；隨著紓困計畫逐漸退場，房屋抵押淨值能幫手頭有困難的人很大的忙，假如有必要賣房，不僅能還債，可能還有賺頭。

聯邦準備理事會指出，大致上拜中國武漢肺炎疫情開始消退所賜，美國住宅淨值2021年攀升到新高，另股市上漲也幫很大；所以，今年首季全國家戶、非營利事業體的資產負債總額為淨值136兆9000億元，比2020年底要增加3.8%；家庭債務餘額16.9億元，成長6.5%，為2006年來最快增速，總增值當中，3兆2000億元是來自房屋抵押淨值，1兆元是拜房地產增值所賜，企業獲利會增加，歲出入及貨幣政策很親民，所以S&P500指數第一季上升7%，此外投機性押寶在所謂「迷因股」(meme stocks)也有關係。

由歷史來看，全國家戶淨資產較十年前剛由金融海嘯掙脫時，近乎翻了一倍；目前淨值在可支配收入的占比，只比700%低一點，雖沒2020年底史上之最那麼好，但就歷史來看，還是大為提升，經濟合作與發展組織（OECD）表示，得益於史無前例的政府刺激措施和中國武漢肺炎（COVID-19）疫苗接種率的提高，美國經濟2021年有望以近四年來最快的速度成長，美國國內生產總值（GDP）將在2021年成長6.9%，為1984 年以來的最大增幅。相比之下，2020年GDP年率收縮3.5% ，當經濟幾乎停滯以減緩中國武漢肺炎的傳播時，已有超過3,300萬美國人感染了中國武漢肺炎並造成了594,000多人死亡。

OECD説：「大量額外的財政刺激和快速的疫苗接種運動促進了經濟復甦。」該組織還預測，2021年全球經濟將成長5.8%。但OECD警告稱，復甦將是不平衡的；在許多OECD國家，即使到2022年底，生活水平預計仍將遠低於危機前的水平，美國全國商業經濟協會（NABE）的調查顯示，目前經濟學家對2021年美國經濟成長的預測中值為6.7%，高於3月份調查時預測的4.8%。約三分之二的受訪者預計，美國就業將在2021年底或2022年恢復到中國武漢肺炎疫情大流行前的水平，這比他們在此前調查中估計的要快。據受訪者的預測中值顯示，2021年和2022年美國的平均失業率可能分別為5.6%和4.3%，近期，國際貨幣基金組織（IMF）預計，2021年美國經濟將成長6.4%，為1980年代初以來的最快增速。這比IMF1月底預測的5.1%高出1.3%。

https://udn.com/news/story/6813/5525171
https://udn.com/news/story/6813/5525598
https://www.hk01.com/%E8%B2%A1%E7%B6%93%E5%BF%AB%E8%A8%8A/632176/%E7%B6%93%E5%90%88%E7%B5%84%E7%B9%94-%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E7%B6%93%E6%BF%9F%E6%9C%89%E6%9C%9B%E4%BB%A5%E8%87%AA1984%E5%B9%B4%E4%BB%A5%E4%BE%86%E6%9C%80%E5%BF%AB%E7%9A%84%E9%80%9F%E5%BA%A6%E5%A2%9E%E9%95%B7

通膨時代來臨？看看市場與美國聯準會不同的想法

美國經濟持續復甦，新冠疫情也在疫苗的效應下逐漸下滑，但近期通膨的議題，常常被市場提及，尤其是美國4月消費者物價指數大幅成長(年增率)，由3月的2.6%大幅上揚至4.2%，而核心消費者物價指數(刪除食物類與能源類價格波動)，更是由1.6%上升至3.0%，在物價飆漲下，使市場憂心是否通膨噩夢再起，有如1980高通膨的年代，當時因石油危機造成物價呈現兩位數字的暴漲，並且出現停滯通膨(附註1)現象，當時聯準會主席伏克爾(Paul Volcker)為了控制通膨，把利率拉高到將近20%，最後在利率控制與美國前總統雷根政策轉向，才平息這場停滯性通膨的發生。

但目前經濟情勢是否會發生通膨情況，甚至於未來產生「停滯性通膨」的現象，美國聯準會官員與市場投資人的看法似乎不太相同，市場悲觀的人認為後疫情時代，原物料價格大幅反彈，加上美國拜登政府大量財政政策，將促使物價大幅攀高，而美國聯準會似乎放鬆對物價的警戒，仍保持零利率政策直到2023年，且維持每月購買1200億美元(其中800億國債、400億機構抵押擔保證券 (MBS))量化寬鬆政策不變。但聯準會認為美國經濟與就業要取得實質性進展還需要花一段期間，物價的上揚僅是短期因素的影響，並不會持續不斷發生。

如表1以美國4月CPI指數來看，月增0.8%高於前期的0.6%，年增4.2%高於前期的2.6%，而核心物價，年增3.0%高於前期的1.6%。4月CPI攀升以能源與二手車價格漲幅最大，能源相關產品物價(Energy)4月年成長高達25.1%，但月減0.1%，能源指數權重約6.9%，主要受到基期的影響，去年4月份油價(西德州原油,WTI)最低達到每桶-37.6美元左右；二手車產品價格(Used cars and trucks)4月年成長高達21.0%、月增0.1%，二手車產品指數權重約2.75%，主要是受到供應鏈短缺影響。以CPI歷史走勢來看，當時受到新冠疫情，各國封城等措拖影響，造成歐美國家消費大幅萎縮，使得美國去年4、5月CPI年增率僅0.34%、0.22%。所以經濟復甦+基期因素+供應鏈短缺影響，造成這波美國物價飆升。市場憂心通膨持續性影響，但聯準會認為這是短暫因素的影響。

市場觀點，除了感受到近期大宗商品上漲之外，也利用市場預期物價指標來衡量，常用的指標是「平衡通貨膨脹率指標」(Break-even Inflation Rates)(附註2)，即為美國國債減美國抗通膨債(TIPS)，簡單來說，平衡通貨膨脹率指標愈高，意味市場預期未來通膨會上升，反之亦然。如圖2所示，5月8日該指標已經來到2.52%，創下2013年以來新高水準。

聯準會觀點，由4月28日會議聲明摘要來看，「經濟活動與就業指標已經走強，受疫情最大影響部門還是疲弱，但出現改善。通膨回升但大多反應短暫因素(largely reflecting transitory factors)。經濟未來路徑很大取決於疫情的發展，維持貨幣政策的寬鬆立場，直到實現就業與通膨目標取得實質性進一步進展(substantial further progress)」。

綜合觀點，我們比較傾向聯準會觀點，通膨回升但大多反應短暫因素，尤其是短期物價超過聯準會的目標2.0%，主要是為了激勵就業，以圖3來看，4月美國總失業人口約981.2萬，其中27週以上失業人口占總失業人口比例43%，且勞動參與人口仍遠低於疫情前水準。回想2008年金融風暴時期，聯準會降息到2008年底之後維持零利率，且實施QE政策，直到2013年前聯準會主席柏南克暗示縮減QE，2014年開始縮減QE，2015年底聯準會才開始升息。所以在美國勞動參與人口低於疫情前水準，長期失業人口仍多的情況下，至少這1、2年內聯準會還是會維持零利率政策，但在經濟持續復甦的情況下,有機會在2022年初開始縮減QE。

------------------------------------------------
附註：
1.停滯性通膨(stagflation)，原本經濟成長(GDP)伴隨物價上揚，但停滯性通膨即為經濟成長停滯，但物價卻持續上揚。最典型的例子在於1970年代的石油危機，由於當時中東戰爭，造成能源價格大幅上揚，物價狂飆、產出下跌。
2.平衡通貨膨脹率指標(Break-even Inflation Rates,BEI)，即為美國國債減美國抗通膨債(TIPS)之間差距，是市場上用來衡量未來通膨指標。一般國債利率等於名目利率=實質利率+該債券存續期間的通膨補償，而抗通膨債(Treasury Inflation-Protected Securities,TIPS)顧名思義就是，債券本金會跟隨物價做調整，保護投資人不會受到物價上漲的影響，(若TIPS債券面額100美元，但未來物價上漲，則購買力因此而下降，則美國政府將上調本金，讓TIPS債券不受通膨的影響)其利率同等於實質利率。所以平衡通貨膨脹率指標(Break-even Inflation Rates,BEI) = 國債減抗通膨債 = 該債券存續期間的通膨補償，而通膨補償是一種衡量對未來通膨預期的指標。
3.上週聯準會會議紀要公佈未來某個時點將討論縮減QE，下次將撰寫有關縮減QE議題。

好好說那年，時間來到 1997 年，這年亞洲爆發了一場嚴重的金融危機。之前我們在 1980 年代的節目中，曾經討論過亞洲四小龍的經濟成就，而隨之在後，東南亞各國的經濟也逐漸成長，投資者尤其看好泰國、馬來⻄亞、印尼、菲律賓這四個國家，形容他們是亞洲四小虎。

亞洲四小虎在 1980 年代末期，乘著這股經濟成長趨勢，決定提高利率來吸引外資湧入，創造出 8% - 12% 的高 GDP 正成長。但是從 90 年代開始，美國經濟開始復甦，在美元走高的情形之下，東南亞出口變得昂貴，加上大量工廠移往中國大陸，經濟迅速暴跌。 1997 年，泰國政府決定放棄固定匯率制，實行浮動匯率制而引發貨幣貶值，迅速襲捲許多亞洲國家，引發了社會動盪和政局不安，甚至是政府倒台的現象。而台灣很幸運地逃過這一劫，沒有受到太大的傷害。

但為什麼台灣能如此呢？這集節目，我們邀請的來賓是中國信託商業銀行利明献董事長。利董事長是 The Asian Banker《亞洲銀行家》雜誌選出的「台灣最佳CEO」，曾經在花旗銀行負責金融商品行銷與交易的時期，他親身見證了 1997 年這場驚濤駭浪的金融風暴。二十多年後，利董事長有哪些觀察與思索？讓我們一起回溯時光，深入瞭解亞洲金融風暴的來龍去脈，以及對於台灣經濟發展的啟示。

主持人：涂豐恩
與談者：中國信託商業銀行董事長 利明献

#好好說那年 #亞洲四小虎 #金融風暴 #podcast

►按小鈴鐺通知 搶先看，精采獨家全面掌握！
►需要字幕的朋友，請記得開啟CC字幕 ！
=================================
更多精采內容請見：

◎天下雜誌：http://www.cw.com.tw
◎天下雜誌video：http://www.cw.com.tw/video
◎天下雜誌video FB粉絲專頁：https://ppt.cc/flhPQx
◎天下雜誌IG http://bit.ly/2R6jfL6
◎天下雜誌網路書店：https://www.cwbook.com.tw/

思浩懷念與張國榮相識趣事！一見面就面貼面！(大家真瘋Show 2020)


已故香港歌影壇巨星，精通粵語、國語、英語。他在大中華地區乃至亞洲均擁有廣泛的影響力。此外，張國榮對藝術的涉獵很廣，曾經擔任電影配樂、排舞、音樂錄影帶導演和藝術總監，是演藝圈多棲發展以及商業與藝術事業最成功的代表之一。

他於1983年因為歌曲《風繼續吹》而成名。自1986年起，接連兩年在十大勁歌金曲頒獎典禮上獲得金曲金獎。1980年代於韓國取得非常高的知名度，成為第一位享譽韓國樂壇的華人歌手。1987年靠著專輯《愛慕》打入韓國的唱片市場。1988年至1989年在十大勁歌金曲頒獎典禮和叱咤樂壇流行榜頒獎典禮上，連續兩屆獲得最受歡迎男歌星和叱咤樂壇男歌手金獎。1995年出版的專輯《寵愛》在韓國的銷量超過50萬張，至今仍保持華語唱片在韓國的銷量紀錄。在1999年獲得香港樂壇最高榮譽大獎金針獎。2010年在美國CNN舉辦的「過去五十年聞名全球的五大指標音樂人」選拔中排名第三，被視為香港粵語流行音樂的「開國元勳」之一。




#華仔 #粵語 #電影 #facebook #tvb #韓國 #台灣 #美國 #藝術 #藝人 #電影配樂