Joe：「美國經濟接下來會逐漸進入升息循環了，如果未來幾個季節了，我們又遇到了股市大修正，未必要擔心，近期要多關注，FED的貨幣政策風向就是了。」

美國目前經濟復甦與近代歷史上任何一次復甦都不同，企業和勞工擺脫低迷後，所受到的永久性傷害將遠低於前幾次衰退的後果，尤其是2007－2009年的金融危機，此次復甦的推力來自擁有數兆美元額外儲蓄的消費者，急著招募人才的商家以及龐大的政策支撐，新興企業正以有史以來最快的速度崛起。被視為勞動市場信心指標的勞工自願離職率，追平了至少2000年的最高水準。美國家戶償債的金額占稅後所得的比率，近乎1980年有紀錄以來最低水準。Dow Jones比2020年2月疫情爆發前的高點上漲了近18%，而從當時至今，全美房價上漲了近 14%。

經濟反彈的速度也引發了動盪。通常在接近擴張結束時出現的商品、原材料和勞動力短缺問題提早出現。許多經濟學家和聯邦準備理事會（Fed）都預期，通貨膨脹攀升只是一時現象；但也有人擔心，即使經濟活動已經完全恢復正常，這種情況也可能持續下去，決策經濟學公司（Decision Economics, Inc. ）首席全球經濟學家兼策略師Allen Sinai表示：「我們從未經歷過這類情況，崩潰後如榮景般回升，歷史上從未見過。」

2020年春天，中國武漢肺炎疫情防疫封鎖措施讓美國經濟如自由落體般下墜，經濟學家和決策當局擔心，勞工和企業恐怕需要數年的時間才能恢復元氣。但他們現在卻預期，經濟規模將在本季超過疫情爆發之前，年底前，國內生產毛額（GDP）將步上倘若未曾發生疫情，原應踏上的軌跡，然後至少會暫時超越它。

在1990－1991年、2001年以及2007－2009 年等時期的復甦是「無就業」的復甦，需求疲軟降低了雇主對勞動力的需求，導致失業率多年來居高不下。然而在目前復甦期間，勞動力市場似乎越來越緊俏。第一季度僱用成本指數季增 0.9%，為2007年以來最大增幅，儘管失業率6.1%仍遠高於疫情前的水準，經濟學家指出，當前復甦與以往復甦有4大不同。

●自然災害與金融災害
GailFosler Group LLC經濟學家兼總裁Gail Fosler表示，過去的衰退通常是由於利率上升或資產價值下滑，而對經濟產出、收入和就業造成傷害，有時超過一年。2007年房市崩盤後，家庭財務和金融機構受到衝擊，導致需求減少，而對經濟造成重創達數年，相比之下，中國武漢肺炎疫情造成的經濟衰退，並不是源於金融因素，而是由類似天災破壞造成的，疫情帶來的衝擊顛覆了景氣循環的概念。

天災會造成經濟活動中斷，但潛在的需求，以及商品和勞務供應並未受到影響，一旦災難過去，經濟復甦的速度將比典型衰退後的復甦來得快。2018年一項研究紐奧良居民報稅的報告顯示，卡崔娜颶風 （Hurricane Katrina）重創後，災民的所得在幾年內反彈，甚至超過非災民的收入。

●貨幣和財政政策
這次的疫情帶來了比以往經濟衰退迅速而且較多的貨幣和財政對策，控制對經濟體系的傷害，並替快速復甦奠定基礎，聯準會降息，啟動大規模購債，並承諾將維持利率近乎零，直到充分就業且通貨膨脹高於目標水準2%。官員表示，2024年以前可能都不會升息。聯準會資產負債表從2020年3月初的4.2兆美元飆升至5月底近7.1兆美元。相較之下，上一次經濟衰退期間，聯準會資產負債表膨脹不到1.3兆美元。

國會也比前幾次經濟衰退時更快速採取行動，這次通過多回合的振興措施，擴大失業救濟金和薪資保護計畫，來支撐企業和家庭的資產負債表。根據美國聯邦預算問責委員會（Committee for a Responsible Federal Budget），國會對疫情祭出的財政因應金額將達到5.1兆美元，占了直到2024年的國內生產毛額的4.4%。相較之下，2007至2009年經濟衰退後推出的振興方案金額約1.8兆美元，占2008年至2012年國內生產毛額的2.4%。

ING首席國際經濟學家James Knightley表示，結果是家庭所得比疫情前大幅上升，尤其是對低收入家庭而言。失業受益人現在領到的救濟金額比之前多出300美元，相較下，2007－2009年衰退時期為25美元。芝加哥大學的一項研究發現，42%的受益人獲得的收入比他們以前的工作多。

●比較健全的家戶和企業
哈佛大學經濟學教授Karen Dynan表示：「衰退的發生通常是因為失衡，我們有太多的住房、太多的債務或太多的通貨膨脹。當這些不平衡開始逆轉時，對經濟的損害可能會自行增加。家戶和企業控制支出，這反過來又會降低其他人的收入並導致進一步削減開支。」

但在爆發疫情時，幾乎沒有這種失衡的情況，財政和貨幣支撐措施避免了比較全面的損害。迪南說，和過去的經濟衰退之後相比，家戶、銀行和企業的狀況要好得多，經濟衰退時，儲蓄通常會增加，因為擔心的家戶會看緊荷包，減少採購，但這次衰退更是如此。4月，美國人儲蓄折合年率為2.8兆美元，是危機前的兩倍。這讓他們得以在重新恢復經濟活動的時候，花錢不手軟。

●短缺、瓶頸、通貨膨脹風險
快速復甦的缺點之一就是供應趕不上需求反彈的速度，從而引發瓶頸，以及通常在復甦後多年才會出現的工資和物價壓力，Dynan表示，通貨膨脹浮現的時間比以往週期更早，薪資成長強勁可能造成通貨膨脹居高不下，促使聯準會比市場預期更早升息。這可能會引發股票賣壓，也可能拖累房市等對利率敏感的產業，導致成長減緩。

美國運輸安全管理局（TSA）的數據顯示，全美機場11日通過安檢的旅客人次為2,028,961人，較去年同日增加150萬人，並達到2019年同日的74%，為中國武漢肺炎疫情爆發以來首見，且旅客人次幾乎達到2019年同日的四分之三，顯示航空業景氣持續復甦，在疫情爆發前，美國機場平均每日旅客人次為200萬至250萬人，並在2020年4月13日降至87,354人，改寫歷史新低。

TSA的另一數據顯示，全美航空公司七天平均旅客量達到182萬人次，為疫情爆發以來最多，且幾乎是今年稍早的三倍，美國航空業景氣2月以來持續復甦，TSA的數據成為景氣回升的最新跡象。隨著美國新冠疫苗接種率日益提高，染疫新增病例逐漸驟降。民眾被壓抑的需求已提高夏季旅遊旺季的機票價格，原因是航空公司的航班仍未根據民眾的需求進行調整，美國民眾的航空需求通常在6月開始升溫，原因是全美各地學校的學期結束，學生開始放暑假。

儘管民眾在9月13日前搭飛機仍須配戴口罩，但美國疾病管制預防中心（CDC）在10日建議放寬戴口罩指引，即完全接種疫苗者在機場、渡輪頂層甲板等戶外空間不用戴口罩。

https://udn.com/news/story/6813/5530195
https://www.cna.com.tw/news/firstnews/202106120223.aspx

［搬龍門？係咁架啦。告政府丫。］China Joe咩！只準買唔準賣！十分大陸化（其實大陸都冇乜咁做）。但搬龍門改規則，古已有之。長大啦。我唔相信券商忽然同錢作對，都係上面施壓。華爾街大鱷？未必有咁大權力。好大機會係官府。投資是好危險的。想搵大錢，記住低調，低調，同埋低調。

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告個急先：Ivan已被炒，3月開始失業。未訂嘅記得訂Patreon，積小成多呀。訂咗嘅可以考慮加碼（https://bityl.co/4Y0h）。一星期至少出返六篇文，今年我已經寫咗25篇，篇篇三千字，冇苦勞都有肺癆
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1. 朋友傳嚟，未FC，但應該真，外媒都有報。茅呀？你咪去告券商。但我相信在你簽份agreement Section AAZ 第235段 第83節 下面嘅remark應該 link咗去份附件入面用 font 8 寫明有咁嘅權力，你已經agree咗。

2. 「不如轉去沽空IB TD Ameritrade Charles Schwab啦」

3. 不過又講下，搬龍門改規則呢啲嘢，古已有之。所以讀下書都係有必要嘅。唔好以為搵到漏洞可以為所欲為。

4. 1980年嘅3月27日，史稱Silver Thursday．之前亨特兄弟（Hunt Brothers）玩「囤積居奇」，買咗全世界超過30%嘅流通白銀，就係諗住夾淡倉，cornering，吸乾啲街貨，到期日你地冇實貨交收，多一多錢都要問我搶（see？根本呢啲嘢你未出世已經有人做）。結果銀價升咗7倍，Tiffany都登廣告鬧呢兩條財大氣粗嘅德洲石油佬

5. 結果係咪發達？梗係唔係。紐約商品交易所改規則，要求大幅加大孖展額。咁兩兄弟原本諗住絶世發財好橋，本身已經係做大槓杆（唔係邊買到咁多白銀？），即時出事。被迫斬倉，銀價大瀉。

6. 呢兩兄弟，輸咗10億美金。1980年嘅10億，不過仲未輸身家。但之後先正，之後，畀人民事訴訟，擾亂市場秩序，最後都係告到佢破產，從此冇人識。只係教科書會提

7. 類似嘅嘢，仲有好多。索羅斯狙擊港元時，香港都改規則，任一招夾高拆息，蘋果一仔之類鬧到九彩，話干預自由市場。咁你可以睇返上面嘅故事。

8. 亞洲金融風暴時，在馬來西亞馬哈蒂爾更加係即時落閘行外匯管制，IMF班鬼佬屌到七彩，又係話「干預市場」「立下極壞先例」。話咁樣外資冇晒信心，馬來西亞有排衰，外資切尼咁話（係咪好熟面口？）。結果？李光耀信徒嘅馬哈蒂爾睬撚你有味，馬來西亞一年就走出經濟衰退，增長亦係咁多東南亞國家最快，更加唔使咩求IMF呀要借錢呀要開放市場要緊縮之類喪權辱國。呢單亦係馬哈蒂爾政治生涯最得意之作之一。

9. 近少少？韓國。舊年3月時禁沽空，咁好多地方都禁，唔少地方08年都禁過，或者係只禁金融股。反而香港近N年都冇做過，所以每逢啲人講大陸佬我就覺得好撚好笑

10. 咁你話，改規則？係呀，會改規則的。個規則咪話你知可以改規則。唔順超嘅告上法庭咯。韓國有三權分立啦掛？

11. 但呢度唔係最正，反正好多地方都禁咗。最正係，韓國嘅沽空禁令，到而家都仲生效！你老味你望下KOSDAQ升咗幾多？但一路都唔敢拎走呢個禁令。

12. 本人嘅理解，都係政治，因為好多人去光化門廣場去青瓦台示威請願（咁，網上都得嘅，唔一定要去圍世宗大王）。有冇搞撚錯呀，畀人沽空？唔得呀。搞笑？就係咁搞笑。你見印度孟加拉大學捉出貓都有人上街示威，搞錯呀，做乜唔畀出貓。

13. 認真講，背後講論述，話好多韓國散戶，特別係後生仔，入晒市。跌咗落嚟佢地咪輸錢？社會不穩呀。邊個負責？特別係文在寅已經多麻煩嘢。而家拖下拖下話三月先可以畀你沽空

14. 背後聽聞亦都反映韓國社會問題（韓國是好很多問題的說），後生仔搵唔到工，上游唔到，炒股已經係難得嘅發財機會。聽聞亦係同一理由，韓仔炒BitCoin特別喪（聽聞另一原因係網速快，又普及，又平）。

15. 教訓？除咗嗰句：「規則咪就係隨時可以改規則」之外。中國人傳統智慧都係啱，富不與官鬥。固然華爾街大鰸（其實即係乜？好似Deep State咁）唔係官，但有好大影響力。總之，發財梗係低調啲。上晒頭條話We Own the market就好難唔搞你了。

16. 呀仲有，正如亨特兄弟都有手尾跟，今次呢堆有冇？可能都有。雖然要起晒啲人出嚟都有啲難，就肯定係搞最高調吹脹嗰啲。

17. 至於乜嘢叫「操控市場」？我唔係律師當然唔知，但 Matt Levine做過律師又做過投行，佢就話你知（https://bityl.co/5O0Q），其實都冇一個清晰嘅定義，睇個官點諗，又睇你好唔好彩會唔會畀人搞了。

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美股與新政府的蜜月期能持續多久？- 夏春、成亞曼

今天起全球投資者都要開始應對「拜登時代」的美國，拜登的「去特朗普化」是有限度、有選擇的，投資上合理的預期管理十分重要。

美東時間1月20日中午，拜登正式宣誓就任美國第46任總統，在拜登贏得大選到就職前，標普500指數上漲了12.8%，不僅高於特朗普同期的6.2%，還打破了肯尼迪和克林頓在同期創下的歷史紀錄8.8%。

一個價值兆的問題

我們在《為什麼民主黨總統任期內，美國經濟表現更好？》一文中指出，歷史上，以主要指標衡量，民主黨主政白宮時，股市和經濟的平均表現都明顯好於共和黨總統。特朗普任期內的經濟增速和股市表現都不錯，但也無法改寫這一紀錄。

單論股市，儘管特朗普這四年美股年化收益率高達11.8%，創下了共和黨總統在「咆哮的二十年代」之後的最好紀錄（柯立芝在1923-1929年任期內，股市年化收益率為25.5%），但也比不上克林頓時期的15.9%和奧巴馬時期的12.1%（以上均以道瓊斯指數衡量，因為標普指數開始於1957年）。

我們在《回看「紅潮」，理解遲到「藍潮」的市場衝擊》一文中分析了美國股市在大選結束後通常表現較好的原因，以及拜登創下就職前股市表現最好紀錄背後的「藍潮」因素。接下來的A Trillion Dollar Question就是拜登能否在接下來的任期內，不僅以施政保持股市的優異表現，同時續寫美國經濟和股市在民主黨掌管白宮期間平均業績更好的紀錄。

1980年以來，美國政府換屆後的100天的「蜜月期」里，標普500在多數情況下是上漲的，里根上任後的0.9%是最低正收益，而最好紀錄來自於奧巴馬的8.4%，兩次下跌的例外均發生在小布什就職後。目前市場情緒偏樂觀，經濟基本面相對穩健，配合大力刺激經濟的組合拳，拜登有望延續新政府就任後「蜜月期」內股市漲多跌少的紀錄。

高民意支持度，是否利好股市？

拜登從特朗普手中接到的，是異常複雜而棘手的局面。美國正同時深陷一場公共衛生危機、經濟衰退和政治危機當中，而美國國內民眾和政黨內部卻處於空前的分裂和對立。由於美國政府在過往沒有採取有效的福利政策彌補全球化當中受損的群體，使得中產階級失落感陡增，貧富懸殊加劇，財政和貿易赤字加大，民粹主義抬頭，價值觀混亂，對政府不滿上升。

特朗普卸任之際，三分之二的美國民眾不滿意其過去4年的表現，特别不滿意的更是達到了56%，而支持率僅為29%，降至其任期內最低值。在衝擊國會事件之後，彈劾特朗普可能引起的衝突為社會秩序又增添了不安定因素。

面對諸多短期和長期問題，拜登自當選以來就開始積極籌劃。他的首要任務就是物色和提名新政府核心成員。與特朗普政府核心人員基本上都是富有的白人男性不同，拜登邀請到更多的女性和少數族裔成員出任要職，班子組成更加多元化，傳遞出拜登團結各族群、修補國內裂痕的願望。

新政府主要官員名單中大部分都是專業且經驗豐富的專家，他們更傾向於依據理性做出判斷。其中奧巴馬時期的舊臣深諳政治運行的邏輯，也具備足夠的能力根據形勢的變化給出新的解決方案。近期，前美國總統經濟顧問委員會主席，前美聯儲主席，新任財政部長耶倫表示贊同在低利率環境下加碼刺激，不擔心財政赤字擴大，也不尋求美元貶值，力挺拜登的經濟計劃。

目前，57%的美國民眾滿意拜登對新班子核心成員的任命，僅有37%不滿意。總體來看，頗具從政和外交經驗的成員重新走上美國政治的前台，是拜登與特朗普在內閣要員安排上最根本的區別，也是拜登政府有望降低政策不確定性的核心要素，這同樣利好於經濟和市場。

站在當前時點，約六成美國民眾認同拜登自當選以來所做的努力，包括向民眾解釋施政重點和制定計劃。該比例顯著高於特朗普當時的39%。接近一半的受訪民眾相信拜登能夠改進聯邦政府的工作。

有趣的是，總統獲得的民意支持率高，股市不一定表現得更好。歷史上，美股最好的表現出現在總統支持率位於35%至50%之間，50%至65%的區間次之，而總統支持率高達65%以上時，美股僅呈現微弱正增長。當然，若支持率跌至35%以下，美股大概率是負增長的。

其背後的政治邏輯是複雜的，一個可能的解釋是，某些政策得以獲得廣泛民意支持卻不利於資本市場，拜登對富人和大企業加稅就屬於這類政策。目前拜登的支持率大概在六成左右，可以說是位於一個相當高的起點上。雖然拜登有望延續新政府就任後「蜜月期」內股市漲多跌少的紀錄，但美股在其任期內的表現還有較大不確定性。

關於拜登新政對經濟的影響分析眾多，我們不再贅述。大選結束後後，市場普遍認為拜登的施政將遇到重重阻力，這不僅源於對於如何治理美國有著截然不同主張的特朗普遺留下來的強大影響力，也來自於前述美國內部異常複雜的矛盾。

但我們一直相信，拜登實現競選承諾，施政順利的可能性要比市場預期的更大，《回看「紅潮」，理解遲到「藍潮」的市場衝擊》一文詳細闡述了我們的三點分析。如果濃縮到最關鍵的一點，就是特朗普的施政導致共和黨內部嚴重分裂，而新冠疫情又對社會不同群體造成巨大的衝擊，尤其使得貧富差距和價值觀混亂現象變得更加嚴重，這都是美國兩黨都必須解決的重要問題。拜登的施政綱領對症下藥，共和黨議員不可能完全逆民意而反對。

可能衝擊股市「蜜月期」的因素

市場消化了利好的政策前景後，可能不得不關注新政府實際施政過程中出現的問題，包括疫苗儲備、接種進度、消費疲軟、經濟恢復不達預期等，特别是當拜登正式開始加大政府對經濟的干預、推動對大企業和富人加稅、加強對科技企業、金融市場的監管時，或將對市場形成顯著回調壓力。這也是我們預測今年的美股走勢可能前高後低的主要邏輯。

近期一個值得重點關注的動向是拜登提名的美國證券交易委員會主席Gary Gensler是華爾街出了名的鐵腕監管者。2008年金融危機爆發之後，他力排眾議，針對規模達數百兆美元的金融衍生品市場制定了一整套從頭到腳的監管規則。

拜登還提名了民主黨總統競選對手，哈佛大學教授Elizabeth Warren的助手Rohit Chopra成為美國消費者金融保護局局長。而Warren在競選過程中最為大眾熟悉的就是主張對超級富豪徵收財富稅和拆分壟斷型的科技巨頭。新局長從消費者保護的角度出發，有可能加強對比特幣等加密貨幣的監管。而比特幣有股市領先指標的稱號，值得股市投資者重點關注。

二戰結束後，美國經濟增長經歷了一個從高到低的過程。過去的經濟學研究把焦點放在了經濟基本面（人口，勞動力，科技，通脹率，失業率，外部石油價格衝擊等等）和財政貨幣政策變化之上，卻忽視了財富分配對經濟增長的重要影響。實際上，美國戰後到1980年初，經濟的高增長與貧富差距不斷縮小密切相關，而1980年至今的經濟低增長是貧富差距不斷擴大的直接後果。

由於貧富差距的變化來源於稅收政策，任何稅制的改變都將同時影響宏觀經濟和資本市場。儘管共和黨反對加稅，但實際上民主黨執政期間相對合理的稅制和對弱勢群體的扶助，恰恰是民主黨總統期間經濟和市場表現更好的原因，克林頓執政期間表現最為明顯。

拜登要想續寫民主黨執政期更優的經濟和市場表現，不僅需要在2年後的國會中期選舉之前施政順利，而且需要把有利於經濟增長的政策延續到4年之後。畢竟，克林頓和奧巴馬任期內，經濟和股市在第二任期的表現都好於第一任期。

拜登上任時，美股無論在點位還是估值水平，均與克林頓與奧巴馬踏入白宮時面對的局面不同，即使新政府施政順利，並且政策在未來8年持續。拜登或者繼任者要打破克林頓與奧巴馬的紀錄，依然是難度重重。

從今天起，全球投資者都要開始應對「拜登時代」的美國。一個富有經驗、歷史上最多元化的內閣班子，如何化解特朗普遺留下來的強大影響力，能在多大程度上將深陷公共衛生危機、經濟衰退和政治危機的美國帶出困境，仍充滿未知和挑戰。我們應當明白，拜登的「去特朗普化」是有限度、有選擇的，投資上合理的預期管理十分重要。在配置上，我們仍然推薦大家考慮經歷過波動考驗的優質美元私募和公募基金。

原文：金融時報

#經濟 #投資 #金融