#價值投資法 #溫老師
ROE怎麼用才不會誤判? 作者:溫國信
ROE就是「股東權益報酬率」，又稱為「淨值報酬率」，是選股的重要指標，但並不是唯一的指標。如果把它當成唯一指標，當然就容易誤判。
怎麼才不會誤判:
深入研究:投資人要知道，指標只是研究個股的起點，必須從這個起點深入研究，否則誤判機會很大。
看5年平均:公司的單一年度業績好，不保證未來也都好，把最近5年的資料找出來平均一下會比較好。
配合殖利率一起看: 殖利率公式，分母是股價，分子是股利，如果殖利率很低，可能是股價已經很高，或是股利很少，或者兩者都是。
舉例:
曾經有一家建設公司很賺錢，當年度EPS高達4.09元，ROE高達 22.8%，績效美爆了吧?
股價可以樂觀吧?
但實際上，它的股價大跌50%，
原因就出在(1)績效不穩定，只有一年好，
(2)配息0元，賺錢拿去買土地，不重視股東的權益。
所以，投資要謹慎，不要誤判哦!
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今天的 #新聞短打 我們來關注一個未來可能衝擊亞洲股市的消息，國際信評機構本週再度把中國恆大集團 (Evergrande) 和子公司的債券評等下調，理由是恆大正面臨流動性危機。

恆大是中國最大的地產商之一，7月26日標準普爾 (S&P) 調降恆大的信用評等到B-，7月28日惠譽 (Fitch) 把評級從B下修到CCC+， 8月2日穆迪 (Moody’s) 把恆大的無抵押債券評級下調到Caa2，今天 (8/6) 標準普爾繼續砍評價到CCC。三大國際信評機構不到兩週內把恆大集團發行的公司債打成高風險債券，讓投資人對恆大的前景越來越悲觀。

恆大會落入今天這步田地，跟兩件事情有關。

第一是過度舉債。

恆大手上握有大量的土地開發權，並以這些土地向眾多銀行貸款，以標購更多的土地跟資產。對銀行來說，恆大手上的土地價值不菲，恆大也與中國各級政府、銀行高層關係良好，貸款給恆大理論上萬無一失。這讓恆大更傾向「借新還舊」，急速擴大經營槓桿，而不是穩健點，等現金入手再投資新的標的。

第二則是房地產市場不景氣。

2000年開始中國走入長達十多年的房地產榮景，房地產企業一度佔中國GDP將近三成，而恆大的營收也在榮景中節節上升。高額利潤讓許多投資機構願意用很低的利率購買恆大的公司債，恆大2009年在香港上市之後，借助香港便利的金融市場，恆大自己與投資機構也能將恆大的債券拿來融資，繼續享受高成長。

但隨著中國的房地產市場過熱，炒作過頭的房地產讓民怨沸騰，引來中國政府關切。2010年「新國十條」出爐，國務院開始管制房地產市場，上海、重慶等地陸續開徵房地產稅。隨著各種限購、加稅政策陸續出現，中國房市成長放緩，出現了大幅度的波動，部分二三線城市的房子開始滯銷。

恆大與其他地產商為了刺激買氣，2019年5月開始用八折、七折甚至六五折出售房子。這讓原本以為恆大抵押品充足的銀行開始不願意借錢給恆大，或者在借錢給恆大時要求更高的利率。

同時，為了避免房地產泡沫破裂造成金融危機，中國的金融監理機構，包含金發局與人民銀行，2019年開始整頓大型房地產企業，要求恆大等房地產企業加速出售手頭資產以提高現金水位。這又讓恆大必須進一步打折賣房換現金，讓投資人更擔心恆大的償債能力，危機開始一步一步滾雪球擴大。

正當市場擔心恆大的償債能力時，7月15日恆大竟然向市場放出今年要配發特別股股利的消息，大家就已經擔心你還不出錢來了，你還要發股利給特別股的股東？這更進一步引發投資人擔憂，股價開始坐溜滑梯。

緊接著7月19日，中國廣發銀行向江蘇無錫人民法院請求凍結恆大的資產，這才讓恆大的大窟窿首次出現在國際媒體面前。雖然沒過幾天廣發銀行就與恆大和解，並將被凍結的1億多人民幣解凍，同時恆大在7月27日宣布取消派發特別股股利，但市場已經不再相信恆大了。

恆大在香港上市的股票，一路從7月16日的9.85港幣，跌到今天8月6日的5.2港幣，市值近乎腰斬。連帶恆大集團旗下的恆大物業、恆大汽車與恆騰網路，股價也全面重挫。股價大跌、貸款可能還不出來，信評機構將恆大的債券打入垃圾級（低於CCC+）也不讓人意外了。

未來最讓人關心的，則是中國政府要怎麼處理恆大的問題。

恆大集團四家企業在香港的市值大約是3,500億人民幣，但帳面負債總額高達1.95兆人民幣，嚴重資不抵債。要解決恆大的危機，中國政府的最佳選擇，是讓恆大引入更多企業資金，讓恆大有現金可以週轉。另一種選擇則是政府出面，用國家資金收購恆大的資產或者債券，以實際行動力挺恆大。

2020年9月恆大也曾爆發危機，一度傳出還不出年底到期的公司債，靠著眾多往來企業同意暫時不要求回購、投資人同意債轉股，加上深圳人才安居、廣東城投等國有企業的救援，恆大得以免於破產。

但今年7月中恆大再度爆發危機以來，中國政府除了多次找恆大董事長許家印「關切」之外，遲遲沒有動作要救恆大。這也讓市場更擔心，恆大如果真的倒下，上下游供應鏈超過800家企業、13萬名員工該何去何從？借錢給恆大的投資機構與銀行該怎麼辦？以及更嚴重的，會對中國的經濟造成什麼樣的影響？目前還沒有人有答案。

【最後糾正一下某數字大師前陣子的論點，他說台股之所以不會大跌，主要是台股的股利殖利率全世界數一數二。

為什麼這個論點很可笑，因為這個論點只有在美股這種多數大型公司採取固定股利政策下才有效。什麼叫固定股利政策? 就是公司不管賺多賺少每一年(季)都發固定的股利，ex.1.6元。所以一般投資美股以賺股利為主要目的的，會看的是該公司的PAYOUT RATIO─就是發放股利佔公司獲利比，大型公司一般都在40~60%左右，(BDC, REITs, MLPs這種除外)，這也確保了公司即使1~2年獲利不如預期，依然能穩定發放定額股利。(台積電就是一個很標準的例子)

但台股大多數公司用的比例股利制，也就固定把公司獲利的60~70%拿來發股利，這種制度下，每年的股利都會隨著公司營運情況而波動。所以當你花了100元股票買了家去年發5元股利的公司，你覺得股利殖利率5%非常棒，可是該公司今年可能因為疫情，結果EPS變2元，改成發1.4元，股利殖利率變1.4%。也就是你看到的台股股息殖利率其實是歷史資訊，並不能反映當下或預計的台股情況。】