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專家傳真－「選擇權大屠殺日」之省思

2018年11月16日 上午5:50 工商時報【邱明志曾任職金融機構、中華公司治理協會執行委員】

今年2月6日台指期選擇權交易，統計造成全市場違約金額達14.4億元，其中以選擇權賣方投資人的虧損最為嚴重，史稱「選擇權大屠殺日」。日前「0206期權受害自救會」遊行請願，指控當天市場行情極度不合理，是引爆市場極端行情的主因。

以今年10/11台股大崩盤，與2/6選擇權大屠殺當日行情做比較，就可以發現2/6行情的確異常。10/11當天台指期開盤10,026，跌435點，當天指數最低來到9,630點，跌831點，當天各價位均未出現漲停。反觀2/6選擇權大屠殺當日，台指期開盤指數10,643，下跌不到300點，當天最低跌不到700點，當天下跌幅度低於10/11。反觀2/6，指數在大跌，預期指數漲的買權CALL價格還上漲，而11,000點以上CALL價格竟然可以出現漲停。另，2/6當天從8：51到8：59，短短不到10分鐘，連9,500點以下深價外（當天指數根本連萬點都沒跌破）的賣權PUT，也亮燈漲停。這種不論指數方向預期正確或錯誤，通通漲停的現象，造成選擇權賣方保證金不足，迅遭期貨商強制平倉，以下係節錄自「0206期權受害自救會」的實際案例，讀來讓人鼻酸：

「A先生，畢生積蓄與借來的保證金700多萬，以一秒4,200倍的異常價格，瞬間被砍，總共損失1,200多萬。2月6六號晚上的大地震，我好想自殺，整個過年不敢回家、流落街頭，每天晚上都要吃好幾顆安眠藥才能入睡.......」；

「B小姐是個家庭主婦，投資本金150萬，開盤下跌273點，最後總共損失4,700萬元，所有資產包括房子被假扣押，孩子們該怎麼辦.......」；

本案至少有四件事需要惕勵、檢討及補救：

一、價格穩定機制：CALL跟PUT理論價格是反向，卻同時漲停，很明顯市場價格已經失靈。當期交所發現市價普遍異常時，應該要立即暫停交易，執行所謂「熔斷機制」，讓市場冷靜與系統缺失回復正常。

二、平倉機制：價格異常導致選擇權賣方保證金不足，造成違約交割。只有少數幾家期貨商「第一時間」把客戶的部位大量砍倉，並非全部期貨商均如此，因為價格波動異常的時間佔當天整個交易時間非常短暫。所以專業合格期貨商應該建立一個合理反應時間的機制。若干期貨交易商因為系統未與時俱進，無法有效辨識風險已大半沖銷之「價差交易組合單」而仍強制砍倉，才會使災情更加過大，這部分期貨商應承擔損失。

三、SPAN保證金制：期交所表示，SPAN是為了讓整戶風險更精確呈現。但遇到市場大幅波動時，SPAN對價格敏感度更高，可能需補繳更高的保證金，投資人須自行留意風險控管。惟個人認為，期交所不應該在出事後照本宣科；作為主管機關，既然推出SPAN，就有義務公告：在各種行情下，做為選擇權賣方，應備妥的保證金，讓投資人在交易前有所本。且應該在期貨商與客戶簽約時，把這樣風險特別標示，教育客戶完全了解，切莫讓SPAN成為黑箱作業，給禿鷹上下其手的機會。

四、洗錢防制：亞太防制洗錢（APG）目前在台實地評鑑，報載受檢的金融機構，包括10家銀行、3家券商、2家壽險。金融工具係現代洗錢工具，從107年8月3日到如今，短短一年多的時間，台指期已經出現了3次重大異常交易，頻率實在太高，是否涉及洗錢，實在啟人疑竇？

本案應查明背後是否有禿鷹詐騙集團，透過強買強賣，把價格拱到不合理的天價。試想如果廠商囤積居奇，哄抬物價影響國際民生，比如今天1斤雞蛋可以賣到5萬元，那政府應該如何處置呢？惡性通膨在戒嚴時代是可以殺頭的，今天民主時代，政府不該出面道歉嗎？如果相關單位再不思檢討改進，類似事件恐怕會「野火燒不盡、春風吹又生」，屆時政府威信恐將每況愈下，終至蕩然無存！一個國家級的證券市場，若讓詐騙集團為所欲為，而淪為坑殺散戶的黑店，「信賴保護」與「比例原則」安在呢？這次選擇權大屠殺，一大部份可歸因於制度殺人，包括台灣期貨交易所與期貨商應變機制的缺失與不足，讓人利用制度闕漏從中取利，政府應該循線追查，不讓行惡者得意洋洋，而無辜者家庭破碎、暗自垂淚，則人民幸甚。

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