【智富雜誌】「藍色浪潮」促通脹預期升溫　美股後市炒甚麼板塊？

新冠疫情尚未平息，前周國會正式確認拜登（Joe Biden）當選總統，民主黨有望掌控白宮及國會參眾兩院，並推出更大規模的財政刺激政策。

10年期美債債息重返1.1厘以上，市場預期通脹將溫和升溫，美國經濟將於今年下半年錄得強勁反彈，再加上美債收益率曲線傾向陡峭，金融股、小型股有望繼續跑贏。

美國股市去年以強勁表現領漲環球股市，今年持續獲得資金青睞，根據《EPFR資金流》報告，美股基金於年內第一周內錄得超過90億美元資金流入，成為當之無愧的吸金王。拜登政府上周四（14日）繼續加碼新一輪紓困計劃至1.9萬億美元，規模遠超特朗普此前簽署的9,000億美元方案、以及參議院民主黨領袖舒默（Chuck Schumer）提出的1.3萬億美元。

貨幣政策方面，美國聯儲局亦已表明，2023年前將維持現有利率水平不變，直到就業實現最大化，且通脹在一段時間內達到局方2%目標，同時維持每月1,200億美元的買債計劃。根據前周三（6日）公布去年12月的貨幣政策會議紀要顯示，聯儲局17位官員皆預期今年不會加息，僅有一位官員認為到2022年將會加息。

市場關注近日美債息逐步上揚，10年期國債孳息率上周最高觸及1.18厘，可謂升勢凌厲，預計債息未來數月內仍將緩慢上行。美國經濟學家費雪（Irving Fisher）曾經提出費雪假設（Fisher Hypothesis），他認為名義利率為真實利率與通脹預期之和，因此當預期通脹上升時，利率也將上升。

由費雪提供的方程式來看，美國10年期國債債息上升，反映的正是投資者預期通脹有望重燃。市場習慣以「平衡通脹率」（Breakeven Inflation Rate）作為未來通脹預期的指標，例如10年平衡通脹率，這一指標自去年4月以來不斷上升，前周升穿2%，上周三（13日）報2.08%，這意味著投資者預期未來10年內的平均通脹率將處於這一水平。

市場炒復甦主題

名義利率與通脹預期同時上升，將如何反映在資產市場當中？一般而言，與通脹、經濟復甦關聯度更高的資產更加有望跑出，例如價值股、小型股、以及金融股等周期性板塊。舉個例子，通脹敏感度較高的小型股指數羅素2000年內已經上漲了4%，而代表市值較大公司的羅素100指數則同期下跌了0.1%；周期性板塊同樣受惠於通脹預期，以標普500指數為例，標普500金融指數今年亦跑贏大市。

正值美股業績期，根據FactSet前周五（8日）公布數據顯示，分析師已經上調標普500指數成分股去年第四季整體盈利預期，預計按年收縮8.8%，較早前預期的12.7%為佳，反映企業盈利情況未必有想像中那麼差。

縱觀標普500指數11個板塊當中，金融股盈利預期獲得最大幅度的提升，由原本的-24.1%大幅上修至-7.5%。另外去年第四季期間，投資於標普500指數金融板塊指數的回報達28.5%，在11個板塊中拔得頭籌。展望今年，10年期國債收益率上升，收益率曲線更為陡峭，將進一步利好銀行業，德銀分析師Matt 0-Connor認為，銀行股未來仍有10%至15%的潛在升幅，如經濟復甦可持續，升幅將更加樂觀。

再加上聯儲局於上月中旬宣布，通過批准銀行在今年第一季度進行股份回購及派息，銀行業有望成為今年最大黑馬。聯儲局表示，根據銀行業壓力測試結果顯示，大型銀行有足夠資本應對因為經濟突然下滑，因此放寬限制，容許大型銀行今年首季回購股份，並允許有條件派息。消息公布後，「銀彈」充足的摩根大通（JPM）及高盛（GS）隨即重啟回購計劃，刺激股價急升。

警惕聯儲局轉軚

現在市場需要擔心的是，倘若通脹長時間高於2%，甚至升至更高水平，溫和通脹就會轉化成惡性通脹。回想聯儲局當年推行三輪QE後，市場擔心通脹重臨，惟伴隨著經濟低增長，通脹最終只出現在資產上，樓市、股市、債市紛紛創下新高，唯獨實體經濟仍然疲弱不堪。

如今投資者認為歷史只會不斷重演，疫情後的無限QE，頂多只會令股市再創新高，實體經濟依舊面臨低增長的問題，通脹更是遙遙無期。但聯儲局的資產負債表由去年3月至今，已暴增3萬多億美元，對比金融海嘯後，聯儲局卻用了6年時間才將資產負債表由900多萬億美元擴張至4,000多萬億美元，可見兩次的QE規模不可同日而語。去年初起的金價暴漲，接連去年底的Bitcoin暴升，或許正是春江水暖鴨先知。

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