［今日寫呢啲］留意返，月尾訂Patreon嘅有得回水一個月，即係送兩日畀你，唔使等到10月先訂了

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今日全篇都唔講個股咁滯，只講大市。先講港股，昨日（星期二）當然唔多靚仔，但留意堆科技股ATMX全數有得升，科指跑贏恒指。阿里巴巴創新低後大反彈。講到尾，都係殘到一個位自己有人敢買，唔存在咩「政策風險冇得量化」。之後如果忽然風向轉，又變返保增長，包保仲有得升。騰訊低位都升返15%啦，固然冇可能捉到個底

但另一樣嘢，之前都在Patreon貼過圖，見恒指真係大約1倍book就見底，之前都寫過的。

不過，咁樣寫一句梗係易，但背後仲有好多技術細節呢。最簡單，恒指嘅book value 邊度搵？我當你2020嗰個可以搵返啲晒成份股，但股票永遠炒將來，咁2021呢？

仲有，你話1倍見底？都唔係完全係，舊年都插穿咗，去到0.9倍。唔係爭好遠？由1倍落到0.9倍，講緊近3000點，唔係你啲普通可以受得起

當然仲有更多問題，差不多實有人問。喂，而家咁咁咁咁咁，啲盈利預測會下調喎。你而家個book value 唔準架喎，如果盈利預測再下調，咪唔準咯，咪冇你最初計咁平咯。係呀，咁多年都有呢啲問題架啦！唔通個世界地低畀你慢慢計慢慢買？點解決呢個問題？Patreon入面講

當然更加深嘅問題係，你堆嘢，到底係咪stationary？係咪真係會mean reversion？咁多年都係在0.5同1.5倍（舉例）擺嚟擺去，所以之後都會係？定根本個trend 已經唔同咗？De-rate咗？政策風險喎。點去判斷？文入面講。

你睇一個好簡單嘅例子，07年之前啲內銀股20-30倍市盈率。而家好似5倍咁上下，咁係咪會升返4倍6倍？又好似唔係。但點解唔係？件事幾時變咗？當年嘅估值係錯？定而家嘅估值先係錯？

同樣地，你睇美股，你用啲咩CAPE，cyclically adjusted PE去睇，根本過去幾十年都係高過long term average，幾十年你只得幾個月美股係平你可以買，亦即係永遠都係貴，永遠都唔值得買。但有冇諗過，以前嘅平均，同今日嘅係咪可比？呢啲先最難判斷嘛。

更煩嘅都未講喎，以前恒指多銀行股，咁銀行股全世界估值都低，好多below book。而家恒指就好多科技股，任你講到點唔掂，科技股啲price to book都仲係越超於銀行，騰訊講到咁廢跌咗咁多，都仲5倍price to book．咁情況下，你恒指個估宜，同以前又係咪可比？

呢啲東西，Patreon全部講晒

第二部份，美股小股災嘛。諗落都好笑，記唔記得上星期之嘛，個撚個出嚟講咩「歷史驚人的相似」，08年中秋雷曼破產金融海嘯，今次恒大爆煲就係中國雷曼時刻？

好笑在，中秋以後，A股就擺明跑贏美股添。What 雷曼時刻？

美股跌乜？債息升啦，債務上限又傾唔掂啦，仲有聯儲局主席分分鐘連任唔到啦。但，有乜咁新鮮？

都講咗好耐美股貴，而家咪借勢跌下。我就冇驚過，最好債務上限玩大啲，最好跌多幾千點。

都有堆股票睇緊，會在Patreon講。可惜未有錢買。幾時有錢？10月咪有

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［今日寫呢啲］港股就梗係唔靚仔，升300點都冇晒咁滯。但至少甚麼騰訊700匯控5有得升

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匯控升乜？就似乎關啲債息事。美國啲銀行股都係咁升的。但當然就到科技股當災了，我個垃圾食都大跌。Patreon有講點解

但另一方面，美國堆reopening stock就大反彈，歐洲airline仲勁。點解？原因至少三個，就文入面講。

其中一間，係都好一排冇講嘅嘉年華郵輪Carnival CCL，上星期五出咗業績，不錯的。點解好一排冇講？股價唔得咯。但天地良心，2月嗰時寫，23蚊未夠，你嗰時買，之後絶大多數時間都贏錢。算係咁啦

每日一圖三個，第一個講估值貴嗰時飛入去冇乜好下場。點叫貴？當然可以量化。但用Shiller PE都好（唔知係乜嘅文入面解），都會有幾個問題。另外見到，股市當然有風險，但你坐得夠長就可以減低。

偏偏好多人都係掉轉，好好笑，賭錢擺明長賭必輸，應該速戰速決，就走去磨爛蓆，股票應該長坐必勝，就走去急不及待。所以係活該的。當然，亦因為賭場就設計到想你慢慢玩，而好多人就想你短炒股票。

第二圖，大學生起薪點一樣越嚟越懸殊。呢度講美國，但香港只會更甚。原因亦都不難估，但點解香港更甚？文入面講。所以入大學就根本唔係咩問題，易咗好多，亦平咗好多（相對）。但入邊間大學讀乜科先係最大問題。

第三圖，入標普指數對股價嘅影響。見到越嚟越細，甚至係去到冇得炒，或者剔出嘅反而升。點解會咁？Patreon講

Good read 又三篇。第一篇最短但最值得諗，倉鼠炒加密貨幣都跑贏大市，仲要贏理Bitcoin．似乎真係冇做假，就靠隻倉鼠嘅行動決定買乜。你心諗，咪即係德國隻八爪魚咯。咁斷估你唔會覺得隻倉鼠或八爪魚叻過你嘅。但，點解唔係佢叻過你？佢準過你喎，仲唔係叻過你？如果唔係睇結果，咁睇乜？吹到天花龍鳳但回報仆街嘅，又係咪叻？

第二篇，點解富者越富而利息一路跌。固然你會話印錢。但，之前有份Paper有個講法，話根本係因為貧富懸殊，而引致利息一路跌。點解係咁？就Patreon講。畀個提示你：有錢人嘅儲蓄率高，定係窮人高？— 但呢篇文，係反駁呢個講法嘅（Paper我都睇埋，幾咁唔得閒）
第三篇，講人造肉。之前炒過一輪，當然講到天花龍鳳，係時侯面對現實啦。點賺錢？啲成本貴到趴街。你話唔係喎，我去食都係貴過普通肉少少之嘛 —梗係啦，賣出嚟嗰個蝕到仆街嘛（唔係間餐廳，係出廠嗰個）。而家人造肉講緊10000美金一磅，你自己計你整份16安士牛扒要幾錢。當然好多技術最初都係咁，「到多人用成本就低」，但似乎人造肉嘅問題唔係規模未夠或者未夠多人食，而係技術真係未突破到。咁玩法，點玩落去？唔好忘記，市好，低息，啲投資就唔介意你燒錢啫。到息口高返，仲同你講夢想？

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［當年今日］爆嘅唔係雷曼，而係LTCM。然後當然係聯儲局救市，股市照升。呢啲先係歷史。

歷史驚人的相似？話你知，恒大嘅前世情人唔係雷曼，比較似嘅係LTCM。雖然都係唔似，但你當恒大係李嘉欣，雷曼係李嘉誠，LTCM係洪欣咁咯，「至少李嘉欣同洪欣都係女人」。

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1. 後生仔應該唔知咩係LTCM，早早叫你睇多啲書（呢本非常好睇），

2. 1998年嘅秋分，就係LTCM，Long term capital management 爆煲之日。本書點解叫When Genius Failed？因為LTCM嘅發起人，Scholes同Merton，正係Genius（另外有個伊朗仔），勁過Genius Bar嘅Genius

3. 有幾Genius？你做金融嘅，如果唔識佢兩個，得罪講句，真係好打有限。Scholes正係Black Scholes model 嗰個Scholes（唔係曼聯嗰個，OK？），期權定價option pricing，CFA Level I都讀。咁Merton乜水？其實係叫 Black–Scholes–Merton model。

4. 有幾Genius？冇，佢兩個拎咗1997年諾貝爾獎之嘛，「冇乜特別」（＊）．攞獎係因為樓上講嘅嘢，Derivative pricing，有冇話你知我Master讀呢啲？「我本書有講」（＊＊）

5. 你見到嘅係，連諾貝爾獎得主都唔會time the market，都唔會覺得自己識好多嘢。甚至最後都係預測唔到市場嘅凶險。普通人何德何能？

6. 順帶一提，當年幫LTCM封棺材嘅最後一根稻草，係俄羅斯國債違約。

7. 當其時嘅市場常識係：nuclear powers do not default。的確，從來冇核武國國債違約，帝俄年代有，蘇聯年代都有，「但嗰時未有核武」。

8. 吹啤脹嘅係，俄羅斯嗰次違約，唔係美金債，係本幣（盧布）嘅債。你諗真啲，係完全違反常識的。國家有印鈔機（阿富汗就冇），盧布印幾多都有，點會違約？但，蘇維埃巨熊就係做啲你估唔到嘅嘢。

9. 認真的，當時都有研究，到底你如何可以將呢啲政治事件，列入你嘅quantitative model？答案係：好難。

10. 但冇話唔可以做，你留個大啲嘅margin of safety咪得，正如騰訊跌一半都大把人買。偏偏LTCM就係唔留margin of safety嘅。幾時都話，槓杆害人。不過人地冇所謂，OPM，其他人嘅錢。

11. 我可能週末Patreon講（但月尾冇乜新讀者訂，可能留返10月1先）

（＊）順帶講埋，既然係Black–Scholes–Merton model，有時甚至叫做Black–Scholes，Black先生同Merton應該至少平起平坐（if not more），咁Black先生去咗邊？點解冇份攞諾貝爾獎？答案好簡單，我唔使查維基都知（因為我寫過幾次，但第一次都唔使查），因為佢死咗。諾貝爾獎只頒畀在生嘅人，所以日日跑長跑嘅村上春樹再等下先，佢老哥等得，仲有一大班吊鹽水嘅等緊。

（＊＊）後來點解冇做quant 冇變火箭數學家？好簡單，我有自知之明。無數咁多大陸仔印度仔勁過我啦。

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