譚新強：不要誤信金融危機是好事！
文章日期：2021年9月24日

【明報專訊】約5年前，我已開始提醒中國經濟有「四大危企」，都是萬億債務級企業，且大膽直接說出了名字：萬達、安邦、海航、恒大。其實增長太快，且債台高築的企業當然遠不止此四家，但這些都是較多海外投資者熟悉的民企，幾位老闆（和家人）都曾叱咤一時，甚至曾位列首富，經常穿梭於金融和娛樂版新聞。

提出「四大危企」後不久，其中三家就陸續出現問題。萬達的問題最輕鬆，只需減肥瘦身，賣出大量資產（但累了富力），即能勉強活存下來。安邦可能是四家中最虛的，所以下場亦最慘，整家企業幾乎完全消失（包括老闆），剩下來的業務，收歸國有；最厲害的是安邦一案，可說間接使保監與銀監會重新合併起來。海航的結局，可算在安邦與萬達之間，接近全面破產，投資者蒙受巨大損失，但部分核心業務如海南航空，仍在正常運作。

料恒大結局接近海航安邦

從前我每月回內地公幹，在不少公開場合我都提到此「四大危企」論。我一般都會「自嘲」預視能力有限，四家只能猜中三家，非常佩服恒大，竟能一直屹立不倒！但要來的始終是要來的，近日中國經濟正頗急速放緩，同時銀行正在收緊按揭，導致恒大財務狀况急速惡化。估計恒大總債務高達2萬億元人民幣，單是海外美元債已200多億美元，佔整個亞洲企業高息債約10％，所以近日引起全球投資者關注，連美國股市都受到些微影響。

恒大絕非大到不能倒，反而是大到必須倒。國際傳媒不斷以雷曼與LTCM作比喻，雷曼當然代表嚴重性足可引發全球金融海嘯，LTCM稍為好一點，只導致短暫恐懼，但無長期傷害。其實LTCM危機反而迫退了索羅斯等對亞洲經濟的襲擊，間接幫了整個亞洲。

恒大是一家純粹中國的房地產企業，除海外債之外，與國際金融系統的關連極少，怎能與雷曼以至LTCM相比。較適當的比較，應該是其他三家中國危企。恒大情况肯定遠比萬達嚴重，我相信結局將較接近海航和安邦。近日已有傳聞政府將介入處理恒大重組，必將出售大量資產，跟債權人展開談判，拆為數家公司，最後甚至收歸國有。

我非常贊成處理恒大和其他槓桿過高的企業，打破財富產品剛兌的道德風險問題，更是我多年來一直呼籲的正確行動。但我仍然非常擔心兩件事，第一，我已多次苦口婆心提醒過，即使很多過去一年出台的政策，包括處理華融、恒大等這些高危企業，整頓教育、遊戲、電商，以及所有互聯綱平台企業的所謂壟斷性和數據權利問題，都有一定道理，共同富裕更當然是所有人都認同的美好目標。但關鍵問題是時間點和速度，是否與因防疫封關，加上受到過去幾年美國針對中國的無理霸道政策，因而不幸墮入圍城受困心態？有否足夠周詳考慮這些幾乎同一時間出台的政策，對中國經濟和未來發展的影響。只恒大一事，按高盛分析，最差情况已可拖慢中國GDP的4.1%！我相信不會出現最壞情况，但即使只拖慢1%，已非常嚴重。除此之外，當然也必須全面考慮到這些種種政策，對國際投資、貿易、外交、國家形象，以至世界安全等的影響。

「去英語教育」反智 對中國極大傷害

我擔心的第二件事，亦是受到西方民粹和甚至種族主義抬頭所影響，受到無理欺壓，無可避免地令到中國的民粹也高漲起來，導致某些思想變得情緒化，甚至開始非理性。

近日留意到中國有人推崇「去英語教育」，如落實，此舉極度反智，可為中國帶來極大傷害。中國當然應該繼續推廣中文成為一種國際語言（也應推廣人民幣），但絕不可放棄提升中國人的英語水平。當然接受英語教育會對思想有一定影響，但這是值得的，因為喜歡與否，英文已經是國際溝通的最主要語言，包括科學界、商界和外交界等等，是一件不需爭拗的事實。知己知彼，百戰百勝，中國需要的是更了解全世界，也更需要世界各國和人民了解中國，而英文就是必須的溝通工具！

此外，我亦發現不少中國人，詫異地和危險地，竟然極端到歡迎爆發股災（已出現），甚至歡迎金融危機（幸而尚未出現），認為這些是好事！我嘗試理解他們的歪理，然後解釋一下謬誤之處。

「自我刺破股市泡沫」說法 令人啼笑皆非

1. 有此類人天真地以為美國股市只是一個巨型泡沫，即將全面爆破，引發全球金融海嘯。所以中國應提早自行刺破股市泡沫，逆方向收緊貨幣政策，並關緊外管和資本帳窗戶，實為最明智之舉！

不幸此想法幾乎全部錯誤，美國股市雖不算便宜，即將開始Taper QE亦是真的，但美國經濟仍然強勁，Delta wave亦已逐漸過去，過度性通脹也上升了不少，但10年國債息率仍處極低水平，徘徊在1.3厘至1.5厘之間。美國企業盈利增長仍非常強勁（部分受惠於中國科技龍頭已幾已放棄全球競爭，Tiktok或是唯一例外），今年標指的巿盈率更將由約24倍降至頗合理的21倍。

自我剌破中國股市泡沫之說更令人啼笑皆非。在今次股災前，恒指的巿盈率已是可憐的13倍不到，經此一役，愈來愈多國際投資者真的認為中國已變為「uninvestable」，現在巿盈率更跌至悲哀的10倍！過去20年，中國經濟以雙位數的名義GDP高速發展，但奇蹟地中國的A、B、H等所有股市，竟全部遠遠落後。

2. 亦有不少人錯誤地以為金融代表所謂的虛擬經濟，與實體經濟無關，所以可能金融危機影響不大，甚至可能對實體經濟有點幫助！這是瘋狂，完全不懂經濟的想法，金融市場與實體經濟當然有不可分割的密切關係。如出現金融危機，必帶來經濟衰退，甚至大蕭條。反之，如資本市場有較佳長期表現，中國企業融資成本必將較低，當然對中國發展有幫助，更有利於分散過度集中於銀行的風險。

除此之外，中國也有過億股民（如市場較好，當然更多），這亦是一個達到共同富裕的好方法！

某程度上，我贊同美國經濟走往另一極端，確有點過度金融化，尤其在2008年全球金融危機前，不止財富集中於華爾街，太多的學霸精英亦被金融行業吸引。但全球金融危機後，大量人才摒棄金融，改投高科技，最有錢的富豪都已變為高科技的創業家。再次提醒一句，各種互聯網服務，既包含商業模式創新，但即使只是突然被貶低的「賣白菜」電商和物流企業，都需要複雜的雲端、軟件技術和linear programming optimization高級數學，絕對是如假包換的高科技！

3. 更驚人的是有些人竟然以為中國股災，摧毁了過萬億美元的財富，尤其針對海外上市的所謂「中概股」，是天大好事，因為不少蒙受損失的是「邪惡」、不安好心，企圖傷害中國的國際投資者！這種想法完全暴露出病態式paranoia（偏執狂），非常錯誤和危險。

首先，這做法是經典的「cut off the nose to spite the face」（害人終害己），即使中國市場有不少國際投資者，但大部分仍是中國人的錢啊！况且我相信絕大多數的國際投資者，包括那些PE和VC，投資目的都是純粹賺錢，而非干預中國內政。

我明白中國永遠相信本土工程，過去40年，即使建造了不少鬼城和大白象工程，不少投資者焦頭爛額，但那些樓房、電廠和鐵路是拿不走的，一切損失，都只是金融遊戲，中國仍是最大贏家。但千萬不可以此歪理為國策，因為如蓄意這樣做，豈不是變成騙局，有辱中國泱泱大國之國體！此做法不止損害國際投資者對中國的信心，給予本來已偏頗的西方傳媒更多攻擊中國的彈藥，更大大加深國際社會對中國的偏見和誤解。最終甚至提升戰爭的風險！

4. 部分人的另一誤解是金融危機幾乎是一種「贖罪」的清洗過程。尤其QE氾濫十多年，確造成各種嚴重不良和不公後果，包括拉濶貧富懸殊，和間接引致全球各地的社會動亂，包括香港和美國！此說法不無道理，但主要是一個平衡問題。過度印鈔固然有很多後遺症，但如像亞洲金融風暴後，按照當年IMF代表西方列強的說法，問題源於各國過度揮霍和貪腐，所以必須勒緊褲頭，以緊縮財政開支來「贖罪」。但緊縮政策的後遺症比QE更嚴重，帶來6年多的通縮和經濟衰退，多個政府倒台，無數企業和個人破產，甚至不少人走上自殺的悲哀絕路！

須創完整經濟發展理論 政策應續實務為先

QE確令到很多人憤怒，上街示威甚或暴動，但似乎至今沒有一個政府倒台，可能因為沒有多少人真的肚餓和感覺真正的絕望。當然QE這個遊戲不是任何人都可以玩的，先決條件是貨幣的話語權，和更重要的接近全面傳媒控制權。這才是數據年代的最重要殺手鐧。

總括來說，批評西方經濟制度容易，我也同意最適合未來全人類和地球的經濟制度，極可能較接近社會主義，但定必仍需配合大量更新的科學知識，尤其氣候變化，以及運用更多最新資訊科技。在中國仍未創出自己的一套完整的經濟發展理論前（包括一些方程式和模型），所有政策必須繼續以實務為先！

中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]

黃金冒險號
為何恒大累香港

恆大危機，近兩萬億債務，若中國不出手救，社會容易動亂，則無以像「抗疫效率」一樣，顯示中央集權與資本市場結合的「中國特色社會主義」的「優越性」。

2008年因雷曼兄弟債案爆發的金融海嘯，令美國陷入衰退。美國政府也發鈔填補，量化寬鬆，造成全球經濟泡沫泛濫。「恆大案」基本上是十三年前美國雷曼事件的翻版，若造成中國金融崩潰和經濟蕭條，無法向世界垂範「北京模式」的優越。行政干預、發鈔填救，是唯一的社會主義抉擇。

當然，其後人民幣如何氾濫，其債券近水樓台，會不會指令特區政府用儲備來購買，支持祖國；甚至金管局前局長也建議港幣與人民幣掛鉤，幾時實現，則是另一個問題。

「恆大案」與美國的雷曼案相同之處，在於銀行不斷濫借，缺乏可靠的抵押，形成三角債和連環債。大陸則因「農村城鎮化」成為國策，加上廉價工廠，農村人口進入城市，融入城市生活，農民不再從事農業生產，變成城市市民，與土地完全脫鈎。

四十年來中國農村人口主要的流動方向，為中國工業與外資生產線注入充足的勞動力，推動經濟快速發展。中國改革開放的歷史，也是農村城市化的歷史。

但推動農村人口城市化的主要推手是以房地產。隨著城市常住居民普遍已有住房，城市房地產市場漸趨飽和，亟需農村人口入城參與，以便讓擊鼓傳花的遊戲繼續下去。

但城市化也不能無止境的膨脹。過度城市化有弊端：交通擁塞、耕地減少、房價暴漲。房地產成為經濟主要商品，賣地收入漸成地方財政主要收入，與大陸各地官員追求GDP增長博取昇官的慾望相結合。

中國2018年房地產投資佔全社會固定資產投資的四分之一，房地產相關投資佔近一半，全國房地產市值約321萬億元，是當年GDP的3.6倍。「恆大」和「阿里」統治了中國民生的半壁江山。市場分析家看好，韭民爭相追捧，很快變成「大到不能倒」的怪物。

金融自由化、金融監管缺位、銀行放貸失控等起到了推波助瀾、火上澆油的作用。政府經常基於發展經濟目的刺激房地產。1985年後日本政府主動降息以刺激內需，1992年海南設立特區後鼓勵開發，2001年小布什政府實施「居者有其屋」計劃。金融自由化和金融缺乏監管多貨幣流入房地產。因房地產的高槓桿，銀行放貸失控火上澆油，樓價上漲，抵押物升值，又進一步助推銀行加大放貸，甚至主動說服客戶抵押貸、零首付、放槓桿，在歷次房地產泡沫中銀行業一齊深陷。

一旦螞蟻金服和恆大等民企起家的財團「怪獸化」，國家機器無法控制，尤其涉及幕後不同的權力派系加持參與，經濟問題必然政治化。有如大陸「平均分配財富」的呼聲，香港有政治擦鞋仔迅速和應，大陸的房地產泡沫霸權，也勢必令香港的「地產霸權」進入「鬥爭視野」。

香港在肅清所有反對勢力、進入「後泛民時代」或「後一國兩制」的「鬥爭時代」之後，樹欲靜而風不止，沒有了一層阻隔，各自稱愛國愛港、又以告密和鬥爭擅長的政治板塊，必爭相搶奪利益空間而上位，加入此一大循環。香港的商界財團難免成為鬥爭目標。

香港樓市必死無疑
樓市和股市一樣有前瞻性，投資者認為樓價會持續上升，炒家大舉入場掃貨。所有人一起這樣做，樓價股價會不停爆升。炒風令到金融業風險上升，因為樓按是「高風險貸款」。對，樓按是高風險貸款。負有實質樓按的物業是高風險「債務」不是「資產」。
樓價下跌剛開始的時候還會有傻人入市，到了樓價持續下跌，炒家全軍覆沒，銀行損失慘重。失去樓按信貸的樓市是死路一條。炒風引起的資產泡沫爆破會推倒金融業，特別是銀行。樓泡爆破的最惡劣情況是經濟全盤崩潰，比較好一點的結局是經濟長期呆滯，無法走出樓泡爆破困局。2009年次按風暴的最嚴重衝擊是銀行業的信貸緊縮。樓按抵押債券損失太大，銀行即使不破產也再無法批出貸款。美國政府無限量寬其實沒有解決次按危機反而令次按危險拖更長時間，更加危險。日本失落30年的原因就是日本政府企圖以量寬手段解決樓泡爆破對經濟的衝擊，結果越搞越糟。
2021年8月是醜婦見家翁的時候。水災一浪接一浪，疫情一波接一波，山火燒完再燒，經濟陷入半癱瘓一年半。和平時代有這麼長的時間全球經濟呆滯是歷史上罕見。情況最糟的國家是中國。中國除了水災和疫情之外，還有中美貿易戰和中共政策急劇左轉。中國四大網企一一倒下。中概股在短短半年時間蒸發市值15,000億美元，等同香港GDP 4倍。習近平只是一句話將中國著名英語教育機構華爾街英語打殘至面臨破產，員工離職追薪。企業破產，工人失業，城市殘破，經濟蕭條，通脹上升。樓市受到很大衝擊，中國一線城市的物業成交量等閒下跌八九成。成交量大跌之後，樓價暴跌。
2021年8月，深圳學區方在開學前例熱的情況下，二手房買賣應該回暖。可是今年的學區房搶購潮沒有出現，深圳福田區的港中旅花園26棟一套116平方公尺的學區房起拍價1969萬元，比市場價便宜了500萬元左右，但是直到拍賣結束也無人出價。劈價500萬，房價減1/5仍然無人問津。深圳樓泡爆破其實沒有中國社會主義特色。深圳爆樓泡，香港樓泡一定跟著爆。香港樓市形勢比深圳更加不堪。國安法引起的移民撤資潮遲早影響樓市。搞資的不是只有外國人，內地人也撤資。香港股市樓市變成提款機。
2021年2月，恒指31,000點，形勢大好，有直衝4萬點氣勢。2021年8月執筆時跌穿25,000點。短短半年時間，恒指下跌約6,000點，跌幅約20%。如果全世界股市都是這樣，那還好一點。美國道指在同一時期上升約4,000點，升幅約12%。即使失落30年的日本股市，同一時期只是下跌幾個巴仙。明顯地，香港國安法衝擊香港經濟和營商環境。這時候，中共還要搞香港反外國制裁法令香港營商環境進一步惡化。香港國安法將香港經濟推向困境。香港反外國制裁法將香港經濟推向絕境。不要以為中國股市強大過香港股市。以市值計算，中國股市和香港股市差不多，都是大約7%。香港股市在中國整體經濟而言是半邊江山。因此，人大叫停香港反外國制裁法。這樣做不能扭轉乾坤，港股還會繼續跌下去。
看看香港樓市，2021年第1季香港樓價上升2.1%，對比美國上升13.2%大為落後。很多人認為可以入市買港樓追落後。對比股市才知道樓價升幅是否合理。美股道指在2021年上半年升約12%與美國樓價升幅相若，合情合理。可是，港股半年跌兩成，樓價卻上升兩個巴仙，絕對不合理。
另外，香港新樓平均呎價22,000元，二手樓價900萬起跳。香港人能否負擔這麼高樓價? 以前香港樓價升至脫離現實，因為大陸人買香港樓。現在的大陸人賣香港樓套現，那裡還有錢入市?
現在香港樓市和日本1990年差不多，明知樓泡必然爆破，所有人還是自欺欺人，不接受現實。

2018年美股受惠於稅改，一枝獨秀大漲長紅，中國亦於去年尾實行減稅，寬減個人利得稅。而兩回過後更將寬免擴展至中小企業，總額兩萬億的減免。雙管齊下的派糖，對經濟有多大幫助？新政策下有甚麼行業受惠？有甚麼板塊要避開？今天施傅會和大家一同分析！

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根據政府統計處數字，香港已經連續多年，農業佔本地生產總值(GDP)不足0.1%，但看似式微的行業，卻吸引年輕人入行。

今年36歲的朱慧敏(Judy)是本地新手女農夫，大學讀統計的她，六年前毅然辭去安穩的市場研究工作，由零開始學習務農。

「每日8至10個鐘對住部電腦，精神壓力好大，可以喘息嘅空間唔多。」Judy回想在寫字樓工作的日子，慶幸自己當日有勇氣裸辭。

她的想法是：既然辛苦賺錢都是為了食，為何不自己種？

於是，Judy赴台灣WWOOF(世界有機農場機會組織)工作，初次嘗試到做農夫的辛勞：「雖然體力消耗較大，但接觸大自然多啲，運動量增多，反而個人會舒泰好多。」

去年，她回港開拓屬於自己的農場，一個人在打鼓嶺租了一塊農田和屋，歸隱田園享受耕作生活。

日出而作，日入而息。閒時，Judy在田邊彈結他、看書、與狗狗玩耍，其遠離繁囂的生活的確令人嚮往。

然而，一個颱風或一場暴雨，甚至當野豬出現，辛苦栽種的農作物就會輕易被摧毀或被吃光：「耕種其實都係博一博，人生並唔係有付出就有收成。」

「你無嘗試過種植嘅過程，你唔會知道食物嚟得唔容易。」Judy指，一棵生菜由一顆種子到收成，需要花上三個月的時間，加上每天悉心栽培，才會發現其實糧食是無比珍貴。

自己糧食自己種，Judy正在嘗試還原生存基本步。

「我自給自足，起碼係自己控制自己嘅生命，並非通過外求而得到。」香港絕大部分的食物都是從內地和其他國家進口，她憂慮糧食「被控制」的話，後果可以是災難性。

Judy亦把珍惜食物的訊息傳給下一代，每星期都會到學校教種植班，作為她現時主要的收入來源，並準備開放自己的農場作教育用途：「做農夫嘅意義，都係生命影響生命。」

「其實做農夫生活係幾唔錯，但首先真係要諗清楚有無生存空間。」現實是，農地和村屋都要交租，單是開墾土地等前期投資，Judy已花了最少10萬元。

香港土地問題嚴重，甚至連農地都「炒」，加入務農行業還具可行性嗎？今集《港。故》帶大家看看這個80後女生「棄文從農」，一個人加一隻狗，一同歸隱大自然的故事。

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《港。故》：東網電視每周專題習作，講故事、講香港人的故事，請關注《港。故》fb：https://goo.gl/YJXtcw

我答應會講香港股市及經濟問題，但節目中沒有時間講，現在作一個簡單分析。現在大陸經濟看起來不會是一個斷崖式下跌。根據公布GDP增長6.9%，但容許至6.5%，那即是6.5-6之間。這對香港有多大影響呢。

香港經濟有幾大問題。第一，無論香港還是大陸的出入口生意都是大跌的。於是有關出入口生意的服務性行業受到很重大的影響，這是香港經濟很重要的一部分，佔比重比旅遊業大很多。而旅遊業也受到一定的影響，大約是10%的速度下跌。整體而言，在半年至九個月時間，香港經濟會跌到只得1%增長，甚至會出現負增長。香港會不會真的陷入經濟衰退，我還未能肯定。

現在這氣氛是受甚麼影響呢？這是受了美元強勢的影響，令到港元強，所以香港的東西愈來愈貴，競爭力下跌。大陸主要提供出入口，香港是提供服務性行業，但也是比較貴了。這氣氛下，樓市是站不住，不過下插百多遇也只是個別性的。整體大約下跌了5-6%左右。我估計來年如果失業率再上升半個百分點，樓價下跌至15%左右，應該就會穩住。因為業主是有錢的話，他們也未心會沽售，急著要沽的應該已沽售了。那應該會變成零成交，大家在僵持，看看是買家著緊還是賣家著緊。但是壞消息是新樓盤較多，那些發展商是不會留情，會大幅降價。這會是影響樓價的重大因素。我覺得樓價跌10-15%是無可避免，但跌到15-20%，應該會初步穩住，那大約是2013年的價錢，如果跌到20%，梁振英很可能放寬辣招。而股市在過年前是會好一點，因為今年window dressing。但過年之後，我恐怕股市依然會下跌。



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