【平穩型內需股康師傅】

康師傅控股有限公司
TINGYI (CAYMAN ISLANDS) HOLDING CORP.

股票代號：0322
市盈率：17倍
每股盈利：$0.86
市值：$840億
業務類別：食物飲品
集團主席：魏宏名
主要股東：頂新控股有限公司（33.5%）

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億人民幣）：556／590／607／620／676
毛利（億人民幣）：174／173／187／198／224
盈利（億人民幣）：11.6／18.2／24.6／33.3／40.2
每股盈利（港元）：0.25／0.39／0.50／0.66／0.86
每股股息（港元）：0.12／0.19／0.50／0.66／0.86
ROE：6.28／9.96／12.9／17.0／19.9

--企業簡介--

康師傅控股主要在中國從事生產和銷售方便麵、飲品及方便食品。1992開始生產方便麵，1996 年開始飲品業務，2012 年完成與百事中國飲料業務的策略性聯盟，獨家負責製造銷售中國的非酒精飲料。

香港人對康師傅的品牌認識可能只屬普通程度，但在國內市場，其品牌絕對是廣為人知，在行業裡，其品牌更是居於第一位。

--中國一哥--

據尼爾森2020年12月數據顯示，以銷售量為基準，在2020年康師傅於方便麵及即飲茶（含奶茶）的市場佔有率分別為43.7%及43.6%，穩居市場領導地位；於整體果汁的市場佔有率為17.3%，居市場第二位。

據GlobalData 2020年12月數據顯示，百事碳酸飲料2020年銷售量市佔以33.4%居市場第二位。

【圖1】--康師博的生產及銷售網絡

康師傅的其中一個優勢，就是其銷售網絡。康師傅擁有數百個營業所及過百個倉庫，以服務約3萬間經銷商及14萬間直營零售商，在成本及戰略上的確能做到不錯效果，這亦是大企業的優勢，令小公司難以直接競爭。

若細心分析上圖的數據，會發現大環境的改變令數據產生變化，「營業所」、「員工人數」出現了較明顯的下跌，「直營零售商」反而有所上升。反映這企業正利用各方法去減少成本，過往較大型的營業所銷售模式，賺錢能力已轉弱，取而代之則是利用「直營零售商」去進行銷售，這模式有利在成本上的控制。

大致來說，康師傅是一間不差的企業，在行業中擁有龍頭地位、領導品牌，而且市場佔有率高、銷售網絡完善而龐大，加上生意能保持每年成長。康師傅所做的各種業務，都是環繞著「方便」這個概念，而中國愈趨城市化，人們生活更忙碌，其業務在長遠的確仍不差。

--一哥的代價--

從上述數據中，可看到康師傅在市佔率方面不差，但若再看其中的生意與盈利，就發現增長力不算好強，雖然都有增長，但只是平穩。

因為市場競爭激烈、中國社會愈來愈發達、消費者知識水平提高，對產品的要求、比較及追求新鮮感都會增加，令消費者行為更易改變；而近年競爭激烈，亦令產品多了減價促銷的現象，從而影響毛利。另外，康師傅為保持市佔率，花了不少錢賣廣告，令相關成本不斷增加，引致盈利減少。

即是說，康師傅雖然在不少產品類別都在中國成為第一位，但由於市場競爭激烈，要依靠大量廣告去維持這個地位，令康師傅出現生意做大了、賺錢卻少了的情況，反映品牌雖然有，但消費者忠誠度不足，品牌價值算是中等。

--分析業務分類--

【圖2】--康師博各類產品佔比

方便麵的市場競爭十分激烈，令致其市佔率不斷減少（不過仍是第一位）。飲品業務在市佔率仍佔首位，但市佔率有所減少。無論是方便麵還是飲品業務，這種市場競爭仍會持續，減價促銷加上廣告費用增加，相信其將來毛利率只能維持現水平。

這反映康師博雖然部分產品市佔率最高，但卻以廣告及低價競爭的策略去進行，令這企業的賺錢能不強，只能賺取合理而不過多的利潤，品牌價值不算高。

另外，康師傅控股2015 年與美國星巴克公司簽署協議，共同開拓中國即飲咖啡市場。這次與星巴克的合作，將豐富康師傅在中國市場的飲料產品組合，相信將有助延展其持續發展的動力。另一方面，與百事合作將令康師傅產生一定的優勢。

--投資策略--

行業領導是康師博一個亮麗之處，無論是自有品牌，還是合作的百事品牌，都算有價值。不過，國內消費者對品牌仍不是十分忠誠，往往因價格因素而轉買其他產品，而市佔率要靠減價等去維持。

中國經濟高增長時代已過，加上此企業的賺錢能力一般，都是其不足之處。所以結論是康師博具有品牌價值，而整體看，價值算是不過不失。

最後，在投資方面，這股現時市盈率為17倍，股息率近6%，算是合理區中間至中上位置，長線投資價值都有，但投資者不能預期這股高增長。這股可視為收息，及基本增長型。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

【平穩型內需股康師傅】

康師傅控股有限公司
TINGYI (CAYMAN ISLANDS) HOLDING CORP.

股票代號：0322
市盈率：17倍
每股盈利：$0.86
市值：$840億
業務類別：食物飲品
集團主席：魏宏名
主要股東：頂新控股有限公司（33.5%）

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億人民幣）：556／590／607／620／676
毛利（億人民幣）：174／173／187／198／224
盈利（億人民幣）：11.6／18.2／24.6／33.3／40.2
每股盈利（港元）：0.25／0.39／0.50／0.66／0.86
每股股息（港元）：0.12／0.19／0.50／0.66／0.86
ROE：6.28／9.96／12.9／17.0／19.9

--企業簡介--

康師傅控股主要在中國從事生產和銷售方便麵、飲品及方便食品。1992開始生產方便麵，1996 年開始飲品業務，2012 年完成與百事中國飲料業務的策略性聯盟，獨家負責製造銷售中國的非酒精飲料。

香港人對康師傅的品牌認識可能只屬普通程度，但在國內市場，其品牌絕對是廣為人知，在行業裡，其品牌更是居於第一位。

--中國一哥--

據尼爾森2020年12月數據顯示，以銷售量為基準，在2020年康師傅於方便麵及即飲茶（含奶茶）的市場佔有率分別為43.7%及43.6%，穩居市場領導地位；於整體果汁的市場佔有率為17.3%，居市場第二位。

據GlobalData 2020年12月數據顯示，百事碳酸飲料2020年銷售量市佔以33.4%居市場第二位。

【圖1】--康師博的生產及銷售網絡

康師傅的其中一個優勢，就是其銷售網絡。康師傅擁有數百個營業所及過百個倉庫，以服務約3萬間經銷商及14萬間直營零售商，在成本及戰略上的確能做到不錯效果，這亦是大企業的優勢，令小公司難以直接競爭。

若細心分析上圖的數據，會發現大環境的改變令數據產生變化，「營業所」、「員工人數」出現了較明顯的下跌，「直營零售商」反而有所上升。反映這企業正利用各方法去減少成本，過往較大型的營業所銷售模式，賺錢能力已轉弱，取而代之則是利用「直營零售商」去進行銷售，這模式有利在成本上的控制。

大致來說，康師傅是一間不差的企業，在行業中擁有龍頭地位、領導品牌，而且市場佔有率高、銷售網絡完善而龐大，加上生意能保持每年成長。康師傅所做的各種業務，都是環繞著「方便」這個概念，而中國愈趨城市化，人們生活更忙碌，其業務在長遠的確仍不差。

--一哥的代價--

從上述數據中，可看到康師傅在市佔率方面不差，但若再看其中的生意與盈利，就發現增長力不算好強，雖然都有增長，但只是平穩。

因為市場競爭激烈、中國社會愈來愈發達、消費者知識水平提高，對產品的要求、比較及追求新鮮感都會增加，令消費者行為更易改變；而近年競爭激烈，亦令產品多了減價促銷的現象，從而影響毛利。另外，康師傅為保持市佔率，花了不少錢賣廣告，令相關成本不斷增加，引致盈利減少。

即是說，康師傅雖然在不少產品類別都在中國成為第一位，但由於市場競爭激烈，要依靠大量廣告去維持這個地位，令康師傅出現生意做大了、賺錢卻少了的情況，反映品牌雖然有，但消費者忠誠度不足，品牌價值算是中等。

--分析業務分類--

【圖2】--康師博各類產品佔比

方便麵的市場競爭十分激烈，令致其市佔率不斷減少（不過仍是第一位）。飲品業務在市佔率仍佔首位，但市佔率有所減少。無論是方便麵還是飲品業務，這種市場競爭仍會持續，減價促銷加上廣告費用增加，相信其將來毛利率只能維持現水平。

這反映康師博雖然部分產品市佔率最高，但卻以廣告及低價競爭的策略去進行，令這企業的賺錢能不強，只能賺取合理而不過多的利潤，品牌價值不算高。

另外，康師傅控股2015 年與美國星巴克公司簽署協議，共同開拓中國即飲咖啡市場。這次與星巴克的合作，將豐富康師傅在中國市場的飲料產品組合，相信將有助延展其持續發展的動力。另一方面，與百事合作將令康師傅產生一定的優勢。

--投資策略--

行業領導是康師博一個亮麗之處，無論是自有品牌，還是合作的百事品牌，都算有價值。不過，國內消費者對品牌仍不是十分忠誠，往往因價格因素而轉買其他產品，而市佔率要靠減價等去維持。

中國經濟高增長時代已過，加上此企業的賺錢能力一般，都是其不足之處。所以結論是康師博具有品牌價值，而整體看，價值算是不過不失。

最後，在投資方面，這股現時市盈率為17倍，股息率近6%，算是合理區中間至中上位置，長線投資價值都有，但投資者不能預期這股高增長。這股可視為收息，及基本增長型。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

【維他奶分析】

維他奶國際集團有限公司
VITASOY INTERNATIONAL HOLDINGS LTD.

股票代號：0345
市盈率：58倍
每股盈利：$0.50
市值：$310億
業務類別：食物飲品
集團主席：羅友禮
主要股東：Lo's Family（27.4%）

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億）：55.5／54.1／64.6／75.3／72.3
毛利（億）：28.3／28.7／34.2／40.4／38.5
盈利（億）：5.30／6.18／5.86／6.96／5.36
每股盈利：0.51／0.59／0.56／0.66／0.50
每股股息：0.30／0.36／0.35／0.42／0.32
毛利率：50.9／53.2／52.9／53.7／53.3
ROE：25.8／26.5／21.8／22.9／17.0
（截至31/3為一個財政年度）

--企業簡介--

維他奶為中國及香港之非酒精類飲品生產商兼分銷商，產品主要以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。維他奶集團於1940 年在香港成立，推出「維他奶」豆奶飲品，多年來都是香港人熟悉的品牌。

早前受疫情因素影響，對生意有所影響，在最新的中期業績中，已見財務數據好轉，現時市盈率數字偏高，但過1、2年後會因盈利增長而有所回落。

維他奶主要營業地區為中國，其次是香港，而澳洲、新西蘭、北美等地亦有業務，產品銷售已遍及全球超過40 個國家。

【圖1】--維他奶業務地區分布

--維他奶發展--

維他奶豆奶由創辦人羅桂祥博士研製，羅桂祥得知大豆營養豐富，所含蛋白質與牛奶一樣高，於是在1940 年創立維他奶集團，作為價格較為昂貴的牛奶的替代品。由於定位很適合當時的香港環境，所以漸漸成為大眾的飲品，其後取得代理美國綠寶橙汁汽水，而業務亦漸漸多元化。

維他奶集團包括維他純蒸餾水、維他奶中國、維他奶澳洲、維他奶美國及其屬下的「Nasoya」和「Azumaya」、新加坡統一食品、維他天地及香港美食等。

維他奶多年的歷史及發展，如同與香港人一同成長，就算是筆者，小時候也常會飲維他飲品，就算到現時長大了仍不時飲用。維他奶無論在發展與定位上，都得到香港人的認同，除了有一定的品牌價值外，更有一份情義結在其中，而這就是維他奶的品牌價值。

--相當的賺錢能力--

大家不要看輕一盒小小的維他奶，雖然售價不高，但賺錢能力不弱。數十年前的維他奶已有一定的市場佔有率，到今天，雖然市面上的飲品種類多元化，但維他品牌產品仍有相當的佔有率，可見多年地位不變。

由於上述所講的維他奶品牌價值，加上定位及銷售模式得宜，相信在可見的將來，除非其產品有重大不利事故發生，否則其地位將會持續。

從其業務數據中可看到，維他奶無論在營業額及盈利方面都能保持增長，而毛利率能維持在5成左右的水平，甚為穩定。

【圖2】--5年收入及毛利

股本回報率（ROE）方面，維他奶多年都處於約20% 的水平，是一個很理想的水平，反映其賺錢能力不錯。加上這企業會將一定的資金用作再投資，股本回報率因此能反映部分的再投資回報率，反映企業有一定的賺錢能力。

--中國增長動力--

香港市場增長不算高速，但中國市場有相當的增長能力，是這企業的增長動力來源。在2012年，中國業務的收入貢獻，只佔這企業的27%，到近年，貢獻比例已超過一半，成為維他奶是重要的業務地區。

基本上，維他奶近年的增長，大部分由中國業務帶動，每年增長都超過2成，處於高增長階段，而且高增長仍然持續，是這企業的潛力所在。

管理層表示，近年中國業務增長快速，相信增長仍會持續，為發展未來業務，將繼續加強投資品牌價值，提升在中國的知名度。亦尋求合適的資本開支項目，以助業務增長，例如在廣東省東莞市興建新廠房，並已進行投資。

可見，管理層仍將這企業定位為增長型，相信中國是最主要的動力來源。

--投資策略--

總體來說，維他奶是優質的企業，有相當的品牌價值、完善的銷售渠道、一定的賺錢能力，這都令維他奶成為優質股，有長遠投資價值。

盈利保持增長，近年的中國發展成為增長動力，相信之後仍會保持理想增長，前景正面。

若然是本身有貨的投資者，由於此股有一定的質素、發展潛力，因此建議長期持有，不用心急沽出。

由於這企業近年增長理想，市場對其估值亦不低，現價處少少貴的水平，如果回落1成大約是合理區頂部。未有貨的投資者，可以先月供，或回落多少少小注，等再跌先正式買入。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）