【當沖稅制攪局，聚焦產業趨勢】
時間：2021/8/15(日)
發文：NO.1295篇
大家好，我是 LEO
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❖台股資金動能強
象徵散戶資金動能的證券劃撥存款餘額，6月底增加467億元，升至3.0518兆元，創歷史新高。6月活期性存款餘額增加至21.09兆元，已連續20個月創歷史新高，月增達1819億元。6月份的M2年增率 9.23%創 22年新高，M1B高於M2持續黃金交叉，加上現在正是除權息旺季，8月20日前鴻海、廣達、聯電等總計2,120億元股息即將入帳，顯示市場資金活水相當充足，代表最近股市的回檔其實有非常多的資金正在場邊等著，隨時可以進場，等待適當時機吹起反攻號角。
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❖出口創新高連13紅
最新數據台灣 7月出口規模 379.5億美元，創歷年單月新高水準，出口年增率 34.7％ 呈現強力擴張態勢，創連續 13個月正成長，累計1至7月出口 2,448.7億美元，創歷年同期新高，台灣的強項 5G與 AI產品，資通訊產業，各種科技產品出口動能都非常強勁，前七月累計出口年增率 30.04%，勇冠亞洲四小龍，優於南韓 26.6%、香港25.8%、新加坡 21.5%，展望8月出口動能續航，有望挑戰連 14紅，再創單月歷史新高，加上第四季迎旺季，LEO認為從產業基本面來看，沒有悲觀的理由。
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❖五倍券拚振興
科技產業外銷出口從上述數據來看，不但沒有受到疫情影響，甚至因為遠端需求而受惠，航運、鋼鐵直接反映在獲利數字上，去年發出三倍券當時內需產業還沒有這麼慘，今年本土疫情爆發後內需消費、餐飲、娛樂產業、夜市…等庶民產業重創，發現金或者發振興券議題炒得很熱，最終連一千元都不用付，直接全民領五千元，共享今年台灣GDP成長的經濟成果，主計總處上修今年台灣經濟成長率到 5.88%，全年坐五望六，LEO研判各縣市政府官員為了接下的政治聲量與選舉考量，一定會推出各種加碼活動，包含各餐飲商家、旅遊業者為了搶振興券也會加碼推優惠，預估將可貢獻GDP達0.9%，有望振興民生消費，內外兼顧。
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❖不確定的政策
當初2016年前台股成交量僅千億出頭，政府指稱年輕人不買股，不投資，台灣證券交易稅千分之三被指稱沒有競爭力，市場缺乏資金活水， 2017年 4月 28當沖交易稅減半上路至今，確實有收到成效，今年七月證券交易稅連續 22個月正成長，高達 341億元，累計一至七月高達1708億元，已經確定創下歷史新高紀錄，而且這只是千分之1.5，原本的一半而已，台股日成交均量 5070億元，也同創歷史新高。
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今年底當沖交易稅減半在年底12/31即將到期，部分政府官員卻認為市場過熱，投機氣氛影響股市正常發展，講白了就是太多年輕小白進入市場，部分小白過度放大槓桿卻無法承擔，特別是熱門股當沖頻頻發生違約交割情事，開始有言論表示：年輕人都在炒股，不務正業！
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當股票市場進入多頭，加上疫情在家工作推波助瀾，全球低利率市場資金氾濫，不只年輕人很多不玩股票的長輩也開始投入，成交量放大有助於市場波動度增加，稅制本來就是障礙，港股證券交易稅僅千分之一，南韓股市千分之二(未來將降成千分之一點五)，台灣證券交易稅千分之三本來就比別人貴，社會福利也沒有比較完善，降到千分之1.5只是剛好而已，如果想要趁勢取代香港金融重鎮地位降到千分之1將更有助吸引國際資金。
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原本七月台股動輒5千億甚至接近 6千億的成交量，到八月幾乎每天都剩下 4千億以下，甚至接近3千億水準，成交量大幅縮水減少2000至3000億，一天就減少4.5億稅收，一個月就少掉近百億，台股跌破月線、季線甚至接近半年線，市值的蒸發就更恐怖了，更何況國際股市頻創歷史新高，台股各項經濟基本數據沒有比別人差，股市表現卻獨憔悴，叫投資人情何以堪？
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LEO研判最終財政部還是要妥協支持當沖降稅延長，頂多針對當沖比例高的股票以警示措施來應對，這才符合國際趨勢可加強台灣資本市場競爭力，不應再走加稅的回頭路，台股在接下來的第四季電子旺季來臨，多頭趨勢明確的產業例如：電動車、電池、Mini LED、伺服器、晶圓代工、第三代半導體….都將持續發光發熱。
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如果政策面有善意回應，只要確定當沖降稅繼續延長，相信站穩季線不是問題，股市將重返多頭。上週很多股票慘跌遭到錯殺超過三成，本週將有機會進場、搶、反、彈，嘗試做點短線價差，想知道那些標的可以搶，該怎麼搶，賺多少要跑？
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天佑台灣，疫情早日結束❤️

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剛掛牌ETF要特別注意折溢價問題 ,請參考文末
本文詳細文章: 請參考https://www.moneybar.com.tw/vip_article/305346

❤️為何要開始留意中國高股息
理由一: 中國領先反彈
•中國為少數2020年GDP為正數國家
•2020年中國GDP 2.3% ，相較於美國萎縮3.5%/德國萎縮5%顯示中國製造/投資/消費各項數據皆已領先反彈
理由二:評價便宜
•恒生中國高股息率指數本益比僅5.71倍，相較於S&P500本益比30.19倍/台股21.77倍，股價相對便宜
(計算時間:2020.12.31)
理由三:內地資金加速購買在港股
根據恆生指數公司統計:2021年1月內地資金已投入3000億為2020年一整年投入港股資金的一半以上， 2021年1月恒生指數上漲3.9% 恒生國企指數上漲4.4%


❤️基本介紹
•恒生中國高股息率指數介紹:
由50檔香港掛牌的高股息中國企業(中國企業定義是50%營收來自於內地)組成
以大型權值股為主:市值平均9400億,成分股市值47.3兆
產業配置:地產11檔/金融12檔/工業8檔/能源5檔/原物料3檔
•發行價格:15元
•上市日期:2021年2月4日
•經理費:50億以下0.5%，50億以上0.45%
•保管費:0.18%
•配息頻率: 每半年配息

❤️指數成分股
•地產:雅居樂/禹洲地產
•工業: 信義玻璃/中遠海運/招商局港口
•金融: 中銀/工銀/交銀/建行能源:中石油、中海油及中石化

❤️歷年股息率
•歷年股息率介於4.27%-7.25% 之間
•特別注意 : 因指數成分有40% 來自中國註冊公司，未來ETF部分股利必須列入台灣境內股利所得

❤️結論:以台股平台參與中港舊經濟高股息機會
• 內地資金加速購買在港股:根據恆生指數公司統計:2021年1月內地資金已投入3000億為2020年一整年投入港股資金的一半以上， 2021年1月恒生指數上漲3.9% 恒生國企指數上漲4.4%
• 預期2021年疫情後實體經濟將會復甦，新經濟股價評價已高，被低估的舊經濟高息股將有投資潛力
• 以台股平台參與中國/香港高股息機會
透過在台掛牌ETF 投資中港市場， 省去複委託/換外幣的手續，對投資人真的很方便，對中港股票有興趣投資人可以留意此檔ETF
❤️特別注意: ETF 折溢價問題
投資人如果在第一天掛牌就想要進場，可以留意ETF折溢價的狀況，若溢價大於1%以上，代表投資人大額買進， 而造市商手上部位不足無法平抑大額溢價，建議投資人可待溢價消除後再進場。
若是出現折價，代表目前價格相對被低估，正是進場的好時機點。
買進前 請先查詢 即時折溢價

基本市況報導網站 https://mis.twse.com.tw/stock/etf_nav.jsp?ex=tse

Joe：「很多人對於央行們QE的理解，大概就是印鈔救市，實際上的影響是啥，其實也一知半解，以結果論來說，QE是很有效解決經濟和金融的方法，不過央行要具有引導能力，工具用錯方式，那工具就會失效。」

現實上各國央行如何操作資產購買計劃？

首先有一種是固定式的的購買，另外一種則是有彈性的購買。

什麼是固定式的的購買？例如 FED 的第一次量化寬鬆（First Round of Large-Scale Asset Purchases，LSAP1）或者是 ECB 的第一次擔保債券購買計劃（Covered Bond Purchase Program，CBPP1），都是事先設定好一個數量以與一個日期，直接告訴市場會在什麼期間購買多少金額的債券。

延伸閱讀：Federal Reserve Bank of New York：Large-Scale Asset Purchases

FED 第一次量化寬鬆，出處：Federal Reserve Bank of New York：Large-Scale Asset Purchases
什麼是有彈性的購買？像是 ECB 的證券市場計畫（Security Markets Program，SMP）以及 BoE 的商業票據措施（Commercial Paper Facility，CPF）都是非常有彈性的，最近 FED 宣布的無上限QE也屬於這一類，主要目的就是不惜一切代價拯救市場。

在 2009-2016 年的期間，全球央行總共有 18 項不同的資產購買計劃，購買的項目主要是公債，但是還有一些特別的資產例如：企業債、擔保債券（Covered bond）、商業票據，也包含房屋抵押型貸款（MBS）在內的各種資產抵押型貸款（ABS），房地產投資信託（REIT）與 ETF。

國際清算銀行（BIS）在2019年的報告： “Unconventional Monetary Policy Tools: a cross-country analysis” 提供了一個非常好的表格，詳細描述了全球所有央行的資產購買計畫：

出處：Unconventional Monetary Policy Tools: a cross-country analysis
美國聯準會的資產購買計劃買 ETF
從上圖，你可以看到日本央行買了 REIT 以及 ETF，相較之下最近美國 FED 在 2020 年 3 月 23 日做出的二級市場公司信用機制（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF）聲明（如下圖），就知道聯準會購買企業債的 ETF 是有跡可循的操作，如果美國企業債市場的流動性不足，購買 ETF 紓解整個市場的緊縮，反而是比較簡單也比較不出問題的方式。

聯準會二級市場公司信用機制，出處：FED-Secondary Market Corporate Credit Facility
資產購買計劃有兩種：QE 和 QQE
在聯準會的文件裡面，資產購買計劃不叫做 QE1、QE2、QE3，上面有提到，聯準會稱為 LSAP1、LSAP2 和 LSAP3，稱為 QE 的其實是 BoE、BoJ 以及瑞典央行，之所以媒體上常全部叫做 QE 的原因，在於最早 2001 年的日本當時就叫做 QE，所以大家就乾脆全部的資產購買計劃通通叫做 QE。事實上，資產購買計劃還能分類為 QE 以及 QQE。

QE（Quantitative easing），所謂的量化寬鬆其實顧名思義就是以數量為目標，例如 2020 年 3 月 17 日，聯準會宣佈成立商業票據資助措施（Commercial Paper Funding Facility，CPFF），就是針對商業票據的量化寬鬆，仔細看新聞稿的話，會發現 FED 有表示一定的金額（100 億美金）來進行CPFF。

QQE（Quantitative and qualitative monetary easing），就是在量化寬鬆以外同時加上質化寬鬆，那麼什麼是質化寬鬆？就是政府設定一個政策目標作為量化寬鬆的方向，例如日本央行在 2016 年設定的 2% 通膨目標。

延伸閱讀：日本銀行-“Price Stability Target” of 2 Percent and “Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control”

廣義上來講，美國聯準會最近無上限 QE 應該也被歸類在 QQE 裡面，因為並非是以一定數量為資產購買計劃的目標，而是以解決短期疫情影響為目標。

量化寬鬆有什麼影響？
QE 之後，最直接的影響就是央行的資產負債表會瘋狂膨脹，最近就看到 FED 的資產負債表抵達史無前例的高了：

聯準會資產負債表，出處：Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet
聽起來好像很可怕，然而以比例來計算的話，FED 目前的資產負債表其實還算安全，可怕的是其他央行，可以看下圖：

出處：Unconventional Monetary Policy Tools: a cross-country analysis
這張圖同樣來自於 BIS 在 2019 年的報告，日本央行以及英國央行的資產負債表在實施 QE 之後，幾乎是膨脹了 90% 左右，日本的 QQE 規模可是高達當年名目 GDP 的 90%，幾乎是傾全國之力來執行 QE 了。相對而言，FED 的 QE 規模以佔 GDP 的百分比來講，從來沒到 BoJ 或 BoE 那麼高。

可能有人會問，還有一個特別高的 SNB，那是怎麼回事？那是瑞士央行，你可以從右圖看到它購買的資產大部份都是外匯，這是當年為了維持 EUR/CHF 的最低匯率才進行的，詳情請參見負利率的文章。

央行的量化寬鬆真的有效嗎？
QE 的成效如何呢？說實在的，大部份央行都覺得成效不錯，至少在實施 QE 的這幾年，我們的確看到全球經濟穩定成長，脫離衰退。然而 FED 則認為俗稱 QE2 的 LSAP2 以及 QE4 的 MEP 相對而言成效不足，至於為什麼會這樣？就留到以後探討未來引導（Forward Guidance）的時候再來講。

其他國家的話，英格蘭央行的四次 QE 表現都不錯；日本央行雖然沒有達到他們理想中的超過 2% 的物價指數成長，然而總體來說，以 GDP 跟通膨的表現來看，至少效果是有出來的；瑞士央行也透過 QE 成功守住他們的匯率保衛戰。因此，政策目標算是都有達成。

然而，QE 沒有負面的影響嗎？事實上還是有的，例如日本央行就發現，市場上日本公債的交易數量以及殖利率的浮動率明顯減少，因為大量的 QQE，自然而然會讓人減少交易日本公債的慾望，長期來看是有可能產生日本公債的流動性問題。

同樣的，瑞典央行也發現市場的流動性以及週轉率有明顯的減少，而英格蘭央行則發現實施 QE 期間，債券價格有錯誤定價的問題，也導致特定債券產生流動性問題。為了解決這些問題，各國央行就使用了 repo 以及未來引導作為配套，來解決債券流動性不足的問題。

那麼，實施 QE 對其他國家的影響呢？當年美國實施 QE 的時候，許多國家其實在資本流入上面都產生了正面的影響。例如 Barroso（2017） 在 “Quantitative easing and United States investor portfolio rebalancing towards foreign assets” 一文中就指出，巴西在美國實施 QE 期間，大概有 50% 左右的資本流入跟美國的 QE 有關。

而香港由於港幣跟美元的聯繫匯率制度，在 2008-2015 之間貨幣儲備量大概增加了 5 倍，且大幅增加了外匯儲備的數量。同樣的，在東南亞四國（印尼、馬來西亞、泰國、菲律賓），比較 2007 年以前的資本流入量跟 2013 年的資本流入量，會發現資本流入也成長了 75%。儘管這些國家也有採取降息的措施，但是在這段期間他們的貨幣對於美元則是強烈升值。

其實當年新台幣兌美元也是有類似的反應， 如果觀察當年央行的資產負債表，會發現台灣的中央銀行在外匯存底也是在當時特別高。2007 年 7 月台灣央行的外匯存底是 2660 億美元，而 2011 年 7 月則是 4000 億美元，在這段期間央行的外匯存底飆升特別快，相對來說到了 2015 年的外匯存底也還維持在 4210 億美元，就不再大幅成長了。

台灣歷年外匯存底，出處：Stock-ai
結論
「資產收購計劃」對於央行來講實在是很好用的招式，然而就像我在一開始所提到的，這個招式需要配合「未來引導」這種透過央行作出承諾的方式來執行，否則威力就會減弱很多，甚至會反過來傷到央行自己。

在如今低利率的環境下，資產購買計劃已經成為了一個主流貨幣政策，因此試圖透過總經分析來投資的人，必須要去了解這一種非典型貨幣政策的成效以及操作方法。我們永遠都可以透過分析其他央行的操作方式，來思考我們關注的央行（例如FED）會怎麼做。

我想，透過這篇文章的介紹，應該能讓讀者明白，認為聯準會降息到零利率之後就沒招了，其實是個錯誤的觀念，因為從日本的經驗來看，聯準會還有很多招數可以用，就算是推出了無上限量化寬鬆，也還沒到盡頭呢！

https://etfs.tw/qe-qqe/?fbclid=IwAR04p7y_e1zq3-29v8JfHzrnohOp_PFaEWYAJcDnn6D13aNvZtGbbihkb18