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作者: murwhin (aa) 看板: CFAiafeFSA
標題: [情報] 幾個分析師的報導(1)
時間: Sat Dec 13 10:57:21 2003


自己順便看的
貼在這裡和大家交流交流 :)

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外資分析師：超級金童左右兩兆三千億

他們都才三十歲上下，學歷一流，還有上班族一輩子都追不上的年薪。他們引進國際市場
規則，但也容易跟上市公司形成利益共同體。這一百五十位外資分析師，影響兩兆三千億
股市資金的代表人物，會把台灣企業帶到什麼方向？

天下雜誌288期 2003/12/1
文／陳雅慧

「請問董事長，不同製程到今年第三季為止，產能運用率各是多少？」每回台積電法人說
明會，都坐在董事長張忠謀正對面，台下第一排中間顯眼位置的花旗美邦證券明星半導體
分析師陸行之，在財務報告結束後，搶先發問。

架著老花眼鏡，但腦筋清楚的張忠謀轉頭和財務長何麗梅確認，「我們以前也沒給過這數
字吧！」他風趣又親切地回頭對陸行之說，「Andrew，你別逗我了！這數字我們從來不給
的。」

‧ 不放過任何變數

十月底，聯電第三季法人說明會上，新任執行長胡國強首度親自主持。他宣布聯電新加坡
晶圓代工廠明年將開始產生營業收入，會挹注聯電母公司的財報。

敏感的分析師不放過任何影響財務數字的變數。身兼摩根士丹利添惠資深半導體分析師、
台股策略分析師和總經理，外資圈大名鼎鼎的何資文兩度舉手追問，「未來聯電新加坡公
司，每月是否會公布合併營收的數字？」胡國強回答，依目前法令無須每月編列合併營收
數字。

何資文不放棄，第二次舉手發言表達不滿意，「無法每月取得合併營收，就不能正確估算
對母公司聯電的貢獻，透明度不夠！」胡國強第二次明快承諾，「我們會認真考慮未來每
月公布合併營收的可能。」

官股金融機構為主組成的兆豐金控，十一月中，也首度舉辦法人說明會。

過去，不論是兆豐金控的股東會，或甚至金控下的中國國際商銀舉辦信用卡破百萬的盛大
慶祝活動，都在自家公司頂樓大會廳舉辦，由員工張羅。

但首場法說會卻大手筆班師到五星級飯店裡最氣派的挑高宴會廳，台下坐滿了三百多位國
內外法人分析師和媒體記者。兆豐金控總經理、也是前任財政部政務次長林宗勇，一改過
去保守形象，在法說會上熱情地對法人喊話，「我們是生意人！We are businessman！以
後沒有政策性任務的壓力，該賺的錢會努力去賺！」

‧ 外資是台灣股市大股東

聲音婉約、台灣金融產業分析師第一把交椅的美林證券資深副總裁程淑芬舉手，「這次舉
辦法說很好，以後可以每季舉行嗎？」程淑芬也是當場林宗勇唯一叫得出名字的外資分析
師。

能讓這些台灣知名ＣＥＯ身段變得如此柔軟，上市公司財務資訊揭露程度愈來愈高，甚至
扭轉企業經營文化和策略的神祕力量，就是握著大筆資金籌碼的「外資法人」，譬如，富
達投資管理、新加坡政府投資機構等。

而代表遠在國外的外資法人發言，讓ＣＥＯ直呼姓名的，則是資本市場的新貴--外資券商
的產業分析師，譬如瑞銀、美林、摩根士丹利添惠等證券公司。

‧ 極度濃縮的人生

目前，外資總持股佔台灣股市市值二三．三％，每日外資佔股市總成交量則約佔五分之一
，在今年十一月成交高峰時，每日股票交易的金額高達三百億台幣。

台灣更有十多家公司，外資總持股比率超過一半以上，包括仁寶、日月光、台積電、鴻海
、台達電等大公司。

今年來，外資累積匯入台灣股市金額達六五六億美元，約相當於兩兆三千億台幣，能左右
這筆龐大資金動能去向、並提供投資建議的，就是這些外資分析師。外資分析師的建議不
僅是外國投資人的投資依據，一舉一動更是散戶投資人密切關注的風向球，外資分析師地
位，因此也不免被神化，喊進、喊出，彷彿是市場最有影響力的指標。

在台灣，這群金融界菁英中的菁英，人數不超過一百五十人，都是萬中挑一的人才。他們
的生活一般人很難想像，是一種極度濃縮的人生，對他們來說，連睡覺都是浪費時間。不
管收入、升遷、競爭和影響力的戲劇張力，別人一輩子可能都經歷不完，他們都濃縮在四
十歲以前。

他們的學歷頂級，一流學歷背後代表一流人脈。這群人多畢業自台灣一流國立大學，並擁
有美國知名大學ＭＢＡ學位，也有少數是美國人和美籍華人。

‧ 高學歷、高頭銜、大影響力

除學歷之外，要具備多種專業能力，英文和中文是工作必備語言。他們名片上的電話和傳
真號碼印的是給外國人打，以886國碼開頭的號碼。電話語音信箱裡留言招呼語是冷靜又
流利的英文。他們英文名字的知名度比中文還高。

「很多人都忘了中文能力也很重要，很多小ＡＢＣ就死在中文，以前我部門五個美國人每
個都會說流利中文，」新任光寶集團總財務長林群說。

雙語能力只是基礎，分析師還必須精熟建立財務模型和分析會計報表、更同時必須具備產
業知識。建立自己研究公司的財務模型，是分析財務的基礎。分析師必須在許多有邏輯的
假設下，一步一步推出財務預測結果。這也是每一位分析師的獨門祕訣，不輕易和別人分
享。一位目前當紅的分析師當年剛開始工作時，還曾在半夜打電話向同行朋友求助，幫忙
建立財務模型。

而讓一般人最羨慕的是，他們的待遇也是頂級。大部份上班族賺一輩子，也賺不到明星分
析師一年天價的紅利。同是碩士學位的分析師，在本國券商，平均起薪不到四萬；但在外
資券商，助理分析師起薪從五萬到十二萬不等。

一家券商的總經理就透露，明星分析師一年紅利就可以分到四千萬台幣。某證券公司為了
留住一位不到三十歲的明星分析師，開出了一年九十萬美金年薪，加上一部賓士敞篷車的
待遇，還不包括分紅。

外資分析師不但有超高待遇，頭銜更嚇人。不到三十歲，或是剛三十出頭，名片上就印著
助理副總裁、副總裁、執行董事、董事總經理等，看起來嚇死人的頭銜。

能領取超級高薪是因為他們的影響力。外資遠在國外，靠著分析師的建議，決定他們資金
分配，假如分析師根本不研究某家公司，這家公司就沒有機會獲得外資青睞。

美林證券助理副總裁賴以哲加入美林只有四個多月，還是比較資淺的分析師，但是明顯感
受到自己的影響力大大增加。賴以哲說，以前在規模較小的月涵投顧寫研究報告，不管建
議買進或是賣出，市場都沒有明顯反應。但進入美林證券後看到，發布買進賣出建議後幾
天，明顯看到外資跟進的成交紀錄。

外資分析師的影響力不只是喊買進賣出。「分析師影響外資留在台灣資金的挪動，這麼多
錢從這個股票挪到另一個，對股價有相當大的影響，」在美國出生、擁有麻省理工學士、
ＭＩＴ史隆管理學院ＭＢＡ，今年才二十八歲的滿人豪，目前是荷銀證券金融分析師，標
準金融界的菁英，樂觀又充滿自信。

領取高薪的代價是必須過度工作，追求卓越表現。他們每天上班時間從早上七點，一直到
晚上九點以後。

今年三十一歲的賴以哲，頂著美國伊利諾大學和英國劍橋大學雙碩士的學位拚命工作。「
進美林四個月，包括週末時間，我和家人一起吃晚飯的次數不到五次，」斯文的賴以哲說
。

‧ 披星戴月的工作狂

為了趕報告熬夜不睡，是他們生活的一部份。甚至有的分析師把睡袋放在公司，熬夜到天
明就躺進睡袋、在會議室睡覺。

為了要比同業競爭者擁有更深入的資訊，他們比一般人都努力。

林群在他的新書《打敗外資賺大錢》提到，九二一大地震的時候，為了怕路不通，公司還
派兩個人騎機車從台北騎到新竹和南投，從一大早騎到黃昏才到南投，為了就是得到第一
手精確的資訊。也曾經半夜摸黑到某上市公司工廠附近去數卡車，以估算這家公司的出貨
狀況。

也有分析師打電話到工廠找不到老闆，還要技巧地向祕書旁敲側擊打聽，老闆是不是去大
陸？去哪裡？去多久？以推算接單情況。

「這群人的成就感就是要贏，錢很重要，事實卻是，賺了錢也沒有時間花。反而呼風喚雨
的成就感更讓人陶醉，法說會上，張忠謀第一個點名發問，一句話左右市場……，」亞證
券半導體分析師吳裕良說。「這麼多這麼優秀的菁英，花這麼多時間和你拚，壓力怎麼會
不大？」他感嘆。

競爭激烈、工作辛苦、耗損率高，一般分析師年紀很少超過三十五歲，主管則很少超過四
十歲，知名的女性分析師就算結婚，也多半沒有小孩。

也因競爭激烈，工作時間又長，外資分析師大多非常現實、也不客套，對工作沒有實質幫
助的事情，就絕對不花時間去做。譬如，他們的客戶在國外，看不懂中文媒體，所以大部
份明星分析師很少接受台灣媒體採訪。

曾有一位記者打電話給大牌分析師，報完名字、電話那頭傳來，「我現在很忙！」就掛斷
了。在記者會上，明星分析師甚至不願和記者交換名片掉頭就走。

‧ 引進國際標準

分析外資分析師的影響力，則看法兩極。正面最重要的影響是，引進了國際資本市場遊戲
規則，是推動台灣資本市場進步一大力量。

譬如，多數台灣上市公司的透明度大幅提升。這幾年開始，愈來愈多外資持股比率高的公
司，每季都會定時對外公布詳細的英文財務數字，並舉辦法人說明會直接回答投資人問題
。又如公家色彩濃厚的兆豐金控，也第一次主動舉辦法人說明會，十一月時，還有十七家
鋼鐵公司也首次聯合舉行法人說明會。

許多上市公司近幾年來也紛紛成立法人關係部門，聘請一流人才專責擔任公司和股東的溝
通管道，只要法人隨時有任何問題，都有專人解答。台積電法人關係處新任副處長孫又文
是財金博士；聯電的法人關係負責主管，財務部部長劉啟東，是由明星分析師轉任；光寶
集團最近也聘請前摩根大通證券總經理林群擔任總財務長。

最近，科技公司在外資壓力下，也都主動公布員工分紅對股東權益稀釋的比重。

‧ 外資分析師能相信嗎？

但是，外資分析師深陷於利益衝突中，也帶來一些負面影響。分析師應該是冷靜的觀察者
，不能是企業的化妝師，但捲進金錢遊戲的中心，卻有很多道德的死角。

這群菁英中的菁英，投注全副的專業和精力寫出的研究報告，真的是投資獲利依據的聖經
嗎？

當分析師的研究報告，全部是免費提供，那麼金童的超級薪水由誰來付呢？最後還得要靠
外資下單買賣股票，公司賺取下單的手續費來付。這幾年來證券業愈來愈競爭，分析師也
已經逐漸從一個客觀的觀察者，轉變成行銷人員。

除了寫報告之外，分析師最重要的工作之一，就是帶著上市公司到世界各地開巡迴說明會
，把上市公司推銷給外資法人。在這樣的情況下，分析師和上市公司的關係密切，很容易
變成利益共同體。

譬如，為了怕得罪上市公司，分析師很少寫「賣出」的建議報告。在這個圈子有一套自己
的語言，一位外資分析師有次在大學演講，就很明白地說，當報告對個股從「買進」調整
為「持有」，意思就是要賣了。

當然不能直接寫「賣出」，會得罪客人。而且寫完報告，還會第一時間，先打電話給大客
戶直接溝通，更具體的建議。

外資分析師服膺的最終價值是「股東權益報酬率」，也把企業往資本主義的深淵更推進一
步。

在法人說明會上，分析師提問題冷靜不帶感情。產品要轉換成對盈餘的貢獻，策略必須量
化用現金流量分析。

金控的法人說明會上，分析師追問現金卡和信用卡高利差，帶進多少利潤、擔心壞帳率影
響獲利。但年輕人負債的社會問題，從來不曾困擾他們。「投資企業當然是看會不會替股
東賺錢。不然神經病，和企業落入愛河嗎？」一位三十一歲的外商半導體分析師說。

外資股東舉著一把股東權益報酬率的尺，衡量上市公司，企業運作和行為模式也悄悄轉變
。

‧ 股東權益報酬率，是唯一一把尺

企業在法人說明會上，和平常在公關活動的記者會上出現兩張表情不同的臉。公關活動的
記者會上，企業是經過精心包裝的明星，強調產品每一個環節都是為客戶著想、每一個設
計都從客戶出發，客戶擁有數不完的好處。

法人說明會上，企業就是赤裸裸沒有包裝、追求利潤的商人。在財務簡報的細項中，清清
楚楚分析每一個產品錙銖必較的成本、和對獲利的貢獻。

譬如，一家銀行推出「免付利息的房貸」，廣告對客戶鼓吹，只要存五十萬存款，五十萬
房貸就免利息，存愈多免息額度就愈高。但卻沒有提，其餘貸款部份要付的利息，比普通
房貸高。法人說明會上，對分析師則強調，這項業務為銀行帶進零成本的資金，客戶存愈
多，銀行就有愈多免付利息的資金可運用，可以大幅降低成本。

資本主義戰場不斷擴大，為捍衛「股東權益報酬率」而戰的國際傭兵--外資分析師，挾龐
大的資金當武器，年紀輕輕在台灣卻逐漸扮演重要角色。年輕、高薪、神祕又低調的身影
，不斷引起許多聯想。

入夜了，不知還有多少外資分析們，挑燈夜戰寫報告？

他們一字一句寫出的報告，把台灣企業引介給國際社會，台灣企業會因他們而更透明、更
有競爭力嗎？而在更多的國際資金湧入後，國際資本引導的遊戲規則，又會把台灣帶往何
處？

天下雜誌288期 2003/12/1


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