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港股策略王【投資先機】與股東分享盈利的公司（小子）（SEP 07）

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每次同朋友或投資群組內的網友談到買收息股好不好？他們都會懷疑我說：股息從股價內扣根本沒有意思，賺息蝕價你會點做？買股票是為了短炒賺買賣差價，不是用來收息的。其實每個人投資方式不同買賣股票賺取差價當然是股票市場最常見的一種，但誰能保證每次買賣交易都能獲利？投資會派息的優質公司正好能為自己提供一個持續穩定的現金流收入，是一種防守型投資法，與進取型投資法沒有矛盾。事實上，價值型公司每年向股東派發股息除了是反映盈利能力，同樣地反映公司重視股東利益，有助穩定股東信心，長遠能夠提升公司價值令其股價上升。

與股東分享盈利的公司

一間增長型公司每年擁有強勁的股東回報率（ROE），管理層決定不作派息，保留盈利作更好的投資打算，長遠而言能令這盤生意有更強的賺錢能力，絕對是明智的決定。以巴群為例由1965年上市至今，從未派過股息，巴群向股東解釋不派息把資金備用作為增加投資，而從過去的經驗及巴群股價來看，巴群不派息對股東的回報更加有利。

筆者相信公司長期保持盈利而不派息，世上只有巴群一間公司適用，因巴菲特認為巴群保留的資金投資回報率必定比小股東出色，把盈利保留再投資，長遠來說對於股東的得益更大。但公司將盈利保留比派息給股東更有效率有兩大決定性因素：

（一）每年公司保留的盈利要得到同樣或更高的回報率
（二）公司的管理層必須是具優秀的經驗能力及誠實可靠地為股東工作

穩定派息提升小股東信心

巴菲特關於是否保留盈利說的很清楚：「上市公司如果要保留利潤而不進行分配的話，那麼它就要保證它所留下的每1美元都要能為股東創造1美元的市場價值」。筆者仍然相信持續維持高增長只得巴群一間公司，99%的公司盈利增長率必定受限於邊際報酬效應遞減定律，定律指一間小規模的優質公司一開始的盈利增長率必定是遞增，當公司擴展到一定規模，再好的公司盈利增長率必定是有所開始遞減，智能手機公司蘋果公司便是好例子。要公司每年保留的盈利持續獲得同樣或更高的回報率，這幾乎是不可能的。

設想一下一間魚蛋店，當開第一間店的年盈利是50萬，股東決定不派息，保留盈利再作擴充分店之用，但對於魚蛋的市場需求終會有飽和的一天，當魚蛋店開至第二十間分店後，第二十一間分店每年盈利將會因過度擴充減少至低於50萬一年，公司愈擴充，盈利增長率面對遞減的機會增加。如果它繼續不分紅，那麼它保留的盈利可以在哪方面再投入呢？公司繼續擴充已經不能再增加魚蛋店市佔率及保持ROE繼續增長；收購賣魚蛋以外的業務亦要面對經營風險，難以繼續維持同樣或更高的投資回報率。所以即使股東保留更多資金不作派息，只會令資金閒置，無助於小股東持續提升公司價值，倒不如把部份盈利以股息分紅的方式派發給小股東，令小股東運用收到的股息再買入公司的股票，配合公司回購股份行動，有助提升股東的信心，長遠令公司股價穩步上升。

持續派息反映公司管理層的能力

再談公司的管理層能力及質素。一間公司營運做生意時向銀行借錢或發債，是要向對方付出利息的；同樣地，一間公司申請上市向股東籌集資金再作擴充業務，股東將資金控制權交給公司運用，公司上市後將盈利以股息方式回饋給股東是有必要的，故此能與小股東分享盈利的管理層是優質公司其中一項指標。公司不派出來的盈利，保留在公司之後，投入到什麼地方？資金運用一般小股東其實很難追蹤，所以股息能派到小股東手中，小股東會對公司的盈利前景有信心，公司股價亦會反映市場對於公司的信心。筆者可舉一個反面教材，新股諾奇（01353.HK）上市18日，大股東丁輝就把2.6億資金調走，可見持續的股息派發是對於公司資金運用的一種有效監察。

如一間公司具規模且相當穩定，每年都有穩定盈利且向小股東持續派發股息，或多或少證明管理層是有心為股東經營公司，能夠讓小股東安心繼續投資及持有該公司的股份，長遠而言，股價亦會向好。參考長和（00001.HK）的派息紀錄，自2000年起，無論香港經濟環境如何，就連2003年沙士香港經濟最低迷及2008金融海嘯時，長和的派息都一直沒有減少過，確實令長和股價持續向好。至於賺到的盈利，派息比率多少，派多少？在什麼適當時候作出調整才能提升股東回報率及派息，這些就能考驗公司管理層的質素及能力。

*本專欄文章不應視為任何投資之建議或邀請，投資涉及風險，如有疑問請諮詢專業投資意見。