若樓市泡沫破裂，情景將何如？- 胡月曉

樓市泡沫破裂引發的動蕩是不可避免的，但這也是中國經濟完成轉型、社會進步所必須跨越的階段；如何約束樓市泡沫破裂衝擊？

樓市泡沫破裂可界定為房價下跌超過13%、並延續1年以上。如樓市泡沫破裂，大概率下的中等假設，房價持續5年下跌、累計達30%後，樓市走勢或將企跌走穩。通貨膨脹受樓市泡沫破裂的衝擊有限，不會通縮；經濟增長大概率更穩健；資本市場或現蹺蹺板效應的繁榮；風險個案或群現，但不會發展為系統性風險；財政收支壓力加大，改革呈現推進良機。

如何界定樓市泡沫破裂

有種流行的觀點認為，泡沫都是破裂後才得以確認此前為泡沫的。實際上，無論何種資產評判指標，對泡沫的事先預警大都是準確的，但市場和一般投資者並不認可，因為趨勢交易總是市場的大流，而泡沫總會持續一段時間。這種情況說明，認識泡沫和利用泡沫獲利，並非是一回事。比如，中國監管部門和管理機構普遍認為樓市存在泡沫，然而樓市依然在分化中泡沫延續膨脹，樓市調控的市場信譽不斷受損，以致部分市場人士甚至將調控政策當作了反向指標。筆者就曾親身經歷聽到某大學房地產教授在講座中說——老百姓都知道房地產價格是不會跌的，政府官員居然不知道。

當然，即使樓市泡沫延續，房地產價格還是有波動的。一般來說，樓市泡沫破裂會引起市場的較大震動和經濟影響，而要產生市場震動和經濟衝擊，房地產價格下跌的幅度和持續時間都要達到一定程度。

從市場公認的海外樓市泡沫破裂歷史經驗看，樓市泡沫破裂後房價下降平均幅度達27%，持續時間平均為4.5年；上世紀70年代、80年代的西方兩次經濟周期中，15個國家中發生了29次市場公認的樓市泡沫破裂事件，其中最低房產價格下降幅度為13.7%，該樓市泡沫破裂過程持續時間也最短，僅為1年。因此，按照海外經驗界定，一個地方樓市泡沫破裂可界定為房價下跌超過13%、並延續1年以上。持續1年並超過13%的跌幅，這是樓市泡沫破裂的最輕微情況，也是稱為樓市泡沫「破裂」的入門門檻，實際當中樓市泡沫破裂意味著市場趨勢改變，房價下跌和延續時間都會剎不住車，市場震蕩和經濟衝擊都會不斷加大，最終引起經濟周期的改變。

中國樓市泡沫破裂後情景假設

兩個樓市泡沫破裂影響至今，且為國人熟悉的例子，一是日本上世紀90年代的泡沫經濟破裂，日本自此進入「失去的年代」；二是導致2008年全球金融危機的美國樓市泡沫破裂（表現為「次貸」危機，實為樓市泡沫破裂），縱使美國股市持續繁榮，訊息產業繁榮，經濟也一直未能走出危機陰影。一些小規模經濟體的樓市泡沫，因其生成和破裂都和國際資本移動有很大關係，不具可比性，不提略過；從一些主要經濟體的樓市泡沫破裂經驗看，樓市泡沫破裂大都引發了金融和經濟的大震蕩，甚至危機。故監管決策人員若非出自私利，必定高度關注此問題，并力爭將泡沫摁在萌芽狀態，不容坐大。中國央行官員曾表示，房地產是現階段中國金融風險方面最大的「灰犀牛」。如樓市泡沫破裂，會有如何場景？以下幾種或是較有可能的：

1. 樓市價格回落幅度和持續時間「降3走5」。由於中國2010年就進行了房地產市場管控，樓市泡沫雖然持續時間長但膨脹相對較為緩慢，並且城市化進程儘管高峰過去但仍有空間，因此即使樓市泡沫破裂，也會相對溫和。一旦樓市泡沫進入破裂門檻（即下降超過13%、持續1年以上），很可能會延續緩慢下行趨勢，持續3-5年、下跌20%-30%。大概率下的中等假設，房價持續累計下跌30%、延續5年後，樓市走勢或將企跌走穩。

2. 通貨膨脹影響有限。當資本外流引發樓市泡沫破裂時，通常會看到通脹下行甚至通貨緊縮的伴隨現象；當貨幣緊縮刺破泡沫時，價格低迷也是常見現象。一般認為，樓市泡沫破裂引發經濟危機，因而價格低迷是必然的。顯然，樓市泡沫破裂是否引發通貨緊縮，要看泡沫破裂對經濟的影響和引發泡沫破裂的原因。由於中國經濟在世界經濟中的地位上升趨勢不會變，且資本項目一直未完全開放，因此資本跨國移動衝擊不會是樓市泡沫破裂原因。流動性環境有望保持穩定，並成為泡沫破裂後的對沖工具，因此經濟受到衝擊也有限。加之現代社會食品和能源價格波動主要受供給衝擊影響，其價格波動主要不是需求變化，因而通貨膨脹受樓市泡沫破裂的衝擊有限。

3. 經濟增長大概率更穩健。樓市泡沫雖然增加了金融風險，但其對中國經濟可持續發展的最大傷害，還在於損害了全社會的實業投資氛圍。高房價不僅提高全社會的商務成本，樓市泡沫還是資金空轉和金融行業高利潤的基礎，濃烈的投機氣味極大不利企業家精神的培育和發展。樓市泡沫破裂之時，將是中國經濟走出2014年至今的「底部徘徊」階段之期，也是中國經濟轉型曙光出現、真正步入新時代的時機。

4. 資本市場或現蹺蹺板效應的繁榮。由於樓市泡沫長時間未破，之前的溫總理甚至回應說房價調控很難，因此全社會形成了房價永遠漲的預期，加上住房持有成本幾乎為零，使得住房最終異化為居民財富持有形式，成為中國充裕貨幣的最大蓄水池，也造成了中國貨幣「存量過多、增量不足」的流動性矛盾環境。樓市泡沫破裂，將使擠出的巨額資金，使得存量貨幣流向實業和資本市場，貨幣結構將改善，從而為資本市場回暖創造良好條件。樓市泡沫破裂之時，就是中國股市騰飛之日。

5. 風險個案或群現，但不會發展為系統性風險。首先持續10餘年的交易管控，已使物業持有相對分散，全社會抗跌能力提高。其次，貨幣政策自主，流動性環境可控、可調。第三，中國金融體系下的銀行普遍規模較大，抗風險能力強，西方樓市泡沫破裂導致金融風險失控的國家，通常是小銀行體系——家數多、規模小、抗衝擊力差。銀行主導型直接融資體系下，金融機構間風險傳染也天然比市場型直接融資體系下低。另外，中國在2020年底已對房地產金融實行了集中度管理，在泡沫未破裂之時，金融機構的風險敞口已得到先行控制。

6. 財政收支壓力加大，改革呈現推進良機。樓市泡沫破裂自然導致土地財政終結，地方政府的財政壓力將加大，中央的責任將加重，國債增發壓力將加大。現代財政貨幣體系下，國債更主要的功能不是彌補財政收支缺口，而是為信用貨幣發行提供國家信用載體工具，這也是現代貨幣理論的基礎。這意味著，中國財政擴張的空間是巨大的；中國的宏觀槓桿率雖然很高，但政府部門槓桿率很低，其中中央政府槓桿率更低。2020年中國實體經濟宏觀槓桿率為270.1%，其中企業部門、居民部門和政府部門分別為162.3%、62.2%和45.6%，政府部門中地方政府為25.6%，可見政府部門，尤其是中央政府，負債擴張能力還是充足的。樓市泡沫破裂，將使原先退出住房市場供應的被典藏住房，重新進入市場，不同人群的財富儲存曝光率將增加，有利反腐進一步推進，或引起新一輪社會治理變革。

該當如何未雨綢繆？

樓市泡沫破裂引發的社會動蕩是不可避免的，但這也是中國經濟完成轉型、社會進步所必須跨越的階段。樓市泡沫破裂使金融風險得以消除，貨幣新機制建立得以確立基礎；在資金空轉基礎消除，金融服務實體進程順暢後，資本市場也將得以來臨嶄新大發展空間。以下一些措施對於約束樓市泡沫破裂衝擊、促進正向激勵，將是必要和可行的。

1. 謹慎推進資本項目完全開放。在人民幣成為完全強勢的國際貨幣前，資本項目開放應該謹慎推進，以控制國際資本流動的衝擊。資本項目有限開放下，一國對貨幣環境的掌控是有效的，樓市泡沫演化進程也可控。

2. 增加持有環節稅、減少交易環節稅。前者有擠泡沫作用，後者則有利泡沫變化平緩。樓市泡沫要麼擠出，要麼以通脹做實。若以通脹做實，將加劇社會分化，不僅會將經濟推入「中等收入陷阱」，還會埋下更嚴重社會危機的隱患。因此，擠泡沫是長期可持續發展的必然選擇。

3. 提高國債發行規模，為央行開創新貨幣機制建立基礎。依照國債的貨幣經濟學意義，中央國債作為政府信用載體，實際上取代了黃金的貨幣信用基礎保證功能，國債規模須達到一定規模，央行才能在基礎貨幣形成機制中轉向直購資產。多發國債也使政府有財力完善樓市長效機制，如發行特别長期國債建立政府主導住房供應體系，為樓市租售價格提供基準參考等。

原文：金融時報

#經濟 #社會 #民生 #投資

0127新加坡聯合早報

*【赴美乘客登機前 須出示冠病檢測陰性證明】
從即日起，所有前往美國的乘客須在登機前提供冠病檢測陰性證明，否則無法搭乘飛機入境美國。美國國務院與美國疾病控制與預防中心25日晚公告，從當地時間本月26日起，所有2歲及以上的旅客須出示登機前72小時內接受冠病檢測，並提供陰性結果證明，或是已從冠病中康復的書面證明，才能乘坐航班。這項規定適用于所有外國旅客以及美國公民和永久居民。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210127-1119511

*【英國死例破10萬 強森擬收緊旅行措施】
英國26日新增冠病死亡病例1631起，累計死亡病例10萬零162起。資料還顯示，英國當天新增確診病例2萬零89起，累計確診368萬9746起。英國首相強森出席疫情發佈會時說，緬懷因冠病不幸去世者的最好方式就是共同努力戰勝這一病毒。英國正在全力推動冠病疫苗接種工作，目前已有超過680萬人接種了疫苗。報導指英國政府準備宣佈更嚴格的防疫管制措施，其中包括可能對抵境旅客實施強制性的酒店隔離措施。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210127-1119617

*【研發有效追加劑疫苗 莫德納輝瑞調整策略應對變種病毒】
莫德納已開始研發可作為第二劑追加劑的疫苗，使得接種者共需注射三劑；莫德納也已開始對一種專為南非變種病毒調整過的候選追加疫苗進行臨床試驗。莫德納和輝瑞表明，他們研發的疫苗可有效對抗在英國和南非發現的變種冠狀病毒，只是對南非變種病毒的效力稍弱，他們已就此調整策略。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210127-1119518

*【印尼疫情不斷惡化 累計病例已逾百萬起】
自去年11月以來，印尼的冠病確診和死亡病例就直線上升，過去一個多星期的確診病例日均增幅更是在1萬1000起以上，以致從10個月前爆發疫情以來，累計確診病例已超過100萬起。
https://beltandroad.zaobao.com/beltandroad/news/story20210127-1119495

*【秘魯大學：國藥集團疫苗一參試者死亡】
秘魯卡耶塔諾大學（Cayetano Heredia University）26日公告，在國藥集團疫苗的試驗中，一名參試者因感染冠病相關肺炎死亡。這所大學負責該疫苗在秘魯的試驗。卡耶塔諾大學公告，由於進行的是雙盲試驗，所以不清楚這名病亡參試者接種的是疫苗還是安慰劑。該大學補充稱，已將此事報告給試驗的安全委員會和監管機構，以便進行調查。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210127-1119624

*【研究：舌頭手足變化是感染冠病前兆】
一項研究結果顯示，舌頭和手掌或腳底的變化可能為感染冠病提供了前兆。西班牙研究人員對馬德里IFEMA方艙醫院的666名冠病患者進行研究後發現，每四名患者中有一人表示，他們的舌頭出現了變化；而每10名患者就有四人發現自己的手掌或腳掌上出現一些不尋常的改變。https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210127-1119611

*【法國製藥將協助填充包裝逾1億劑輝瑞疫苗】
法國製藥企業賽諾菲（Sanofi）將從7月開始，為美國輝瑞公司數以百萬計的冠病疫苗進行填充和包裝，以協助輝瑞滿足市場對輝瑞-BioNTech冠病疫苗的巨大需求。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210127-1119609

*【全球累計超過1億人感染冠病】
根據美國約翰斯·霍普金斯大學研究人員匯總的資料，全球累計冠病確診病例26日破1億大關，死亡214萬9818起。世衛組織秘書長譚德塞在新聞發佈會上說：“在每一個數字背後，都是一個人，一個故事。”
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210127-1119594

*【世衛組織針對治療冠病患者發佈新臨床建議】
世衛組織發言人Margaret Harris在聯合國簡報會上說：“指南中的其他新內容是，冠病患者在家中應該使用脈搏血氧儀，即測量氧氣水準，這樣一來，你就可以確定在家裡的病況是否正在惡化，並且最好能接受醫院護理。”她說，世衛組織建議臨床醫生將患者置於他們的前部，使其處於醒著的姿勢，這可以改善氧氣流量。“此外，我們建議使用低劑量抗凝劑，以防止血管中形成血栓。我們建議使用較低的劑量，而不是較高的劑量，因為較高的劑量可能會導致其他問題。”
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210126-1119461

*【冠病死亡病例激增 東京火葬場工作量翻倍】
據日本《東方新報》報導，日本東京都26日新增冠狀病毒感染者1026人，單日新增感染人數時隔三天再次上升到千人以上的水準，累計感染人數達到9萬5534個。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210126-1119460

*【世衛組織專家小組建議以28天間隔兩次注射莫德納疫苗】
世界衛生組織專家小組建議，以28天的間隔兩次注射莫德納（Moderna）冠病疫苗，在特殊情況下可以延長至42天。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210126-1119459

*【報導：德政府正討論將飛往德國的航班數量減少至幾乎為零】
德國內政部長澤霍費爾告訴德國《圖片報》，德國政府正在討論將飛往德國的航班數量減少到幾乎為零，以防止冠狀病毒更具毒性的變種病毒在德國傳播。路透社報導，澤霍費爾補充，當局正在考慮實施其他措施，包括關閉對變種病毒更為普遍的地區的邊界。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210126-1119457

*【馬國2月4日前決定是否全面封城】
馬國近來盛傳當局將在2月4日之後實施最嚴格的封城措施，不過依斯邁沙比裡今天在例行記者會表示，政府將由國家安全理事會、衛生部或國家銀行商討後才決定怎麼做。依斯邁沙比裡說，衛生總監諾希山昨天通報疫情時已經給了一些暗示。諾希山昨天說，目前的行管令（MCO）將如期在2月4日結束，當局接著將實施為期三個月的有條件行管令（CMCO）。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210126-1119454

*【中國吉林市通化市防疫居民斷糧 央視批評市政府不體恤人心】
針對吉林省通化市在實施封閉管理措施期間居民出現斷糧情況，央視批評市政府沒有體恤人心，對於疫情防控不該“一封了之”。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210127-1119502

*【日本去年8萬多人因疫情被解雇 有些流落街頭】
持續了一年的冠病疫情讓日本失業者陷入困境，據日本勞動當局調查，去年因冠病疫情被解雇的日本人有8萬多人，當中以散工族最多。這些人的收入原本就不穩定，現在失去工作，更是雪上加霜。一些失業者因無法繳房租，流落街頭。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210127-1119522

*【參院否決彈劾違憲動議 主持審訊民主黨元老入院】
美國共和黨籍參議員蘭德·保羅提出一項動議，要求宣佈在前總統川普卸任後對其進行彈劾審訊違反憲法。參議院以55票對45票否決了彈劾違憲動議。不過，只有五名共和黨參議員否決保羅的動議，遠低於彈劾川普所須跨越的門檻。《華盛頓郵報》指出，這一關鍵表決表明，彈劾川普恐難以過關。參議院必須有至少三分之二的參議員或67人投下贊成票，才能將川普定罪。在參議院擁有50席的民主黨必須獲得至少17名共和黨參議員的支持。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210127-1119627

*【雖不會在審訊中定罪 拜登：必須彈劾川普】
美國總統拜登認為，前總統川普不會在參議院的彈劾審訊中被定罪，但儘管如此，此次彈劾仍是“必要的”。拜登週一接受美國有線電視新聞網（CNN）訪問時坦承，彈劾審訊將影響他的立法議程和新內閣成員的確認程式，但“不進行彈劾的影響會更糟”。拜登也表示，他不認為會有17名共和黨籍參議員投票讓川普定罪，但如果川普還有半年任期，彈劾案結果將會不同。他說：“自我離開參議院以後，那裡雖有所改變，但變化並沒有那麼大。”
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210127-1119514

*【報告：中美整體投資 規模遠大於官方數位】
位於華盛頓的美中關係全國委員會發佈的一份報告顯示，中美之間的總體投資規模比官方數位所反映的要大得多，凸顯美國總統拜登外交政策團隊在兩國關係冷淡之際面臨的挑戰。Rhodium Group副總監Adam Lysenko說，如果領導人繼續把世界上兩個最大的經濟體割裂開來，“各類人都將蒙受巨大損失”。
https://www.zaobao.com.sg/finance/china/story20210127-1119573

*【美商務部長提名人：積極打擊中國不公平貿易行為】
美國總統拜登提名的商務部長Gina Raimondo表示，美國必須採取“積極”步驟對抗中國“不公平”的貿易行為，同時還必須投資美國製造業使之回歸國內。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210127-1119621

*【白宮：對中國激烈挑戰 拜登將保持“耐心”應對】
白宮新聞秘書Jen Psaki表明，美國正與中國展開激烈競爭，但總統拜登希望以“耐心”處理與中國的關係。中國國家主席習近平週一在世界經濟論壇的線上會議上發表演講時，呼籲全球領袖們加強宏觀經濟政策協調，及加強二十國集團（G20）在全球經濟監管的角色。對此，Psaki明確指出，習近平的呼籲不會改變拜登政府的對華戰略。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210127-1119512

*【利用政府強大購買力 拜登誓重振美國製造業】
美國總統拜登週四誓言將利用美國政府強大購買力的優勢，來加強國內製造業，為新技術開創市場。拜登當天簽署了一項旨在填補現行“買美國貨”（Buy American）條款漏洞的行政令，讓所有的採購豁免更加透明，並且會在白宮設立一個高階職位負責監督相關流程。這項政令將涵蓋聯邦政府每年採購商品與服務總額6000億美元的約三分之一。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210127-1119515

*【梅克爾與拜登在電話通話中同意加強跨大西洋合作】
德國政府發表的聲明中說，梅克爾在通話中就拜登的就職典禮祝賀拜登，並宣佈德國願意承擔與歐洲和跨大西洋夥伴一起處理國際任務的責任。兩位領導人一致認為，需要更多的國際努力來應對冠病大流行病。在這方面，梅克爾歡迎美國停止退出世界衛生組織的進程。梅克爾和拜登還談到外交政策，特別是關於阿富汗和伊朗的外交政策，以及貿易和氣候政策。梅克爾歡迎美國決定返回巴黎氣候協定。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210126-1119455

*【拜登普丁首次通話 同意緊急磋商延長軍控協議】
美國總統拜登26日首次和俄羅斯總統普丁通電話，雙方同意緊急磋商延長軍備控制協議；拜登也對美國網路遭與莫斯科有關聯的駭客攻擊、俄方對烏克蘭的侵略行動以及俄羅斯反對派領袖納瓦利內被捕等事件表示關注。美國白宮發表聲明說，兩國領導人同意，讓雙方小組就延長《新削減戰略武器條約》（New START）緊急展開工作，這項協議將在2月5日到期。拜登重申美國根據《北大西洋條約》第5條對集體防禦的承諾，強調了他對加強跨大西洋安全的承諾。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210127-1119595

*【中印軍方會談同意推動邊境降溫 分析：印度複雜政治環境或成阻礙】
中印雙方在本月24日針對邊境問題舉行第九輪軍長級會談，會談長達16小時。相較於前幾輪內容大致相同的聯合新聞稿，這次新聞稿中多處修改了表述，包括表明將“繼續保持對話談判勢頭”，“共同努力推動降溫緩局”。中印邊境談判取得進展，兩國軍方同意儘早推動一線部隊脫離接觸，共同努力推動降溫緩局。同時，印度也在兩國軍隊爆發新一輪邊境衝突後，宣佈永久禁止59款中國手機應用程式。分析認為，會談結果顯示，中國和印度的前線軍官有意繼續推進對話機制，但在印度複雜的國內政治環境中，前線官員與中央政府不一定在中印關係問題上看法一致。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210127-1119501

*【中韓首腦通話 商定為促成習近平訪韓保持溝通】
中國國家主席習近平昨晚同韓國總統文在寅通電話時指出，去年兩國貿易逆勢增長，希望雙方落實加快發展戰略對接、深化重點領域合作的共識，並加快完成中韓自由貿易協定第二階段談判。同時，雙方商定繼續為促成習近平訪韓保持緊密溝通，並重申中韓兩國在維護韓半島和平方面發揮的作用十分重要。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210127-1119616

*【朝鮮勞動黨代表大會 7000出席者挨餓受凍暴瘦】
韓國《朝鮮日報》昨日引述消息人士報導，朝鮮為了勞動黨第八次代表大會動員7000名人員，他們為出席大會，三周前聚集在平壤；但今年天氣特別寒冷，加上朝鮮經濟艱難，當局每天只提供出席者一頓大米飯，大會結束後多數出席者明顯暴瘦，參加閱兵式的士兵也被凍傷。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210127-1119517

*【布林肯提名獲參院確認 宣誓就任國務卿】
美國參議院以78票贊成、22票反對的表決結果，通過資深外交官布林肯出任國務卿的人事提名，布林肯成為拜登政府第四位獲確認的內閣成員。布林肯在獲得確認的數小時後，正式宣誓成為美國第71任國務卿。預計布林肯主導的美國外交政策將以帶領美國重返國際舞臺以及重建與盟友的合作關係為重心。此前一天，參議院以壓倒性結果通過了拜登提名的財政部長人選葉倫，並于上周確認了美國情報總監海恩斯和國防部長奧斯丁的人事任命。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210127-1119597

*【首屆峰會取得成果 全球多個城市承諾 加強對氣候變化適應力】
第一次召開的氣候適應峰會取得了成果，全球多個城市承諾將利用疫後復甦計畫，加強對氣候變化的適應力。為期兩天的氣候適應峰會週二結束。這個由荷蘭發起的會議，目的是推動各國政府採取更多適應舉措，減少氣候風險，增強各地應對氣候變化的韌性。荷蘭首相呂特在峰會開幕式上說，如果人類不對氣候變化有所控制，並做出適應性調整，將面對“災難性”後果；召集此峰會就是希望促使人們採取行動。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210127-1119516

*【國際貨幣基金組織預計2021年全球經濟增長5.5%】
國際貨幣基金組織發佈《世界經濟展望報告》更新內容，預計2021年全球經濟增長5.5%，較此前預測上調0.3個百分點。國際貨幣基金組織說，樂觀地認為新疫苗將使得疫情受控，並允許經濟活動恢復，加上主要經濟體的刺激措施，因此今年的經濟增長預測提高至5.5%。國際貨幣基金組織說：“這些事態發展為2021至2022年全球展望奠定了更堅實的起點。”
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210126-1119456

*【伊朗外長訪問俄羅斯 討論伊核協議等問題】
拉夫羅夫在與札里夫會談時說，維護伊核協定是最迫切的地區和國際問題，俄伊兩國真誠希望美國恢復全面履行協議。兩國外長還討論了波斯灣安全、阿富汗問題、敘利亞問題、葉門問題、巴勒斯坦問題等。兩國外長強調，反恐、打擊毒品走私、打擊跨國有組織犯罪等是俄伊兩國合作的重要領域，兩國將繼續加強在上述領域具體的、有益的合作。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210127-1119628

【那些年，我們一起經歷的科技股泡沫】

1999年，德魯肯米勒耗資2億美元押注在被高估的網路股上，賭其將會崩盤。在短短幾周內，他打賭股價會下探到合理水平的那些高價股反而變得更昂貴了。這些先前的押注涉及達6億美元的資金，到了5月份，他的基金下跌了18%。

當德魯肯米勒1999年7月從太陽谷回來，他就有了皈依者的熱情。他給卡森·列維特分配了更多的資本，並聘請了另一個科技股愛好者，叫戴安·海凱萊（Diane Hakala），他的嗜好是像個特技飛行員一樣旋轉，令人眼花繚亂。列維特和海凱萊大量買進德魯肯米勒曾在前半年做空的同類型股票，德魯肯米勒後來說，他們「買的全部是這種科技股，我都不知道是什麼東西」。

這些科技股為量子基金創造了奇蹟。科技股直線上升，威瑞信公司（VeriSign）、高通公司（Qualcomm）和寶石星公司（Gemstar）都被奉為新時代的偶像。儘管量子基金前半年的業績不如老虎基金，但現在量子基金卻從其競爭對手的不幸中受了益。因為老虎基金的投資者撤資迫使羅伯遜拋售股票，他賣出了他在泡沫出現之前購買的韓國電信公司的大量股份。羅伯遜的拋盤壓力導致韓國電信在7月和8月下跌了1/3，卡森·列維特以很便宜的價格接手了這些股票，並迅速漲了3倍。

在1999年的最後幾個月，德魯肯米勒從科技股賺的錢比他8年前做空英鎊賺的還多。量子基金前5個月下跌18%，到那年年底時上漲了35%，德魯肯米勒實現了對沖基金歷史上的一次大逆轉，而這個逆轉與推動市場到有效水平沒有任何關係。

與此同時，其他對沖基金正在努力和科技股泡沫作鬥爭。1999年初，一群賣空者選擇了與一家互聯網服務提供商——美國在線服務（America Online）作對，這家公司採用​​了一種全新的方法記錄其營銷開支費用。如果公司花了100萬美元吸引新用戶，它不是馬上把它記為成本，而是將其當做廣告，記做投資，一點一點地抵消收入，就像購買廠房和機器的成本一樣。賣空者是正確的，這個伎倆並不高明，美國在線最終放棄了。但公司的股價沒有打破大步向上的勢頭——賣空者從會計上來說贏了，但在投資上卻輸得精光。

摩根士丹利的分析師、被《巴倫周刊》稱做“網絡女王”的瑪麗·米克（Mary Meeker）承認，本傑明·格雷厄姆和戴維·多德（David Dodd）的經典教材中提到的老派的價值投資者可能無法看到網絡公司的價值，這些公司如果遵守會計規則就會虧損。但這是老問題，在新經濟時代，一位銀行家說：「沒有像格雷厄姆和多德之類的傳統投資者更加會投資美國在線。他們會做空它，然後慘敗。他們正在學習新模式。」

幾個月後，一隻名為綠光資本（Greenlight Capital）的對沖基金準備衝擊趾高氣揚的網絡股。它的目標是欽德斯公司（Chemdex），這是個銷售化學製品的公司間業務的網絡平台。欽德斯公司從通過其網絡進行的每一筆交易中賺取佣金，但它卻將交易商品的總價值記為收入。這種欺詐行為顯得太讓人無法忍受，以至於綠光資本的創始人大衛·艾因霍恩（David Einhorn）忍不住想去攻擊。

他於1999年9月針對欽德斯公司建立了一個大型空倉，當時該公司的股票價格是26美元。但在泡沫失控的環境下，即使是最明顯的欺詐也嚇不倒其他投資者。12月，摩根士丹利的“女王”瑪麗斷言：「我們認為欽德斯公司得到了它想要的。」到2000年2月，股價上漲已經超過6倍，達到164美元，這實在令人費解。

毋庸置疑，到2000年年底的時候，欽德斯公司跌到每股兩美元。但這已經幫不了艾因霍恩了——他已經被迫在泡沫破滅之前退出了欽德斯公司的空倉，造成了巨大損失。

儘管有時會懷疑對沖基金的賣空者是否可以操縱市場，但1999年的高科技市場趕走了這些疑慮，就像大象趕走屁股上的蒼蠅一樣。這種操縱隨處可見：公司篡改賬目，審計師視而不見，投資銀行對經它們上市的高科技公司毫不臉紅地進行炒作。對沖基金看到它們無法控制這種狂熱，大多選擇順勢而為。

有些人購買了泡沫資產，因為他們相信炒作，或者因為他們的風格是利用趨勢牟利。有些人的理由是美聯儲的貨幣政策非常寬鬆，所以時下熱門的資產價格會漲到很高。一些人買首次公開發行的科技股，因為他們是這個不確定的遊戲中的內部人士：是助長泡沫的一份子，投資銀行通過低價發行新股造成對科技股的哄搶，實際上是給可以買到首次發行股票的幸運基金送錢。

1999年年底在技術股上的巨額利潤使德魯肯米勒倖免於下跌的恥辱，但任何人都可以看到這種勢頭終歸要結束。在量子基金的每週研討會上，德魯肯米勒擔心泡沫隨時可能破裂，討論圍繞著如何預期這種破滅而進行。像是為了加強他的焦慮似的，以科技股為主的納斯達克指數在2000年1月大幅下挫，然後轉頭向上創下新高，波動性高得令人恐怖。2月份，看著一家名為塞萊拉基因（Celera Genomics）的生物技術公司股價飛漲，德魯肯米勒對量子基金的交易員說市場瘋了，他得快點退出。

「我只是想告訴你我把什麼都賣了，」德魯肯米勒告訴索羅斯說，「該死的，這真是瘋了。」

「我真的很高興你這麼做了，」索羅斯回答，「我對這個覺得不踏實。」

德魯肯米勒適時地賣出了科技股，將重點放在貨幣上。這是一個潛在的勝利時刻：量子基金的掌門人在泡沫破裂前賣出了，他重新將重點放到他的強項上——做一名宏觀交易員。但是，市場對德魯肯米勒的諷刺幾乎和對羅伯遜的折磨一樣殘酷。

首先，德魯肯米勒對歐洲新興的貨幣——歐元下錯了注；其次，他賣掉的納斯達克的股票還在繼續往上漲。量子基金內部的新經濟愛好者卡森·列維特和戴安·海凱萊仍然在掌管技術股的子投資組合，利用泡沫在賺錢，突然老闆擔心的東西變了：之前擔心泡沫可能會破滅讓他難看，現在他擔心丟了面子——他懷疑新經濟，誤判了歐元走勢，而現在這些人和他們的科技讓他很丟臉。德魯肯米勒反复無常已經不是第一次了，他買回了他所有的科技股，讓列維特和海凱萊來操作。大好形式一度再次出現。

在網路泡沫破滅之前，德魯肯米勒告訴<華爾街日報>說：「我不喜歡這個市場，我想我們應該要減碼。」但是他並未減碼，事實上他還下了重注，以每股50至240美元買進威瑞信(VeriSign)，並將賭注增加一倍至6億美元。索羅斯希望量子基金減持威瑞信的股份，但德魯肯米勒堅持到底，因為他深信其股價會保持平穩，不會受到網路泡沫的影響。

然後，3月10日，納斯達克轉向了，量子基金持有的許多股票的下降速度甚至超過了市場。德魯肯米勒自己曾是威瑞信公司的大買家，其股票在一個月內跌了差不多一半，跌得連賣掉都難。德魯肯米勒後來說：「我知道我完了。」到3月底，量子基金損失了資本的約十分之一。德魯肯米勒曾積極避免了太多次損失，但還是沒能在遊戲結束之前逃脫虧損的命運。當泡沫破滅時，威瑞信的股價僅為最高點的1.5%。

2000年4月28日，索羅斯召開新聞發布會。他宣布量子基金當年下跌了21%，同時，索羅斯基金管理公司的資產自1998年8月以來下降了76億美元，1998年8月時他們的資產高達220億美元。他解釋說，斯坦利·德魯肯米勒在工作這麼多年後要離開了，而量子基金從此將作為一個穩重的、低風險的捐贈基金來管理。

德魯肯米勒曾問他在匹茲堡國家銀行的上司，為什麼同輩們的經驗比他豐富得多，他卻超越了他們，上司回答說：「這跟他們將18歲的小夥子送上戰場的原因一樣，因為你太笨拙又太年輕，且沒有經驗，橫衝直撞，不知天高地厚；我們自1968年以來一直經歷熊市，我認為市場正步向長期的大牛市，而我們內心都有傷疤和心理陰影，我們無法帶頭去衝，去迎接牛市，所以，我們需要一個年輕、青澀的小子帶頭去衝鋒陷陣。」德魯肯米勒確實帶頭去衝了，他提到：「我缺乏經驗這一點真的帶來了回報。當伊朗國王被廢黜的事件發生時，我決定動用了我們70%的資金買進石油股，其餘資金買進國防股…，當時我還不懂什麼是分散投資。」

介意別人賺錢比你更快的想法，是其中一種致命的罪，「忌妒」實在是非常愚蠢的罪，因為這是唯一你永遠不可能從中獲得任何樂趣的東西，有很多痛苦卻沒有樂趣，那你為什麼還要這樣做呢?

德魯肯米勒也加入忌妒者的行列，他不忍見到量子基金因為一群新入行的無名小卒賺大錢而感到憤怒 － 重倉科技股的基金公司全年漲幅高達50%，同一時間，量子基金只有個位數字成長。

德魯肯米勒知道自己究竟在做什麼，他只是不能自制。「我買了總值60億美元的科技股，在六個星期內，我在那筆交易中賠了30億美元。」也許我們都需要讓這種事情偶爾發生，有些道理是無法教的，我們要吃到苦頭才會真正學到，即使我們可能無法學到任何東西。