759中期業績報告分析

CEC國際（759.HK）是我十分關心的股票，因為創辦人林偉駿先生在世的時候，經常與我有很多交流，我寫過多篇關於759經營及行業分析的文章，常將759與優品360及HKTV Mall作出比較，他對我的分析非常關注，而我亦敬佩他抱著「勇敢大衛挑戰巨人歌利亞」的精神，對挑戰大集團作出努力。就算林老闆離世之後，我仍持有759的股票，對他默默支持。

759在12月23日公布2020年10月止中期業績報告，錄得純利1499萬元，增長196%，股價於業績公布後下跌7%至0.75元。如果單看盈利的數字，確實是令人有點不滿意的，因為759的營業額在肺炎期間顯著上升，再加上4116萬元的資助額政府（保就業3977萬+防疫抗疫基金項下139萬元），點解賺得1499萬元咁少？

要分析這個問題，就要一步一步在財務報表中解拆：

（1）零售業務：如果單看759目前共173間分店的零售業務，成績表確實是不錯的，銷售金額上升20.8%，從去年8.64億元升至10.43億元，盈利更從2089萬大升361.2%至9633萬元。所以如果單看759的零售業務，這份成績表是非常靚仔。

（2）點解759零售賺9633萬元，但最後Bottom-line的盈利得返1499萬，唔見咗八成以上？最主要的原因，就是公司藉今次盈利較好的機會，將電子線圈業務全面關閉，把變壓器組裝、錳鋅鐵氧體、生產線、存貨等一次過作出資產減值撥備，所以在製造業的分部經營錄得虧損5428萬元，將大部份的利潤消滅。

（3）徹底關閉電子線圈業務，搞到上半年條數差咗咁多，值得嗎？我覺得這是「長痛不如短痛」的正確決定。其實線圈分部業務持續錄得虧損，上一年蝕732萬元，今年中報毛虧損2226萬元，估計在未來的經營環境下，做電子線圈要賺錢真是難過登天，倒不如將業務關掉，以避免將來有更多的損失。

所以759的中報其實算是頗靚仔，如果沒有電子線圈業務的拖累，盈利應該有6927.1萬元（零售9633.2萬-物業估下跌288.7萬-企業開支534.6-融資成本997萬-所得稅885.8萬），較上一年爆升13.7倍！不過犧牲了中報業績，就可以換來下半年業務成績表的漂亮：

假設：
（1）下半年零售業務與上半年一樣，零售額維持10.43億
（2）Profit margin及其他開支與上半年一樣
（3）政府補貼只計算11月的保就業，約796萬元
（4）電子線圈分部業務 = 0

那麼下半年的稅後盈利預測，將會有3500萬元以上，全年盈利在5000萬元以上，較上一年1235萬的盈利上升超過4倍。

不過759最值得我欣賞的地方，並非財務上的盈利上升，而是在肺炎下做多了生意，不單沒有學習其他兩間大超市靜靜雞加價，更願意將價格下降，毛利率從去年34.6%降低至31.8%，繼續實施薄利多銷政策；前線人員之薪金亦與銷售指標掛勾，分給員工的薪酬較去年上升9.6%，肯與員工一起分享公司的收益。好像759這樣的良心企業，在香港算是比較少見的。

759中期業績報告：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2020/1223/2020122300943_c.pdf