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2020年7月5日 ·

【我如何運用法律與經濟學在投資決策：營業中斷保險】

2004年左右我就曾為文記錄如何從消費者保護法中的「科技抗辯（state of art）」判斷當年因止痛藥Vioxx瑕疵陷入集體訴訟法律風險、股價腰斬的默克藥廠，其實真正面臨的風險並不高，並大膽$26美元危機入市，兩年半後$50多美元陸續獲利了結。
這部份可以參考後來2018年寫得更清楚的【效率市場假說是錯誤的】一文。
這是一次靠法律專業知識的價值投資操作。
近日因Covid-19在美國失控的疫情，我們又看到新一波影響更廣的法律爭議浮出抬面：營業中斷（business interruption）。
美國各州政府的封城（lockdown）措施使得許多中小企業面臨無法營業、營收中斷、現金流鎖死的倒閉危機。原本這些中小企業購買的商業保險，幾乎都有「營業中斷條款」，此條款大概涵蓋範疇如下（以Allstate公司為例）：
1. 預期收入損失（For lost income from the destroyed merchandise (minus expenses you may have already paid, such as shipping).Your pre-loss earnings are the basis for reimbursement under business interruption coverage. Lost earnings, also known as the actual loss sustained, are typically defined as revenues minus ongoing expenses. ）
2. 額外支出（ For extra expenses if you must temporarily relocate your business because of the fire (for example, the cost of rent at the temporary location).）
然而近日上百萬家申請保險賠償的中小企業卻遭到保險公司拒付，理由是：「Covid-19疫情並未造成實質物理損失（actual physical loss）」。
什麼？賠到當內褲還叫沒有損失？這是怎麼一回事？
一、美國商業保險營業中斷（business interruption）條款法律爭議
多數保險公司紛紛於近日在各自網站上強調「實質物理損失（actual physical loss）的存在是申請保險支付的先決條件」。實質物理損失在保險公司方面的定義為：真實損害（damage）造成營業設備、不動產失去部分或全部原本功能/效用，造成商業收入損失。
換言之，目前美國保險公司的態度是 -- 病毒並未造成中小企業保戶物理上營業設備或不動產失去運作能力，病毒讓人致病又不讓機器廠房店面生病，當然不構成支付賠償金的條件。
中小企業主的立場顯然相反 -- 病毒與政府封城措施造成營業上之不可能，我當初買保險不正是為了這種不可預期之風險？沒了收入但租金、工資與各項支出依然照付，損失哪裡不真實不存在？
為何保險公司可以如此狹隘限縮解釋？這是因為此類商業保險的營業中斷條款最早源自於美國南北內戰時期，當時的商家因戰爭破壞或徵調的關係，其所擁有的商業設備或店面因此不再能持續生產失去收入，在此侷限條件下商界所應運而生的保險制度。故，美國保險法律與習慣上，對實質物理損失的看法是有歷史累積，而因循前例恰恰是普通法（common law）的核心邏輯。
可是現代世界與南北戰爭相差100多年，難道法律上都沒有可以擴張或改變的突破口？
有的，而此問題的法律突破口在一個我想台灣讀者大概都想不到的關鍵點 -- 「附著與污染」。
⟪附著與污染⟫
附著概念在1980、1990年代都已經有州法院判決提供了初步概念，但最標誌性、最多後來者引用的則是2002年康乃迪克州聯邦地方法院的⟪Yale University v. CIGNA Ins. Co.⟫一案。
此案中耶魯大學於1980年代的建築外牆塗漆後來證實含有重金屬鉛與石棉，造成第三人健康受損。耶魯大學根據產物保險條款，要求保險公司支付賠償金。保險公司稱：「塗漆又不影響建築物原本功用，不構成物理性實質損害。」拒絕賠償。
官司先在康乃迪克州州法院打，州法院也是採取與保險公司相同的限縮解釋。
但後來官司打到聯邦地方法院，聯邦地院卻採取擴張解釋：「附著」於耶魯大學建築物上的油漆，實質上「污染（contaminated）」了建築物，使其一部或全部失去了原本功用，因此構成實質物理損害。
此觀點在2009年也於⟪Essex Ins. Co. v. BloomSouth Flooring Corp.⟫案得到位於麻州的聯邦第一巡迴法院支持，認為附著於財產上的「惡臭（odor）」也是種能造成實質物理損害的汙染。
這也是為什麼目前我們看到針對Covid-19相關幾百個保險訴訟案中，最活躍的佛羅里達州律師John Houghtaling II主張：「『附著』於建築物、商業設施表面的冠狀病毒也是一種造成實質物理損害的汙染」。即便事實上多數公衛專家均指出目前科學證據顯示，Covid-19主要還是透過人傳人機制傳染，透過附著物體表面傳染案例屬於極少數特例。
因為熟悉英美法的人都知道，common law的先例是一個比較可能勝訴的框架，律師多盡量把訴之主張想辦法塞進成功框架裡，即便看起來很彆扭。要是跳脫既有框架另創新法律見解，則勝訴機率很可能大減。
但前述「附著與污染」見解並非每個法院都買單，例如紐約州州法院在2002年與2014年不同判決中都否定此擴張見解，堅持南北戰爭留下的狹義解釋。
可這就進入我們第二個重點...
二、經濟學角度切入：
各州法院之間對於營業中斷（business interruption）的法律定義不同勢必會增加各州中小企業與保險公司各自在營運上的不確定性。當然，這也會增加再保險公司的不確定性。
依據美國法架構，各州法律見解不同牽涉到跨州商務，是有高度可能最後進入聯邦最高法院以求一統一見解。然而法律訴訟程序的曠日廢時將使得中小企業不見得有足夠資金支撐到訴訟結果，但反之，希冀減少損失的保險公司們卻有相當高誘因要把戰場拖到最高法院。
從經濟學競爭（competitiveness）的概念切入，中小企業方也必將嘗試繞過既有遊戲規則，即法律程序，試圖建立有利於自己的新遊戲規則。
於是乎我們就見到美國知名四大主廚--Daniel Boulud （米其林兩顆星）, Thomas Keller（米其林三顆星）, Wolfgang Puck（米其林一顆星） 以及 Jean-Georges Vongerichten（米其林三顆星）-- 結盟，並於今年3月底去電美國總統川普，要求逼迫保險公司支付停業的商業損失。
川普果然也在4月份內部會議上提出：「他知悉保險公司對多年支付保費的餐廳業者雨天收傘一事，雖然他也知道保險公司保單涵蓋範圍有限，但如果支付賠償金是公平的，則保險公司就應該支付。（... saying restaurateurs had told him they paid for business-interruption coverage for decades but now they need it and insurers don’t want to pay. He said he understood that some policies have pandemic exclusions, adding: “I would like to see the insurance companies pay if they need to pay, if it’s fair.）」
熟悉制度經濟學的朋友都知道，當「無主收入」出現時，意味著租值消散（rent dissipation），也代表著整體社會的浪費。租值消散是整個經濟學最難掌握的高級概念，許多有名的經濟學家或教授，甚至某些諾貝爾獎得主，也不見得能正確理解並掌握此概念，本文並不打算詳談，請有興趣的讀者自行參考我過去幾篇舊文。
就我所知，一般經濟學者未曾討論「準租值消散（rent dissipation on depend）」狀況 -- 在法律定義未由最高法院統一見解前，被保險人無從得知是否可以取得保險賠償金；保險人雖暫時對保費有所有權，但一旦訴訟發生依會計原則也必須劃出一部分作為賠償準備金。可是在真實世界，我們目前不存在比曠日廢時的司法或所費不貲的政治遊說（包含政治獻金/賄絡），更有效率且廣為接受的制度來安排這樣的權利衝突。
（此處on depend概念類同於英美財產法中的on depend概念，我就不岔題解釋）
這是說，從經濟分析角度看，在統一法律見解未出現前，此狀況是一種社會費用，以租值消散形式暫時存在。
這就轉到本文的第三個重點，身為證券市場投資人，怎麼看怎麼應對？
三、投資人角度
在日常法律爭議上，此類「未有最終判決前，權利範圍或收入歸屬處於未定狀態」的狀況實屬常見。換個角度說，其實這些案件多屬於個體性風險，即便在系統內會產生一定權利範圍/未來收入預期影響，可幾乎都不會構成「系統性風險」。
但此次對「營業中斷」定義爭議卻碰上歷史罕見的大規模被迫停業狀況，根據美國普查局 (United States Census Bureau)的資料顯示，截至今年5月8日，因被迫停業而申請Paycheck Protection Program (PPP)的中小企業高達360萬家，借款金額達$5370億美元。4月26日～5月2日該週資料更是超過51.4%企業受到疫情影響（見圖）。
有保險公司代表說得清楚：保險原理是基於「大數法則」，亦即平時由多數人分別出資一小部分，於個別性風險實現時支付賠償金彌補其風險。但若「近乎所有出資者的風險都實現」，保險公司根本不可能同時支付所有被保險人賠償金，這已經不是個別性風險而是系統性風險，保險公司只能宣告破產。
2008年金融風暴主因之一也是原本以為透過大數法則建立的CDOs，包裹大量不同債信的房貸債權很安全，結果不堪系統性風險實現而崩潰。
我在今年五月份【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】一文中特別強調我們應該多關注CLOs（Collateralized Loan Obligation）潛在違約危機，也是著眼於此類別個別性風險轉為系統性風險的可能性激增。
同樣的，前述營業中斷保險條款無論美國法院最終見解為何，都很可能發生二選一結果：「大規模中小企業因封城出現流動性枯竭引發的大規模倒閉風險」對上「保險公司支付如此大量賠償金恐陷大規模財務危機」。
即便是繞過法律程序，透過政治遊說施壓美國行政單位，依然繞不開上述兩項風險必然實現其中一種的局面。
根據富國銀行（Wells Fargo）的推估，美國目前含有營業中斷條款的保險金額約$8千億美元，其中50%透過再保險方式轉嫁。值得慶幸的是我並未查到此類保險有轉化為其他衍生性金融商品，這表示風險可能未如CDO、CLO般倍數放大。富國銀行認為美國商業保險公司應該有能力吸收$1500億左右的賠償，但根據美國普查局資料受影響商家超過5成，意味著假設$4千億索賠發生時，即便能移轉$2千億至再保險公司，依然還有約$500億的差額。
我們要特別注意的是保險公司收到保險金後必須轉為投資方能獲利，這表示當股市下挫時保險公司的資產也會跟著縮水，償付能力也會隨之下降。例如巴菲特的Berkshire Hathaway旗下保險集團於今年第一季因支付保險賠償金淨損$4.89億美元，但同時集團資產卻也記入$550億資產減損。
故，我前述二擇一風險實現時，會不會引發股市下挫傷害保險公司資產也值得注意。
另一方面，有誘因把法律戰拖到聯邦最高法院的保險公司即便此策略成功執行，流動性短缺的中小企業恐怕提早實現第一種風險，對整體經濟乃至於股市同樣不利。
身為投資人還要再小心的，是本屆Fed主席Jerome H. Powell屢破歷史紀錄的灑鈔救市風格，也很可能在前述因保險爭議而生之系統性風險可能實現時再度開啟瘋狂印鈔機制，而在經濟學上會有什麼效果，我在【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】一文已經講得清楚，簡言之：
a. 證券資產價格將局部出現嚴重通貨膨脹。尤其這段時間持有美國資產者獲利率可能超越持有其他國家資產者。
b. 各國因貨幣政策多少掛著美元，而將出現輸入性通膨。
c. 寬鬆貨幣產生的貨幣幻覺（money illusion）將埋下更多錯誤投資地雷。
d. 每次寬鬆貨幣救市都是以美元地位為代價。當美元地位跌破均衡點，人民幣等主要貨幣不再支撐美元，美國將出現全面性嚴重通貨膨脹，美國債券價格將大跌，許多州政府、市政府有破產可能。此時，持有美元與美國境內資產者恐受相當傷害。
結論：
我批評過很多次，坊間常見的「價值投資」多半只是拿幾個財務數字挪來搬去，從嚴謹的經濟學角度看這只是看圖說故事的自我欺騙行為。我認為真正有效的價值投資，是依據如經濟學這類具備科學解釋力的理論架構，蒐集真實世界的關鍵侷限條件與條件轉變從而預測未來，並嘗試從中獲利。
掌握真實世界的關鍵侷限條件必須：a. 累積大量、多範圍的各種知識，其中法學、經濟學、基礎物理/化學/醫學乃至於某些工程實務等都是必須；與b. 有足夠的能力從無數侷限條件中分離出「關鍵」。
我也談過，Benjamin Graham以降至巴菲特的傳統價值投資法最大缺失在於「忽略貨幣因素」，一旦出現極端貨幣現象時，價值投資幾乎失效。這部份價值投資者必須自行強攻以價格理論出發的貨幣學來彌補。
巴菲特老夥伴Charlie Munger認為投資者需具備各種不同知識體系，吾人深以為然。此文為一又牛刀小試。
參考資料：
✤ Yale University v. CIGNA Ins. Co., 224 F. Supp. 2d 402 (D. Conn. 2002)
✤ Matzner v. Seaco Ins. Co., 1998 WL 566658 (Mass. Super. Aug. 12, 1998)
✤ Arbeiter v. Cambridge Mut. Fire Ins. Co., 1996 WL 1250616, at *2 (Mass. Super. Mar. 15, 1996)
✤ Essex Ins. Co. v. BloomSouth Flooring Corp., 562 F.3d 399, 406 (1st Cir. 2009)
✤ Roundabout Theatre Co. v. Cont’l Cas. Co., 302 A.D. 2d 1, 2 (N.Y. App. Ct. 2002)
✤ Newman, Myers, Kreines, Gross, Harris, P.C. v. Great N. Ins. Co., 17 F. Supp. 3d 323 (S.D.N.Y. 2014)
✤ The Wall Street Journal, "Companies Hit by Covid-19 Want Insurance Payouts. Insurers Say No." June 30, 2020
✤ Steven N.S. Cheung, "A Theory of Price Control," The Journal of Law and Economics, Vol. XVII, April 1974, pp. 53-71
✤ Willam H. Meckling & Armen A. Alchian, "Incentives in The United States," American Economic Review 50 (May 1960), pp. 55-61
✤ Milton Friedman, "Money and the Stock Market," Journal of Political Economy, 1988, Vol. 96, no. 2
✤ Irving Fisher, "The Money Illusion," 1928
文章連結
https://bit.ly/3gsJK6l

【龔成問答信箱】（Q20401-Q20420）

Q20401：

你好龔sir， 有件事想同你分享，就係我終於開始創業啦

我係一位90後(女），幾年前考左個專業牌，可以自己接生意做啦

而且我都已經遞左辭職信，做埋今個月。

最令我開心既，就係今日接到第一單生意，賺7萬蚊，係我打工既2.8倍人工

一直以來，身邊既人都話我唔係創業既材料，包括算名先生、我個ex、佢地都話打工先岩我，話我人脈唔好，話我份人好靜，內向。即使我決定左創業，長輩都會同我講「依家經濟咁差，創業唔係咁好」

總之係有幾盤冷水淋過落嚟，如果俾著係以前既我，我會選擇相信佢地口中既「我」，同埋「認命」。因為我自己都覺得自己冇人脈，又內向，真係唔岩做生意。

不過近年來我接觸左好多唔同既資訊，開始接受「自己可以創造自己既未來」「我追求創業既路上係冇阻礙，唯一阻礙係自己」，而且每當我感到沮喪，我都會睇返呀sir既video「選擇做自己」「唔洗理其他人講咩」「要聽意見，都要聽一個成功人士既意見，唔好搵個根本唔識創業既人既意見」

老實說，以前份工唔係我鍾意做既事，但佢可以幫到我搵錢，我會繼續用 價值投資既方法，令我早日財務自由，同埋建立好事業，他日可以交俾其他人為我服務，成為我既被動式收入，咁我可以抽多d時間照顧我既未來家庭，花多d時間做運動，好好愛錫自己

龔成老師：

太好了！恭喜你！

我記得我辭去銀行工，出來做全職投資者，當時都好開心。

雖然驚，但明白方向正確，所以要踏出重要一步。

我相信你找到自己正確的方向，你一直在這方向努力就得。你講得正確，我地唔好理其他人，因為大部分人，都會對創業、做自己，會給你負面的評價。

其實，這世界真正成功的人只是少數，可以問一般人意見，我地不會得到最好的建議。

總之，做自己係最好的，我期待你不斷給我好消息，加油！

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Q20402：

睇成哥既書 知道你都係一個重視錢既人 想請教下成哥見到1211由2xx 蚊去番1xx 蚊 時金錢無左1部分， 會用咩心態去對待，好似成哥你千萬身家， 這個上落落差應有過百萬， 點樣先可以令自己心境平和d 去看待件事呢?

我都好想好似成哥咁財務自由，但眼見自己大部分既錢都靠人工儲到多，投資多數輸，令自己有感唔投資仲可以儲多d 錢，但同時明白確實輸通棖。

龔成老師：

比亞迪（1211）股價大上大落，因此一定要平常心面對股價，過往我經歷過佢由$88跌落$12。

我地要好平常心，唔好成日心掛掛股價，唔好成日睇股價，唔好成日計自己有幾多身家。

因為所謂的股價，只是這刻市場的二手成交價，如果我睇好的是企業5年後、10年後的價值，根本不用在意這刻的股價。

你可以觀察全球投資最賺錢的人，例如巴菲特，佢地都是長線持有，平常心對待短期股價，這一點你一定要做到。

如果你過往投資輸多贏少，不如用月供股票的模式，長期累積財富，會比較適合你。

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Q20403：

你好龔sir!有留意你分享唧。我想問現手上股票組合，吉利4000股31.6入嘉里物流1500股25.05入，信義光能4000股20.5入我是新手

還有小米2000股29·8入，3067入1600股21.28入藍月亮3000股17.6入我價太高入咗

希望老師可分柝一下嗎？可以長線投資。

現在投資大約40萬。如果老師有時間可以給我分柝一下。感謝您

還是沽出那一只股票
轉盈富基金好呢？

龔成老師：

現時你持有的，基本上都是有質素的股票，你可以長線投資，雖然部分股買入價少少貴，但只要你不是過份集中某一股，問題不大的。

不過，你組合潛力股類別較多，如果你本身年齡較大，又或風險承受能力不太高，可以考慮轉部分到較低風險的股票。

但如果你能承受風險，可以保持，但日後再有資金買入股票時，要建立更平衡的組合方我地最重要是建立一個長期的「財富組合」，要優質，要平衡，要適合你的年齡與風險承受程度，新舊經濟各類股都要有。

同一行業不能太多，同一股不能太多。要平衡，建立後長期持有，不是買賣賺差價，而是成為你財富組合一部分。

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Q20404：

龔成老師您好 想問一下爲何你那麽推薦盈富基金？

還有長期持有的定義是不是就算怎樣跌也不用理會？還是跌到一個低位賣出止損等趨勢回好在買入（這個動作維持長時間）？謝謝老師

龔成老師：

因為盈富（2800）這是一個「平衡組合的工具」，當中有55隻成份股，對股票組合有平衡作用。

盈富不是高增長的項目，但就我過往做了10年銀行及證券行的經驗，比起散戶自行選股（輸錢），投資盈富有基本的增值，反而是更好。

因此，可說是一個平穩增長的項目，因此適合大部分散戶的。

所謂長線持有，是指一個大方向，當中都有可能進行賣出的。

例如當盈富升到貴的水平，就可以部分賣出。

又或盈富質素明顯轉差，就算下跌都要賣出止蝕。

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Q20405：

成哥你好，請問你除左金莎，比亞迪，小米，必瘦站，福壽園之外仲持有邊啲股而又值得推介的呢？

我對你的股票分析能力非佩服亦好有信心，我目前有少量資金，想從你已持有的股票之中選擇一隻買入。

如果可以的話請告訴我等我可以參考一下。另外，你認為有邊一啲行業將來的盈利能力會比較高？感謝

龔成老師：

上述的股票，我都會長線持有。

另外，你可以考慮中生製藥（1177），當我地分析時，要用長期的眼光，不要停留在這刻的情況。

中生是潛力股，人口老化令佢長遠有唔錯的增長，無論是政府投入的行業資源，又或是人民生活質素令可控制資金上升，都令人們更在醫療方面投入更多。

佢已建立一套完整的商業系統，有多個已賺錢的藥品類別，同時毛利高，可以不斷將錢投資在新藥裡，這模式運作很好。

但這類藥物企業，難免有一點風險，因此要久不久檢視，中短問題不用理會，但如果有一些核心性的問題，就要再全面分析。

就這刻來說，這股可以一直持有，因為商業模式理想，高回報，不斷再投資令股東利益快速增長。加上睇翻佢的業績，保持增長，這令企業價值有實際的上升，令股價得以支持。

現價合理區中上部，有貨可持有，分注或月供可以，這股可以長線持有的。

另外，安碩恒生科技（3067），同樣有長線投資價值。你都可以考慮。

這基金追蹤恆生科技指數之表現，而恆生科技指數，都是一些有質素的潛力股，例如阿里（9988）、騰訊（0700）、小米（1810）、美團（3690）等的新經濟類公司，長遠有潛力。所以有長線持有價值。由於基金有30隻股票，比起單一股票，風險能減低。

不過，現價都唔平，大約在合理區頂至略貴，因此，這刻不能大注投資。最好的策略，就是月供，或自行分注小注慢慢收貨（例如每月買一次、或2個月買一次），總之慢慢入，不能用盡現金，原理如同不斷儲貨，這樣就能平均買入價，減少風險。然後就長線持有。

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Q20406：

老師。本人30歲 想1年能儲到100萬
我月薪$40000

每個月能儲2萬
我應該 怎樣投資

現有10萬現金
我常常聽你講月供盈富基金 點解呢
請老師幫幫我理財

及現有300股呀里
1000股小米

龔成老師：

你這個年齡，是財富增值的黃金時期，要好好把握，盡你一切的力量去儲蓄、投資、學投資知識。

現時你持有的股票，都是有質素的，可長線。

盈富（2800）這是一個「平衡組合的工具」，當中有52隻成份股，對股票組合有平衡作用。

盈富當然不是高增長的項目，但就我過往做了10年銀行及證券行的經驗，比起散戶自行選股（輸錢），投資盈富有基本的增值，反而是更好。

所以，我一般會叫網友，以盈富作中心，加上其他股，這就是一個穩中求勝的策略。

你可以投資「平穩增值股」+「潛力股」，不過，由於潛力股要求你有一定的投資知識，因此這刻不用急著投資，你可以集中在平穩增值股先，潛力股小注好了。做月供股票，每月$10000。

你可以考慮盈富（2800）$4000。

另外再加幾隻（每隻$2000）：銀娛（0027）、恆基（0012）、港鐵（0066）、平安（2318）、粵海（0270）、領展（0823）、希慎（0014）、太古地產（1972）等，你可以了解下這些股票，然後從中選股。

如果想增長力高少少，可考慮：安碩恆生科技ETF（3067）、阿里（9988）、騰訊（0700）、港交所（0388）、舜宇光學（2382）、小米（1810）、比亞迪（1211）、中生製藥（1177），但就要明白波動性比上述會高左，同時風險大左，你要自己平衡。部分要等回少少先入。

現時大市處合理區，可以一邊投資一邊留現金，而餘下現金的運用，就是等大跌市時出手，如果你能在這段時間學好選股等技巧，到大跌市時就能把握機會，財富增值會更明顯。

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Q20407：

感謝老師，平安好醫生賺緊唔少
老師瑞聲$35先係合理價中部？
現價合理頂？

龔成老師：

太好了！平安好醫生（1833）值得長期持有的！

瑞聲科技（2018）不差的，本身有一定的規模與技術，長遠發展正面，不過，佢增長力不是好強，只能視為平穩增長類別。

$35合理價中間，現價合理區中上，大約是，可以分注投資，長線持有。

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Q20408：

老師，我做緊中國鐵塔0788嘅企業評估表，當中有一啲數據有疑問，煩請賜教。

中國鐵塔嘅流動資產遠低於流動負債，但計埋非流動資產又遠勝於非流動負債，整體嚟講係正數，但分開嚟睇，佢算唔算係現金流低而影響營運呢？

我做到資產負債表分析嘅現金嗰一part，應該點樣去演繹呢？中國鐵塔算唔算係資產型企業？

龔成老師：

你說得正確，中國鐵塔（0788）的資動資產少過流動負債，因此這方面我地會扣左分。

我地會首先唔理非流動資產，只集中計算佢流動情況，以了解佢的流動性，這方面的確唔算好穩健。

但不代表這企業會倒閉，我地可以從另一角度分析，如果你睇郵佢過往的「流動資產淨值」，會見到佢每一年都是負數，即是與你現時見到的情況一樣，但你見佢多年來都無事，營運正常，反映佢的財務情況就算如此，也不會倒閉，這是由於佢的客是3大電訊商，現金流十分穩定，對佢來說流動性風險不高，你會見到佢的經營活動現金流保持理想正數。

因此，這不代表佢會有問題，只是我地從投資者角度分析，知道佢風險度高左。

另外，中國鐵塔算係資產型企業。

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Q20409：

龔sir 我看到新世界發展 市盈率是82 身為一間地產公司 82市盈率如此之早是什麼原因？ 看了財報也看不明白 是因為合了股的原因嗎？ 可以幫忙分析嗎

同時 我想最近有留意 愛康醫療和中遠海控 你認為兩只都是優質股嗎？

因為愛康醫療是做3d骨科的 相信長遠都是有發展的 加上他是首間中國商業化的品牌公司 有一定的護城河 也有定價力 因為身為病人和醫院角度 一定是買最好的 所以多貴也會買 這想法有問題嗎？

中遠海控 是因為我看到海豐國際跟他相比之下 似乎是低股了 加上拜盈上任 相信是會利好 中美關係又會緩和 長遠或中期內應該是不差的？

我投資中遠海控這種追落後的想法是有錯嗎？因為有些行業 往往是贏家全取

龔成老師：

新世界發展（0017）有兩個因素出現這情況。

第一，這類有「物業重估」因素的企業，你在分析市盈率時，要作出調整。

例如佢一年盈利$10億，而物業重估有$90億，就會令到佢盈利變成$100億，市盈率數字會變細左。

第二，因為疫情因素，企業中短期的盈利大跌，盈利數字變得好低，令到佢市盈率數字變大左，比起正常情況大左好多。

愛康醫療（1789），以長遠業務分析，正面的。

佢以「愛康」品牌從事設計、開發、生產及銷售骨科植入物，並專注於髖關節及膝關節置換植入物。

睇翻佢的資料，佢的產品包括用於初次手術的骨關節植入物，以及為置換、修復或升級前次手術的植入物或部件的翻修手術而專門設計的骨關節植入物。都是有前景的業務。

這股業務不差，有增長潛力，盈利增長，這反映企業有實際的價值提升。

不過，這股經常處於少少貴的水平，投資時要考慮價格風險。

中遠海控（1919）主要從事提供集裝箱航運、集裝箱碼頭管理與經營服務。

整體的質素算是不過不失，雖然在行業有一定的規模與優勢，但行業整體的賺錢能力無過往咁強。

經濟好轉會對佢有利，因為始終是對經濟較敏感的行業，現時的股價已反映相關利好因素。預佢之後只能平穩增長，未必是高增長類，現價合理。

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Q20410：

龔sir,我見你提及1357，但我見佢呢3年既毛利同收益都減少緊，點解會覺得佢潛力既？
Zoe Lam
同埋見股東應佔溢利係連幾年負數，所以吾太明
謝謝老師

龔成老師：

美圖公司（1357）近幾年的虧損，正不斷收窄，你唔能夠單睇財務數據，要配合佢業務分析，佢過左最差時期，現時慢慢向好。

佢主要從事提供在線廣告及其他互聯網增值服務；以及開發、製造及銷售智能硬件產品。

見佢財務數據改善，這企業仍有發展力，有長線投資價值。不過業務變化始終大，不建議大注投資。

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Q20411：

想問 VOO 同QQQ 咩價位會便宜?

我見呢兩隻由之前到宜家都一直上升，其實係咪之後下跌機會不大?

QQQ 同3067 相比，邊隻會優質啲?

龔成老師：

VOO現價已在合理區中上部至頂，要跌3成以上先算平。至於QQQ，已在合理區頂至略貴，要跌翻4成以上先算平。所以，如果投資，要用月供，或慢慢分注模式去入，唔好一次過入，就能避開風險。

無人知佢地會唔會跌的，我地只能從投資值博率角度考慮，平衡風險。

安碩恒生科技（3067）同樣可長線。

這基金追蹤恆生科技指數之表現，而恆生科技指數，都是一些有質素的潛力股，例如阿里（9988）、騰訊（0700）、小米（1810）、美團（3690）等的新經濟類公司，長遠有潛力。所以有長線持有價值。由於基金有30隻股票，比起單一股票，風險能減低。

不過，現價都唔平，大約在合理區頂，因此，這刻不能大注投資。最好的策略，就是月供，或自行分注小注慢慢收貨，原理如同不斷儲貨，這樣就能平均買入價，減少風險。然後就長線持有。

QQQ就美股，3067就中資股。我相信10年、20年後，中美都是全球最大的經濟體，因此都可以考慮，無話邊個一定較好。

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Q20412：

老師，楓葉教育近期盈利率下跌，負債率高企，但它是因為疫情影響，以致幼稚園倒閉、留學生下跌、夏令營取消。

我看這些因素都會因為疫情過去而慢慢重回正軌。

現在是不是一個投資的好時機？但負債率提升左咁多，我有D 15、16。

龔成老師：

楓葉教育（1317）不是無質素的，但教育類股票增長力比過往略有減慢，加上政策因素，成為不確定性，始終市場都會擔心之後不少有甚麼政策。

佢的賺錢能力，確的有影響。

睇翻近幾年，教育行業的政策，中國政府都有少少偏向收緊，無論在學費收費上及發展上。

由於市場擔心企業之後的增長力，令這股的股價較弱。因為佢過往曾經增長不差，但在政策風險下，最影響的不是現時的業績，而是之後的發展，令增長力減慢。

以一間平穩增長的企業來計，近期都算合理價中下部，但就唔建議投資太多，始終政策風險難估，但都算有質素的。

另外，再加上你上述所講的因素，都令佢中短期不利，不過，我地最重要是分析企業的長期情況。

整體來說，這股仍是有質素的，中短期會弱，長遠會好轉，但好轉後都不能預期是爆升類。現時股價合理，投資價值都有，但就要控制好注碼。

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Q20413：

老師，1 發覺尋找優質潛力股真的頗有難度，請問有冇更快及更有效的方法去搵？

2. 老師最近又有冇搵到新的潛力股可以參考一下？

龔成老師：

1）你可以睇《選股勝經》，有具體教你選股方法。

我地要比市場早一步去找到優質股，就要用自行選股的方法，例如股票班所教的5大選股法，我會利用這些方法，快速選「有可能成為潛力股」的股票，然後再在當中睇下邊D較有機會的，再深入分析。

選潛力股不易的，無話特快的方法，要花時間，但可以找到的。

2）有兩隻風險類潛力股：雷蛇（1337）、美圖公司（1357），見佢財務數據與發展正改善中，不過，仍有一定的風險，我仍然未能完全確定佢地的質素，只見發展已過左最差時期，這些股投資要控制注碼。

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Q20414：

老師，有事想請教你，我係一個行動力強的人，呢個性格有好有唔好，有時我決定買入一隻股票長期持有，諗好等佢回調後買入

自己亦會設想好合理價格，但當佢越升越有時就會忍唔住入，經常破壞自己設想好價格，我應該要如何能培養好耐性，可以遵守設定好嘅規則呢？謝謝

龔成老師：

你只要用紙筆寫低投資策略就得。

我在股票班裡，都會派一份6頁紙的「企業評估表」，當中除了要學生在買入股票前，要仔細分析企業外，亦要完整去填寫投資策略。

佢地要在買入股票前，填好「投資策略」，即是甚麼價入市，用怎樣的投資策略，月供？分注？一次過入？總投資金額多少？

你可以參考這些方法。

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Q20415：

龔sir，如果我想先睇你著作，應該睇邊本先？
<<80後百萬富翁>>? <<50優質潛力股>>? <<財務自由行>>?

另外，月供為:
2800 (盈富基金), $3000
2382 (舜宇光學), $2000
2318 (中國平安), $2500
388 (港交所), $2500
可以嗎？

龔成老師：

《80後百萬富翁》是最入門的，你可以睇這書先。

月供部分，有質素的，你可以進行，長期就得，就算部分股現價唔平，但長遠始終不面，你可以長線的。

最重要是長期，以及你每月仍有一定的現金剩。

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Q20416：

1211想買，但都是放棄，太高喇

如果長城汽車及吉利，邊一隻值博率較好？或應買邊一隻？

另外，點睇992
謝謝你，祝你身體健康！

龔成老師

你可以考慮吉利（0175）本身的質素不差，擁有一定的銷售網絡及品牌，不錯的市場策略及定位，而又能把握中國汽車市場增長的機遇。

長遠來講，佢的品牌與發展在中國仍理想，2018年，吉利透過旗下海外企業，動用超過$500億人民幣收購戴姆勒股份公司9.69%股份。由于戴姆勒股權結構分散，所以吉利已經成為了戴姆勒集團最大單一股東。這不單有利佢有中國發展，同時長遠，可能加快了海外發展速度。

現時價位在合理區頂，甚至有少少貴，股價波動，有貨可長線。最好回少少，或這刻小注等跌再加。

另外，你亦可考慮GX中國電車（2845），這基金的目標是追蹤Solactive中國電動車指數NTR「相關指數」表現緊密相關的投資回報。

持股中最重就係比亞迪A股（002594），中國因為能源問題，長遠一定要發展電動車，這是大方向，故此股有一定投資價值。

由於近期不少車股被炒起，此股現價略貴。無貨可以現時入少少，到有明顯回調才再慢慢加注。

潛力度是有的，但會比較波動，如投資宜慢慢分注，可長線。

至於聯想集團（0992），都是有質素的企業，但增長力不算好強，產品的競爭大，如果講個人電腦市場，過往多年來價格都無乜上調。

近期因為疫情，需求大左，所以整體正面，發展力都提高左。

長遠都有發展的，始終有些業務都有增長力，整體是平穩增長型，但未必是高增長，現價合理區中上部。

長遠都是正面，但要睇疫情過後，真正的市場情況。算是平穩增長類，但不是高增長類。

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Q20417：

龔sir，最近的大上大落的環境令自己覺得組合升得太慢，想更取得更高回報，有小小想急追科技股。

大型科技港股可像只有9988在合理範圍，其他的都太瘋狂，但好多人都說升市莫摸頂，令我想為手上1/3的現金有所增值。提外一話，應怎樣為一個指數作出估值評估呢？

龔成老師：

高增長股當然是吸引的，特別是你會見到身邊可能有人，買這類股而大賺，但我地都不能無視風險，我20年前投資科網股，正正見到這情況，美股的納指，升到5000點當時歷史高位後，因科網股爆破，而跌翻去1000點，要過左15年後才上翻5000點水位。

你會見到大市是可以跌8成的！

我並不是說現時會出現這情況，但我地投資，一定要明白這點，所以，最好是建立平衡的組合，新經濟舊經濟股都有，新經濟股不能太過多。

不過，部分新經濟股的確有實力的，所以我地要從「質素」去分析，以分注模式去入，同時留一定的現金，你唔好用現金用得太快。

至於估值，新經濟股是難的，因為「預期因素」是核心，例如之後的銷售、盈利等，利用這作為基礎估值。但估值出來的數，不能盡信，只作參考。

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Q20418：

老師，以往MPF均選增長力高(高風險）基金，已經升了30％，現年44歲，是否應該先將部分／全部基金轉移到保本或低風險基金?

龔成老師：

強積金會以「年齡及個人的風險度」等因素，作為整個配置的大方向，年輕時進取，中年平衡，年長保守，這是大方向。

至於市況，可以作為小調節。

如果你過住100%集中在進取，現時你44歲，加上大市升左，你可以部分轉到較平衡的基金，但就不需要全部轉。

由於44歲仍有增長力，因此不用轉到保守，只要部分轉為平穩型類別就得

記住，強積金不會轉來轉去，而是長期的調整。

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Q20419：

龔sir 本人26 剛買左6百幾既樓 放租

預計4年後 再儲多120萬 加上家人可能會有150萬資金給予

到時想換同區一線900幾既樓 之後先再儲錢投資

定換800幾既樓 留有資金投資但咁好大幾會會 養車玩

投資角度邊個好？（單身 無家庭負擔 同家人住）
換左樓有機會自住

龔成老師：

最好當然是股樓平衡，物業是資產項，你當然可以持有，到日後換樓，如果用盡現金及借貸，而你又無股票，就是將所有財富都集中在一個物業，這就會出現集中風險。

比較好的做法，當然是物業、股票、現金都有，股票的增長力較快，流動性較強，你在財富配置上，有一定股票較好。

加上你日後可能自住，如果你全部資金都投資物業，你就再無資金利用股票增值。

當然，如果你日後換樓，好想轉$900萬，另一個方法，就是不要太急做這動做，令你做到時，可以留有部分現金及股票。

你26歲，是財富增長的黃金期，要好好把握，同時投資較有增長力的項目。

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Q20420：

龔sir, 有點概念的嘢想問。如果買入了某隻股票，但股價跌了例如多過5%甚至更多,其實係咪都無需要沽出，係點判斷是否需要沽呢？

但，驚唔驚升唔翻上來呢？

龔成老師：

我持有比亞迪（1211）12年，過往見過佢由$88跌到去$12，我都一直持有，有10年佢的股價都只是$40-$70，我只是一直持有，間中見佢跌得多加注，到近一年先大升。

如果你用跌5%就賣出，你會錯過了比亞迪、港交所（0388）、騰訊（0700）這些大升股。

我地最重要，不是睇短期股價，而是睇「企業的長期價值」「企業質素」。

只要企業有質素的，你就值得守，甚至加注，如果無質素，就算蝕都要盡快走。

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若你有問題想向本人發問，可在龔成的fb專頁中（www.facebook.com/80shing）inbox龔成，但要注意如無特別聲明，有可能將問答放上網，當然，會將發問者的身份，以及有關個人資料的部分刪去。

另外，我所給予的各種意見，只是供大家參考，當中無任何銷售及推介，不涉及任何利益，其實大家應該要有獨立分析的能力，我只是給予一些方向及純參考模式。

由於提問人數眾多，見諒無法即日回覆，如果是普通的提問，預起碼要7天以上才能回覆，若然是較複雜的提問，起碼要10天才能回覆，希望各位能諒解。

遙想2008年的金融海嘯，起源不就是房貸美，房地美，這兩家金融機構？導致百年歷史的雷曼兄弟銀行倒閉，全世界最大的銀行花旗跌幅98%，沒有美國政府相救的話，也已經倒閉，只存少數幾支金融股的勇氣何來？是梁靜茹給的嗎？
#存股還是存骨： https://savingking.com.tw/blog/post/the_most_important_thing
日本野村證券（Nomura）和瑞士信貸（CreditSuisse）警告，因為提供貸款給Archegos Capital從事證券衍生品交易，預計將面臨重大虧損，這導致全球銀行股遭拋售。
https://money.udn.com/money/story/5599/5353251

來源視頻 和 金融原理解釋，見本頁頁底。
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網上討論會
(請在本視頻的議論欄發言。有見地的內容，我會抄貼到這裏下面。)
討論會題目﹕
假如郭文貴關於港幣貶值的預言屬實，港府(如突然敢冒大不諱行駛基本法賦與的高度自治權)可以做什麼，來挽救廣大市民，避免或減少損失?
^^^^^^^^^^今後, 以上管叫[總題目]^^^^^^^^^^

F (Zen Gong指 1. 中國銀行發鈔，有可能背後的美元儲備有水份。2. 發鈔量是美元儲備的4.2倍。 )
1. Money Supply M2 in Hong Kong is $14,063 billion HKD in August 2018. HK's Foreign Exchange Reserves is $424.8 billion USD in August.
https://tradingeconomics.com/hong-kon...
https://tradingeconomics.com/hong-kon...
The problem is: the figures are provided by all banks based on a honest system. HSBC & HK Chartered Bank are British banks they would play by the rule. But China Bank (HK)'s $USD reserve is in HK or Beijin? as part of China's $USD? i.e. they can have no $USD at all in HK. M1 are bank notes, bank credit & plastic monies, M2/M3 include short/long term credit. They can switch between easily that make auditing extremely difficult.
2. In HK's Foreign Exchange Reserve basket the composition mainly (80+% by IMF rule) is $USD, rest are Euro, Yen and Yuan. The fixed rate is a 7.8. The $USD reserve is USD$424.8 billion and HK's M2 money supply is HK$14,063 billion in August. The variable/unpegged rate should be HK$14,063/US$424.8=33.1 not 7.8 today. Or, USD $424.8B x 7.8= HK $3,313 billion its USD reserve can support, not HK$14, 063 billion M2. HK printed 4.2 times monies it should, not including M3 (long term credit) and figures provided by banks might be grossly exaggerated.

E (KIU WAI LAM 提供一些具體數字)
香港最新外匯儲備資產數字
香港金融管理局（金管局）2018年10月5日（星期五）公布，香港於2018年9月底的官方外匯儲備資產為4,264億美元（2018年8月底為4,248億美元）（附件）。
連同未交收外匯合約在內，香港於2018年9月底的外匯儲備資產為4,188億美元（2018年8月底為4,172億美元）。
為數4,264億美元的外匯儲備資產總額，相當於香港流通貨幣約7倍，或港元貨幣供應M3約46%。

D (原來“ 路德社”頻道有更專業和深入的討論，我請你請參考)
連結: https://youtu.be/Tx7oY042u7g
10/13/2018 路德时评（对冲基金大佬良心小哥）：这几天大量突增的对港币维稳的洗脑文章，以及12日港财政司司长突赴京与央行行长商讨对策，港币是否能夠撐的住？(普通話)
點題:
1. 設郭文貴說白港幣將貶值的(中國日期)10月10日是day 1； days 2 & 3 立刻發生幾件事:(i)國內有貌似專業的長文講港元不會同美元脱鈎, 被容許發表；但列舉了香港M0, M1, M3的數字, 偏偏不提最相關的M2。(ii)財政司司長陳茂波赴京見中央銀行行長易綱, 但報導非常簡短，耐人尋味; 可能反映他們要暗示中央會為港元托底, 但又不敢說白有危機。
2. 全面回顧了1997年索羅斯狙擊港元的歷史, 及其意義, 又指出事前事後北京可都視索羅斯為"中國的老朋友", 貴為上賓。
3. 嘉賓講者特別提出, 索羅斯狙擊英鎊和其他金融操作佳績連年, 當年狙擊港元卻要敗退, 是中共津津樂道的威水史, 但是, 剛剛以非法交易罪宣判郭文貴的政泉公司案罰款600億人民幣破了全球有史以來最高罰金的紀錄, 卻無大吹大擂, 是盜國賊自知理虧, 底氣不足, 缺乏自信, 末日近矣。
4. 1:21:00有網友問港府可不可以禁止做空港幣, 算是對下面A貼的[總題目]的一個回答, 嘉賓講者以A3的邏輯回答。從路德的總結, 又可推算即使港府敢開徵「炒港幣稅」, 中共也麻煩，因為暴露了盜國賊違法造成港幣超發來吸金，將斷了這條吸金的通道，配合當世界出現其他反共招數的時候, 中共少了這金融“後援”, 會加速潰敗。這也局部回答了A5的道德兩難的困惑。

C (明杜志可算是回應以下的A4點)
1. hk foreign reserve got only 300 billion us dollars
2. 沖唔到港元架，香港有2萬億港元再加銀行體糸可以回撥，金管局可以下令唔借港元比外資沽空，其實97金融風暴已經沖過，佢地沽港股抽高個息再沽港元，結果佢地都係輸住走，如果甘易沽到港元脫勾，港元一早脫左啦

B (Eric Chan 可算是回應以下的A5點)
身為香港人, 雖然唔情願港紙遭受狙擊, 但若一時陣痛換來長治久安, 香港人亦唯有默默承受!!

[從這裏開始，... 的符號表示原文已大幅刪節，因為Youtube說明欄的上限是5000字符，業已超過。請到Tsui Hon Kwong頻道和花生台本視頻的留言欄閱讀全文。]

A (我自己來開個頭)
Tsui Hon Kwong: 港府可以宣佈徵收「炒港幣稅」！細節如下。
1. 把正常經濟活動和炒買炒賣港幣兩種行為分開。再細節，1.1 例如，...如能開具證明，是正常經濟活動所需，不在規管範圍之內。...1.2 怎樣防止假證明？...尤其是，盜國賊最清楚是他們自己造假或行賄造成港幣超發的，...他們深知加入炒賣必賺，就會出盡法寶假扮是正常經濟活動；...。在個難題上，仍有待大家...。
2. 把炒港幣的潛在利潤，用稅收抽走。再細節，2.1 某個銀碼以下的兌換，保留免稅，...。那麼，界線該劃在哪裏好呢？我認為在一千萬美元左右較恰當。...。2.2 稅率多少才好？至少要同潛在利潤掛鈎，...。
3. 徵收「炒港幣稅」會不會沾污香港是自由貿易港的美名，影響到經濟步向蕭條？...
4. 「炒港幣稅」是否有效？是不是有重大缺失，根本不可行？...
5. 道德兩難問題﹕一方面，郭文貴認為港幣貶值將在中共倒台、全國實現民主法治的過程中起得到關鍵作用，...。另一方面，最避不開港幣大貶值的是...基層人民...；整體經濟、民生發展、方方面面都會出現極大困難；再...漫延到全國，以致郭文貴都說﹕「...我心裏很難受，我跨不過那個坎，因為我看到這些行動真的在實踐中，我真的很難受。...，好幾次我在陽台...，眼淚就掉下來，受不了呀。」...這，就是道德兩難：找方法避免貶值或減弱貶值及其帶來的損失，是道德的嗎?...
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詞語解釋(出場序)
CCP ----- 中國共產黨, China Communist Party

Kayle Bass ----- 美國對沖基金經理人。Wikipedia: In 2008, Bass successfully predicted and effectively bet against the U.S. subprime mortgage crisis by purchasing credit default swaps on subprime securities which, in turn, increased in value when the real estate bubble burst.
Bass has made prominent bets on Japan, European sovereign debt and, most recently, China. He has also given his expectations regarding the economic future of Japan and Argentina.

P2P ----- peer to peer, 一種網路借貸平臺，由非政府、非銀行的機構集資，答應投資人優厚利率，然後貸款給需要資金的企業或個人。幾年前中共許多官員為這些新興的金融機構站台，從民間圈到許多資金。數月前國內大量P2P公司倒閉或負責人挾款失蹤，令投資者血本無歸。論者認為都是被貪官掠去了。

泛亞 ----- 如上，也是國內一間集資公司，許多官員向全國公眾推薦，說既安全、回報又高。幾年前又倒閉，令許多投資者賠上畢生積蓄。論者認為都是被貪官掠去了。

民族證券 ----- 郭文貴在國內的公司之一。損害郭的利益的目標之一。盜國賊殘害其員工，掠奪其資產；都是為了要脅郭就範，迫他停止點名揭露諸如王歧山等盜國賊的違法網絡和罪行。

徐明 ---- 冤案主角, 大連實德集團董事長, 2013年因涉薄熙來案，獲刑入獄, 作為污點證人指證薄熙來貪腐, 獄中表現良好, 提前釋放, 但在即將獲釋前猝死

李明 ----- 冤案主角, 著名影视公司小马奔腾董事长，涉公安部副部长李东生案被带走协助调查，官方说李明在询问中情绪激动，注射了镇静剂之后不治身亡。

雷洋 ----- 冤案主角, 北京便衣警察懷疑市民雷洋有嫖娼行為，在拘捕過程中雷洋逃脫後被再次拘捕，押解途中雷洋死亡。次日，該事件發布到網絡，引起了輿論的廣泛關注。官方說他是因為自瀆而死

「我的弟弟」----- 郭文貴、他弟弟和另一個女性家人(可能是嫂嫂)是1989年支持天安門學生運動的北京市民之中的三個。三人被捕，警局中有警員拔槍要殺女家人，他弟弟撲過去保護她，中彈，失救而死。

孟建柱 ----- 郭文貴揭露違法罪行的四名頭號盜國賊之一。

王樂泉 ----- 中共官員，官至中共中央政治局委员，新疆維吾爾自治區黨委書記。2010年被中共免去在新疆的所有職務。现任中国法学会会长。

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來源視頻﹕
https://youtu.be/rwttNTC0Izo
10月9号：C C P如果攻击台湾，美国会不会出兵？为什么说港币和人民币会垮掉？保护台湾香港极为重要！
(郭文貴頻道，美國日期2018.10.9) (普通話)

金融原理﹕
https://youtu.be/YPC6bhJv760
为什么说香港也会存在货币超发？为什么历史上阻击做空港币比较困难？为什么此次上万亿美元阻击港币加上金融大杀器一定能够成功？
(路德社直播台，美國日期2018.10.9) (普通話)