【即時頭條】香港IPO保薦機構已是內地公司的天下

20年會發生什麼變化？1997年香港主權回歸時，這塊英國殖民地的經濟由李嘉誠等本土大亨和怡和控股等殖民時代的多元化企業集團主導。

現在，來到2017年，可謂日月換新天。雖然李嘉誠和他的同儕們體量仍然很大，但本地大亨對香港經濟部分領域的影響正在減弱，而中國內地企業的影響卻在急劇上升，特別是在金融、房地產和電訊行業。在其他領域，中國影響力也在增長。
香港曾經在很長時期內都是進出中國大陸的門戶。上世紀九十年代，中國國有企業，即所謂紅籌公司，從香港籌集資金來發展中國經濟。現在，隨著中國內地在香港的政治影響力上升，資金雄厚的中國企業也在當地經濟中獲得更大的影響力。

在一個金融服務佔到經濟活動近18%的城市，中資企業現在無處不在。在1997年時，前十大IPO保薦機構中根本沒有中資機構的名字；現在，中國建設銀行和海通證券等內地公司已經成為主角。2017年迄今，香港IPO市場募資規模已達約50億美元，而1997年全年也只有34億美元。

包括海航集團及龍光地產在內的內地開發商擊敗了本地競爭者，以高昂的價格拿下開發用地，2017年迄今香港政府拍賣的價值370億港元的住宅開發用地均被內地開發商競得。恆基地產等香港開發商轉而競購商業地產用地。

內地企業的身影也越來越多地出現在電信市場。中國電信旗下一家子公司計劃6月在香港推出移動服務。在媒體方面亦如此，中國億萬富豪馬雲2016年收購了香港首屈一指的英文報紙《南華早報》，並明確表示將更多以中國人而非西方人的視角展示中國。

香港浸會大學政治學教授丁偉說，長期以來在香港經濟佔主導的本土大亨，如果不和內地企業聯手的話，將逐步失去在本土經濟的重要地位。

彭博彙總的資料顯示，在1997年，香港IPO十大承銷商榜單上只有本土和國際性企業，其中摩根士丹利、匯豐控股和美林位列前三甲。
如今，這個名單上90%是內地企業，中國建設銀行、海通證券和農業銀行高居榜首。

為了贏得市場份額，中資投資銀行拉低了收費。對於部分IPO，尤其是備受矚目的交易，顧問公司的收費只是五年前的一半，即交易價值的1%。

伴隨這種改變的是越來越多的中資企業爭相在香港上市，希望以此作為全球擴張的基石。如今，在香港交易所新上市的公司基本都來自內地，這與六年前相比有很大的變化，當時香港交易所吸引到了普拉達和新秀麗等跨國企業。

在2011年，一度在住宅開發用地政府拍賣中扮演主角的香港地產大亨們開始成為內地房地產開發商的手下敗將。2016年，近半數住宅用地流入內地房地產商的口袋，這一趨勢今年得到延續，內地企業拿下了被拍賣的所有此類土地。

中國航空大亨陳峰領導的海航集團尤其活躍。自2016年末以來，擁有海南航空等企業的海航集團總計斥資272億港元競得了原啟德機場的四幅土地。在2016年11月首次挺進香港時，海航以創紀錄新高的88.4億港元的競價擊敗了19個競購者。

香港金管局如今出手限制用於建設和購買土地的銀行貸款。這將影響到很多內地開發商，因為與香港本土的地產商相比，內地企業為了購地往往會借更多債，不過這個舉措不太可能阻止本土地產商輸給內地公司的趨勢。

經過幾輪電信營運商整合，中國移動2006年首次登陸香港，在那之前，香港沒有一家內地營運商。這家中國最大無線營運商收購了當時由一個內地大型企業控股的華潤萬眾電話有限公司。中國移動目前擁有五分之一的香港商用電話波段。該公司與新鴻基地產的郭氏家族，以及長和的李嘉誠和他的兒子李澤楷等香港本土大亨旗下的公司同臺競技。

另一家內地營運商中國電信也計劃6月份在香港推出移動服務。而早在15年前中國聯通（香港）便開始在香港提供服務。

隨著中國內地公司的湧入，越來越多的香港本土企業放眼海外。1997年，李嘉誠麾下的和記黃埔69%的收益來自香港業務，隨著不斷在歐洲和澳洲進行投資，他如今的旗艦企業——長和2016年僅有3%的收益來自香港。這些舉動使他飽受指摘，批評人士稱他拋棄了這座造就他今日鉅額財富的城市。李嘉誠駁回了這種說法。

鄭氏家族擁有的香港地產和珠寶企業周大福最近收購了澳洲燃氣公司Alinta，挺進澳洲公用事業領域。「對於本土大亨而言，現在的問題並不是維持主導者的地位，而是關注生存，」京華山一香港的研究主管Castor Pang說，「如果不採取行動，他們將變得無關緊要。」撰文/Prudence Ho
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Raging Bull在 @全民媒體 的新貼怎樣看穿假帳 上市公司大茶飯

以市值計算，香港股市是全球第六大股市；但若以集資額計算，香港是排在全球前三名之內。2013年總集資額達到三千多億元，僅次於美股紐約股市，今年阿里巴巴不在香港上市，走到去紐約上市，估計今年紐約股市集資又排全球首位。香港只是一個城市，有這樣的成就，實在足以自豪。但是每隔一段時候，就爆出醜聞，有上市公司做假，欺騙投資者。前年有洪良，還好集資的9億元仍然留在香港，證監處能夠凍結資金，把錢還給投資者。

上星期二9月2日，美國沽空機構指控6月上市的天合化工造假。天合化工停牌到現今，還未有復牌的跡象。其實在8月份，天合化工邀請城中幾位資深股評家，解釋公司的中期業績。是一個星期日晚上，我和另外三位同業應邀出席晚宴，會見公司的管理層，包括公司的首席執行官。公關公司派中期業績給我們看，天合是間化工工廠，製造石油產品添加劑及氟產品。裁至2014年6月，中期銷售是47.97億元人民幣，毛利是29.92億元，淨利潤是27.55億元，毛利率是62%，淨利率是47%，中期盈利增長57%，真是驚人的數字，連蘋果(aapl)也達不到。我看到這里立即知道，這些數字是不可信，因為我曾經做過工廠，知道化工的毛利率通常只有幾個百分點，如果有60%毛利的話，全世界都會跟你競爭，根本不可能有這樣的毛利，這樣的毛利率真是天方夜譚。我當晚一個問題都沒有問公司管理層，反而欣賞管理層的演技。令我佩服得五體投地，在二個半小時內，不停吹公司的業務多好，前景怎樣美麗。幾位同業問不少問題，管理層都一一迎刃而解，我在欣賞他的奧斯卡演技。

晚餐後，我曾經想過寫個報告，提醒我的同業要小心，但是我太忙，沒有時間寫報告。到隔了一天，我在午餐會再遇到前晚的資深同業，他投訴中期業績這麼好，買了股票還要下跌。我立即告訴他，公司的帳好到不可信，快點沽出。再過了一星期，在一個晚宴遇上另一位在天合晚餐見到的同業。他問我，看到大摩和高盛的研究報告，寫得非常之好，他想投資3百萬元天合股票。同樣，我告訴他天高的盈利好到不能相信，不要買這隻股票，那是9月1 日晚上。他說大摩和高盛都是大行，怎樣會寫出完全錯的研究報告，令人難以置信。9月2日，早上就傳出匿名分析報告，指天合化工造假，天合股份停牌到今。

再翻看紀錄，天合化工在6月20日以$1.80上市，保薦人是摩根士丹利，瑞銀及美林，核數師是德勤。集資50億元，上市時反應冷淡，只有12%認購，摩根士丹利私募基金投資了3億美元，佔6.9%；另外Investec也投了大額資金。我對天合化工的懷疑，救了兩位同業，免蒙受大額損失。

同業問，為什麼由核數計，到保薦人，到融資承銷商。還要到證監及港交所的上市科，這麼多專業人仕，為什麼沒有一個人看到問題所在，為什麼這麼容易可以詐騙這麼多人?為什麼這麼多專業人士都不能保障投資者。問題就是這些所謂專業人士都是座在冷氣房工作，從來未在工業或商業工作過，不知道世界艱苦。做一間企業，要賺錢是非常艱難的事。任何公司，有50%以上的毛利都要懷疑，世界上只有蘋果才能造到50%的毛利率。普通化工產品有50%以上的毛利，是完全不可能。所謂專業人士不專業，令到這些做假公司能上市。

這是一個制度問題，香港上市是掛牌制，即是如果一間公司找到保薦人和核數師簽名，只要符合上市條件，就可以上市。這是一個自律制度，英文叫Honour System。即是沒有官方機構查證上市公司的數字，全靠核數師和保薦人的［專業判斷］。這就是問題的核心，一個自律的制度不能保障投資者，只會吸引不法之徒來詐騙。如果把關的專業人士未能盡責，把中門打開，得益的是非法之徒，損失的是投資者，及香港股市。現在保薦人要負上刑事責任，一間上市公司往往要付出二千多萬的上市費用。用到這樣多的錢，公司上市是否應該經歷刑事查證一般的嚴厲審查，來防止上市公司造假。



藺常念 智易東方證券

行政總裁