【華為公主孟晚舟獲釋😱】
＃華為 財務長 ＃孟晚舟 24日已經與美國檢方達成了一項協議，終止了對她的銀行詐欺訴訟，此舉讓孟晚舟可以離開 ＃加拿大，並緩解 ＃中國 與 ＃美國 之間的緊張。

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【法律一分鐘】美國法下效率市場的判斷標準

作者: 林宜璇律師 / 李佶穎

在美國法下，若投資人欲以1934年證券交易法第10條（b）與Rule 10b-5，就不實財報提起證券詐欺訴訟、請求損害賠償，其中一項要件是「交易因果關係」，亦即原告須證明自己是因信賴被告發布的不實財報，才做出相關交易決定。然而要為數眾多的投資人一一就此舉證，不僅在訴訟上造成極大負擔，更有不少投資人從未實際閱讀財報，若因此即不許他們請求民事賠償，難以達成證券交易法保護投資人之目的。

為解決此一問題，聯邦最高法院於Basic Inc. v. Levinson案發展出「詐欺市場理論」，大幅減低原告投資人的舉證責任。法院指出，在一個有效率的資本市場中（efficient capital market），市價會反應所有資訊－包括不實財報中的虛假資訊，故當投資人信賴集中市場，依市價買賣證券，應可推定投資人的交易行為受到不實資訊影響，而有交易因果關係。

從以上推論可以看出，詐欺市場理論的基礎是「效率市場」存在，若市場根本不具效率，價格不會反映所有資訊，該理論將無從成立。因此，美國證券詐欺訴訟的攻防重心，經常是系爭證券是否處於效率市場。

然則，如何分辨證券是否處於效率市場？美國不少法院採用Cammer v. Bloom案提出的五個要素作為判斷依據：（一）該證券平均交易量；（二）追蹤分析該證券之分析師數量；（三）是否有造市者或套利者參與該證券交易；（四）發行公司是否適格以Form S-3 Registration Statement進行申報（市值7500萬美元以上，且連續12個月以上向美國證交會定期繳交報告之公司，得使用Form S-3）；（五）當公司發生未預期的事件或發布未預期的財務資訊時，證券價格立刻反映該消息。

我國已有相當數量的判決肯認「詐欺市場理論」之適用，唯就我國證券市場是否為一效率市場，法院則未有定論。有判決肯認我國證券市場為效率市場，亦有判決提及證券交易量、分析師數量可作為效率市場的判斷標準；另有判決認為證券市場之效率性並非重點，縱非效率市場，仍有適用詐欺市場理論之可能。未來實務見解將如何發展，是否會參考美國法對效率市場的判斷標準，值得繼續觀察。

(本文之內容不代表本所之立場或法律意見)

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🔳本期有二個當期企劃。第一個企劃為「中國大陸新民法典評析」。中國大陸於今年5月通過新民法典，將過去的民法通則、民法總則、物權法、合同法、侵權責任法、婚姻家庭法及繼承法等各種民事立法，加上「人格權法」，而構成新的民法典。在立法過程中，為求效率，主要將過去的各個民事法律，融合司法實務見解，增訂若干條款，編制而成民法典。

中國大陸民法典的頒布，代表著中國大陸民法學術與實務發展的新里程碑。過往對於立法論的爭執，在新民法典公布後，一槌定音，可望學術界開始朝向法解釋論的學術發展方向前進。在開始從事法條規範的解釋前，仍有必要釐清大陸新民法典的特色，及其法律規定的繼受來源，俾利於未來進行精細的法解釋學研究。

🔳為此，由蘇永欽教授從法典學的觀點，發現體系化不足是中國大陸新民法最大的問題，往長遠看，其教義學勢將承擔特別高的成本。中國大陸沒有善用這百年的法典時刻，未於潘德克頓法學的基礎上，重大創新引領21世紀民法典風潮，十分可惜。陳聰富教授則自比較法的觀點，以要約與承諾為例，探討中國大陸新民法對於國際契約法文件的法律繼受，並比較臺灣民法與中國大陸新民法規範模式的差異。

🔳第二個企劃為「企業傳承與市場效率」。在臺灣，多數企業為家族企業，如何有效將財富、企業傳承給其後代，不僅關係家族的持續繁榮昌盛，也能維繫感情及保持和諧。因此現有法制工具是否可以作為財富、企業有效傳承之關鍵，值得探討。周振鋒副教授從臺灣家族爭產案件，談家族財富與企業傳承，指出臺灣法制宜及時修正回應實務需求，俾使家族無需另為海外資產安排與規劃，以提升其在臺灣深耕與茁壯之意願。
此外，林建中副教授以「美國證券法上效率市場的認定」為題，指出效率市場的證明與決定，可以作為損害賠償之判斷基礎，亦得作為推認證券詐欺訴訟之因果關係，因此在證券詐欺訴訟中具有重要地位，而成為美國此類訴訟劇烈攻防的法律要件。

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《#當期企劃》
🔹#中國大陸新民法典評析 　 　
✒只恐雙溪舴艋舟，載不動許多愁──從法典學的角度評價和展望中國大陸的民法典／蘇永欽
✒中國大陸民法的法律繼受：以要約與承諾為例／陳聰富 教授

🔹#企業傳承與市場效率
✒從臺灣家族爭產案件談家族財富與企業傳承──兼比較公司與信託制度／周振鋒 教授
✒美國證券法上效率市場的認定：近年案件發展／林建中 教授

【#法學論述】
◾桑吉輪案對中國大陸油污損害賠償責任限制立法的審視及完善／王玫黎、焦選璇

◾公司減資對債權人通知義務的法解釋學分析及展開／薛波

◾論財產法總則的原理和啟示──以新《荷蘭民法典》的財產法體系為視角／張靜

◾論中國大陸電商平台專利事先審查義務和責任的發展與建構／陳佳舉、李偉

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