「在大盤創高之際，融資餘額也衝上2740.6億元，創9年來最高水位，截至昨天，仍有2575.9億元，減幅僅6%遠不及指數跌幅，顯見籌碼太過凌亂。」

108年度全國婦女知能研習課程－重點摘錄分享
【超低利環境下的股市理財對策】(上)
講師：群益投顧 蔡明彥董事長

　　全球的利率有多低？從英格蘭銀行(BOE)這家設立於1694年、全球第一家央行，目前的基準利率已來到300多年來新低。放眼全世界，更有超過10個已開發國家的10年期公債殖利率呈現負值，負殖利率的公債總額超過14兆美元。造成利率如此低的主要原因是人口老化，由於退休後不敢大膽消費，因此無法促進經濟成長；其次，帶動近年經濟成長動力的資通訊產業已屆飽和，企業投資不振，薪資成長空間也有限。在全球主要公債報酬率偏低的環境下，台股的平均殖利率近4%，算是相當有吸引力。

　　在低利率的環境下，若要追求較高的報酬率，如何投資並駕馭風險就顯得十分重要。股神巴菲特認為找到好公司並長期投資是他一生財富能巨幅累積的關鍵。巴菲特眼中的好公司必須具備好的營運模式以及好的管理層，此公司若在產業中地位是寡占更好，台積電就是一個例子。

　　以我們在台股研究多年的經驗，對多數台灣投資人而言，股價會漲的公司就是好公司。那要如何找出股價具上漲潛力的公司呢?建議有幾個工作可使用1找出股東權益報酬率(ROE)高且穩定的公司，景氣的波動對這類公司的營運影響多不大；2.選出公司治理優良的公司，建議可選擇台灣指數公司編制的台灣公司治理100指數相關ETF、基金或其成分股來投資；3.找出至少連續五年有配發現金股利，而且股息殖利率要夠高的公司；4.連續5年ROE都能維持在10%以上的公司。ROE代表公司幫你賺錢的能力，ROE高的公司股價大多不低；5.找出處在一個成長產業中的公司，或是此公司是成熟產業中的領導廠商，這代表該公司具有潛力或較強的競爭力。

　　找出公司之後，接下來就是要在適當的時點進場並長期持有，利用複利的效果讓你的財富如滾雪球般越滾越大。

　　好的進場時機能讓我們將報酬極大，以下敘述可以讓我們判斷股價是否在低點：景氣對策信號分數落在藍燈區、黃燈區，這代表景氣已位於谷底；美國的ISM製造業指數小於50、GDP已連續兩季負成長、衰退；台股PBR已小於1.5倍、月Ｋ值＜30或周Ｋ值＜25、或9月RSI接近20；台股指數與12個月均值的負乖離達9%(近10年)，最好是近-19%；台股跌破10年均線；大盤融資維持率接近或跌破140%；上市、櫃公司購買庫藏股或大股東申報買進量激增等，這些現象都代表了現在股價在相對低點，是進場的好時機。

　　股價在高點則是很好的賣出時機，以下敘述可以讓我們判斷股價是否在高點：景氣對策信號分數已來到綠燈上緣，甚至進入過熱的黃、紅燈區(31或以上)；PBR已接近1.8倍(近10年)；盤中指數與年線的正乖離達到20%以上(近10年多接近+9%)；周、月KD一類的技術指標進入80以上的高檔區；大盤跌破已走平的年線支撐，且短、中、長期均線已呈空頭排列；大股東申報賣出家數大增(繳稅季前例外)；大盤出現持續性的量價背離現象；以上現象代表股價在相對高點，適合賣出，不適合進場投資。而台股大選前後表現也可運用景氣指標的相對位置來判斷，以歷史資料來看，若選舉時景氣指標位在高點，則選後股市不論選舉結果與市場預期差距，下跌的機率高；反之，若選舉時景氣指標已為在低點，則選後上漲的機率高。

（....未完待續。明日分享下篇）

#108年度全國婦女知能研習課程
#股市理財對策

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波克夏股東的絕對報酬率會等於它的獲利能力
為什麼標題不是寫：波克夏股東的「長期報酬率」會等於它的獲利能力，而是寫「絕對報酬率」呢？因為波克夏「長期的報酬率」會逐漸抹平各長期股東間報酬率的差異。舉例來說，波克夏公司在巴菲特執掌的50多年，股價漲了近兩萬倍。若你50年前左右就買進波克夏，長抱至今，不管你的買價就等於巴菲特買進波克夏股票的成本價7.5美元，或是比巴菲特低一半、高兩倍、三倍以上，你現在的投資報酬率會是4萬倍、2萬倍、1萬倍、0.7萬倍⋯⋯相差只是10倍以內而已，甚至各早期股東的報酬率間不會是相差100倍以上。波克夏的長期獲利能力，逐漸抹平各長期股東間報酬率的差異。所以，股東的絕對報酬率會等於波克夏的獲利能力。
波克夏股價近來屢創新高，鼓舞了我們的讀者、粉絲和網友們，並積極印證了《買進巴菲特，穩賺18%》一書的價值，讓作股東的讀者們天天笑呵呵！
新年來更大的漲幅，更挑動了我們讀者和粉絲的熱情。「擁抱巴菲特(邱涵能)」粉絲專頁的留言與點讚率也「屢創新高」。之前，有讀者、粉絲或網友提到，想利用波克夏來上下來回操作「做價差」。當時我分享了自己「慘痛」的經驗：
「我們永遠不知道股市、股價未來的走勢。如果你在BRK.B股價$180之際賣出，期待未來更低價買進；結果股價來到$280高點才反轉，跌到$200時就止跌回升，你卻等到$250才忍不住上車，這樣的作為不是更不智嗎？呵呵！這就是我書中提到，我在2011年到2012年所犯的『最失敗的投資經驗』。」
現在BRK.B $215的股價，不知道對當初想在$180獲利了結，或想在$200賣、$180低接的粉絲或網友有沒有「搥心肝」地去做了。當然我也相信，有不少讀者在波克夏退兩步、進三步的股價漲勢中，已經「獲利了結」。他們現在的心情，我們很能體會⋯⋯
我的書、我的粉絲專頁和部落格談到波克夏的投資，最特別的一句話就是「不要賣」！上面「搥心肝」的例子可說明這個思維。即使現在狂漲的股市有可能是「牛市末升段」的狂飆期，也可能是牛市後半段的豐收期，股價飆漲，帳面獲利匪淺，也不要「獲利了結」波克夏！
為什麼？
第一，波克夏的股價可能還沒漲完，你再也低接不到之前的賣出價，尤其是波克夏的每股帳面價值(BPS)還有可能大幅提升。因為，高漲的股市會提升波克夏持股的市值，反映到波克夏帳面價值的提升。
第二，即使熊市來臨，波克夏股價自高點大跌。但是，有巴菲特的股票回購承諾。屆時，可能波克夏股價就是在「意想不到」的時候，領先大盤提早破底反彈。到時候有誰能「未卜先知」，提早「布局」買入呢？巴菲特買賣股票向來是祕密行事。
第三，來回做價差操作波克夏股票的結果，會讓自己偏離巴菲特主義價值投資的軌道，尤其是去「當波克夏股東」一事上，失去了與大贏家波克夏共創投資價值的機會。就像標題寫的「波克夏股東的絕對報酬率會等於它的獲利能力」，不然你買波克夏股票幹嘛？要炒股，不如去買其他飆股。
但是，粉絲們若也想要「抓住」這波可能是「牛市末升段」的狂飆期，就如我也想搭上這列狂飆車，增加資產購買力。倒是可以去買別檔股票。像我，採取「進可攻、退可守的波克夏股票投資組合」，我的波克夏持股不動、不賣，我去找別的飆股—應該是說價值遠低於價格的股票—在股價狂飆後逐步賣掉—也就是價格已遠超出價值了—保留現金等待熊市的來臨。
咦！這樣會不會過於「投機」，也算是「賺價差」的投機行為？
我要仔細說明一下(也是給自己最近紊亂的思緒整理一下)：
首先，我始終一致地說明，我是採取「進可攻、退可守的波克夏股票投資組合」，為了這幾年能打敗巴菲特，早一點獲得完全的財務自由。所以，我的投資組合中，有一半以上都是波克夏的股票；而含保留現金又不斷找資金(貸款)的投資資本中，也有三分之一以上的資本在波克夏股票。我完全遵守了這樣的投資原則。
其次，我的其他持股多是價值被低估的「好公司」，當然也有些是大跌後的「一般公司」，或投機式買進的「股票」。但是，就像我所說：「投資要合乎比率原則」—愈研究、愈瞭解、愈有把握的股票，投資較高比率的資金，反之亦然。所以，這些「其他股票」投資不違巴菲特主義投資原則。
第三，熊市來臨前一刻，最好是完全擁抱現金，等待危機入市；其次是擁抱最卓越公司的股票，耐跌、早反彈、彈更高。但是，誰知道熊市何時來？誰能掌握這麼精準的時機？那麼，我退而求其次，先死抱「最卓越公司的股票」波克夏，進而把股價已高的「其他股票」逐步清倉換現金。若「其他股票」賣了後還繼續大漲，就安慰自己：幸好不是賣波克夏股票，賣早了也無妨！當熊市來臨波克夏股價自高點大跌。一來有巴菲特PBR<1.2的股票回購承諾，支撐股價。甚至還有粉絲提出：滿手現金的波克夏，到時PBR<1.3可能就開始回購「最便宜卓越」的股票—波克夏自己了。二來，我的第一證券 (Firstrade) 帳戶是融資帳戶，而他們家的融資維持率是以帳戶總資產來算。有抗跌的波克夏股票資產在，我現金子彈用盡時，可以融資再危機入市(但是一定要謹慎小心！)，我依舊保有熊市時的股票「購買力」。但是，我不是要讀者和粉絲去融資喔！完全不推薦融資融券！！！
正如之前文章所言：「熊市來臨危機入市，這是價值投資人夢想的買進契機。」和「狂歡的灰姑娘舞會後，依然留在股市的人，熊市突臨時，想跑都跑不掉。但是，若提早出場，則會享受不到牛市末段豐厚的急漲，感覺自己好像是個傻瓜一般。這樣互相矛盾的兩句話，唯有智者能解。」面對「未知」的「牛市末升段」和「熊市突臨時」的矛盾決擇，我想我這樣的思維做法可能是最佳策略。當然，也可能不是！我還會邊閱讀、邊思考，也和大家分享。
美國總統川普推動的減稅案通過後，讓許多美國公司獲利。之前有粉絲好朋友算給我看：若此，波克夏每股帳面價值(BPS)到2017年底會拉升到140到145美元間。後來新聞寫到 <多賺370億美元，巴菲特成稅改贏家> 。若此消息為真，那我們算一下：
BRK.B 2017Q3 BPS=$125
370億美元 ➗165萬股(A股股數) ➗1,500股(B股) =$15(BPS增加的部分)
樂觀預期2017Q4 BPS 成長$5
—> 2017年底波克夏每股帳面價值：BPS=$125+$15+$5=$145
真是臥虎藏龍的粉絲！讓我「學學半」。他還建議我：書中提到的波克夏合理買進本淨比1.5倍，應提高到1.6倍 (PBR<1.6)。呵呵！你若願意讓大家知道你，就在留言處舉個手吧！
回歸標題《波克夏股東的絕對報酬率會等於它的獲利能力》，急漲的股價雖讓我們情緒激動，但是，投資還是要回歸理性思考！才有網友剛買書就想要投資波克夏，我給他良心的建議：「仔細讀完整本書後再買！」因為，買進的決策看起來很重要。但是，為波克夏股東，「不要賣」的堅持才能笑到最後。而你不瞭解波克夏、不瞭解巴菲特、不瞭解孟格和他們的接班計畫，你「抱得住」、「抱得牢」嗎？不管你我當初的買進價是多少。
耶穌說：「天國好像一個尋找完美珍珠的商人；他一找到一顆寶貴的珍珠，就去賣掉他所有的一切，買了那顆珍珠。」(瑪13: 45~46) 基督的天國是我們終生追求的「完美珍珠」。但是，你怎麼知道波克夏就是你要尋找投資上的「完美珍珠」呢？
我建議波克夏股東及準股東們：找個時間仔細讀一讀《波克夏公司業主手冊—業主相關企業原則》“Owner-Related Business Principles,” Berkshire Hathaway Inc. Owner’s Manual。我自己最近也在仔細研讀，下一篇或許來摘錄並心得分享。中文版《巴菲特寫給股東的信》或《向巴菲特學管理》幾本書中都有附，也可以上波克夏官網下載年報來閱讀原文。讀完，你會知道你在當怎麼樣的股東。

PS. 在這裡，有讀過《買進巴菲特，穩賺18%》書的叫作「讀者」；讀完，有上「擁抱巴菲特 (邱涵能)」粉絲專頁點👍，或瀏覽「共創價值投資」部落格—有不少人沒有Facebook帳戶，或只會瀏覽網頁，部落格為他們和我而存在—的叫作「粉絲」；沒讀過我的書，只來瀏覽、點讚和留言的叫作「網友」，因為他們可能不全然瞭解我的巴菲特主義論述；不管誰，只要手中「仍」持有波克夏股票的—不管是B股還是A股—也不管是不是讀過我的書、點過我的粉絲專頁或瀏覽過我的部落格的，叫作「股東」。請注意！已清倉的不叫作股東，除非他又買回來了。
長篇大論，謝謝你耐心讀完！