為什麼這篇華航 評價鄉民發文收入到精華區：因為在華航 評價這個討論話題中，有許多相關的文章在討論，這篇最有參考價值！作者garyoldb (蓋瑞歐德B)看板Stock標題[標的] 2610.TW 華航 新年快樂時間S...
華航 評價 在 jennies自在生活 Instagram 的精選貼文
2021-03-30 17:02:34
#我們不應該有先入為主的觀念 生活中不管是在職場或是在與人面對的時候，我們很容易因為自己本身的既定價值觀而下定論。 記得學生時期，老師給我的評價是倔強固執！我到長大懂事一些，才慢慢理解形成我這樣的個性背後原因。 因為從小在不被受肯定的環境下長大，我對自己充滿許多懷疑，也因此固執是我的保護色。 ...
1. 標的： 2610.TW (例 2330.TW 台積電)
2. 分類：多
3. 分析/正文：
2022華航獲利與前景之展望
先就2021第四季簡單回顧
Q4營收
10月-149億
11月-153億
12月-待公佈
華航11月有3架貨機在檢修，約影響1成運能與營收
https://i.imgur.com/v4zoVmI.jpg
10月 FRTK:702單位收益:19.49
11月 FRTK:648單位收益:21.71
也就是光貨機維修，可能就影響了11月11億的營收
而12月的部分貨機據瞭解月初已經正常
所以營收上應該可見到1成運能回升帶來的貢獻
不過往年12月因為聖誕節急單結束,單位收益多為小減
今年在慢性塞港延續，整體空運價創新高
加上月底Omicron砍航班影響到的腹艙供給多重因素下
最保守的狀況下評估，應該不至於遇到季節性運價大減
持平或略為較11月減少算是合理預期，高於11月則是優於預期
以運能恢復(702)*月均運價(21.71)持平的觀點來看
12月營收有153+11=165億左右的機會應不小
這樣的話Q4營收可能為467億左右，
依照前3季的每季固定成本，以及油價漲幅，
並另考量可能的年終獎金費用後，EPS應該輕鬆1.5元到2元之間
年底淨值約在12.5~13元左右，多數券商仍然低估2021獲利的機會不小！
不過時序進入2022年，比起Q4個人認為優於券商預期外
股票是看未來，更重要的相信應該是進入2022年後的個股展望
2022 Q1
此部分維持先前認為的
SCFI海運價格維持高檔，將對空運造成地板價之觀點
目前的SCFI價格走勢
https://i.imgur.com/vKA95EG.jpg
與今年年初時相比
SCFI運價在Q1勢必仍將維持在相當高檔的水準
連帶有機會使空運的地板價維持在更高價位
不過，具體來說，這個更高價位可能是多少呢?
這部分如果去觀察2020年底與2021年初的逐月空運運價新聞
運價*應該差不多(看新聞做股票)*會是這樣
2020/09月運價：240-280 ▲
2020/10月運價：330 ▲
2020/11月運價：330-370 ▲
2020/12月運價：330(12月底) ▼
2021/01月運價：260-270 ▼
2021/02月運價：240 ▼
2021/03月運價：300 ▲
旺季之後每公斤運價差不多跌回9月份水準
並在第一季底3月(小旺季)起開始回升
這部分若再往前抓幾年，抓到疫情之前
單純用營收報告中的單位載貨收益來檢視的話
https://i.imgur.com/SK602WV.jpg
可以注意到
*近5年Q1幾乎是相同趨勢，1月單位收益回檔至9月，在3月小旺季回升
*唯一例外是2019中美貿易戰年，同年全年FRTK送貨量亦為近年最低
*FRTK在疫情前便已經每年持續成長，或許是因為電商盛行的關係
(有點像嘴綠曾跟KD說：在你來之前我們就是冠軍了；在疫情前或許空運就已經在成長了)
因此若綜合上述的理由，考量目前油價與9月份比差異不大
尤其這兩天國泰航空因疫情影響，暫停貨運班機7天
似乎有理由樂觀1月份表現將能維持在21年9月或更高之水準
而因為9月份華航曾自結稅後為0.22元
依照3月份將進入小旺季來看，整體22Q1稅後能有0.5元的機會應該不小
2021 Q1 -0.19元
2022 Q1 +0.5元
YoY上應該是滿有機會達成的漂亮新年開局 (原因如上述)
2022 Q2
此部分雖然海運因素看起來持續樂觀
但撇開SCFI、塞港、換約價或到時是否真有罷工..等因素
我想更可能的是Q2或更早，全球就會對兩種未來做討論
1.疫情肆虐，鬆綁管制重複輪迴->消費難轉服務業(海、空運獲得更高長期評價)
2.Omicron小感冒->客運出國復甦題材開始發酵
以最近新聞來看，我覺得2的機會是比較大的
12/16
長榮航總座孫嘉明：貨運旺到明年、客運最快明年Q2復甦
https://udn.com/news/story/7241/5967354
12/24
航空雙雄：客運市場明年復甦
https://money.udn.com/money/story/5612/5984206
12/29
看好明年可出國 台灣虎航重啟上市
https://www.businessweekly.com.tw/business/blog/3008727
12/31
奧密克戎：南非稱高峰已過 歐美疫情嚴峻
https://www.cna.com.tw/news/firstnews/202112310070.aspx
01/01
譚德塞稱2022有望擊敗疫情 籲別囤積疫苗
https://www.cna.com.tw/news/aopl/202201010073.aspx
01/01
英國分析：Omicron住院風險為Delta的1/3
https://www.cna.com.tw/news/aopl/202201010027.aspx
雖然Omicron還在高峰，
但疫情從原始病毒到各式變種到疫苗、口服藥以來，
個人對Q2開始討論 Q3邊境有望開放的確是偏樂觀以對
或許可能只是局部先對東北亞鄰近疫情平緩國家開放
不過對於華航來說，有局部對疫情前佔29%營收的日本開放就夠了！
而關於旅遊復甦之可能收益
最近發現年報中有各航線的收益數據(讚)，並考量復甦可能為逐步恢復
加以作為基礎整理計算後，以疫情前2019年來說
東北亞載客公里數為12589(百萬)，營收為36752(百萬)
https://i.imgur.com/hslvrUA.jpg
換算出Passenger Yield(收益旅客公里)為2.92元，也就是每公里2.92元
台日間機場約1800(大阪)~2200(東京)公里
票價單趟5k~6.5k，來回1~1.3w左右
若Q3開始旅遊復甦，先假設
*復甦初期，同期東北亞旅客僅為疫情前75%
*Passenger Yield疫後調漲150%
也就是2.92*150%=4.38，票價換算來回為1.5w~1.9w
這樣的票價..應該算是很保守估計也很對旅客友善
相比疫情前可能只是大阪價改去東京價而已..
不過說不定航空公司會漲更多XD..!
那這樣一來雖然客運營收表面上是下降的
但旅客減半成本減少，票價上漲獲利上升，反而會提升毛利
換算下來，純粹若以H2(2022下半年) 東北亞復甦
且下半年旅客僅為2019年同期75%，票價為150%的話
那麼光是東北亞應該就至少能新增挹注1元EPS
不過很可惜
上面對旅客友善的票價 是比較保守的算法
實際票價有可能如前文曾提過的
以11月份長榮航實際推出的
線上旅展”2022日本促銷價”計算
https://i.imgur.com/WYRtp8B.jpg
換算來回為2W起跳的話
其實相對於Passenger Yield即為200%漲幅
2.92*200%=5.84 來回票價約為2~2.4W
對應H2下半年可挹注之EPS為2元
https://i.imgur.com/Ly27cab.jpg
以上為粗估計算，在這大概念下
負面因素為實際復甦時間點，以及實際成本
正面因素為是否有東北亞以外復甦(如東南亞&中國)，或更狂熱的台日旅遊
而且別忘記上文提過的Q1貨運2022開局可能先送0.5 EPS
且復甦初期若侷限在區域間旅遊，代表往歐美間腹艙供給仍然不足
也就是無論疫情好/壞，空運在2022都會是個好年
綜合以上，可看出2022有機會獲利不俗
雖然坊間有最樂觀情境的6元傳說，但個人認為先挑戰3元就好
維持華航處於將進入超級獲利週期的看法
而就股價評價方式
2021年時認為業績今年有顯著成長空間
加上大盤位階、個股展望明顯優於當年
股價有突破10年高點站上30之機會
此部分單純以相對位階與業績思考
2022則認為
或許可再基於進入獲利週期時
航空股曾經得到的評價方式做評價
這部份較遠的部分
可以參考2010年與2015年
該二年皆為雙航年度獲利大賺虧轉盈or大賺
雙航股價淨值比評價最高約可達2~2.5倍
以此方式評估2022年底淨值
假設2022 EPS先以2.5~3元預估，淨值約15~15.5元
股價換算為30~38.75元
而較近的部分則可參考台灣虎航2020興櫃時之評價
台灣虎航2020/1月份上興櫃(立刻遇到肺炎QQ)
而2017~2019年逐年EPS分別為
2017：2.86
2018：4.91
2019：4元，淨值14元
https://i.imgur.com/6GTo5hD.jpg
在疫情前股價為47元~63.5元
用47元計算PB淨值比為3倍左右，PE本益比則為11倍
若以相同評價方式計算華航約可為PE:33 ~ PB:46.5元之間
換算現價尚有20%~70%左右之空間，
當然興櫃股有所謂蜜月期..
不過我怎麼想都覺得地球上全體人類有生之年
都從沒遇過新冠肺炎的全球邊境封鎖
當解封期待越來越大時，這樣蜜月期好像會更大..
以上或許就是股價在聖誕節後
面臨空運運價回檔還能在此處支撐的原因!
而最後部分則是「題材強度與市場胃納量」
這部份為個人猜想
股價會漲最大理由就在有人願意買
而以台股來說，最大理由就是：台股有資金願意買
換句話說若把台積電股票放在幼兒園裡
一張台積電價值，在幼兒園中可能只值十串糖葫蘆
因為那就是那市場裡所有的資金了
而在台股的話，觀察近幾年較強的族群
如
2018被動元件三雄
2021面板三貓，鋼鐵族群，ABF三雄
幾乎在市場追逐時，日成交值都有時常達到500億以上的時期
這代表了扣除掉：「就是不買飆股、就是只存金融股、就是不敢買X股..」的人後
當熱門族群在台股獲得資金追逐時能夠有的成交值>500億
而貨櫃三雄最火熱時更是日成交值達到1300億
不過以股本跟獲利爆發程度來說，貨櫃三雄應該當特例..
回頭來看雙航，
截至目前為止尚未達到那水準與熱度
這部分最有可能的原因就是市場上掌握資金的人仍有許多尚未進入
原因可能包含許多
例如：
1)認為聖誕節後運價下降
2)Omicron疫情看起來很嚴重
3)旅遊不知何時能復甦
4)認為Q4只賺0.5元
5)過年前資金使用保守
6)對比2021 Q1 認為2022 Q1將虧損…等
7)萬八了
8)認為載貨才會賺錢 恢復載人就賠錢了
而這上述原因
許多可能在基本面逐漸反映及隨著疫情進程化解疑慮
然而，就算市場有錢了，誰說就會流向航空股呢？
這就是個人認為航空股題材強度佔很大的優勢
如同元宇宙題材，當FB改名META，就立刻被市場高度關注與想像
而航空題材面上在2022年
沒意外會在Q2~Q3不斷被重複討論及曝光，很可能佔據所有人目光
並在高關注度下，可能獲得超出過往評價方式的股價溢價
因此在「基本面展望」、「評價方式」、「題材強度」皆樂觀下
認為股價應該還有一段空間能夠在未來被推升。
4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制。請益免填)
已進場
去年的股價目標達到了
新的一年也希望能達成新的目標價
尋找快樂與享受應該是現代人生活趨勢
而2022如果能夠出國，應該會是最棒的新年快樂理由
若空運續強或空運+客運復甦+經濟復甦趨勢沒改變的話
認為現階段股價並未高估，待看何時發酵
在買進理由未改變前，找機會持續加碼
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※ 編輯: garyoldb (27.52.38.54 臺灣), 01/02/2022 00:06:59
推 ghosthell : 好文 01/02 00:10
推 alan422008 : 認真給推 謝謝分享 01/02 00:10
推 f1023f1023 : 航空王！！！ 01/02 00:11
推 tommy2002s : 航空王出現先推 01/02 00:13
推 polyhome : 感謝信心加持 01/02 00:18
推 HUGOZVC : 認真的標的文給推，這樣的文章才能真正幫到鄉民學 01/02 00:21
→ HUGOZVC : 習、進步，比空洞的對帳單炫耀文有意義多了。 01/02 00:21
推 ezmlzvu : 推 01/02 00:22
推 lovecab : 資料好豐富 01/02 00:25
推 Jerryamd : 營收好沒用，華航要養的東西太多了。坐等Q4財報 01/02 00:26
→ Jerryamd : 毛利多少 01/02 00:26
→ Jerryamd : 如果你分析的是長榮航還比較有可能 01/02 00:27
推 mikebbb : 這家不好玩 01/02 00:31
推 mrfunk : 大堆航空王，超佛心分享 01/02 00:32
推 harry901 : 華航客貨艙的靈活度跟貨運比長榮好太多 01/02 00:32
推 homgor : 謝謝航空王 上次有跟到單 已入金六位數年終 感恩萬 01/02 00:33
→ homgor : 分 01/02 00:33
噓 JoKouBe : 賣鬧啊 航空已經玩完了 01/02 00:33
推 yayaya9487 : 好 買機票跟了 01/02 00:34
推 marcowang : 推 認真好文 01/02 00:34
推 harry901 : 基本上這篇講的我75%認同 剩下的就看市場買不買單 01/02 00:35
噓 Djuda : 都先入為主的去找做多的理由的報告沒有任何意義 01/02 00:35
推 colinham : 最好航空玩完了，你就在地上玩沙吧 01/02 00:36
→ Djuda : 就是在自己挖資料挖出自己相信的東西而已 01/02 00:37
推 harry901 : 阿做股票做投資不是這樣嗎? 不然呢? 01/02 00:39
噓 kentsky16 : 講那麼多 對帳單呢？ 01/02 00:39
推 GALA256 : 認真整理給推 01/02 00:39
→ harry901 : 至少這篇有認真弄研究 比出一張嘴說沒意義有意義了 01/02 00:39
推 kenneth5210 : 長榮航2022上233 不要不信 01/02 00:42
推 tintin9900 : 認真給推 01/02 00:44
推 heavensun : 2022 會更賺吧 01/02 00:46
推 Riankuo : 認真給推 至少比鍵盤研究好多了 01/02 00:48
→ Riankuo : 希望當初的航海王施沙大 可以給個看法 01/02 00:48
推 alan0260 : 認真給推。 01/02 00:48
推 puni52041 : 推 邏輯清晰 01/02 00:49
推 jm410287 : 認真給推 01/02 00:50
噓 dream18547 : 空運費降了 01/02 00:52
噓 Yelich : 閱，又來騙了！ 01/02 00:52
推 fishtree : 推 01/02 00:52
推 stosto : 疫情來空運才變好的，他們 01/02 00:53
→ stosto : 有吧客機改貨運機 01/02 00:53
推 CYCY22 : 推 01/02 00:56
推 nisi0773 : 仔細看了一下 每篇標的都很專業 也很有參考性 但是 01/02 00:56
→ nisi0773 : 都沒有單 而且也規避點位 你是不是有牌怕被罰 01/02 00:56
噓 OhMyGoose : 飛機早沒戲了 01/02 01:15
推 chisrvl : 推航空王 01/02 01:24
推 hdw : 超專業分享~~~感謝大大 01/02 01:28
推 mrfunk : 再推一次～果然知識的落差，就是暴利之所在 01/02 01:28
→ b9513227 : 貨櫃的夢還比較有希望 飛機就算了吧 01/02 01:38
推 leobook15941: 學習到基本面分析 謝謝 01/02 01:54
噓 asdf41655 : 覺得下週開盤航空股會不好 01/02 01:58
推 rickyhoney : 推 01/02 02:15
推 w28103566 : 航海王對帳單破億，你買多少？ 01/02 02:34
噓 tangerineX : 推用心 嘴人家買多少是不是有病 01/02 03:10
推 x5533007 : 50基本 上看60 01/02 03:38
推 jagger : 推 01/02 03:46
噓 ycshsummer : 會不會等旅遊真的解封時，反而是一種利多出盡？ 01/02 04:04
推 jepniek7 : 感謝分享，有條有理，超專業 01/02 06:29
推 roxiang : 大推 感謝原Po讓我大賺華航 01/02 07:18
→ joehigh : 出貨囉 01/02 07:32
推 Cyuhsuan : 推 01/02 07:43
推 jacky88101 : 買完了 刪app 01/02 07:48
推 kuominj : 專業好文，感謝分享 01/02 07:57
推 loking : 推分析 01/02 07:58
噓 tse5400 : 真的賣鬧了，拉高出貨了 01/02 08:07
推 poisonB : 分析給推 01/02 08:10
→ JoeGibsonJr : 好久沒看到這麼認真的標的 01/02 08:17
推 mythwind : 上看60 01/02 08:18
→ fallinlove15: 如果是景氣循環股 要撐起現在的股價 我覺得獲利至 01/02 08:25
→ fallinlove15: 少要8才合理 祝大家都賺錢 01/02 08:25
→ fallinlove15: 不應該把送貨的都當作海運來看 空運高單價本身就不 01/02 08:29
→ fallinlove15: 會是大眾 運量也不夠 願意追價的真的會那麼多我是 01/02 08:29
→ fallinlove15: 不懂 畢竟這幾年發生詭異的事太多了 01/02 08:29
→ fallinlove15: 但可以看出 法人很有信心 且很努力吸引資金進入 01/02 08:29
→ fallinlove15: 或許真的有什麼 或又是一個金錢遊戲罷了 01/02 08:30
推 samuncle123 : 辛苦了 推 01/02 08:36
推 s3523114 : 貨櫃高獲利都這樣了，飛機題材到30都算反應了吧 01/02 08:42
推 zero7022 : 分析詳細 01/02 08:49
→ dvd831 : 客運不太可能短期開放 別想太多 01/02 09:15
推 GGD : 2022航空雙鷹=2021貨櫃三雄 要上機就快 01/02 09:26
推 amingoliu : 專業，推 01/02 09:36
推 JohnLamb : 今日航海 明日航空 01/02 09:40
推 nono556 : 推好文 01/02 09:55
推 SaintLucifer: 推航空王 01/02 10:13
推 Creeping : 你這篇出來要讓22樓情何以堪，他航空估20塊.空單已 01/02 10:16
→ Creeping : 經殺下去了，到時候可不只停損100萬 01/02 10:16
推 z7956234 : 航空王都出來了，機組人員該轉換看法了吧，還在說40 01/02 10:17
→ z7956234 : 要奇蹟嗎？ 01/02 10:17
推 starfirerex : 推推 好想出國 01/02 10:21
推 leinadchoi : 跟你一把！！ 01/02 10:35
推 qaz77889961 : 認真整理給推 01/02 11:04
推 jaricho : 22樓可能會被嘎爆繼續攤平最後停損 01/02 11:06
推 lulu1305174 : 推持續看好華航 01/02 11:07
→ ljsnonocat2 : 獲利越好越不會噴 之前股價已反應 01/02 11:57
噓 qaz0808x0318: 對帳單先給 01/02 12:15
噓 iifz32 : 雖然我也挺航空，我發現你沒給過對帳單 01/02 12:38
→ iifz32 : 評估一大堆 01/02 12:39
推 misthide : 我也進場華航了 下週看情況加碼 01/02 12:40
推 funwing : 推推 01/02 12:45
推 tigerzz3 : 人家玩花花研究花花多久了 a一下ID就知道。不敢跟就 01/02 12:56
→ tigerzz3 : 旁邊看 整天要別人給單是啥心態 01/02 12:56
推 php4 : 要對帳單這東西不會看自己的就好了 01/02 12:59
推 hydraz : 感謝分享 01/02 13:08
推 alan0260 : 我也想買，但我等週一明星隊出場再觀察 01/02 13:39
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推 devil0227 : 認真推 01/02 14:12
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→ n1canhelpu : 息就有可能讓很多浮動資金流出。最看好的還是旅遊復 01/02 18:20
→ n1canhelpu : 甦 01/02 18:20
推 heavenway : 不考慮國外疫情？出國玩？ 01/02 18:20
推 n1canhelpu : 這篇好看 空之王vs航空王 01/02 18:25
推 Saholia : 推航空王！ 01/02 18:37
推 iping : 推認真文，航空王！ 01/02 21:15
推 Mtcat : 11 01/02 22:36
推 CheHsuanLin : 推 01/02 23:43
推 DevilEnvy : 先前獲利了結一直在等甜甜價買回 可就是下不來 01/03 00:52
→ DevilEnvy : 航空王不要再發文了 請低調QQ 01/03 00:52
→ bth060104 : 航空王也太慢了吧 前幾天就該抄底了 01/03 01:44
推 zone01267 : 現在機票已經來回2萬多了 01/03 02:44
推 goodgodgd : 航空王你的多呢？ 01/03 09:34
推 spencerhon : 救我 01/03 09:38
→ joehigh : 好綠 01/03 09:44
推 x5533007 : 小修正而已== 01/03 10:23
噓 x5533007 : 乾 被出貨了 01/03 11:16
推 puni52041 : 被狙擊… 01/03 11:49
→ php4 : 幾乎每次發文都被針對倒貨……. 01/03 12:00
→ joehigh : 長期看多每次發文都有便宜可撿 01/03 12:57
推 tse5400 : 就說出貨文了 01/03 13:07
推 dryadl35052 : 又有便宜的機票了 01/03 13:36
推 b9441118 : 被狙擊了 01/03 13:47
推 f33783378 : 是不是覺得越買越便宜 01/03 13:48
→ b9441118 : 不下來沒辦法加碼的 01/03 13:48
推 php4 : 好像有人被華航今天的殺法婊到在生氣了 01/03 14:01
推 DevilEnvy : 繼續急殺一根就可以進了 沒在怕 01/03 16:24
→ DevilEnvy : 沒耐心臭散戶還是早點停損讓我接 01/03 16:25
推 php4 : 今天外資一口氣倒了五萬張，你確定要這樣玩？ 01/03 16:27
→ NintyOne : 來回抽插已經玩一個多月了… 01/03 18:15
推 b9441118 : 繼續抽插也是有可能的 這時候就是看誰成本低頂得住 01/03 23:25
→ b9441118 : 囉 01/03 23:25
推 VitaminR : 航空王給推 01/04 00:11
推 php4 : 看來開局第一天真的是被大摩提款去買台積電，今天 01/04 10:36
→ php4 : 正在慢慢整理回來的樣子 01/04 10:36
推 king62602 : 先卡 01/04 11:47
推 Simplebest : 認真分析文 必須推 01/05 12:24
推 cvb87072 : 推專業 01/05 21:47
推 ts00411444 : 推 感謝分析 01/06 14:05
噓 x5533007 : 救命 01/07 16:56
推 s900098 : 加油 02/16 16:59
推 spencerhon : 你是鬼 但我前幾天那根綠棒砍在阿呆谷TT 02/17 13:28
推 candyssww : 推推 02/18 18:33