資產價格飆漲也是通膨

通膨指數的全名是「消費者物價指數」，英文叫consumer Price Index,簡稱CPI，大家一向擔心的是CPI過高，生活必需品價格飛漲，消費者購買力減弱而不堪其苦，但2008年金融危機後，大家擺脫不掉的卻是通縮的陰影，三大經濟體在九年間灑了熱錢14兆美元，卻無法拉抬CPI至2.0的目標區（見表如下）。

熱錢只有縮表收回，不會無端消失，它們流向房、股、債三市卻只有相對少量停留在實體經濟，資產階級眼看不到十年，財富翻倍，如果貪心再加上槓桿操作，更是滿眼金光，樂不可支。上至總統，下至財長、央行(FED)總裁、諾貝爾獎經濟學得主，及等而下之的各級專家學者都裝聾做啞，沒有人在意，也沒有人對CPI的拉抬不動給個解釋，因為他們都是資產階級，正在享受他們熟悉的制度所創造出來的榮景，對庶民大眾薪資的停滯不前，也只有兩手一攤，除了加碼還是加碼！

14兆美元的熱錢相當於台灣GDP的22倍，美、歐、日三大經濟體的M2都以 7%的年增率於十年間攀升一倍，標普500自2010起每年的平均漲幅高達14%，重要國家的股市都屢創新高，房價更是不遑多讓，只是CPI只算租金而不含房價因為租金是消費而房價卻是資產。同樣是貨幣驅使的消費品物價上漲固然叫「通膨」而資產價格的上揚卻不是「通膨」，只因前者使多數人民不聊生而後者卻使少數人富上加富，明知資產增值對拉抬CPI的外溢效應極其有限，卻也只有樂此不疲，別無他法。

這使我想起另一場景：一位菜鳥住院醫師，在加護病房值夜班，單獨面對一位新進來的肝硬化而且瀕臨敗血症休克的重症病人，他的直覺反應是連夜快速經由靜脈灌入大量輸液，第二天病人體重增加逾10公斤，臉如豬頭，四肢如象，胸腔、腹腔都是積水，而病人仍然氣若游絲，生命現象只是勉強撐住。這時，如何決定繼續加速點滴，還是踩剎車？早年遇此難題都憑臨床經驗，後來，進步為測量中央靜脈壓，再進化為用Swan-Ganz管直接測量肺動脈楔壓(Wedge Pressure)，由此判斷有效血管容量是否足夠。

由此看來，人體的病態循環生理學與總體經濟的病態貨幣理論似有相通之處，當輸液無法停留在有效循環體系內時，單憑測量血壓等臨床指標，就有過度供應輸液之虞，同理，當流動性無法停留在有效實體經濟時，量化寬鬆就會一再加碼而不知節制。等到資產價格被推到空前高檔時，明知縮表的必要卻猶豫不前，升息、減債都從輕從緩，但見鴿派當道，有人甚至喊出QE長壽萬歲，好像要與我們長相左右了。

因此，除了依賴CPI，經由傳統的金融機構、管道、工具而釋出大量流通性時，我們還需要把房、股、債三市的指標結合成一個另類的價格指標，可稱為「資產價格指數」(Assets Price Index,簡稱API)，當API的絶對值，或API/CPI的比值達一定高檔時，量化寬鬆必需及時喊停，如CPI仍未達標，政府可考慮直接發放現金或消費券給消費大眾。以美國為例，9年間寬鬆了4.4兆美元，相當於人均每月新台幣3,900元，台灣2,300萬人口，排富20%，如每人每月得3000元，一年約需6600億，如同時調升消費稅2%，則4年內流通可全數回籠，完全沒有目前QE縮表欲動還休的窘態。

這是迥異傳統法則，與目前QE政策大相逕庭的另類思維，它把流通性交到消費者手中，直接注入實體經濟。消費即時點燃，內需立刻增溫，快速解除通縮威脅，且可依CPI而調整發放的金額及時程，從此擺脫景氣上、下行的循環宿命，不過，這一回為時已遲，上行軌道歷時十年終將泡沫，而且硬着陸的成分居多，下回等到下行軌道成形以後，不妨試此另類療法，總體經濟也許就此展現另一種面貌。

P.S.今天在中國時報同步刊出，可惜最精彩的一段被刪了。