[ 振興券之我見2 ]
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以前我一直以為，只有當政府要從你身上拿錢的時候，才會被罵，例如：
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「提高所得稅率」-->從受薪階級拿錢
「提高勞健保費」-->不想拿我的錢補黑洞
「減少年金」-->跟你拼命
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沒想到，現在要送你錢花，也會被罵，而且罵的人還非常激動地關心起公共議題，彷彿「#自己可以受惠」這件事根本不重要，重要的是「#政府的施政成效」。例如：
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「這能振興經濟嗎？根本政客騙子」
「發放振興券限制用途？這違憲了吧！」
「ＧＤＰ能增加多少？笑話」
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政府要拿你錢，你會在意個人權益受損
政府要給你錢，你竟然開始關注政策成效、憲法、經濟成長等..公共議題。
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這倒是發放振興券意外的收穫，因為我以為很多民眾其實對公共議題不關心。
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例如：
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「疫情重創回不來了 吳東進：該倒產業恐怕都會倒」
(風傳媒 2020-06-05 07:37)
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「疫情衝擊4月失業率升破4% 國發會：全力保就業」
（中央社 2020-05-22 19:31）
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「疫情衝擊弱勢家庭生計 「救助套餐」盼各界認捐」
（自由時報 2020-06-02 20:19:24）
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如果你真的這麼關心振興券的政策成效與經濟刺激效果，是否也能把同樣的關注度，用來關心一下瀕臨崩潰的產業、因疫情而失業快半年的基層勞工、等著三餐溫飽的弱勢家庭？
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那些抱怨「還要花1000元才能拿到3000元振興券」的人，我不太懂你每個月的花費是否低於1000元？
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如果政府今天是說，你要消費到10萬元才能換3000元振興券，那就真的是很高的門檻，多數人達不到，該罵；但是，1000元的門檻肯定是多數人每個月日常花費的額度內，怎麼會覺得是「多花了1000元」？我不懂這個邏輯。
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如果你「認真的」在意政策成效會不好，那麼，就請你記得，只有當你願意多消費、用力消費，力挺支持國內產業、店家、廠商，你所在意的振興券政策成效才能越好。
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就算台灣人積極配合都未必能有多高的消費乘數效果，更何況是消極配合，肯定不會有效。
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最後補充一些數據：台灣從民國99年起算到108年，GDP從14兆成長到18兆左右，而「消費」的占比大概是50%，意思是消費市場大概是7兆～9兆，抓個中間值算8兆。
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就目前看到的各國預估數據，消費市場很可能會衰退8%~10%，假設這數據是正確的，台灣的消費市場約莫會少掉6400億～8000億的產值（p.s 上天保佑，希望不要）。然而，這次振興券據官方所說，能扮演的點火器金額大概是400億，而這筆錢相對6400~8000億的比例是5%~6.25％。
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這就好比如果你開公司，原本營業額是1億，現在因為疫情而短少800~1000萬營收，但股東只增資了40萬，希望靠這筆錢當本金做生意補回800～1000萬營收，你覺得容易嗎？
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正因為不容易，所以才需要大家團結，一起對抗因疫情帶來的消費市場衝擊。
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正因為不容易，才需要請大家包容一下換券的擾民感，把重點放在消費幫助產業振興，讓失業的勞工有飯吃。
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正因為不容易，當看到還有人說要拿振興券想方設法去套利、去退換貨變現，我都覺得很遺憾。
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因為你的眼睛只在意「誰叫執政黨以前批評過前朝」、「我就是覺得擾民麻煩，為何不直接發現金給我」、「是制度有漏洞又不是我的錯，都不能批評嗎」；卻沒看到消費市場衰退的嚴峻問題，以及那些瀕臨崩潰的產業、因疫情而失業半年的基層勞工、等著三餐溫飽的弱勢家庭。
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我相信，能在這時刻看到這篇文章的你，一定不會是那種「缺1000~2000元過日子」的族群。如果可以，不管你想領或不領，領了會花掉或賣人，都是你的選擇。重點其實在於，只要你願意「恢復疫情前的消費水準」，都能幫助台灣消費市場恢復得更快一點。
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台灣內需市場振興，對你我都有好處，而不僅僅有社會意義。一日之所需 百工斯為備。沒道理台灣環境糟而你自己能活得多好，反而是環境好，多數人才能好。
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我們大家一起撐過了防疫，現在輪到經濟振興。兩者相較，都需要大多數民眾共同合作，共同配合，成效才會好。
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如果防疫期間你願意配合麻煩一點去領口罩，出門戴口罩，維持1.5公尺社交距離；那麼，現在是否也能麻煩一點，拿個1000元現金換3000元振興券去消費，一起共同支持台灣在地店家與產業？
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#自己的國家自己救，甚至是全民一起救，努力恢復疫情前的正常消費水準，大概就是振興內需消費市場最好的註解了。

#名人堂-葉銀華
投資人對股利的正確認知

這幾年以高現金股利為選股策略，被許多投資人奉為圭臬！然而要形成此一策略之前，有必要了解台灣股市之股利發放的趨勢。

根據長期觀察台灣上市櫃公司的股利發放，發現過去經濟高成長年代，上市櫃公司也有高成長的機會，台灣投資人喜歡股票股利，公司股價可以填權，加上有上漲的預期，股票股利有水漲船高的效果。二千年之後台灣經濟轉成中低成長，產業空洞化與代工模式使上市櫃公司成長下降，股價不一定可以填權，股票股利不再吸引投資人。再加上兩稅合一可扣抵稅額的鼓勵、保留盈餘稅的懲罰，台灣上市櫃公司就傾向將可發放的盈餘都當成股利發放，其中現金股利是最主要的部分。

也就是說，台灣上市櫃公司發放高現金股利，可能是如上述之兩稅合一與保留盈餘稅的影響。兩稅合一政策使公司發放現金股利，可讓股東有可扣抵稅額，因此刺激公司發放股利；而保留盈餘稅更是處罰公司保留獲利於公司內部，自然激勵公司增加股利的發放。

上述的發展導致「稅制影響股利政策」，甚至有發放現金股利之後，需要資金投資或周轉又來增資或發行公司債的現象，這是值得討論的現象。公司本來可以保留盈餘來投資，但又怕繳交保留盈餘稅十％，在避免短期稅負支出的情況下，只好在未來透過舉債融資或現金增資來因應。然而前者會增加負債比率，使得稅制影響融資決策；後者又有不確定性，且現金增資又有可能使股價下修。

然而台灣實施兩稅合一制，並沒有帶來實質投資的增加，甚至帶著較大的稅損，幾年前遂放棄兩稅合一制，讓營利事業所得稅與個人綜合所得稅分離，但仍有保留盈餘稅，惟在企業界建議下，稅率降為五％。因此稅制絕對不是中立的，稅負是對人民、企業財產合法剝奪，人民、企業會去尋找眼下節稅的手段，因而影響他們的決策。

常有報導指出台灣上市櫃公司現金股利殖利率高，是值得投資的股市，但要做此引申要特別小心。投資人的獲利不是僅止於股利，還有資本利得，因此有可能賺了股利、賠了利得（亦即有資本損失）。即使兩稅合一制已於去年完全取消，但保留盈餘稅也還在，因此台灣上市櫃公司高股利的現象，有可能受政府稅制的影響，不必然是公司未來績效與價值增長的象徵。

因此，投資人必須對公司股利政策有正確認知！如果公司有可持續之高成長，藉由發放高的股利、創造高股利殖利率，可傳達給投資人公司正面訊息，降低資訊不對稱，則可提高公司價值。然而一旦沒有高成長，則股價終會下跌，甚至下跌幅度高於上漲幅度。

其實，現金股利也是發放屬於股東的錢，股票股利也只是帳上效果，發放股票股利也必須讓投資人相信公司有高成長機會，否則也不利於股價。綜合而言，若無稅制的影響，股利政策與公司價值是無關的，只是盈餘要留在公司或發放給股東的選擇而已。但如果高的股利可發放高成長機會訊息給投資人，且之後有做到，或表達公司不會亂花錢，則可持續增加公司價值。

（作者為交通大學財務金融研究所教授）

#名人堂-葉銀華
投資人對股利的正確認知

這幾年以高現金股利為選股策略，被許多投資人奉為圭臬！然而要形成此一策略之前，有必要了解台灣股市之股利發放的趨勢。

根據長期觀察台灣上市櫃公司的股利發放，發現過去經濟高成長年代，上市櫃公司也有高成長的機會，台灣投資人喜歡股票股利，公司股價可以填權，加上有上漲的預期，股票股利有水漲船高的效果。二千年之後台灣經濟轉成中低成長，產業空洞化與代工模式使上市櫃公司成長下降，股價不一定可以填權，股票股利不再吸引投資人。再加上兩稅合一可扣抵稅額的鼓勵、保留盈餘稅的懲罰，台灣上市櫃公司就傾向將可發放的盈餘都當成股利發放，其中現金股利是最主要的部分。

也就是說，台灣上市櫃公司發放高現金股利，可能是如上述之兩稅合一與保留盈餘稅的影響。兩稅合一政策使公司發放現金股利，可讓股東有可扣抵稅額，因此刺激公司發放股利；而保留盈餘稅更是處罰公司保留獲利於公司內部，自然激勵公司增加股利的發放。

上述的發展導致「稅制影響股利政策」，甚至有發放現金股利之後，需要資金投資或周轉又來增資或發行公司債的現象，這是值得討論的現象。公司本來可以保留盈餘來投資，但又怕繳交保留盈餘稅十％，在避免短期稅負支出的情況下，只好在未來透過舉債融資或現金增資來因應。然而前者會增加負債比率，使得稅制影響融資決策；後者又有不確定性，且現金增資又有可能使股價下修。

然而台灣實施兩稅合一制，並沒有帶來實質投資的增加，甚至帶著較大的稅損，幾年前遂放棄兩稅合一制，讓營利事業所得稅與個人綜合所得稅分離，但仍有保留盈餘稅，惟在企業界建議下，稅率降為五％。因此稅制絕對不是中立的，稅負是對人民、企業財產合法剝奪，人民、企業會去尋找眼下節稅的手段，因而影響他們的決策。

常有報導指出台灣上市櫃公司現金股利殖利率高，是值得投資的股市，但要做此引申要特別小心。投資人的獲利不是僅止於股利，還有資本利得，因此有可能賺了股利、賠了利得（亦即有資本損失）。即使兩稅合一制已於去年完全取消，但保留盈餘稅也還在，因此台灣上市櫃公司高股利的現象，有可能受政府稅制的影響，不必然是公司未來績效與價值增長的象徵。

因此，投資人必須對公司股利政策有正確認知！如果公司有可持續之高成長，藉由發放高的股利、創造高股利殖利率，可傳達給投資人公司正面訊息，降低資訊不對稱，則可提高公司價值。然而一旦沒有高成長，則股價終會下跌，甚至下跌幅度高於上漲幅度。

其實，現金股利也是發放屬於股東的錢，股票股利也只是帳上效果，發放股票股利也必須讓投資人相信公司有高成長機會，否則也不利於股價。綜合而言，若無稅制的影響，股利政策與公司價值是無關的，只是盈餘要留在公司或發放給股東的選擇而已。但如果高的股利可發放高成長機會訊息給投資人，且之後有做到，或表達公司不會亂花錢，則可持續增加公司價值。

（作者為交通大學財務金融研究所教授）