鍾記：價值投資永不過時
查理·芒格（Charlie Munger）於2月24日在他旗下報業公司Daily Journal 的年度股東大會上，提到了對價值投資的看法。他說：「在我看來，價值投資總是希望獲得比你購買股票時所支付的價格更高的價值。這種方式永遠不會過時。」他補充：「好的投資都是價值投資。只...
鍾記：價值投資永不過時
查理·芒格（Charlie Munger）於2月24日在他旗下報業公司Daily Journal 的年度股東大會上，提到了對價值投資的看法。他說：「在我看來，價值投資總是希望獲得比你購買股票時所支付的價格更高的價值。這種方式永遠不會過時。」他補充：「好的投資都是價值投資。只是有些人在強公司中尋找價值，有些人在弱公司中尋找價值。」
另一位投資大師Howard Marks在《投資最重要的事》第四章得出的結論：「在所有可能的投資獲利途徑中，低價買入是最可靠的方法。」由此可見，「低價買入」是價值投資的核心。
我認同以上兩位投資大師的觀點。我相信，以低於公司的內在價值購買股票，重視安全邊際，這種合乎邏輯的價值投資方式，永遠都不會過時。根據我多年的實戰投資經驗，投資者只要有紀律地執行價值投資，克服內心貪婪與恐懼的心魔，不難獲得令人滿意的投資成果。
也許有人認為價值投資的方式太過保守和過時，未能與時並進。事緣近年具增長潛力的新經濟股被受投資者追捧，股價大幅飆升，表現遠遠拋離傳統的舊經濟股，而價值投資法卻非常重視估值，摒除了這類高估值新經濟股的投資價值，令投資者白白錯失了機會。這些批評，可能是投資者對於價值投資的方式存有誤解。事實上，「股神」巴菲特曾經說過類似的話：價值投資的「價值」兩個字是多餘的，因為好的投資，本質上就是要尋找有價值的東西，而增長是價值的重要來源，自然已經藴含在公司的價值計算之中。故此，我認為不論是投資於價值型或增長型的股票，都可以是價值投資，兩者沒有根本性的衝突，重點是投資者須要懂得如何評估它們的價值，並且以低於其價值的價格買入。
補充一下，對於喜歡買入價值股或增長股的價值投資者，在尋找投資機會時，我認為有兩點須要注意，以免犯錯：
（一）儘量避免墮入價值陷阱
對於偏向買入價值股的投資者，須要慎防價值陷阱，不能單看價格，還須要考慮公司整體的質素。投資者以低價買入低增長、低質素、低估值（泛指低市盈率、低市賬率、高股息率等）的煙頭股，期望有朝一日股價可以回歸內在價值，這個如意算盤未必能夠打得響。假如行業前景不佳，公司經營不善，缺乏競爭力，盈利、現金流和派息便難以維持。更甚者，倘若公司的大股東或管理層欠缺企業管治，不時做出對小股東不利的投資及事情，即使股價便宜，也不會獲得投資者青睞，導致股價長期低迷，無法回升至公司應有的價值。「時間是壞公司的敵人」，壞公司的內在價值會隨著時間而下降，對投資者不利。長期持有這類煙頭股，容易墮入價值陷阱，不但未能獲利，更會錯失買入優質股的機會成本。
（二）別過分高估增長股的價值
對於偏向買入增長股的投資者，千萬不要受市場熾熱情緒的影響，慎防付出過高的價格。緊記：即使是好的公司，付出過高的價格買入，也未必是一項好的投資。投資者運用現金流折現模型（Discounted Cash Flow Model）為這些高速成長的公司做估值的時候，宜採用較保守的假設，包括未來的自由現金流增長率及貼現率，儘量避免過分高估它們的價值。由於增長股的盈利不確定性較大，要預測它們的盈利和現金流增長的出錯率會較高，買入時更要預留充足的安全邊際。
價值投資法從Benjamin Graham與David Dodd於1934年出版《Security Analysis》計起，至今87年，經歷過大大小小的牛市和熊市，證明經得起時間的考驗，相信永遠也不會過時呢！
2021-03-10
（本文為作者個人意見，不代表本網立場。）
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股息貼現模型 在 小龍江恩研究社 Facebook 的最佳解答
近日重溫了大賣空(the big shot)的電影，電影中幾個主角不約而同去實地或大量去找關於美國次案的資料。何惜他們不約而同都犯了「太早睇淡或太早睇好都系死罪」。其實唱好唱淡的理據從來也不缺少。這也令我近日不停地去思考一個問題:在坊間主流認爲價值投資及基本分析才是投資的王道，但在「到底什麽是價值?」「誰在彌定價值」或「價值到底是主觀的還是客觀的？」?如傳統商學院教授的資本資産定價模型(CAPM)，股息貼現模型(dividend growth model)，或近年大熱的本益成長比(PEG)等，相信很多分析師及從事投資行業也對非常熟悉。但爲何市場上的每次的牛市及熊市都沒有提前預警?
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股息貼現模型 在 貼地風管 Facebook 的精選貼文
樓價可以跌多少？
上年11月11日出po講樓市，認為樓價會跌，但不會跌得好誇，而且到了某個點美聯儲便需要停止加息甚至減息，到時樓價又會回升。當時有財演講到樓市會崩塌，為免火上加油，我無估樓價會跌多少。但自從美聯儲華麗轉身後，開始有意見認為樓市跌幅有限，為免大家開心太早，我唱下反調，量化樓市的可能跌幅。
我對樓市的看法相對樂觀，覺得即使經濟走下波，租金也只會微跌5%，而利率上升雖然會令投資者要求較高的租金收益率，但升幅不會太高，上升0.5%已差不多。但要反映我這兩個睇法，樓價就要下跌24%。為什麼這輕微變化會令樓價大幅下跌？那就要分享一個概念：價格敏感度。
風險管理工作經常要評估不同金融工具的價格敏感度。例如債券價格對利率變化的敏感度，會用 BPV（Basis Point Value），意思是每0.01%的利率變化，會如何影響債券價格。貼地風管不談算式，只提兩大要點：（i）年期越長，敏感度越高；（2）利率越低，敏感度越高。一份50年期債券，市場利率由2%升到3%，債券價格大約跌26%。相較之下，一份5年期債券，市場利率由5%升到6%，債券價格就只跌約4.3%。
你可能會問，邊有人咁癲，買隻50年期嘅債券？其實唔算癲，誇張啲講，好多人都買了一份年期超長的債券，現時票面息率大概是2%，這債券的名稱叫「樓」。樓牽涉的資金流，某程度上同債券有點相似：每月租金就好似債券利息，五十年後把樓賣掉就像債券到期取回本金。不同者是租金會跟通脹上升，而租金上升又會帶動樓價上升，這些分別會令到樓價對利率變化的敏感度更加高。
也可以把樓比作股票：租金似股息，有增長預期，而且長收長有。所以評論股票的人會用「股息收益率」，評論樓的人講會用「租金收益率」。但這兩種收益率之間，有一重大分別：股票是先分析經營前景，評估股息的長遠增長率，股息收益率只是算式結果；樓則較多考慮租金收入與融資成本的關係，所以租金收益率與按揭利率有明顯相關性。
綜合上述兩個角度，我選擇借債券靈魂、用股票肉身，利用分析股票的「股息貼現模型」計算樓價對利率變化的敏感度。為求簡單， 我假設租金收益率相對按揭利率或政策利率變化穩定得多，如果按揭利率上升1%，租金收益率只會慢慢爬升，最終只上升0.5%，不會跟足。有了這假設，便可以直接評估租金收益率變化對樓價的影響。另一個影響樓價的因素是租金，經濟在下行週期時，租金會下調。
下表列出（i）租金收益率和（ii）租金變化對樓價的影響。請注意，表列的只是算式結果，並非對後市的看法。都係老話，讀者應培養自己心水，估算樓價會跌多少。如果你很悲觀，認為租金收益率會由1.5%升到3%，而且租金會下調15%，樓價就應該由100跌到43，跌幅為57%。以我為例，我的心水是租金收益率可能由2%升到2.5%，租金可能要下調5%，根據表列結果，樓價會由75跌到57，約24%。但下行週期發展到後段，美聯儲可能減息並維持一段長時間，樓市又可能掉頭回升。
2018年11月11日樓價帖文
https://www.facebook.com/1032856890227670/posts/1102188649961160/
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樓價可以跌多少？
上年11月11日出po講樓市，認為樓價會跌，但不會跌得好誇，而且到了某個點美聯儲便需要停止加息甚至減息，到時樓價又會回升。當時有財演講到樓市會崩塌，為免火上加油，我無估樓價會跌多少。但自從美聯儲華麗轉身後，開始有意見認為樓市跌幅有限，為免大家開心太早，我唱下反調，量化樓市的可能跌幅。
我對樓市的看法相對樂觀，覺得即使經濟走下波，租金也只會微跌5%，而利率上升雖然會令投資者要求較高的租金收益率，但升幅不會太高，上升0.5%已差不多。但要反映我這兩個睇法，樓價就要下跌24%。為什麼這輕微變化會令樓價大幅下跌？那就要分享一個概念：價格敏感度。
風險管理工作經常要評估不同金融工具的價格敏感度。例如債券價格對利率變化的敏感度，會用 BPV（Basis Point Value），意思是每0.01%的利率變化，會如何影響債券價格。貼地風管不談算式，只提兩大要點：（i）年期越長，敏感度越高；（2）利率越低，敏感度越高。一份50年期債券，市場利率由2%升到3%，債券價格大約跌26%。相較之下，一份5年期債券，市場利率由5%升到6%，債券價格就只跌約4.3%。
你可能會問，邊有人咁癲，買隻50年期嘅債券？其實唔算癲，誇張啲講，好多人都買了一份年期超長的債券，現時票面息率大概是2%，這債券的名稱叫「樓」。樓牽涉的資金流，某程度上同債券有點相似：每月租金就好似債券利息，五十年後把樓賣掉就像債券到期取回本金。不同者是租金會跟通脹上升，而租金上升又會帶動樓價上升，這些分別會令到樓價對利率變化的敏感度更加高。
也可以把樓比作股票：租金似股息，有增長預期，而且長收長有。所以評論股票的人會用「股息收益率」，評論樓的人講會用「租金收益率」。但這兩種收益率之間，有一重大分別：股票是先分析經營前景，評估股息的長遠增長率，股息收益率只是算式結果；樓則較多考慮租金收入與融資成本的關係，所以租金收益率與按揭利率有明顯相關性。
綜合上述兩個角度，我選擇借債券靈魂、用股票肉身，利用分析股票的「股息貼現模型」計算樓價對利率變化的敏感度。為求簡單， 我假設租金收益率相對按揭利率或政策利率變化穩定得多，如果按揭利率上升1%，租金收益率只會慢慢爬升，最終只上升0.5%，不會跟足。有了這假設，便可以直接評估租金收益率變化對樓價的影響。另一個影響樓價的因素是租金，經濟在下行週期時，租金會下調。
下表列出（i）租金收益率和（ii）租金變化對樓價的影響。請注意，表列的只是算式結果，並非對後市的看法。都係老話，讀者應培養自己心水，估算樓價會跌多少。如果你很悲觀，認為租金收益率會由1.5%升到3%，而且租金會下調15%，樓價就應該由100跌到43，跌幅為57%。以我為例，我的心水是租金收益率可能由2%升到2.5%，租金可能要下調5%，根據表列結果，樓價會由75跌到57，約24%。但下行週期發展到後段，美聯儲可能減息並維持一段長時間，樓市又可能掉頭回升。
2018年11月11日樓價帖文
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