深入淺出剖析中國股市表現

中國經濟高度成長 但陸股卻漲不動?

投資人對於中國市場又愛又恨，回想2020年中國受新冠疫情影響，經濟僅成長2.3%，中國上証指數在寬鬆財政與貨幣政策之下，2020年全年的漲幅仍將近9.0%。如今2021年在疫情逐漸消退，歐美各國在1月初接種疫苗後，6月經濟逐漸重啟，也促使中國出口回升，消費也隨之上揚，市場普遍預期2021年中國經濟成長將彈升，以國際貨幣基金預期，今年中國經濟成長將可達8.4%，以最新中國統計局所公佈的結果第一季經濟成長為18.3%、第二季為7.9%，上半年經濟成長12.7%。在經濟亮麗表現下，截至7/15為止，今年以來上証指數僅上漲1.9%，低於美股S&P 500指數15.7%、德股的13%與台股的21.5%。

除了中國人行認為大宗商品價格持續上漲，一些小微企業面臨成本上升等經營困難，而全面降準2碼之外，由於中國政府對市場持續高度監管與美國白宮對中強硬政策，如市場認為川規拜隨，且拜登對中國強硬政策比川普猶過不及，所以當前中國股市困境為「拜登對華政策與強化反壟斷及防止資本無序擴張而打壓市場」，所以在中國市場常常是人為干預的情況比較嚴重，而未來香港在實施「國安法」後，該市場將逐漸內化成類陸股市場。

陸股受內部監管趨嚴 外部受美中緊張關係影響

7/16有兩個受到市場注目的消息，第一、美國首度發布對香港商業經營警示，預警在中國對香港實施港版國安法及反外國制裁法後，在香港經營可能面臨財務、法律等風險。第二、中國監管單位再度對滴滴出行出手，國家網信辦(國家互聯網信息辦公室)連合公安部、國家安全部、交通運輸部、自然資源部、市場監管總局、稅務總局等7部門進駐滴滴出行，進行網路安全審查工作。

陸股評價不高 很容易受到政策面影響

陸股的問題主要是政策與政治面，相較於全球其他市場股市，例如美國S&P 500 指數創新高且本益比、本淨比都處於歷史相對高點，而陸股的評價並不高，但該市場特性波動還是相當大，如2008、2015年指數呈現大漲大跌。所以有幾點可以分享中國市場。第一、評價不高，7月16日上証指數收盤收在3539，以目前預估本益比來看約13倍左右，而自2014年迄今約12.5倍，相較於美國S&P 500 指數約23倍來看低了許多。第二、政治面影響大於基本面，中國7月1日百年黨慶之後，市場關注焦點在於，中國領導人的繼任問題，中國將於2022年秋季完成20大政治的改組，2023年屆時中共將舉行第20屆全國代表大會，並在同年兩會期間完成領導人繼續(或交接)任務。由於在2018年兩會期間，中國通過「憲法修正案草案」，廢除「國家主席任期限制」，加上沒有培養接班人，所以習近平從2013年開始繼任，原本任期於2022年結束，但預期習近平將繼續保留黨、軍隊和國家的領導權。所以陸股在美中之間競爭、中國加強監管與政治穩定高於一切的情況下，表現並不如預期。

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前次介紹的ETF本周股價持續創新高，如美國大型成長股ETF、電動車相關ETF，以及美國科技股的ETF。近期美股財報公佈期間，市場變化比較大，本期將介紹美國大型公用事業ETF，該ETF挑選的成份股都是市場大型公用企業，且基本面良好的個股。

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Joe：「其實昨晚FOMC會議記錄，我認為沒有那麼鷹派的，搞不好年底才會縮減QE，而不是9月，但是市場就是先殺科技股和成長股，扣除大型的科技權值股，很多成長股其實跌得東倒西歪了。」

國際貨幣基金(IMF)表示，美國進一步財政刺激政策可能加劇通貨膨脹壓力，並警告正出現物價持續上漲的風險，可能需要提前升息，這可能導致全球金融情勢急劇收緊，新興、開發中經濟體的資本大量流出，IMF總裁Kristalina Georgieva說，美國正從疫情中加速復甦，預計今年美國經濟成長率將達到7%，這會透過增加貿易使許多國家間接受惠。IMF預測今年全球經濟成長率為6%。然而，通貨膨脹持續上升情形比預期還要持久。

IMF表示，其他國家面臨大宗商品和食品價格上漲，目前正處於2014年以來的最高水準。儘管市場預期未來幾年大宗商品價格仍將受到抑制，但已開發國家通貨膨脹發展各不相同，英國、美國和歐元區的通貨膨脹將上升更快，而諸如日本等其他國家則保持低迷，雖然美國等一些主要已開發國家考慮進一步推出財政刺激政策將有利更普遍的成長，但也可能加劇通貨膨脹壓力。若價格持續上漲可能使美國提前收緊貨幣政策，這恐對新興、開發中國家造成特別嚴重的打擊，擴大經濟復甦程度的差距。

Kristalina Georgieva再次呼籲G20國家採取緊急行動，應加快對高風險族群接種疫苗，她還示警全球正出現「雙軌復甦」惡化的現象，美國、中國、歐元區等國家正在迅速反彈時，許多國家經濟復甦狀況正在落後，若接下來6個月迅速採取行動便能拯救超過50萬人的生命，IMF正與世界銀行等機構合作，計劃推動500億美元資金以終結疫情，越快接種疫苗將能使全球經濟產出增加數兆美元。

IMF敦促各國繼續實施寬鬆貨幣政策，並密切關注通貨膨脹和金融穩定風險。美國銀行認為，未來2~4年內美國通貨膨脹率至少有2%到4%，而全球央行未來6個月內就將開始緊縮，只有一場大崩盤才能防止他們這麼做，推升通貨膨脹的主因是資產、商品和住宅的漲價。事實上，5 月美股財報季中，美國企業提及通貨膨脹次數是2020年3倍之多，美銀策略師當時就示警，「暫時性」的惡性通貨膨脹已在不遠處。德意志銀行日前也警告，聯準會對於高通貨膨脹現況無視，使全球經濟坐在「定時炸彈」上。儘管對於Fed所謂的「暫時性」，市場一直是持高度懷疑態度，但這還是被Fed作為決定貨幣政策的基礎，從目前的點陣信號看，Fed要到2023年才升息，而那時候，通貨膨脹率很可能已經來到了兩位數。

美銀首席策略師Michael Hartnett認為，雖然美國過去100年的平均通貨膨脹率為3%，2010年代為2%，2020年為1%，但 2021年迄今，通貨膨脹的年化成長率為8%，在財政刺激、經濟成長、商品及住宅通貨膨脹實質上已經永久化的情況下，還是有這麼多人相信通貨膨脹只暫時性的，這實在是令人摸不著頭腦，雖然美股幾乎每天都在創下歷史新高，但是這超級派對現在正在走向散場，而導致其落幕的因素包括高價股票的通貨膨脹，轉向鷹派的央行，疲軟的經濟成長等。

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）6月份貨幣政策會議紀要顯示，Fed官員在會議中談到了縮減購債，部分官員暗示經濟復甦速度比預期來得更快，並且當中伴隨著通貨膨脹升溫過快，不過官員多數心態認為不應操之過急，並且任何政策轉變必須在市場做好充分準備下進行。多數官員同意，經濟尚未達到重大政策轉變所需的「實質進一步進展」標準，部份官員認為，縮減購債的標準比原先預期的還要更快達到，其他官員則表示應該在評估進展及宣布改變購債計劃上保持耐心。

Capital Economics首席美國經濟學家Paul Ashworth表示，6月份會議紀要顯示「Fed不如我們所想像一般那麼鷹派」，特別是Fed對於短期內縮減購債的支持力道有限。在6月份的會議中，Fed維持利率接近於零及購債速度不變，不過暗示可能開始討論調整政策，官員也預測可能提早升息。自上次利率決策以來，多位Fed官員表示，他們認為是時候啟動如何縮減購債的進程。

舊金山聯邦準備銀行總裁Mary Daly表示，聯準會(Fed)或許會在年底前開始縮減購債，稍微收回對美國經濟的額外支持，但主張 Fed 不急於升息，美國經濟表現良好，考慮在今年底或明年初縮減購債是合宜的，「當然時間表可能隨著時間推進而有變化，但我認為經濟的確開始靠自己運轉得愈來愈好，代表我們可以收回一點貨幣寬鬆，但當然不是全部收回。」

Fed內部正在辯論何時與如何展開縮減購債。目前Fed透過每月收購800億美元公債和400億美元抵押擔保證券(MBS)支撐經濟，直到就業和通貨膨脹朝Fed目標有「顯著的實質進展」，Daly是今年的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 成員，有貨幣政策投票權，亞太蘭大聯邦準備銀行總裁Raphael Bostic預測Fed最快將在2022年底前升息，到了2023年Fed將會有兩次(升息)行動。Bostic還提到，經濟正朝著「實質性進一步進展」的方向前進，預估2021年稍晚 (多月後) 放緩購債步伐。

Bostic：「若接下來數據與近期水平相當，我會感覺我們已經達到那個標準。鑒於可能性極大，我認為未來數月籌劃啟動減碼購債是完全適合的。」

達拉斯聯邦準備銀行總裁Robert Kaplan表示，今年和明年的通貨膨脹率將會超過2%，失業率降至4%以下，因此預測Fed 最快明年會升息，Kaplan不是今、明年FOMC票委，但到2023年將有投票權。他提到，經濟可能會比人們預期地更快達到Fed減碼購債的門檻，從風險管理的角度來看，呼籲Fed要盡早開始縮減量化寬鬆計畫。

截至目前，聯準會已有三位官員表態明年升息，包括Raphael Bostic、Robert Kaplan，還有聖路易聯準銀行總裁James Bullard，Bullard為明年FOMC票委，他表示，在經濟成長快於預期，尤其是通貨膨脹速度，物價壓力正處於上世紀80年代初來的最顛峰，預測Fed將在2022年末首次升息，因為Fed在遏制通貨膨脹壓力，傾向更為強硬是很自然的。

https://news.cnyes.com/news/id/4673705
https://news.cnyes.com/news/id/4667899?exp=a
https://tw.appledaily.com/property/20210708/5ZXLVYBYJFAMDNOXAI5DFFQRCA/
https://news.cnyes.com/news/id/4670307
https://news.cnyes.com/news/id/4664743?exp=a

［海豚交易室_盤前］
美股漲跌互見，僅道瓊小漲，科技類表現較弱，費城半導體收跌1.19%，KD脫離鈍化區，短線進入修正期。

鮑爾昨天演說提到兩個重點要留意，第一，2022年底前不會升息，這項說詞有別於前幾次的2023年年底前不會升息；
第二，升息前將會逐步縮減購債規模。
因此兩項說法說明貨幣政策部分將會較先前預估時程表提前，因此短線也要開始留意美元與台幣之間的升貶狀態。

美股財報將開始陸續公布，大致上表現亮麗沒問題，要開始留意利多不漲的現象，因為股價可能已經領先反應財報數據，當然台灣也一樣。

今天台積電收盤後召開法說會，除了千億資本支出、overbooking兩個重點外，就是昨天發生的跳電事件說明。

台股未必會崩，但是中小型股接下來要開始難做，資金短線明顯流向非金電，電子股相對承壓，短線大盤昨低16559不能破。

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