為什麼這篇美股殖利率ptt鄉民發文收入到精華區：因為在美股殖利率ptt這個討論話題中，有許多相關的文章在討論，這篇最有參考價值！作者tompi (大波動)看板Stock標題Re: [請益] 為什麼公債殖利率上升美股成長股沒崩？時...
美股殖利率ptt 在 暄|平凡暄誓學理財 x 美股投資 Instagram 的精選貼文
2021-09-17 17:09:24
摸蛤仔兼洗褲，股息價差我都要 #暄聊投資 Feat. #IGer金融圈中秋特輯 #窮查理的投資常識 存股族3大風險 1.股票派發的股息股利不如預期 2.股價下跌手癢屁股癢抱不住 3.除息之後股價上不來，自己倒貼錢反而變成貼息 存股選股3原則 1.嚴格挑選股票 #3分鐘財報教室 2.打造投資組...
※ 引述《sbob (hmm)》之銘言：
: 五月的時候美國十年期公債殖利率上升快到1.7%
: 美股成長股崩得不要不要的
: 公債殖利率上升，不只企業借錢變貴
: 也暗示著可能會升息，那未來現金折現流就會變少
: 所以一堆人就在那邊說五月成長股崩的原因就是公債殖利率上升
: 現在也在上升，上升到1.65%
: 為什麼美股成長股沒有崩，不但沒有崩，有些還往上噴？
: 這是怎麼回事，有沒有鄉民可以解答
一、 CAPE(Cyclically adjusted price-to-earnings ratio)
這個指標可能很多人沒聽過，它是諾貝爾獎席勒教授所發明，基本上還是PE值，
不過這個CAPE是經過通貨膨脹調整並且以10年為周期作為計算的，CAPE Ratio的
發明並不是拿來做為股市預測，它主要用於評估股票在未來10~20年可能的潛在報酬率。
簡述背景:
1.班傑明葛拉漢在1934年出版的證券分析(Security Analysis)指出，以一年期間的
公司表現並不能代表公司真正的盈利能力，且一年期的資料並不穩定。合理的評估
週期應該是5~10年較為穩定。
2.1988年經濟學家John Y. Campbell和Robert Shiller在合作的論文"Stock
Prices, Earnings and Expected Dividends得出的結論是:
過去的長期實際收益平均有助於預測未來的實際股息，而這又會與股票的
未來回報相關聯。這個想法是採取長期收益平均值（通常為5年或10年）並調
整通脹以預測未來收益。長期平均值平滑了整體經濟中的盈利和中期商業
周期的短期波動，他們認為這更好地反映了公司的長期盈利能力。
CAPE 公式
https://i.imgur.com/XWCW4ah.png
在2020/11/30 席勒與勞倫斯·布萊克、法魯克·吉夫拉吉發表了一篇奇怪的文章:
" Making Sense of Sky-High Stock Prices”https://reurl.cc/n5q1GX
摘錄一段
https://i.imgur.com/TijTWeM.png
整篇文章的大意是，以目前公債殖利率低迷持續的狀況，雖然目前股價高漲，股票投資仍
具吸引力。文章中的ECY指標為(Excess CAPE Yield)，
公式為 (1/CPAE-十年期公債殖利率)。
席勒在過去大多時候算是比較空頭言論的學者，但是在去年疫情過後半年多發表這樣的
文章算是跟過去的習慣有些不同。
ECY與股市投資報酬(摘自席勒教授網站，更新於2021/7)
https://i.imgur.com/tQioen3.png
ECY=1/CAPE(經通膨調整循環股市值利率)-十年期公債殖利率
該值若小於0，這時表示股市已經超漲，泡沫嚴重。
上圖綠色線為未來10年的股市年化報酬率，若在1999/3股市高點進行投資，
未來十年的年化報酬率約為-10%，可謂賠到姥姥家了。
九月ECY值 (摘自席勒教授網站)
https://i.imgur.com/zNVfmDW.png
S&P CAPE
Date Comp. Yield
2019.05 2854.71 2.84%
2019.06 2890.17 3.09%
2021.09 4493.28 3.22% <=
雖然股市處於高檔，但ECY值並沒有下降，顯示股市並沒有失控。
其實席勒教授已經指出債券殖利率變動才是重點，問題是雖然近期美國的CPIYOY
來到5.4%，但為何美債殖利率沒有大幅升高卻沒有起來，令人費解。影響利率因素
眾多，以下將以M2貨幣供給角度嘗試分析。
二、美國債殖利率
影響美債長期殖利率的有短期利率、聯邦基準利率、通膨水準、國債需求等，
參考網站 https://www.investopedia.com/articles/03/122203.asp
“Understanding Treasury Yield and Interest Rates”
其中 https://i.imgur.com/83voKQK.png
更多的發行公債對長期利率來說會有上行壓力。
由上可以發現當政府發債並且擴大貨幣供給，對於殖利率市場會有下降影響，
以下為以 M2/GDP 比例與US10 殖利率比較圖:
M2/GDP 與 US10 債券殖利率比較(1992/3~2021/7)
https://i.imgur.com/lg2HOBc.png
在2008年以前，M2佔GDP比例大約維持在50%附近，然後因為QE的關係該數值不斷
走高，近年該數字幾乎翻倍來到89.4%，換言之M2貨幣供給不斷的加大，使得長期利率
不斷走低。
簡單建立 CPI變動、GDP變動、M2佔GDP比例估計US10殖利率關係式
US10=a+x_1*CPI+x_2*GDP+x_3*M2GDP
結果
https://i.imgur.com/HvdKAqm.png
變數CPI、GDP皆與US10呈現正向關係，尤其是CPI上升，
但是M2佔GDP比例呈現負向關係。 (上述變數都呈現顯著)
表示M2增減對於US10 是有顯著負向影響。
三、通貨膨脹/通貨緊縮與股市
PE值表示價格除以EPS的倍數，通常我們會說某股票合理PE為20，其實是隱含
對該股票長期殖利率(要求報酬率)為1/20=5%的預期，因此若公司EPS愈高則股價預期
愈高。通貨膨影響公債殖利率，也影響股市。
US10殖利率與CPIYOY變動(1871/1~2021/7)摘自希勒教授網站
https://i.imgur.com/Y36P5HQ.png
在二戰結束之前，通貨膨脹的變動非常劇烈，往往可以達±10%以上的水準。
二戰後基本上只遇過一次通縮時間是2009/3。二戰以後也遇過一段時間的惡性通貨
膨脹時間是1970~1980年代。
以下將利用幾個變數說明與股價報酬率關係:
期間 1871/1~2021/7，月資料
srtn:股市報酬率
cpiyoy:通貨膨脹(CPIYOY)、
DFL:通貨緊縮(if CPIYOY<0)、
RPER:股市殖利率(E/P)-US10殖利率，意即股市對債市的超額報酬率。
關係式
https://i.imgur.com/Qdxrz94.png
結果
https://i.imgur.com/zgQtQTU.png
說明
1.CPIYOY通脹上升對股市有負面影響(-0.096)，所以愈小通脹成長率對股市上漲
比較好，反之比較有影響。
2.CPIYOY雖然係數為負，不意味若CPI跌到負值對股市有正面影響，因為當DFL
(通縮時)對相同比例的通脹影響是將近1.8倍(0.171/0.096)。
3.股市相對於債市的超額報酬率對股市為正向關係(0.0717)，因此較高的EPS成長
會帶動股價成長。且基本上可以與CPIYOY相抵銷。
根據第2點，因此歷史上 通縮比通貨膨脹還要可怕
以下摘自 https://www.stockfeel.com.tw/
美國經濟大蕭條的形成與破滅：從繁榮瘋狂到資本寒冬
"....到了 1931 年的第四季度，由於全球其他貨幣都在對美元貶值，美國出現了
通縮型衰退，美國的大蕭條向全球擴散。1931 年 9 月，道瓊單月暴跌 30.7%，
是大蕭條以來最大的單月跌幅。到了 10 月 5 日，市場單日暴跌 10.7%，紐交所
停止了放空機制。此前的大幅上揚的避險資產美國國債，也被大舉拋售，投資者
擔心美國沒有能力償還債務。由於對於銀行的擔憂，大部分銀行拋售債券來保持
現金比例"
四、結語
美國CPI通脹上升對市場造成緊張，雖然美國長期公債殖利率上升但速度是緩慢
的，根據上述分析是肇因於美國過去一年多大量的貨幣供給造成，若來年GDP持續成長，
並且減少貨幣供給，美國長期債券殖利率還會繼續上升。
根據席勒教授的ECY數值為3.22%，表示股市的殖利率扣除債券殖利率還有3.22%的超額
報酬率，這樣的數字與2019/6相當，股市並沒有泡沫的現象。因此若美國公司能夠更多
繼續刺激經濟方案，美股目前位置是OK的。
那ECY數值到多少需要開始擔心，上一次2018/9股市高點開始下跌時當時ECY數值為
1.51%，也就是若當US10殖利率再往上1%，或是企業盈餘下滑，ECY跌破2%時股市應該要高
點反轉了。
個人認為美國政府會在GDP成長與貨幣供給減少間做一個平衡，股市持續維持一個溫和
上漲的局面，貨幣供給減少的速度會相當緩慢。
股市的漲跌因素太多，本分析僅就通貨膨脹、企業盈餘成長、GDP等可取得變因概略做
事後之明的分析。
最後股市下跌最大的原因就是~ 漲太多了，至於漲到多高叫多，
以席勒的ECY指標是低於2%應該要警戒了。
最後 祝各位 賺大錢
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推 SSglamr : 推結論 10/21 10:03
推 iio : 認真文竟然沒什麼人推 10/21 10:05
推 kuanhunter : 寫得很棒 10/21 10:06
推 andy100a : 好猛 10/21 10:06
※ 編輯: tompi (210.61.151.146 臺灣), 10/21/2021 10:09:25推 Homeparty : 推，推，專業 10/21 10:10
推 EvilJustice : wow 10/21 10:13
推 lolpklol0975: 因為錢暫時跑到 虛擬貨幣了 10/21 10:14
推 sky5566 : 好的 派對繼續 10/21 10:14
推 kech9111 : 推 10/21 10:15
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推 mnabc123456 : 讚啦 好文必須推 10/21 10:19
推 QuQb : 推 10/21 10:19
推 aJan5566 : 直接看結論 中間看不懂XD 10/21 10:20
推 anticat : 看不很懂，但是知道要follow席勒教授的網站xD 10/21 10:21
很多分析都是後見之明，算是廢話。但你知道的 說故事在這行當 是必須要具備的職業技能。
短線操作看風險指數就可以了。
※ 編輯: tompi (210.61.151.146 臺灣), 10/21/2021 10:29:13
推 nanachi : 好文，必推 10/21 10:24
推 Simplebest : 專業好文~ 10/21 10:25
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推 z22744388 : 推 值得學習的好文 10/21 10:27
→ z22744388 : 刺激 如果 推動不了實體經濟 獲利增速下滑 股價高 10/21 10:28
→ z22744388 : 估的意思 10/21 10:28
對，所以美股公司來年的盈餘成長目前看來是正向的美政府若繼續刺激實體經濟，離老葛的10萬點會愈來愈近
不過未來誰說得準呢? 多注意短線風險。
推 jimmyid4 : 喔喔喔 10/21 10:28
推 speculator : 感覺公債殖利率也不至於高實際利率太多 10/21 10:33
※ 編輯: tompi (210.61.151.146 臺灣), 10/21/2021 10:37:40推 horseorange : 推 10/21 10:34
推 jy760517 : 好久不見的優文 推推 10/21 10:35
推 jc761128 : 認真好聞 10/21 10:41
推 xmiracle : 推 10/21 10:42
推 ljsnonocat2 : 值得m 10/21 10:46
推 CaTkinGG : 看到專業文說股市位置還ok 感覺欣慰 10/21 10:47
推 t30604234 : 推 10/21 10:49
※ 編輯: tompi (210.61.151.146 臺灣), 10/21/2021 10:56:49→ chouvincent : 短空 長多 10/21 10:56
推 SeaForest : CAPM+五因子就很好用了 10/21 10:59
推 amysun91 : 推推 10/21 11:02
推 ups : 專業 10/21 11:06
→ allenlii78 : erp 或您引用的ecy 其實金融海嘯後我認為參考價值已 10/21 11:08
→ allenlii78 : 經不若以往了 因為公債殖利率現在已經被貨幣政策扭 10/21 11:08
→ allenlii78 : 曲了 隨便舉個例子來說 如果用Baa級債券的ytw回推 10/21 11:09
→ allenlii78 : 美股的pe隨便都破30倍 10/21 11:09
推 rahim : 推，好文 10/21 11:12
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→ allenlii78 : 那如果回到原本這篇的問題，為什麼美國成長股沒崩… 10/21 11:23
→ allenlii78 : 其實這命題本身就有點奇怪，因為高存續期間股票從9 10/21 11:23
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推 chean1020 : 很有料 10/21 13:33
※ 編輯: tompi (210.61.151.146 臺灣), 10/21/2021 13:34:47推 AJE : 謝謝分享~~ 10/21 13:38
推 agot344568 : 優文 推 10/21 13:40
推 hutten : 今天正思考這個問題 感謝分享 10/21 13:48
推 kkchen : 如果台灣ECY指標是低於2%.那台灣是否上看40000??? 10/21 13:53
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