【即時頭條】260倍槓桿 中國工商銀行挑戰高盛

在紐約市一座摩天大樓的高層上，中國最大的銀行正在美國金融的陰影中悄然運作。
中國工商銀行的戰利品不是股票、債券或外匯，而是促進所有這些市場運轉的潤滑劑：回購協議。

利用旨在防範美國各銀行變得「大到不能倒」的規則漏洞，工商銀行在短短幾年內就躋身高盛等老牌公司的行列，成為了領先的回購協議交易商。這種短期貸款讓投資者能夠通過借出證券來借入資金，在華爾街的日常交易中發揮著至關重要的作用。

工商銀行的崛起不僅體現了中國發展高級金融的全球雄心，同時也體現出，危機後出台的規則讓一大批新玩家得以從銀行業監管機構無法觸及的影子銀行的陰暗世界中獲利。面臨更嚴格標準的大銀行正在為經紀公司、資產管理公司和工行這樣的外國公司所取代，後者可以加大槓桿，冒更大的風險。一些監管機構為此已經開始擔心，在回購市場恐慌導致雷曼兄弟破產不到10年後，非銀行貸款機構正在再次構成對金融穩定的威脅。

「人們關心的是，非銀行交易商正在回購市場上日益壯大，」範德堡大學歐文管理學院專門研究影子銀行和監管的Benjamin Munyan說，「這些中介機構不在聯儲局的傳統安全網絡範圍內。」

從某些方面來說，這反映出了打擊某個領域中金融冒險行為的舉措，會怎樣給另一個領域帶來意想不到的風險。但它也凸顯出，不管監管機構留下或製造了什麼樣的漏洞，各公司都有意願和能力撲上去。
總部位於紐約的工商銀行證券子公司ICBC Financial Services的回購業務主管Alan Levy對此不予回應。

回購操作是這樣的：公司用美國國債之類的證券作為抵押而借入資金。然後這些現金就可以用於購買高收益率資產--這是對衝基金的常見做法。在回購協議到期時，借款人「回購」抵押品，並向貸方支付利息。這個過程可以不斷迴圈，提高一家公司的槓桿，前提是用於擔保回購協議的資產能夠維持價值。

在信貸危機期間，對這種短期融資的依賴促使雷曼破產，並危及了整個金融體系。政府救助行動讓大型證券公司像銀行一樣受到聯儲局監管，《多德-弗蘭克法》則迫使它們縮減資產規模。其中一項關鍵條款是資本要求提高，這使得美國大型銀行囤積低收益率美國國債、用作回購融資的成本過於高昂。

「幾年前，資產負債表規模不受限制，信用額度幾乎也是無限的，」Brean Capital利率業務主管Russ Certo稱，「現在，這些條件變差了很多。」

在另一系列監管政策變化將薄利業務——抵押國債進行回購融資——變得更加有利可圖之際，這就為獨立經紀公司和外資參股實體（例如工商銀行的證券子公司）開啟了大門。

工商銀行本身的資產規模大於摩根大通與高盛之和，但其美國銀行業務還很迷你——資產僅有20億美元。而且鑑於只有一家海外銀行的美國資產總額達到500億美元時，其非銀行子公司才需滿足聯儲局那成本昂貴的資本要求，ICBC Financial Services因此獲得優勢。

而工商銀行通過一種叫做總淨額結算(master netting)的會計手法，將美國資產規模維持在上述門檻水平之下，儘管其回購業務規模已經遠遠突破了該金額。

工商銀行的回購業務幾乎只做美國國債和機構債券融資。最新監管申報檔案顯示，工商銀行此項業務規模2016年年底升至950億美元，比2011年ICBC Financial Services首次實現全年營運時的水平增長逾一倍，令其得以躋身十大回購交易商之列。

但是，由於總淨額結算，即扣除相同客戶的逆回購協議規模後，工行報告的淨回購協議規模縮減至290億美元。實際上，工商銀行減去的淨額表明，有許多客戶都達成了逆回購協議，以控制自己的資產負債規模。好處在於，這讓工商銀行可以以比美國競爭對手更低的價格提供更多的回購協議。

規模保持在500億美元以下也使得工商銀行能夠利用銀行和證券公司的監管差異。與聯儲局不同，美國證券交易委員會(SEC)的資本要求因資產的風險程度而存在差異，其中美國國債支援的回購協議成本最低。因此，公司只要能夠繞開聯儲局的資本規定，就可以提高槓桿，以產生更高的回購利潤。

工商銀行就是這麼做的。2016年底，ICBC Financial Services的資產與資本比率大約為260倍——大概是摩根大通證券子公司使用槓桿率的逾10倍。（兩者數字均剔除了會降低比率的次級債務。）

證券行業的一些專家表示，像工行這樣的公司只是單純地把借款人和放款人撮合在一起，因此可以提高槓桿而不會產生不必要的風險。但直到2017年4月才卸去聯儲局銀行監管委員會主席職務的Daniel Tarullo等人則認為，此類回購安排可能仍然會對金融體系構成風險。

工商銀行於2010年收購了法國巴黎銀行旗下富通證券的部份業務，開始開展回購業務。協助工商銀行籌備營運的富通前高管David Caruso表示，這是工商銀行擴大全球影響力策略的一部份。

此項業務的經營者是一群經驗豐富的華爾街交易員，產生的利潤有助於支付工商銀行的擴張成本。2013年，ICBC Financial Services成為紐約證券交易所首家中資成員。2016年7月，它註冊成為一家美國的投資顧問公司。

「ICBC Financial Services的那些人已經做了很久了，」曾短暫擔任該公司負責人的Caruso稱，「他們賺了很多錢。」

這種模式已被複製。2016年，工行回購業務的兩名高管Peter Volino、Richard Misiano跳槽大宇證券美國，去成立同樣的業務部門。Volino當時對媒體Securities Lending Times表示，對該機構——現在名為未來資產證券(美國)——來說，有非銀行母公司的支援「至關重要」，因為銀行所有公司受到的限制增加。

監管機構已經注意到這個問題。在任職聯儲局期間，Tarullo曾屢屢就影子銀行和回購市場的「監管套利」風險發出警告。面對聯儲局的壓力，SEC還與業界討論了限制交易商槓桿的問題。

SEC自己的規定可能在加劇這個問題。2016年10月實施的一項旨在加強貨幣市場行業安全的規定，產生出了數萬億美元國債需求。國債回購業務利潤大增，結果就是像工行子公司這樣的非傳統交易商將自己定位為中間商——撮合需要證券的貨幣基金和需要現金的對衝基金。

「大型對衝基金和貨幣市場基金真的沒有其他什麼地方可去，」Wedbush Securities固定收益融資董事總經理Scott Skyrm稱。撰文/Miles Weiss
#工商銀行 #聯儲局 #雷曼兄弟 #高盛

中共中央搞馬雲是怎麼一回事
雖然我知道是國進民退 馬雲也太囂張

不是不是
但為什麼這時候要做金融管制呢

這個你誤解太深了
我誤解了嗎

我跟你講我們台灣就是一堆人都不懂這件事
真不懂因為我怎麼看都看不出來
我長期都在財政委員會
我對金融是很了解 我都忘記這件事情

我跟你講喔
螞蟻金服這家公司你資本才多少
你要給他做多大的生意
差不多上百倍以上

那個槓桿比在金融機構裡面都是有規定的啦
那你如果要違反金融機構的規定
你現在就是做消金嘛對不對
但他們說我們是網路公司
胡扯嘛

你造成不特定人士啦
因為來跟你做業務的是不特定的人嘛
你造成不特定的人的總量的金融風險你就是金融業
這全世界都是這樣定義的
那你就要納入金融法規來管

憑什麼你比起其他的銀行不受消金槓桿的限制
不受監管的限制

而且我跟你講
在台灣你只要是從事金融業你還要考證照 是
那你的人不用考證啊 也要考
對不對你怎麼可以這樣
還要設置分行的限制 對對對
那我要給你那麼多方便
你還不受監管
然後那個資本額跟業務之間的槓桿比玩那麼大
全世界沒有人這樣搞的啦

所以真的是因為正義嗎
不是正義嘛
而是...金融秩序
他知道會出問題嘛 這樣下去會...
而且那個時候PtoP已經鬧出多少問題了
有啊就一堆人跳樓啊

是嘛 我跟你講PtoP那個時候中國就開始做整併
把一些亂七八糟的把它砍掉對不對
已經倒了大概三、四千億人民幣了啦
那多少人受害

那可是螞蟻金服說我沒有問題我底氣足啊
我有相對的...你還沒碰到
因為我跟你講他的錢是怎麼賺的
我就說這個要懂金融才知道
螞蟻金服他是把你的錢拿去
去買資產抵押債券
他是從那邊來賺利差

那資產抵押債券如果出問題呢
那就整個一路倒過來
是啊就一路倒過來嘛
請問你做這種轉投去買資產抵押的證券
那難道你不是金融業嗎
所以也要有什麼資本適足比率是吧
當然是這樣

然後他的資本適足比就是完全違法金融業的規定
所以他根本就是買空賣空的公司嘛
所以不能接受尤其是為了金融穩定
在現在這個要決戰的狀況之下
當然是啊

那另外當然是互聯網內部的壟斷問題啦
比如說有人講到說你一定要二選一那種問題
那就當年...那是因為競爭型的壟斷
可是難道 因為中方沒有這個先例
難道他要像AT&T一樣要求拆分嗎
我跟你講二選一事實上在我們台灣也有
可是這個不能浮上檯面講
阿里巴巴被這個反壟斷局批評
他就直接出來槓他耶

有啊他真的很夠種耶馬雲是不是錯估了形勢
他說哪裡不是二選一
我請問你啊拜託 就不是啊
你到美國去看哪有人二選一這樣浮上檯面公開講
不能跟你公開講私底下講一講也可以
所以說我說這個就是
那你是囂張到資本高於國家嗎

所以這個這次的整改是全面性的對吧
就是已經...
其實我可以再跟你講另外一個
我們台灣有一些概念也是有問題
比如說國進民退
就是中國對很多瀕臨破產的企業
就國家資金就先進去了 對啊
那把他接了嘛
那他就說這個是國進
問題是如果他沒有進那就是破產嘛
對啊 就失業了嗎 對不對

所以我覺得還是要看兩三年之後再來看這件事會比較準
比如說等經濟慢慢轉好了
那他是不是把那些國進的那些股權又釋放到民間
歐洲就是這樣做的啊
歐洲事實上在金融危機的時候
他也是進場買股
然後等金融回來的時候
他就把股權再重新還回去
所以你覺得這個要看長遠
至少要看兩...

那但是國進民退又不是我喊的是他們自己喊的嘛
我知道可是那個國進的主要用意不是說我要經營
而是怕失業
我先收回來做一個安全保障 對啦
然後就是說兩三年之後等經濟回復常軌了
你是不是又再重新民營
這個很多人講說
那以前不是都說要創意嘛

要有創業啊然後習近平不是說要放開來做嗎
但是這一次他一收手約談了十三家公司加上螞蟻金服
這個會不會對於真正的破壞式創新
會不會真的有很大的壓力要收起來
我跟你講喔維穩本來就會造成我們講寒蟬效應
這個是必然的啦

那就是他認為這個現在如果不處理
可能會造成什麼樣的危機嘛
比如說企業就壟斷化或者是說金融危機等等
可是所以他兩種話都必須講

比如說他在那個收的時候
他在收要維穩的過程當中
他也要一再的去強調說
我還是鼓勵民營化民間企業
那要增加融資給民營企業啊

你要有一些具體措施
比說中小企業要拿到錢
要比以前要相對容易
不然你怎麼去說服人家嘛對不對

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