【 當優秀的公司遭遇倒楣事情就是買進的時刻 】

「當別人恐懼時，我要貪婪！」這是股神巴菲特的至理名言，巴菲特有幾個重要買進股票的時機，第一、產業蕭條：當大環境不佳，甚至出現整體系統風險時，就連一些非常績優的股票都會下跌，而在此之前公司很賺錢，資本結構很建全的領導廠商；第二、結構改變：當公司在調整結構，有時候公司犧牲短期的利潤，獲利下滑，造成股價修正，但這是為了更長遠的獲利，公司仍維持高市佔；第三、單一的不幸事件：有持久競爭優勢為後盾的企業，幾乎能克服短暫的不幸事件，當股價下跌時，反而是買點。

今天筆者先介紹第三種狀況。

1963年，巴菲特把他的目光聚焦在美國運通（American Express）公司上，這是一家沒有工廠、沒有什麼像樣固定資產的公司，美國運通成立之初最主要的業務是發行旅行支票，供人們旅遊時使用，好處是人們不必帶大量的現金，使用支票即能付款，後來美國運通變成一家信用卡的發卡單位，(在台灣，我們比較熟悉的是VISA和Master，美國運通卡俗稱AE卡，AE卡較少為台灣的店家和消費者使用)，美國運通完全符合巴菲特的選股標準，公司不需要高額資本支出，不需要擴建廠房，就能賺取高額利潤，也是一種收過路費類型的公司 (只要你使用美國運通卡消費，公司就能賺錢)。

時間來到1963年底，美國運通公司接受了聯合原油精煉公司的貸款，並接受其提供的沙拉油做為擔保，並且開出了收據，不久之後，聯合原油精煉公司倒閉，債權人只好向美國運通公司索取沙拉油，不料油桶裡面裝的不是油，而是海水，美國運通發現受騙，但是來不及了，公司損失高達1.5億美元，使得美國運通瀕臨破產，股價也應聲倒地，從65美元暴跌到35美元，但巴菲特發現消費者的付款情況，仍大多用美國運通卡刷卡消費，而旅行社也不因為這件實情影響，多接受美國運通的支票，因此巴菲特出手買進美國運通股票，到了1967年，美國運通大漲到180美元。美國運通和可口可樂一樣，被巴菲特視為不變的永恆，同樣被列為永不賣出的股票。

先談談日友（8341），這是一家醫療廢棄物和事業廢棄物處理大廠，也是全台灣唯一跨足清運、物化、固化、焚化、掩埋一貫作業的環保廠商，為因應兩岸廢棄物處理的需求，因此近年來不斷有新的投資案和擴廠計畫，從2015年到2016年宣布的投資案就有雲林三廠、彰濱二廠、中國大陸北京二廠、河北廊坊廠、江蘇宿遷廠等，但因為環評未如原先的預期，因此建廠進度多有落後，比原先預計完工的時程延後半年到一年，造成日友股價從161.5元大幅修正到102.5元，但長期來看，就是有這麼多的廢棄物要處理，建廠進度雖然落後，但終究就要完工，因此時間是站在日友這邊的，筆者最早是在46元上下就買進日友，但遇到此單一不幸性事件，在100出頭到120元之間繼續加碼日友，而其股價也在幾個月時間反彈到170元以上。

再來看看中保（9917），中保是國內最大的電子系統保全廠商，近年來成立中保無限家服務站，跨足物聯網長照事業，2016年本業營業利益26.29億元，相較2015年的24.11億元成長了9％，但因中保直接持有76246張興航（6702）股票，持股比例約10.05％，若加計轉投資公司國產（2504）、國雲保全、國興保全間接持有復興航空股票共11.7％，興航在2016年底無預警停飛，公司宣布解散，中保不但必須依照權益法提列興航營運虧損，還要認列大筆資產減損，使得中保在2016年的獲利僅僅剩下6.15億元，EPS1.4元，相較2015年稅後純益20.62億元，EPS4.68元大幅衰退了70.17％，也因此中保股價從波段高點95元修正到86元左右。

不管是按權益法認列營運虧損或者興航解散的資產減損，中保並沒有實際現金流出，這僅僅是帳面上認列當初的投資虧損，因此中保在2017年仍然可以配出3.5元的現金股息，而且由於此一認列虧損是一次性，往後不會再發生，而且中保少了興航這個拖油瓶，對於公司長遠的獲利是有幫助的。

巴菲特喜歡的是「消費性壟斷公司」，如果某些公司因為單一不幸事件造成嚴重財務減損或短期獲利不如預期，但公司仍然擁有當初使他們致富的泉源，美國運通仍然發行信用卡、日友環保科技最後還是要建廠完工營運、中興保全依舊擁有全國最高市佔的電子保全系統，當股價下跌時，反而就是買進的機會。

🔥（請參考圖一、圖二）

👉備註：本文授權轉載自華倫老師

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【 巴菲特系列報導之3--最重要的買股時機 】

巴菲特有幾個重要買進股票的時機，第一、產業蕭條：當大環境不佳，甚至出現整體系統風險時，就連一些非常績優的股票都會下跌，而在此之前公司很賺錢，資本結構很建全的領導廠商；第二、結構改變：當公司在調整結構，有時候公司犧牲短期的利潤，獲利下滑，造成股價修正，但這是為了更長遠的獲利，公司仍維持高市佔；第三、單一的不幸事件：有持久競爭優勢為後盾的企業，幾乎能克服短暫的不幸事件，當股價下跌時，反而是買點。

大家都知道--「當別人恐懼時，我要貪婪」！這是股神巴菲特的至理名言，但是買股票不能亂買，因為轉機很少出現，我們要選擇的是資本結構健全、競爭力強大的公司。

巴菲特曾用一個故事作比喻，有兩匹賽馬都因為生病，所以一整年不能出賽，其中一匹馬在生病之前是所向無敵的「神駒」，另一匹馬卻是常常名落孫山的「弱雞」，此時馬主人因為這兩匹馬全年不能出賽，所以一整年沒有獎金收入，短視近利的馬主人就想把兩匹馬賣掉，請問如果是，你會想要買哪一匹馬？我想答案很明顯了，大家都會買神駒，因為只要馬匹恢復健康，他仍舊繼續所向無敵。

這和選股票是一樣的，我們要選擇有優良紀錄的股票投資，當公司遭遇短期的不幸時間，造成股價滑落，就是我們進場的機會。巴菲特說：「一些所謂有轉機的企業，最後很少有成功的案例」，並強調「大多數想扭轉乾坤的企業最後都沒成功，不過美國運通（American Express）和蓋可（GEICO，原名為政府雇員保險公司）例外」。

1963年，巴菲特把他的目光聚焦在美國運通公司上，這是一家沒有工廠、沒有什麼像樣固定資產的公司，美國運通成立之初最主要的業務是發行旅行支票，供人們旅遊時使用，好處是人們不必帶大量的現金，使用支票即能付款，後來美國運通變成一家信用卡的發卡單位，(在台灣，我們比較熟悉的是VISA和Master，美國運通卡俗稱AE卡，AE卡較少為台灣的店家和消費者使用)，美國運通完全符合巴菲特的選股標準，公司不需要高額資本支出，不需要擴建廠房，就能賺取高額利潤，也是一種收過路費類型的公司 (只要你使用美國運通卡消費，公司就能賺錢)。

時間來到1963年底，美國運通公司接受了聯合原油精煉公司的貸款，並接受其提供的沙拉油做為擔保，並且開出了收據，不久之後，聯合原油精煉公司倒閉，債權人只好向美國運通公司索取沙拉油，不料油桶裡面裝的不是油，而是海水，美國運通發現受騙，但是來不及了，公司損失高達1.5億美元，使得美國運通瀕臨破產，股價也應聲倒地，從65美元暴跌到35美元，但巴菲特發現消費者的付款情況，仍大多用美國運通卡刷卡消費，而旅行社也不因為這件事情影響，多接受美國運通的支票，因此巴菲特出手買進美國運通股票，到了1967年，美國運通大漲到180美元。美國運通和可口可樂一樣，被巴菲特視為不變的永恆，同樣被列為永不賣出的股票。

另外巴菲特年買進蓋可保險也是類似的情況，GEICO保險公司是一家汽車保險公司，主要投保的對象多為事故率較少的政府員工，因此即使保費較低廉，公司仍能維持高獲利，1960年前算是蓋可的黃金年代，但到了1960年至1970年代，公司高層被成功所迷惑，擴大保險範圍，承保了許多政府員工以外的開車族，結果事故率提升，鉅額理賠使得公司連年虧損，股價從最高點61元美金左右暴跌至1976年的2元美金，巴菲特在此時以平均價格3.18元買進129萬股蓋可股票（1996年巴菲特收購所有蓋可股票成為波克夏百分百子公司），蓋可公司新的執行長約翰伯恩為了拯救公司，開始調整保單族群，主動終止高事故率的客戶，回歸公司剛成立的原則，提供『低風險族群』保費低廉的保險商品，公司很快站穩腳步，並在1977年就轉虧為盈，到了1980年就為巴菲特賺了1.23倍的報酬。

關於巴菲特的故事，我們下次再敘。

👉備註：本文授權轉載自華倫老師

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