【鬥陣來關心】證券型代幣發行（Security Token Offering）於美國之發展與借鏡

作者：陳威達律師

隨著2017年起首次貨幣發行（Initial Coin Offering，下稱「ICO」）之蓬勃發展，對於法令該如何著手監管之問題，均成為各國監理機關嚴峻的挑戰，因此，市場預測，證券型代幣發行（Security Token Offering，下稱「STO」），似有機會成為一個ICO與法令監管間之均衡結果。

參考瑞士金融市場監管局，虛擬通貨（Virtual Currency）按照發行計畫之不同，可粗略分為三種：（1）支付型虛擬通貨（Payment tokens）；（2）應用型虛擬通貨（Utility tokens）；以及（3）資產型虛擬通貨（Asset tokens）。其中，資產型虛擬通貨，是指對於發行單位之債權或基於股權權利之資產，而該等虛擬通貨於性質上，近似於股票、債券或其他衍生性商品。

由上述定義可知，如發行單位所發行之資產型虛擬通貨，具備有價證券之性質及特徵，則該項目即可能被認定為證券型代幣發行（Security Token Offering，下稱「STO」）。至於本質上是否為有價證券，目前美國證券交易委員會（Securities Exchange Commission，下稱「SEC」）於2017年之調查報告中，仍沿襲美國聯邦最高法院於1946年SEC v. W.J. Howey Co.案中的標準認定之。

儘管SEC看似對於虛擬通貨之規管日趨嚴格，但市場參與者無不希冀在資金取得以及法令遵循間取得平衡，而美國近期更有諸多案例，嘗試於既有之規範框架下另闢蹊徑—Regulation D。簡要而言，依照Regulation D，一旦發行人符合其所訂之條件者，即可豁免於依照證券法申請核准，此制度亦類似於我國證券交易法中有價證券之私募，屬於豁免交易之類型。

而依照SEC之公開資料，各個公司依循Regulation D辦理STO之趨勢逐漸增加，其主要之誘因在於，於Regulation D項下之Rule 506，其發行主體以及規模均無限制外，亦得於發行後15日內，再以電子方式向SEC提交Form D即可。此外，Rule 506對於資訊揭露之要求程度亦較低，蓋依照Rule 506，得以參與認購之二種類型投資人，均係較具有承擔經濟風險能力之人。

繼我國金融監督管理委員會表示作為虛擬通貨之主管機關後，並擬於今年6月底前提出相關法規，於此期間，或可參考上開美國法上之相關規範，以及現行實務之運作方式，以資作為STO相關制度建構之參考。

(本文之內容不代表本所之立場或法律意見)

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【章節簡介】
第一編：公司法／王文宇、林國全

第一章　序　論　
　第一節　公司組織之意義及由來　
　第二節　公司組織之核心法則──資產分割　
　第三節　有關公司之經濟分析理論　
　第四節　公司法下之利益衝突　
　第五節　公司治理之發展　

第二章　總評：我國公司法特色與二○一八年修法　
　第一節　我國公司法之特色　
　第二節　二○一八年修正內容　
　第三節　修正評析　

第三章　總　則　
　第一節　公司之概念　
　第二節　公司之設立　
　第三節　公司之章程　
　第四節　公司之能力　
　第五節　公司之負責人　
　第六節　公司之監督　
　第七節　資訊平臺與資料申報　
　第八節　公司之併購　
　第九節　公司之解散及清算

第四章　股份有限公司　
　第一節　設　立　
　第二節　股　份　
　第三節　股東會　
　第四節　董事及董事會　
　第五節　監察人　
　第六節　會　計　
　第七節　股份有限公司之資金籌措　
　第八節　股份有限公司之重整　
　第九節　股份有限公司之其他規定

第五章　閉鎖性股份有限公司　
　第一節　閉鎖性股份有限公司之沿革　
　第二節　閉鎖性公司與非公開發行公司之重要規定

第六章　有限公司、無限公司、兩合公司　
　第一節　有限公司　
　第二節　無限公司　
　第三節　兩合公司

第七章　關係企業　
　第一節　總　說　
　第二節　關係企業之定義　
　第三節　關係企業之分類　
　第四節　關係企業之規範內容

第八章　外國公司、公司之登記及認許、附則　
　第一節　外國公司　
　第二節　公司之登記　
　第三節　附　則
　
第二編：證券交易法／曾宛如

第一章　總　論

第二章　名詞定義　
　第一節　有價證券　
　第二節　發行與招募　
　第三節　公司與發行人

第三章　有價證券之募集與私募　
　第一節　初次公開發行與再次公開發行　
　第二節　有價證券之募集　
　第三節　有價證券之私募

第四章　有價證券之買賣　
　第一節　集中市場　
　第二節　店頭市場（櫃買中心）　
　第三節　公開收購

第五章　證交法上之公司治理　
　第一節　獨立董事　
　第二節　審計委員會　
　第三節　薪酬委員會　
　第四節　董事、監察人間親屬關係之限制　
　第五節　其他規定

第六章　民事責任　
　第一節　公開說明書　
　第二節　一般反詐欺之民事責任　
　第三節　不實財報之特別民事責任　
　第四節　歸入權之行使

第七章　操縱市場與內線交易　
　第一節　操縱市場　
　第二節　內線交易

第八章　證券市場之參與者　
　第一節　證券商　
　第二節　證券交易所　
　第三節　證券集中保管事業
　
第三編：票據法／王志誠

第一章　總　則　
　第一節　票據之意義及種類　
　第二節　票據之功能　
　第三節　票據之法律關係　
　第四節　票據行為　
　第五節　票據權利　
　第六節　空白授權票據　
　第七節　票據之瑕疵　
　第八節　票據之喪失　
　第九節　票據之抗辯　
　第十節　票據時效　
　第十一節　票據之利益償還請求權　
　第十二節　票據之黏單

第二章　匯　票　
　第一節　匯票之意義　
　第二節　匯票之種類　
　第三節　匯票之款式及效力　
　第四節　背　書　
　第五節　承　兌　
　第六節　參加承兌　
　第七節　保　證　
　第八節　到期日　
　第九節　付　款　
　第十節　參加付款　
　第十一節　追索權　
　第十二節　拒絕證書　
　第十三節　複本及謄本

第三章　本　票　
　第一節　總　說　
　第二節　本票之見票　
　第三節　本票之強制執行　
　第四節　甲存本票

第四章　支　票　
　第一節　總　說　
　第二節　支票之發票、付款與追索　
　第三節　支票之保證　
　第四節　支票之特殊規定
　
第四編：海商法／蔡英欣

　第一節　導　論　
　第二節　海上企業組織　
　　一、船　舶　
　　二、海上企業主體　
　　三、船舶金融

　第三節　海上貨物運送　
　　一、海上貨物運送契約之類型　
　　二、海商法有關傭船契約之規定　
　　三、件貨運送契約　
　　四、載貨證券

　第四節　海上損害　
　　一、共同海損　
　　二、船舶碰撞　
　　三、海難救助

　第五節　海上保險　
　　一、保險人之法定免責範圍　
　　二、海商法有關要保人等義務之特別規範　
　　三、委付制度　
　　四、保險金之給付時限
　
第五編：保險法／汪信君

第一章　導　論

第二章　保險法之基本概念　
　第一節　保險制度與保險法　
　第二節　保險契約之分類　
　第三節　保險契約法之性質　
　第四節　保險契約法之原則與解釋

第三章　保險契約法總論　
　第一節　保險契約之當事人、關係人與輔助人　
　第二節　保險契約之成立　
　第三節　保險契約之效力　
　第四節　保險契約終止、解除與無效

第四章　損害保險契約法總論　
　第一節　保險利益　
　第二節　複保險　
　第三節　請求權代位　
　第四節　超額保險　
　第五節　損害防阻義務

第五章　定額保險契約法總論　
　第一節　人壽保險契約之當事人與關係人　
　第二節　人壽保險契約之法定免責事由與當事人或關係人之故意行為

第六章　傷害保險、意外保險之特殊問題與道德危險　
　第一節　保險給付之內容　
　第二節　定額給付保險重複投保與契約危險事實　
　第三節　傷害保險與保險代位
　
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✔本書以2018年8月為止最新修正之證券交易法、公司法、相關證券法令及最新且重要之法院判決為藍本，針對其主要內容，以實例方式並運用證券法學理加以解說。

✔研讀法律應以問題意識出發，才能區別相關規範之異同，也才能真正掌握規範之意旨。財經法律，尤其是證券交易法這部規範資本市場發展的大法，更是如此。實例研習方式，即是以具體問題意識為導向的學習方法。此種學習方式應有助於精密法律思維的培養。
　
【章節簡介】
🔺第一章 緒論
　第一節 證券管理哲學
　第二節 證券交易法之立法目的
　第三節 主管機關
　第四節 名詞定義
　第五節 證券交易法與公司法之關係
　第六節 證券契約訂定方式

🔺第二章　公司治理
　第一節 世界上三種主要治理之模式
　第二節 獨立董事、審計委員會、薪酬委員會與公司治理制度之強化
　第三節 少數股東請求發動檢查公司權

🔺第三章 公開發行公司之管理及其內部人（董事、監察人、經理人與主要股東）之規範
　第一節 財務業務的公開與管理
　第二節 股東會的召集與委託書的管理
　第三節 庫藏股
　第四節 股份公開收購的管理
　第五節 董事、監察人的持股規定─企業所有與企業經營的分合
　第六節 內部人股權移轉的管理

🔺第四章 有價證券之募集、私募與發行
　第一節 證券發行之審查─核准制與申報制之選取與申報制之勝出
　第二節 強制股權分散
　第三節 募集與私募
　第四節 發行
　第五節 轉換公司債、海外存託憑證、附認股權公司債與交叉持股之禁止

🔺第五章 有價證券的買賣
　第一節 上市之基本問題與場外交易之禁止
　第二節 證券集中保管與帳簿劃撥制度
　第三節 證券信用交易制度之法律關係

🔺第六章 證券商與證券交易所
　第一節 證券商
　第二節 證券交易所

🔺第七章 外國公司來臺上市櫃或登錄興櫃規範

🔺第八章 證交法之民事、刑事責任
　第一節 公開說明書未依規定交付或虛偽不實的民事責任
　第二節 證券詐欺與因果關係
　第三節 公司資訊不實與會計師等人之民事責任
　第四節 公司資訊不實時證券持有人之請求權
　第五節 公司不實資訊之內容具重大性是責任成立要件
　第六節 證交法第171條與第174條第1項之競合問題
　第七節 掏空公司資產之法律責任
　第八節 普通股、特別股與短線交易之規範
　第九節 內線交易的責任
　第十節 操縱市場的責任
　第十一節 時效
　第十二節 證券仲裁之法制
　第十三節 投資人保護與團體訴訟
　第十四節 投保中心提起解任董監事及代表訴訟之新規範
　
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