#八百回合經濟談
　
〔#債券市場 101 〕
　
這次政經八百要介紹金融市場中的另一個重要角色 —「債券市場」。
　
債券股票一樣是企業籌資的工具。對投資人來說，「債券」是一種可以穩定領取利息的投資工具，但比起股票，債券的觀念更複雜，大家要仔細的看下去喔！
　
債券 ( Bond ) 就像股票一樣，是需要資金的人發行的一種#有價證券 ，用來跟向擁有多餘資金的人借錢。不同的是，債券持有者（資金供給者）會在特定時間且定期收到來自債券發行者（資金需求者）所支付的利息，並且會在債券的「到期日」收到當初借出去的本金。
　
債券上會明訂一些重要條件，包括「面額」、「票面利率」、「到期日」等等。
　
#面額 是指發行人設定的債券價值，也是到期日要付給持有者的金額。
#票面利率 決定每期的利息金額（每期利息=名目本金x票面利率）。
#到期日 代表發行人和持有人之間的權利義務結束之日，也就是發行人歸還名目本金給持有人的日期。
　
債券可依發行人的不同分為#政府公債 、#金融債 （金融機構發行）、#公司債 。
　
投資債券時，有一件事情勢非常重要的：「我們收得到利息和本金嗎？」
　
如果利息或本金付不出來，就稱為違約。也因此，越安全的機構發行債券時，設定的利率就可以越低，大家也能接受比較少利息，畢竟收不到本金和利息的機率很低，例如：美國公債、投資等級債券。相反地，風險越高的機構發行債券，就必須要提供更高的利率，才會有人願意投資，例如：高收益債、垃圾債。
　
另一個有關債券重要的概念是大家常聽到的「殖利率 」。
　
#殖利率 也稱為「到期收益率」( Yield To Maturity , YTM )，殖利率是用買進價格算出最終的投資報酬率，也是「投資人實質能獲取的報酬率」。
　
上述提及的面額和票面利率，其實不代表最後的報酬率，是因債券市場中，實際買進價格並不會是它的票面價值。那市場的買進和賣出價格是怎麼決定的呢？答案又回到經濟學最基本的觀念啦！是根據債券市場的供給和需求兩股力量來決定的，舉例來說，如果投資人認為股票市場前景不明，又無法掌握公司債的違約風險，就會想買入能投資政府公債的工具，例如公債期貨。
　
「債券價格和殖利率呈反向變動關係。」
　
這句話看似有邏輯上的問題，為什麼報酬越高，債券價格反而愈便宜呢？大家可以複習之前的前幾周的內容 #什麼是利率 ，當市場利率低於債券的票面利率時，有多餘資金自然會想投資報酬較高債券，需求提升自然也會拉升債券價格。相反地，當市場利率比票面利率高時，債券對於投資人來說吸引力就小了一點，債券價格也會因此下降。
　
#折價債券 就是當市場價格低於債券面額的債券，也就是代表這張債券的殖利率是大於票面利率。反之亦然，#溢價債券 則是殖利率小於票面利率，而價格小於面額的債券。
那什麼又是#零息債券呢？顧名思義，債券發行人不需支付利息，而是以低於面額的價格發行，並在到期日償還面額給持有人，中間的差價就是投資人的獲利。
還有一種叫#永續債券，也就是一種雖然沒有到期日，但是可以固定領息到永遠的債券喔！
　
還記得政經八百在#搞懂景氣循環 系列中提到，政府可以在債券市場透過買賣債券來影響景氣嗎，這樣的行為就叫做「公開市場操作」，也就是在景氣過熱時，政府透過發行或賣出債券，將市場中過多的資金收回，或是在經濟表現不佳時，政府買入債券，同時將資金注入市場中，活絡景氣。
　
像是今年9月美國的短期借款利率（附買回利率 Repo ）突然飆升時， Fed 就啟動了每個月收購 600 億美元國庫券（美國政府發行，到期日在一年內的債券）的計畫，以阻止流動性危機。
　
其實債券還有許多重要的觀念可以分享，例如：浮動利率 vs. 固定利率、殖利率曲線等等，如果大家對債券有興趣的話，非常推薦大家去讀「當債券連結國家命運：從債券投資原理看懂全球財經大事件」這本書，會從最簡單的原理，講解到債券是如何影響社會運作，相當值得一讀。
　
另外，下一週的#八百回合經濟談 ，政經八百要來帶大家認識影響貿易至深的「外匯市場」，大家敬請期待！

雖是母親節，但也不要忘了學習

如何變的『懂基金』實例一(高收益債)

很多朋友都投資過高收益債基金，你可明白高收益債基金投資甚麼？每每這個問題大家總是脫口而出：投資垃圾債，不能說你不對，但卻不夠細膩，讓我們如此學習：

所謂高收益債基金顧名思義就是投資債券，而這個債券的票面利率是較高的，因此可能是公司債，也有可能是公債(主權債)，這是高收益債基金投資的大範圍，但回到每一支高收益債基金都有其投資的地區，如：

一、美國高收益債基金：這款基金就是在美國地區尋找票面利率較高的債券，想必只會投資公司債，不可能投資美國公債，因為美國公債的票面利率很低的，而為了達到較高的票面利率，因此只能往評等較低的公司債下手(如BB、B、CCC)，評等越低(CCC＜B＜BB)自然票面利率就越高，能配給投資的息就越多，但是其風險就越高(波動越大)，一旦風吹草動，跌的也較多，以下有3種情況：

1.為什麼一樣都是美國高收益債基金，A基金為什麼就配的比B基金多，詳看其投資組合自然可以明白，A基金可能投資CCC級債的比例＞B基金，然一旦碰到風暴來了，當然A基金的淨值就會跌得比B基金多。

2.如該基金某產業的比重特別高，如能源類股的債券特別多，當碰到2015~2016年初石油暴跌時，這種基金也是跌的比較多，但相對地其平時的配息也較高。

3.美國高收益債的違約率上升，那麼此時投資組合的平均評等越低的基金，屆時自然就會跌的比較多，但相對地其平時的配息也較高。

二、歐洲高收益債基金：歐洲的公債要票面利率較高大概就是希臘了，就算投比例也甚低，因此歐高收大體與美高收一樣，也是投資公司債為主，其情況大體也就與美高收類似。

三、全球高收益債基金：主要以投資美國及歐洲為主，個別基金二地區的比重會有所不同，既然以美國、歐洲為主，因此其情況大體也就與美高收、歐高收類似。

四、亞洲高收益債基金：這款基金就可能買公司債、也有可能買公債了，畢竟亞洲的國家有些的評等都是非投資等級(BBB以下)，因此有些公債的配息是比較高的，而公債是沒有違約率的(公債違約的比例很低)，這也就是為什麼亞高收的違約率一向不太高(因為投資組合有亞洲國家的公債)，其中公司債的特性與上述一樣，那公債是？
1.該國如過發生債務危機，如先前的希臘還不出錢了，自然該公債價格一定跌。

2.該國升息，其公債的價格也會跌

五、新興市場高收益債基金：此款基金買公債的比例通常會高過亞洲高收益債基金，想想，阿根廷、土耳其...等的公債債信一定低於印尼、韓國、台灣吧.，選擇的標的(配息高的)一多，自然多少控制一下風險，無須挑選太多的公司債(其風險高過公債)，就能達到高配息了，但如果某基金公司債的比重較高，應該可以想像其配息也較高，風險自然就較高了。

了解了上述五款高收益債投資的地區、標的，再想想如果現在想買全球高收債基金，適合嗎？我們如此思考：
1.該基金美國與歐洲的比重？
2.此時美國高收益債的利差是多少？大於10年平均利差越多，價格漲的空間越大，小於10年平均利差越多，代表再漲有限。
3.此時歐洲高收益債的利差是多少？大於10年平均利差越多，價格漲的空間越大，小於10年平均利差越多，代表再漲有限。
4.綜合1.2.3應該就可以略知此時你的全高收基金原幣的淨值是高或低了
5.最後就是台幣兌美元(或澳幣、或南非幣)的匯率了，其實不難發現，以美元計價的全高收，前一陣子美元淨值較高，但台幣兌美元是1 : 29.2(約)，現在美元淨值略降了，但台幣兌美元是1 : 29.8(約)，淨值與匯率很難兩全的。

了解這些狀況自然會比較清楚目前下手該基金是處於甚麼位置，而這個位置是高？是低？每個人都有接受的底線，有人覺得10%就滿意了、有人一定要20%、甚至有人可以接受短期不漲或跌，但看好未來，我只是引導你看清楚你目前的位置，至於未來的路(買後的過程)是否要走下去，只能你自己心中的滿意度去決定了。

以上的說法主要還是站在要賺資本利得的立場，說穿了就是買時是屬高點？還是低點？若你是以配息為目的，別忘了那8個字『配息滿意、波動接受』，這裡更強調每一款高收益債基金都有它產生波動的時候及強度，大家要思考的是：該時候到時那種強度是否真的可以接受。

很長的一篇文章(2607個字)，希望你有耐心的讀懂，寫的人都花這麼多時間了，讀的人怎能不用點心！

你清楚配息基金的配息來源嗎？

這些年來我寫過關於配息債券基金的文章，只要有持續看文章的投資人大致了解其屬性，但產品總是越來越多元化，投資的標的不再僅限於單純的債或股，還有特別股、選擇權、REIT.....等，所以三不五十就有人來問，這種基金可以投資嗎？藉由這篇文章把這些資產的屬性簡單的描述，至於投資哪一種好？金融商品無所謂的哪一個最好，哪一個不好，而是投資前須要清楚知道此商品的特性，簡單的說就是：你看上它所帶來的收益，必也要接受它所帶來的風險。

1.債券基金：當然就是投資債券，又分為投資『歐美國家公債』、『投資等級公司債』、『高收債』、『美元計價新興市場公債』、『美元計價新興市場公司債』、『新興市場本地貨幣公債』、『新興市場本地貨幣公司債』...等，不管是哪一種債，其主要的配息來源就是『資本利得』及『債息』。
(1)資本利得：不是永遠都有，當債券的價格越漲越多時，資本利得自然越來越少，此時就會影響配息的多寡，如2008年因為所有資產大跌，除歐美公債外，其他的債券當然免不了，如果基金經理人能低點買進時，當然就能創造許多的資本利得，所以在2009~2013債券基金的配息來源中都含有資本利得，因此那段時間的原幣配息是比較多的，但2014年後，資本利得已漸縮小或沒有，剩下的配息來源就只有債息了。
(2)債息：只要債券基金所買的債沒有發生違約，都會如期領到債息，而債息從發行日~到期日都是固定的，也就是俗稱的票面利息，它不會隨著發行公司營收的多寡而改變，因此有人總會問，債券價格大跌時配息是否也會大縮水，其實是不會的，債券價格大跌只是影響淨值大跌，並沒有影響票面利息，但債總會有到期日，到期日到了就會拿回本金，基金經理人應該會再買新的債，但如果新買的債的票面利息比原來到期的債的面利息低，那自然會影響往。後的配息，2016~2018剛好是許多債到期，因此許多的基金都在買入新的債，而現在因為是低利率，因此市場上發行的債票面利息一定比5~7年前的低，投資人應該有發現近一年來原幣配息率有微降。
(3)等級越低票面利息越高：歐美公債的票面利息＜投資等級公司債＜高收益債，還有如高收益債基金的投資組合中CCC的比例越高，自然配息率就比較高；我想這些原理大家應該清楚吧！

2.股票：配息的基金中有些會是高股息、或平衡型基金，總之就是買股票，而投資股票能拿來當配息來源的就是『資本利得』及『股息』
(1)資本利得：一樣不是永遠都有，隨著股市越來越高，資本利得當然就越來越少，市場有標榜投資美國股票的，近期也調降配息率了，不難理解，因為美股現在在高點ㄚ，能創造的資本利得當然就少了，自然就影響了配息率，還有有些股票可以獲取較高的資本利得(如科技股)，有些股票資本利得就較少(如高股息股)，這些大家都必須清楚，但相反的當跌的時候，科技股跌的可比高股息股大，還是那句投資不變的原理：高報酬高風險、高配息高波動
(2)股息：股息不同於債息可以固定都有，它隨著該公司的營收多寡而增減，營收好多配一點，營收差往往也沒有配股息，所以配息的基金若有投資股票，其配息沒有債券基金穩定，如金融海嘯時，許多股票是不配息的，但債券基金可是照樣領利息，而高股息股票其配息相較於一般股票應該較為穩定些，但也不如債券有固定的面利息。

3.可轉債：在還沒轉成股票前是屬於債券的性質，轉成股票後就屬於股票的特性了。

4.特別股：有別於一般普通股，就是享有特殊權利，或某些權利受到限制的股票，其與一般普通股不同的可能是配息的多寡、債務求償的優先順序等。因此又區分為：
(a)永續及非永續：永續型是指「無到期、轉換、買回、賣回等停止存續之條件」，如果有寫明以上事務的存續期間，則屬於非永續。
(b)可累積以及非累積：如果當年公司沒有盈餘，配息可保留至有盈餘年度一次發放，為可累積特別股；否則就是屬於非累積特別股。
(c)可轉換及不可轉換：有些特別股可以轉換為普通股，有些則不行。
(d)參加以及非參加：就是參與普通股盈餘分派之權利。有些特別股除了本身的配息之外，還可以參加普通股盈餘之分配。

了解特別股的特性後，再來了解特別股基金，該基金當然以買入特別股為主，至於是買哪一種特別股當然在基金經理人的權利及智慧中，不同的特別股就存在著不同的特性、報酬及風險，市場上的特別股基金，其配息來源也是『資本利得』及『股息』。
(1)資本利得在此就不贅述了，其與股票雷同
(2)股息：不同於普通股，許多特別股都有固定的股息，但此類似保證的固定股息往往是有年限的，例如：只有前二年保證配5%，以後隨營收發放
(3)特別股的流動性比一般普通股差
(4)如屬於無到期日的特別股，發行公司往往會訂下N年後有權部份或是全部收回(即Call Back)
因此特別股基金如何去避開以上的風險，那就要靠基金經理人的能力了，也或許投資人買了它，就要接受可能有這些風險。

5.選擇權：選擇權是一種契約，一種權利的交易，也就是，你有權利決定是否要履行契約，也可以選擇"買"這個權利或"賣"這個權利，既然是一種契約，那就會有到期日，而要想有權利就必須先付權利金，契約記載著權利，權利的交易就是在集中市場掛牌買賣，而其市價就是先付的權利金，以下舉一例：
選擇權契約內容：2017年12月1日可以用一股250元買進台積電，此選擇權於2017年11月1日掛牌買賣了，第一天上市價是10元，如當天或以後台積電的市價大於250元，那麼選擇權的價格也會跟著漲，但如果台積電的市價小於250元，那麼選擇權的價格就會跟著跌，如果你擁有了此選擇權且是用10元買進的，如到了2017/12/1台積電的市價是300元，那麼你肯定會去執行你的權利，一股就賺進了300-250-10=40元，但如果2017/12/1台積電的市價是200元，相信不會有人去執行此權利，而此選擇權因為期限到了也就下市了，最終你就損失了10元。
從以上的例子你不難明白，選擇權看對了就是賺更多，看錯了就是賠更多，簡單的說，如果一檔基金有做多選擇權(共投資100元)，那麼除了股票漲賺到錢外，選擇權也幫它賺更多的錢，但如果股票跌，當然就跌得比一般單純只投資股票的基金跌得更多，如果又碰到選擇權期限到了，那麼跌的股票可能等待反彈回來，但之前投資選擇權的100元是已經歸0了，因此再度證明：高報酬高風險、高配息高波動。
6.其他資產如：REIT、匯率、.....等資產，這裡就不再闡述了，因為永遠都是高配息高波動，投資人要享有高配息高獲利，就要想到必須接受高風險這件事。

後記：一定會有人要問：
一、Q：老師我投資的OO基金是投資了以上哪一種？ A：請自行google找答案，再問要打人了。

二、Q：可是警語明明有寫『本基金配息來源可能來自本金』 A：請找相關文章研讀，再問一樣要打人了。