五一期間資本市場有一件盛事，就是巴菲特的投資公司伯克希爾·哈撒韋的2021年股東大會。以往每年的股東會，都是在巴菲特定居的美國小鎮奧馬哈舉辦，但今年巴菲特為了遷就摯友芒格，把會議地點定在了洛杉磯。但這對他的大多數中國信徒們來說區別不大，都是在凌晨守著電腦屏幕看直播。

《商業參考》特意等了幾天來跟你聊這一場股東大會，因為巴菲特和他的伯克希爾以前關注的是能夠穿越週期，具有長期穩定價值的投資資產。比如永遠會被消費的可口可樂，永遠會被需要的能源，永遠會運行的鐵路等等。在評估這些資產的時候，去看它們的內生價值和價格匹不匹配就行了。但今年的巴菲特和芒格在聊各種資產的基本面的同時，也越來越關心稅收政策、利率環境這些中短期的變量，對資產價格的影響。也就是說，伯克希爾似乎正在從一家穿越週期的公司，變成一家也得活在週期里的公司。

所以看完股東會，我也想看一看後幾天的大市場和政策，結果還真的讓我看到了美國政府層面關於加息言論的一次緊急救場。

我們先說回正題。從1965年起算，伯克希爾·哈撒韋的年均復合投資收益率有20%，是同期的標普500指數的2倍。但過去兩年，伯克希爾都跑輸了標普。

再疊加上2020年以來的疫情和國際形勢巨變，大家就更想聽一聽投資家裡年資最深的這兩位活化石怎麼看，怎麼說。所以現場提給巴菲特團隊的大量問題其實不僅僅是關乎伯克希爾的投資行動的，更多的是在問：「這個時代的價值投資頂級公司，怎麼理解過去一年的世界，你們還駕馭得住變化嗎？」

《商業參考》的這一講，我們也來做做筆記。

先划划重點。這場股東會，是從全世界發來的幾千個問題里選出有代表性的問題，來向巴菲特和芒格發問的。也就是說，被提出來的問題本身就已經被市場和伯克希爾篩過一遍了。

現場回答問題的除了巴菲特和芒格，還有兩位選出來的繼任者，他們也是伯克希爾的現任副董事長。但我們暫時還是側重關注巴菲特和芒格。他們倆在長達4個小時的股東會上，有這麼7個觀點，值得在《商業參考》里存一份：

第一是關於航空股。巴菲特說，他短期內不想買航空股了，儘管經濟復蘇得比想象的快，但航空業尤其是國際旅行不會很快回來。
第二是關於世界頭部商業公司的變遷。巴菲特說，30年後全球市值最大的企業名單可能會面目全非，如果你喜歡挑選個股來投資，很難確保能夠挑到多年後還活著的公司，所以不如買指數基金。
第三是關於蘋果公司。巴菲特說，去年他減持蘋果可能做錯了。而且他認為現在市場給到蘋果的估值不算瘋狂。
第四是關於一種名叫「特殊目的收購公司」的公司實體，縮寫是SPAC。SPAC有投機屬性，是用別人的錢來賭博。芒格更直接，他說他不喜歡這種用來騙人投資割韭菜的東西。
第五是關於比特幣。芒格說，他憎恨比特幣，討厭比特幣的成功，而且還說比特幣「與我們的文明背道而馳」。
第六是關於通脹的可能性。巴菲特說，通脹已經在顯著發生了，現在的通脹比人們預期的要高得多，未來還會走高。以美國在全球金融領域的地位，美國的通脹可以約等於全世界大多數市場的通脹，所以巴菲特的這個觀點我們也收進來。
第七，芒格說，低利率環境導致股票估值大幅飆升，年輕一代會有大把的賺錢機會，來縮小貧富差距。但他在回答另外一個問題的時候又說，伯克希爾沒法在當下這個瘋狂的環境下做任何太大的投資。高估值下收購不划算。

接下來，我來給你講一講為什麼4個小時下來，這幾條我認為尤其有意思。前面我們梳理的時候是按照發言的時間順序摘出來的，但我們往下講的時候就不按它們的時間順序了，我們按照關聯性串一串。

先從伯克希爾持有的蘋果股票說起吧。

蘋果是現在伯克希爾公司的第一大重倉股，它去年底在伯克希爾的投資資產里佔比達到44%，非常高。而去年一年蘋果也不負眾望，股價漲了81%。

但這個過程當中，伯克希爾流露過對蘋果投資的疑慮，它在去年四季度的時候減持了一小部分，大概5700多萬股。不過，減持完之後，巴菲特還是在今年股東信當中，把蘋果列為公司的第三大最有價值的資產。第一大是保險業務，第二大鐵路業務，都是他的舊愛。

截至2021年一季度末，伯克希爾的前四大持倉股票是：蘋果第一，持倉市值1109億美元；第二是美國銀行，400億美元；第三個美國運通，214億美元；第四個可口可樂，211億美元。這四家就已經佔到了伯克希爾整體持倉的69%，將近七成。

所以股東會現場就有人問了：為什麼去年伯克希爾要賣出蘋果股票？

巴菲特沒有上來就直接回應。他先是狠狠地誇了蘋果，他說，蘋果是一家非凡的公司，現任CEO庫克可能在創意上比不過喬布斯，但是是「他們見過的最棒的公司管理者」。蘋果的產品也廣受全世界的歡迎，利潤率也非常高。而且手機是年輕人的生活必需品。

緊接著，講台上就出現了很具有表演性的一幕。巴菲特扭頭問旁邊的芒格：「查理，你覺得我們去年賣出部分蘋果股票做錯了嗎？」

芒格回答說：「確實錯了。」

你看，兩位老頭關於蘋果投資的交流有必要專門留到講台上進行嗎？沒有。之所以要特意演這麼一出，其實是在表態說，我們減倉減錯了，未來我們會繼續重倉蘋果。

問完了芒格，巴菲特又扭頭對大眾說：「你看，有些時候我會在查理的眼皮底下偷偷做一些操作，但這些操作在他看來都是錯的。」我看到這裡有點唏噓，因為巴菲特是多年來不斷在公開言論里維護芒格的正確性，強調芒格對他個人的指點的。這次這個動作也同樣是這個含義：我們減倉蘋果很不明智，但那不關芒格的事，是我背著他做的決策。簡直感人。

接下來提問者追問說：蘋果股票是你們2016年買入的，你們當然可以說當時是看中公司的管理能力和產品質量，但這兩年，高科技企業的估值都是按50%、100%甚至200%來上漲的，這麼高的估值，你們現在怎麼看呢？

這個問題里隱藏了一個我很喜歡的詞——「但是」。

你知道，巴菲特所秉持的價值投資，簡單來說是師承兩派。一派是「深度價值」，就是投資大師格雷厄姆主張的，買當下價值被低估的品種，比如說銀行股和能源股。另一派是「成長價值」，這個思路是來自芒格，指的是那些未來確定會高成長的行業龍頭公司。

所以提問者其實是在問：蘋果再有成長價值，它未來的成長性也已經反應在現在的股價里了，為什麼你們還看好？而且減了點倉還會後悔？

巴菲特再回答這個問題的時候，就不從蘋果自身出發來討論了。他的回答有兩句重點：第一句是，我們並不覺得估值高，以蘋果為例，蘋果跟消費者的關係太密切了，這一點全世界的消費者比我們理解得還要透徹。這句話我們先不解釋，我們留到後面講比特幣的時候用。

再看第二句。巴菲特說，我不覺得蘋果的估值瘋狂，估值需要和利率做比較。

說完這個，他還提到了股東會前兩天，美國財政部拍賣430億美元的四周短期美債的時候，得標利率為0的事兒。巴菲特說，現在美國債券沒有什麼收益了，我們在接近零的利率環境里，如果長期來看利率都是這樣的話，那麼股票價格就顯得便宜。因為找不到什麼債券能夠有蘋果和谷歌這種公司的盈利水平。

我要敲一下黑板了，請你回頭復習一下第130講。當時在那一講裡面我們聊過，美聯儲和美國財政部在2021年的態度是，比起擔心通脹，更擔心市場陷入衰退，所以他們會寧可保持低利率甚至零利率來換取經濟的復蘇，哪怕代價是要忍受通脹。

所以剛才巴菲特是在說什麼？他也是在說，伯克希爾也傾向於認為，美國大概率會長期處於接近零的低利率環境。低利率對應的就是流動性的持續寬松，市場上錢又多，債券又不值得買，那蘋果和谷歌的股票自然就是更好的選擇。

這也就是我們前面拎出的第六和第七個觀點了：巴菲特認為通脹已經在顯著發生了，未來還會繼續走高。芒格說，低利率會導致整個股票市場的估值飆升。這就導致，年輕一代人會有大把的賺錢機會，所以這一代人的貧富差距會比上一代人小得多。

聽起來很振奮是不是。

這一講時間不夠了，總結一下：蘋果是伯克希爾的第一大重倉股，巴菲特和芒格非常看好它，原因有兩個，一個是，蘋果贏得消費者的能力是超出他們預期的；第二個，只要市場處在低利率大放水的金融環境下，錢就還會往蘋果這樣的股票里流動。

但是關於低利率這件事，五一期間，美國財政部部長耶倫奶奶也爭取到了兩個熱搜。這也是我要提醒你注意的。

耶倫在巴菲特股東會之後沒兩天，公開表過一次態，她說，如果拜登政府的4萬億美元刺激計劃真能實施，那麼美聯儲可能會加息來防止經濟過熱。這話一出，當天美股就暴跌，納斯達克跌幅一度接近3%。耶倫只好又趕緊出來澄清說，她這不是在建議或者預測美聯儲加息。

你看，現在的美股市場真的很病嬌。我們再敲一次黑板，請你復習一下第130講，再去理解一遍2021年美國貨幣政策的方向和邏輯，我越來越感覺到那一講是咱們今年的神作，它是今年好多關鍵變化的出發點。

追蹤 MarketFocus 緊貼金融投資熱話
.
【#MF投資熱話】聯儲局維持寬鬆政策 近零息至2023年不變 道指收市創新高
.
聯儲局一如預期維持利率不變，聯邦基金利率目標範圍在0至0.25厘，並重申維持資產購買力度不變，主席鮑威爾強調目前不是開始討論縮減債券購買力度的時機，在2023年前都不會調整利率。
.
不過，反映未來息口走勢預測的利率點陣圖顯示，會內18位官員有7位均認為，2023年至少加息一次，較去年12月時預測的多兩人；此外，有4人預計明年加息，反映局內對提早收緊貨幣政策的委員有所增加。
.
議息會議結果公布前夕，美國10年期債息一度升穿1.65厘，創逾一年新高。對於債息近期飆升，鮑威爾回應稱，關注一系列金融情況，但不必對短期美債息大幅上升而有過敏，並暗示現階段無意沽短債、買長債，以壓低長債息率。
.
經濟預測方面，聯儲局最新預計今年美國GDP將會增長6.5%，較去年12月預期的4.2%增幅為高，至於2022年及2023年GDP預測則為3.3％及2.2％，
.
議息聲明公布後，壓抑了市場對利率和通脹升溫預期，刺激隔晚美股道指破頂，並創收市新高。恒指早段亦升逾500點，一度突破29500點關口，重上20天和50天線。
.
Text by MarketFocus Editorial
.
—————————————————
聚焦金融投資熱話，助您緊貼市場，捕捉投資焦點！
請追蹤Instagram: www.instagram.com/marketfocus.hk/
—————————————————
請於本專頁cover photo下方，按『Following』按鈕然後選擇『See First』
—————————————————
若有任何商業、財經資訊的新聞稿，歡迎Inbox或電郵至 [email protected]！
廣告合作請電郵至[email protected]
—————————————————
訂閱MarketFocus YouTube頻道： https://www.youtube.com/channel/UC_rm2kfO_iwF704dukOC4gg

（買點評估)債券型ETF的選擇模式與買點評估 (含殖利率一覽）
🔥🔥🔥完整全文： https://bit.ly/2KomIj1


近期股市動盪，封城後各式活動停擺使得油價重挫、各類經濟活動動能消退，股市面臨再次修正壓力的聲音開始浮現。


有部分投資人開始準備要將資金往具備收益性質的債券ETF移動，但債券ETF又分成、長期美債型、中期美債、短期美債、公司債、新興債、金融債、市政債、IG債、高收益債等眾多類型。


那投資人會有兩個問題：
1.要買哪些種類才有效果？
2.買點要怎麼估算才合適？
本篇便針對上述問題來說明！

----------------------------------------------
🔥🔥🔥 加入訂閱服務 - 獲取深入投資機會與輔助工具
點此前往： http://bit.ly/2qTQKRP

點此關注最新深入觀點：http://bit.ly/34wrL9f

這一集的老王給你問讓老王來告訴你原油大漲預告通膨來臨？高配息股好機會？美債殖利率飆升為何還賣股轉債？最後老王的髮型票選中喔！

Timecode：
01:07 1.嗨老王我想知道....為何大家都在講美債殖利率上升會賣股轉債，好像哪裡邏輯怪怪的......不是拋售美債才上升殖利率...這樣拋售美債的錢去哪裡了？賣股轉債殖利率還上升說不通吧？說有一波利空要來銀行轉現金我還比較相信，韭菜求解答！

02:32 2.老王的分析，真的收穫(益)很多，真的是好棒棒！沒買賣的日子會手癢，想問問現在投資高配息股是好機會嗎？

03:50 3.謝謝老王常分享有用的分析！那們我也要來分享一些市場感應。金、銀的價格似乎短期見頂，美元的弱勢亦未使金／銀創高，但同時油價卻穩步的走高，這樣的局面，是否預告全球股市仍會走高（因為通貨膨脹和債息走高）？而美國新任團隊的政策，是否不利科技股和台灣的股市？請老王有空解釋。謝謝

06:43 4.祝老王牛年行大運。老王每天整理頭髮要花多久時間啊？？？？？

07:05 5.髮型~不行。人帥氣！

#原油 #高股息 #美債殖利率 #賣股轉債 #通膨 #髮型 #油價 #老王不只三分鐘 #浦惠投顧 #老王給你問 #老王愛說笑 #分析師老王

歡迎按讚臉書粉專，一天一篇免費財經解析：https://www.facebook.com/pg/winnstock
浦惠投顧官網：https://www.inclusion.com.tw/

-----------------------------------------------------------
※王倚隆（老王）為浦惠證券投顧分析師，本影片僅為心得分享且不收費，本資料僅提供參考，投資時應審慎評估！不對非特定人推薦買賣任何指數或股票

今年第一季末，美國10年期債息走勢、通脹預期升溫困擾股市，尤其是新經濟股。滙豐金融服務亞洲投資策略主管劉紹文在《ET財智TALK》中表示，預計美國10年期國債孳息率短期仍有上升空間，4、5月美國通脹率或觸及2%，孳息率也可能短暫觸及2厘後才會回落，新經濟股短期內仍會受壓。在經濟復甦的預期下，新舊經濟股將會繼續輪動，投資者應如何部署？詳情請看足本版影片。足本版：https://wealth.hket.com/article/2916133?r=mcsdyt

【立即觀看hket TV 足本影片】https://bit.ly/30TtRQx

美債到底有完沒完？台股再現缺口往下！鴻海帶頭？組裝代工聚焦高殖利率逆勢強！短線利多怎下車？太陽能急拉尾盤有貓膩？陽明創新高還能開船？2021/03/19【老王不只三分鐘】

02:25 美股四大指數為什麼只爽了一天？昨天就全跌回去了！其中費半跟那斯達克跌幅最重，感覺好恐怖喔！
12:05 上禮拜二直播有提醒我們，可以觀察這禮拜美國的FOMC會議，現在最新的點陣圖出現了，董哥的看法如何？
26:55 港股今天也是大跌，不過還守住季均線，董哥看法跟禮拜二一樣嗎？

27:44 陸股今天失守短期的兩條均線，反彈結束了嗎？
31:37 回到台股，董哥提醒的空方缺口一直沒有封閉！今天我們也是大跌兩百多點，接下來該怎麼看？
39:29 外資大量賣超晶圓代工雙雄，好像都跑去買代工組裝族群了？這方面可以再跟我們多講講嗎？

01:00:22 這禮拜最強勢的就是IC設計裡面的驅動IC族群了！普誠更是幾乎連續五天漲停板！下星期再飆五根嗎？
01:06:12 太陽能很多個股今天最後一盤超誇張，董哥你今天要不要繼續做大家的太陽？

01:17:13 董哥閒聊會員持股時間！映泰飆到不像話！
01:22:56 貨櫃航運前高壓力站上後就真的往上了！散裝航運也是一路跟上好強啊！

#浦惠投顧 #老王不只三分鐘 #老王給你問 #老王愛說笑 #分析師老王 #台股

歡迎按讚臉書粉專，一天一篇免費財經解析：https://www.facebook.com/pg/winnstock
浦惠投顧官網：https://www.inclusion.com.tw/

-----------------------------------------------------------
※王倚隆（老王）為浦惠證券投顧分析師，本影片僅為心得分享且不收費，本資料僅提供參考，投資時應審慎評估！不對非特定人推薦買賣任何指數或股票買賣點位，投資請務必獨立思考操作，任何損失概與本頻道、本公司、本人無責。※