#名人堂-葉銀華
投資人對股利的正確認知

這幾年以高現金股利為選股策略，被許多投資人奉為圭臬！然而要形成此一策略之前，有必要了解台灣股市之股利發放的趨勢。

根據長期觀察台灣上市櫃公司的股利發放，發現過去經濟高成長年代，上市櫃公司也有高成長的機會，台灣投資人喜歡股票股利，公司股價可以填權，加上有上漲的預期，股票股利有水漲船高的效果。二千年之後台灣經濟轉成中低成長，產業空洞化與代工模式使上市櫃公司成長下降，股價不一定可以填權，股票股利不再吸引投資人。再加上兩稅合一可扣抵稅額的鼓勵、保留盈餘稅的懲罰，台灣上市櫃公司就傾向將可發放的盈餘都當成股利發放，其中現金股利是最主要的部分。

也就是說，台灣上市櫃公司發放高現金股利，可能是如上述之兩稅合一與保留盈餘稅的影響。兩稅合一政策使公司發放現金股利，可讓股東有可扣抵稅額，因此刺激公司發放股利；而保留盈餘稅更是處罰公司保留獲利於公司內部，自然激勵公司增加股利的發放。

上述的發展導致「稅制影響股利政策」，甚至有發放現金股利之後，需要資金投資或周轉又來增資或發行公司債的現象，這是值得討論的現象。公司本來可以保留盈餘來投資，但又怕繳交保留盈餘稅十％，在避免短期稅負支出的情況下，只好在未來透過舉債融資或現金增資來因應。然而前者會增加負債比率，使得稅制影響融資決策；後者又有不確定性，且現金增資又有可能使股價下修。

然而台灣實施兩稅合一制，並沒有帶來實質投資的增加，甚至帶著較大的稅損，幾年前遂放棄兩稅合一制，讓營利事業所得稅與個人綜合所得稅分離，但仍有保留盈餘稅，惟在企業界建議下，稅率降為五％。因此稅制絕對不是中立的，稅負是對人民、企業財產合法剝奪，人民、企業會去尋找眼下節稅的手段，因而影響他們的決策。

常有報導指出台灣上市櫃公司現金股利殖利率高，是值得投資的股市，但要做此引申要特別小心。投資人的獲利不是僅止於股利，還有資本利得，因此有可能賺了股利、賠了利得（亦即有資本損失）。即使兩稅合一制已於去年完全取消，但保留盈餘稅也還在，因此台灣上市櫃公司高股利的現象，有可能受政府稅制的影響，不必然是公司未來績效與價值增長的象徵。

因此，投資人必須對公司股利政策有正確認知！如果公司有可持續之高成長，藉由發放高的股利、創造高股利殖利率，可傳達給投資人公司正面訊息，降低資訊不對稱，則可提高公司價值。然而一旦沒有高成長，則股價終會下跌，甚至下跌幅度高於上漲幅度。

其實，現金股利也是發放屬於股東的錢，股票股利也只是帳上效果，發放股票股利也必須讓投資人相信公司有高成長機會，否則也不利於股價。綜合而言，若無稅制的影響，股利政策與公司價值是無關的，只是盈餘要留在公司或發放給股東的選擇而已。但如果高的股利可發放高成長機會訊息給投資人，且之後有做到，或表達公司不會亂花錢，則可持續增加公司價值。

（作者為交通大學財務金融研究所教授）

#名人堂-葉銀華
投資人對股利的正確認知

這幾年以高現金股利為選股策略，被許多投資人奉為圭臬！然而要形成此一策略之前，有必要了解台灣股市之股利發放的趨勢。

根據長期觀察台灣上市櫃公司的股利發放，發現過去經濟高成長年代，上市櫃公司也有高成長的機會，台灣投資人喜歡股票股利，公司股價可以填權，加上有上漲的預期，股票股利有水漲船高的效果。二千年之後台灣經濟轉成中低成長，產業空洞化與代工模式使上市櫃公司成長下降，股價不一定可以填權，股票股利不再吸引投資人。再加上兩稅合一可扣抵稅額的鼓勵、保留盈餘稅的懲罰，台灣上市櫃公司就傾向將可發放的盈餘都當成股利發放，其中現金股利是最主要的部分。

也就是說，台灣上市櫃公司發放高現金股利，可能是如上述之兩稅合一與保留盈餘稅的影響。兩稅合一政策使公司發放現金股利，可讓股東有可扣抵稅額，因此刺激公司發放股利；而保留盈餘稅更是處罰公司保留獲利於公司內部，自然激勵公司增加股利的發放。

上述的發展導致「稅制影響股利政策」，甚至有發放現金股利之後，需要資金投資或周轉又來增資或發行公司債的現象，這是值得討論的現象。公司本來可以保留盈餘來投資，但又怕繳交保留盈餘稅十％，在避免短期稅負支出的情況下，只好在未來透過舉債融資或現金增資來因應。然而前者會增加負債比率，使得稅制影響融資決策；後者又有不確定性，且現金增資又有可能使股價下修。

然而台灣實施兩稅合一制，並沒有帶來實質投資的增加，甚至帶著較大的稅損，幾年前遂放棄兩稅合一制，讓營利事業所得稅與個人綜合所得稅分離，但仍有保留盈餘稅，惟在企業界建議下，稅率降為五％。因此稅制絕對不是中立的，稅負是對人民、企業財產合法剝奪，人民、企業會去尋找眼下節稅的手段，因而影響他們的決策。

常有報導指出台灣上市櫃公司現金股利殖利率高，是值得投資的股市，但要做此引申要特別小心。投資人的獲利不是僅止於股利，還有資本利得，因此有可能賺了股利、賠了利得（亦即有資本損失）。即使兩稅合一制已於去年完全取消，但保留盈餘稅也還在，因此台灣上市櫃公司高股利的現象，有可能受政府稅制的影響，不必然是公司未來績效與價值增長的象徵。

因此，投資人必須對公司股利政策有正確認知！如果公司有可持續之高成長，藉由發放高的股利、創造高股利殖利率，可傳達給投資人公司正面訊息，降低資訊不對稱，則可提高公司價值。然而一旦沒有高成長，則股價終會下跌，甚至下跌幅度高於上漲幅度。

其實，現金股利也是發放屬於股東的錢，股票股利也只是帳上效果，發放股票股利也必須讓投資人相信公司有高成長機會，否則也不利於股價。綜合而言，若無稅制的影響，股利政策與公司價值是無關的，只是盈餘要留在公司或發放給股東的選擇而已。但如果高的股利可發放高成長機會訊息給投資人，且之後有做到，或表達公司不會亂花錢，則可持續增加公司價值。

（作者為交通大學財務金融研究所教授）

大家週五(0502)晚安! 今晚最新消息

(一)
1.針對研調機構格勞克斯(Glaucus)連續三次針對F-再生發布
報告 指財報不實 台灣證交所今表示:經赴F-再生實地了解
檢視包括 簽證會計師查核工作底稿 調閱公司集體土地使用
權轉讓協議、項目協議書、付款通知書、電子銀行交易憑證
企業所得稅年度繳納申報表、稅簽審計報告、外商投資企業
聯合年檢報告書等憑證 證交所認為F-再生日前說明有其依據
2.金管會官員:接下來要研究格勞克斯(Glaucus)消息是否影響
台灣的投資人或造成投資人損失 再請投保中心進行跨海訴訟
並向檢調舉發
---今台股最戲劇是它"F-再生"從跌停,急拉到漲停,本週證交所
派員到中國大陸F再生公司實地查核,今天結果出爐!情況?
---今天外資禿鷹"格勞克斯"三度槓上F-再生 今最新疑問點?
F-再生回應? 金管會向檢調舉發格勞克斯,會成功?
---詭異!收盤前 F-再生 拉到漲停,難道有人"早知道"今天
證交所會發佈實地查核F-再生報告?
---詭異!前天(週三)再生打開跌停板,外資借券.融券都出現
大量回補 因為知道今(週五)證交所要釐清事情?空單先補?
---今尾盤一堆"F股"尾盤急拉漲停,全面檢視F股業績?籌碼?技術
面?下週F股觀察重點? 好的F股操作重點?

(二)
1.資增1.12億餘額1980.56億元 券增14352張餘額32.19萬張
2.新台幣兌美元匯價今天收盤升4.6分 達30.212元
3.總統馬英九母親秦厚修 因多重器官衰竭今病逝萬芳醫院

(三)
1.行政院長江宜樺今表示:核能四廠面臨封存、停工，未來
考慮用天然氣取代 但成本提高 可能影響電價
2.行政院長江宜樺今表示:核能四廠1號機只安全檢查不施工
放置燃料棒一定要經公民投票 2號機則停在現狀
3.反黑箱服貿民主陣線今質疑自由經濟示範區特別條例草案
國發會表示:應該是對內容未完全理解 強調示範區有助突
破我國目前產業發展瓶頸盼各界支持 早日完成立法

(四)
1.華碩(2357)宣布推出採用Intel 9系列晶片組系列主機板
包括華碩、玩家共和國(ROG)、特種部隊(TUF)及工作站(WS)
等4個系列主機板。
2.記憶體控制晶片廠群聯電子(8299)第1季稅前淨利新台幣
8.58億，僅較去年第4季略減0.34% 每股稅前盈餘4.75元

1.收8867漲75量969 外資+93億元
---台股站回週均線 本週漲93點,週K觀察出現小頭?下週?
---外資結束2賣轉買逾93億 下週外資續買?
期貨.選擇權.台幣.外資借券 訊號?
---外資今天大買超93億元
※今晚專家認為,其中藏有外資大買超的假像!啥意思?
從外資 買超.賣超指標股看出外資買超假像?意義?

2.焦點股
---聯發科漲停,成今天台股精神指標,前天(週三)錢線專家
說 聯發科業績太優 果然今漲停,誰大買聯發科?理由?
---聯發科(IC設計)矽品(封測)兩家公司法說,看出兩大產業
未來趨勢發展?IC設計指標股?封測指標股?操作焦點股?
---週三法說公司 友達 聯電 矽品全動,法說效應已經發酵?
---下周法說會有哪些公司?該掌握哪些重點?指標股看誰?
下周法說公司竟然在技術面都出現一個特殊現象?意思?
下周法說股操作?
---五月中旬,第一季業績全公布
虛胖股?季報公佈,差!跌? 委屈股?季報公佈,好!漲?
---大盤漲還有一個關鍵"金融股不跌",怪!今天有富人稅
大利空,為何金融不跌?金融股買盤來自政府護盤?
---金融下週有機會繼續利空不跌?指標股?操作?
金融跌深反彈VS台股?

3.亞股:適逢勞動節 陸股今仍休市一天
---均線(月線 季線 半年線 年線)全守:道瓊.標普.歐股
---均線(月線 季線 半年線 年線)全破:港股
---破半年線:日股.韓股.那指
---破月線:台股.費半

4.昨立院通過,史上最大加稅案(擴大富人稅)!財長張盛和
說:富人不會賣股繳稅!真如此?
---有哪些個股,已經出現大股東賣股繳稅?股價跌的走勢?
富人稅牽扯層面?共多少人受影響?
---政府富人稅的定義?富人指哪些?是真正富人?富人定義?
富人稅三大管道課稅!哪不公平? 會形成股市大賣壓?
---喜歡買定存股.高股息殖利率股的投資人最可憐!?
一年一次的公司配息 卻要被政府扒"三層皮"?繳稅
三次?但是,股價虧錢卻要自認倒楣!有理?

5.台灣出現 電影"華爾街之狼"翻版?
---新竹市發生重大金融詐騙案！康和證新竹分公司經理
曾穎川 從去年9月以傳銷方式吸引客戶購買園區廠商
增資股票 個人並做丙墊向金主融資得款約15億 上月
30日開的支票跳票到公司追債 電話關機 發現曾捲款潛逃
---事件過程?康和證新竹分公司經理 曾穎川 何許人?
詐騙手法? 買賣未上市公司股票要注意風險?
---最近為何我們常接到電話 推銷未上市股票或興櫃前
股票 電話應對?銷售破綻? 可買?風險多大?獲利率?

6.國內銀行熱賣的"人民幣衍生性商品"竟然也出問題
金管會嚴管人民幣TRF(辭典)還有3家銀行要被罰
---人民幣衍生性金融商品 TRF是啥?如何投資?金額?
---對賭人民幣,怎對賭? 怎樣叫做賭贏?怎樣叫做賭輸?
---試算若賭贏獲利率?本金多少?最後賺多少?
試算若賭輸賠率?本金多少?最後賠錢賠多少?

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