【受惠內需的海爾電器】

海爾電器集團有限公司
HAIER ELECTRONICS GROUP CO., LTD.

股票代號：1169
市盈率：11倍
每股盈利：$2.94
市值：$1000億
業務類別：家用電器
集團主席：周雲杰
主要股東：Haier Group Co.（55.9%）
集團網址：http://www.haier.hk

5年業績
年度：2015／2016／2017／2018／2019
收益（億人民幣）：628／638／787／763／759
毛利（億人民幣）：99.9／111／138／159／165
盈利（億人民幣）：27.0／27.8／33.3／38.4／73.5
每股盈利（港元）：1.17／1.11／1.43／1.57／2.94
每股股息（港元）：0.12／0.17／0.29／0.38／0.49
毛利率：15.9／17.3／17.5／20.8／21.8
ROE：20.8／17.2／17.4／17.2／17.6

--企業簡介--

海爾電器（海爾）於1984 年創辦，總部位於中國山東省青島市，現時為全球白色家電製造商的龍頭之一。海爾集團旗下產品目前銷往全球逾100 個國家。

海爾主要於中國從事研究、開發、製造及銷售以「海爾」為品牌之洗衣機及熱水器，亦從事「海爾」及「非海爾」品牌之其他家電產品（包括冰箱、電視以及空調），並以「日日順」品牌發展大件物流服務業務，加上專賣點等「銷售渠道業務」，成為近年推動利潤增長的動力。

由於2019年有大額特殊收益，令盈利大增。以預測2020年度的正常經營的合理盈利，推算預測市盈率為21倍。

--海爾四大業務--

簡單來說，海爾可分為四大業務：洗衣機、熱水器、渠道服務、物業業務；洗衣機及熱水器為傳統業務，渠道與物業業務近年加大發展，增長快速。雖然這四類的收入比例頗為不同，但以盈利計，四個業務都很重要。

【圖1】--海爾業務架構圖

【圖2】--海爾收入及業績比例

--有品牌及市佔率--

海爾家電在中國以至全球都有一定市佔率，品牌絕對有一定價值。根據歐睿國際統計顯示，海爾品牌已連續十年蟬聯全球白色家電第一品牌。

海爾洗衣機銷售量在全球的市場佔有率為15%，於中國市佔率有34%。海爾的熱水器同樣有相當品牌及市佔率，於中國市場佔有率12%。

而在上圖可見，熱水器是賺錢能力較高的產品，雖然佔海爾的總收入比例不多，但所貢獻的盈利絕對不少，是海爾重要的業務部分。

--新盈利來源--

海爾近年積極發展渠道，以及物業業務，雖然這業務毛利不及洗衣機及熱水器，但由於業務龐大，成為海爾重要的盈利來源。

渠道服務即是自有品牌及第三方品牌的家電產品的各銷售服務，如分銷、物流、售後服務及電子商務，而近年來自第三方品牌的銷售增長為渠道綜合服務業務，成為主要增長來源。

這業務於2010 年開始發展，增長快速，於2014 年，海爾更與阿里巴巴達成戰略合作，投資近30 億人民幣。雙方將基於海爾在點對點大件物流服務的優勢，及阿里巴巴在電子商務的優勢，聯手打造家電及大件商品的物流配送、安裝服務的標準。

這業務近年快速擴張，證明海爾策略正確，亦有利長遠發展，因為網絡銷售的力量愈來愈大，若不好好應對，對傳統品牌將有影響，而網絡發展亦是將來的大趨勢，故與電子商貿巨頭阿里巴巴合作，對海爾的長遠發展必然有利。

--業務分析--

自金融海嘯後，受政府的家電下鄉、節能環保等政策帶動，家電行業進入了快速增長期，而海爾亦是受惠者。

在過往的業績中，營業額由金融海嘯時只有百多億，至近年快速增長至近千億，過往增長源於政策帶動，而近年長來自渠道及物流服務。

股本回報率（ROE）方面，均處高回報的水平，是吸引的數字，加上海爾派息不多，大部分盈利都作再投資，令其產生更高的盈利，反映再投資回報率理想。

而ROE 下跌的原因，主要是海爾資本愈來愈大、新業務毛利不及原業務、行業週期進入平穩期。由於這些因素持續，預期回報率將下跌，但由於海爾有一定品牌及發展完整的物流，仍有一定吸引力。

--品牌發展--

近年，這企業發展多元的品牌組合及產品組合，通過全球化的品牌佈局，整個海爾集團擁有海爾、卡薩帝、統帥、美國GE Appliances、新西蘭Fisher&Paykel、日本AQUA、以及意大利Candy，多個家電品牌。

海爾利用收購品牌模式，除了強化品牌及產品組合，並於渠道業務貢獻可觀收入外，技術提升都是有利因素。

例如海爾洗衣機，整合了Fisher&Paykel的直驅電機技術，成為在中國市場上唯一能生產大桶徑直驅變頻滾筒洗衣機的公司。

--往後發展--

現時中國家電行業的挑戰不少，因行業增長放緩，而且家電行業競爭亦開始加劇，令行業的賺錢能力減弱，而海爾的營業額基數亦大，增長將放緩，洗衣機及熱水器業務只能持平，但渠道綜合服務有可能成為增長點。

另外，在過往的發展中，海爾加強在三四線城市佈局，這些市場亦建立起海爾的品牌，以及海爾利用物流方面去建立網絡，長遠計將成為一股動力。

--投資策略--

綜合而言，海爾擁有品牌、完善的銷售網絡，其產品不止有一定的市佔率，而且消費者對其產品的評價不錯，加上海爾一直發展理想，故是一隻不錯的優質股，有長線投資的價值。

雖然渠道及物流業務，賺錢能力不及洗衣機、熱水器業務，但這是整體業務配合的重要部分，而發展亦迅速，貢獻不少盈利，所以往後的增長還要看這部分。雖然預計此股將進入較平穩的增長期，但前景仍是不錯。整體而言，給予正面的評級。

由於行業將由之前的增長期進入平穩期，沒有品牌的企業將較不利，而有實力及品牌的企業，毛利亦可能會受影響，但長遠競爭優勢將不變。

這企業未心是高增長類，是平穩增長型，長遠仍會受惠中國的內需帶動。但近期股價上升不少，現價已有少少貴，如果有貨的投資者，可長線持有，長線。無貨投資者，可等回10%-15%開始小注，會較穩陣。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

【看屋心得-從建案看相關供應商】

雖說前陣子在忙看屋，然後現在除了看書也慢慢研究未來的裝潢配置，也想分享一些看屋過程的心得，包含分享建商跟建案供應商。
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在看屋的過程中，都會先聽銷售人員介紹建案整體規劃及其建築工法，然後再看樣品屋及實際空間規劃，除此之外我很喜歡觀察每個建案的配備，廚具、衛浴、氣密窗、隔熱玻璃、防火建材、隔間材料用甚麼..相信這也是大家看房會評估的一部分。
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或許有些人純粹只是看建案，看完不滿意就算了，但我會希望自己從每次看建案的過程中，得到一些收穫。
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以下是這陣子陪家人看北部建案跟自己看南部建案的觀察，這些公司或許大家都耳熟能詳，有些更是我本身就早已經持有的標的，分享也不表示現在可以買進持有，只是希望藉由這樣的紀錄，持續培養自己藉日常生活經驗及周遭接觸事務觀察好公司的敏銳度。

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◆成霖((9934)-全球最大廚衛產品供應商

成霖被譽為「水龍頭大王」，是全亞洲最大水龍頭製造商，主要經營水龍頭、衛浴設備，生產的產品種類繁多，包括了幾千種造型獨特的水龍頭、蓮蓬頭、衛浴配件、衛浴陶瓷和五金，除了行銷自己的品牌外，還是世界聞名的高品質廚衛設備代工製造商。
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先前併購美國知名經典衛浴品牌Gerber，由旗下台灣麗舍生活作代理經銷，國內知名飯店及商務會館及設計師都有使用Gerber的痕跡，但從107年公司年報開頭可看出公司先前併購國外許多衛浴品牌後在整合上出現瓶頸，有些部門的產品也因較不受市場歡迎而造成公司較大財務負擔，另外中美貿易戰後還有匯差因素，因此股價一直沒有突破性的表現，未來必須觀察公司重整產品定位及整合產線後的營運狀況再評估是否值得持有。
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連續7年配發股利，但股利多在0.6-1.5元之間徘徊，且每年不是穩定上升，較不符合我的持有原則。
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近期相關報導https://ctee.com.tw/news/stock/201862.html

◆惠普(8424)

在台北看房子的時候，我發現北部建商很標榜建材的隔音效果，甚至有些預售屋已經有使用輕隔間的建材，我通常會進一步問是使用哪家建材，一般來說建商都還是採用國產廠商為主，而惠普就是這樣的供應商，身為國產實業集團關係企業之一，目前是全台最大矽酸鈣板供應商，銷售的建材中，以矽酸鈣板及纖維水泥板為主，觀察發現每個建案完工進入交屋時，顧客幾乎都會進行簡單的室內裝修，而裝修這種事，我很少遇到準備砸大筆錢裝修的，幾乎都是能省則省，除非你家本來就是豪宅等級，因此一般購屋者較少人會使用進口的室內裝潢的壁板(這樣裝潢費用也會拉高很多)，而以目前技術來說國產的建材品質就已不錯，加上惠普現有超過百家的經銷商，看了公司年報，很多設計師事務所及建商都有跟惠普合作供應建材，因此獲利來源也算穩定。
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2020年惠普與旗下國宇輕質磚聯手推複合式分間牆，超強隔音率認證建材主攻飯店、科技廠，技術上的領先及全台最大供應量的地位，未來在取得內政部營建署核發的隔音性能合格認證後，會成為市場唯一供應此建材的一線廠商對公司未來獲利將有持續性的展望。
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公司連續11年配息均穩定成長(共計配息27.8元)，今年更配息4元創新歷史新高，觀察股價無暴起暴跌，配息也是穩穩成長，是我喜歡的標的，也符合持有原則。

◆櫻花(9911)

南北看房的過程中，發現除非標榜豪宅，或標榜使用高規格歐美廚具的建案，否則一般推案量較大的建商(遠雄、興富發、三發、國泰等)建案或南部大推案的透天厝大概都會標榜採用櫻花三機或林內三機，光是與北中南建案合作供應廚具配備，就讓櫻花就有源源不絕的收入，公司本身也代理高端廚具(如義大利TLK等搶攻高階建案的配備)，目前觀察到購屋者交屋後使用的熱水器大概也已櫻花及林內居多，因此也算是房市受惠股。
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連續13年配息，合計配發17.7元，櫻花配息也是穩穩成長，是我喜歡的標的，也符合持有原則。

◆永大(1507)

這家不用多說，搭過電梯的都知道這牌子，看了許多建案有50%以上都是用永大電梯，是國內電梯業從開發、設計、製造、銷售、安裝到維修等一貫化作業的電梯製造商，也是台灣第一大電梯品牌，台灣的市佔率約27%，雖然之前因為公司經營權之爭傳出大股東日本日立想買下股份把永大變成子公司，股價飆漲，最後在許作名接下永大機電董事長一職，結束多年經營權紛爭並期許讓永大找回成長動能，回到全球前10大電梯供應商寶座。
近期推出防疫電梯，市場給予高評價，期待為公司帶來成長動能。
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連續35年配發股利，股利合計80.37元，股價近年在50-60之間徘徊，今年配息2.2元，殖利率已經不高。

◆台泥(1101)

這家更不用介紹了，台泥不熟悉大概台股也不熟悉，只是在看建案的過程中，發現建商會把使用台灣水泥(跟國產水泥標榜他們蓋101一樣)列入他們的文宣中，尤其南部建商很愛貼大布條寫使用台泥兩個字，我個人是很好奇不用台泥、國產，那要用什麼@@。
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連續37年配發股利，合計配了71.66元，已經是老字號傳產股，如果長期持有用股利來看，其實是穩賺不賠的。

以上就是看房過程對於供應商的一些觀察，其實還有建商的部分，但最近一直在研究裝潢，有時間來寫一篇建商觀察文^^

【海爾電器的增長動力】

海爾電器集團有限公司
HAIER ELECTRONICS GROUP CO., LTD.

股票代號：1169
市盈率：16倍
每股盈利：$1.55
市值：$700億
業務類別：家用電器
集團主席：周雲杰
主要股東：Haier Group Co. (57.6%)
集團網址：http://www.haier-elec.com.hk

5年業績
年度：2014／2015／2016／2017／2018
收益（億人民幣）：671／628／639／787／853
毛利（億人民幣）：98.4／99.9／111／138／152
盈利（億人民幣）：24.5／27.0／27.9／33.3／37.9
每股盈利（港元）：1.10／1.17／1.11／1.44／1.55
每股股息（港元）：0.11／0.12／0.17／0.29／0.38
毛利率：14.7／15.9／17.3／17.5／17.8
ROE：25.5／20.8／17.2／17.4／17.0

--企業簡介--

海爾電器（海爾）於1984 年創辦，總部位於中國山東省青島市，現時為全球白色家電製造商的龍頭之一。海爾集團旗下產品目前銷往全球逾100 個國家。

海爾主要於中國從事研究、開發、製造及銷售以「海爾」為品牌之洗衣機及熱水器，亦從事「海爾」及「非海爾」品牌之其他家電產品（包括冰箱、電視以及空調），並以「日日順」品牌發展大件物流服務業務，加上專賣點等「銷售渠道業務」，成為近年推動利潤增長的動力。

--海爾四大業務--

簡單來說，海爾可分為四大業務：洗衣機、熱水器、渠道服務、物業業務；洗衣機及熱水器為傳統業務，渠道與物業業務近年加大發展，增長快速。雖然這四類的收入比例頗為不同，但以盈利計，四個業務都很重要。

【圖1】--海爾業務架構圖

【圖2】--海爾收入及業績比例

--有品牌及市佔率--

海爾家電在中國以至全球都有一定市佔率，品牌絕對有一定價值。根據歐睿國際統計顯示，海爾品牌已連續十年蟬聯全球白色家電第一品牌。

海爾洗衣機銷售量在全球的市場佔有率為15%，於中國市佔率有34%。海爾的熱水器同樣有相當品牌及市佔率，於中國市場佔有率12%。

而在上圖可見，熱水器是賺錢能力較高的產品，雖然佔海爾的總收入比例不多，但所貢獻的盈利絕對不少，是海爾重要的業務部分。

--新盈利來源--

海爾近年積極發展渠道，以及物業業務，雖然這業務毛利不及洗衣機及熱水器，但由於業務龐大，成為海爾重要的盈利來源。

渠道服務即是自有品牌及第三方品牌的家電產品的各銷售服務，如分銷、物流、售後服務及電子商務，而近年來自第三方品牌的銷售增長為渠道綜合服務業務，成為主要增長來源。

這業務於2010 年開始發展，增長快速，於2014 年，海爾更與阿里巴巴達成戰略合作，投資近30 億人民幣。雙方將基於海爾在點對點大件物流服務的優勢，及阿里巴巴在電子商務的優勢，聯手打造家電及大件商品的物流配送、安裝服務的標準。

這業務近年快速擴張，證明海爾策略正確，亦有利長遠發展，因為網絡銷售的力量愈來愈大，若不好好應對，對傳統品牌將有影響，而網絡發展亦是將來的大趨勢，故與電子商貿巨頭阿里巴巴合作，對海爾的長遠發展必然有利。

--業務分析--

自金融海嘯後，受政府的家電下鄉、節能環保等政策帶動，家電行業進入了快速增長期，而海爾亦是受惠者。

在過往的業績中，營業額由金融海嘯時只有百多億，至近年快速增長至近千億，過往增長源於政策帶動，而近年長來自渠道及物流服務。

股本回報率（ROE）方面，均處高回報的水平，是吸引的數字，加上海爾派息不多，大部分盈利都作再投資，令其產生更高的盈利，反映再投資回報率理想。

而ROE 下跌的原因，主要是海爾資本愈來愈大、新業務毛利不及原業務、行業週期進入平穩期。由於這些因素持續，預期回報率將下跌，但由於海爾有一定品牌及發展完整的物流，仍有一定吸引力。

--品牌發展--

近年，這企業發展多元的品牌組合及產品組合，通過全球化的品牌佈局，整個海爾集團擁有海爾、卡薩帝、統帥、美國GE Appliances、新西蘭Fisher&Paykel、日本AQUA、以及意大利Candy，多個家電品牌。

海爾利用收購品牌模式，除了強化品牌及產品組合，並於渠道業務貢獻可觀收入外，技術提升都是有利因素。

例如海爾洗衣機，整合了Fisher&Paykel的直驅電機技術，成為在中國市場上唯一能生產大桶徑直驅變頻滾筒洗衣機的公司。

--往後發展--

現時中國家電行業的挑戰不少，因行業增長放緩，而且家電行業競爭亦開始加劇，令行業的賺錢能力減弱，而海爾的營業額基數亦大，增長將放緩，洗衣機及熱水器業務只能持平，但渠道綜合服務有可能成為增長點。

另外，在過往的發展中，海爾加強在三四線城市佈局，這些市場亦建立起海爾的品牌，以及海爾利用物流方面去建立網絡，長遠計將成為一股動力。

--投資策略--

綜合而言，海爾擁有品牌、完善的銷售網絡，其產品不止有一定的市佔率，而且消費者對其產品的評價不錯，加上海爾一直發展理想，故是一隻不錯的優質股，有長線投資的價值。

雖然渠道及物流業務，賺錢能力不及洗衣機、熱水器業務，但這是整體業務配合的重要部分，而發展亦迅速，貢獻不少盈利，所以往後的增長還要看這部分。雖然預計此股將進入較平穩的增長期，但前景仍是不錯。整體而言，給予正面的評級。

由於行業將由之前的增長期進入平穩期，沒有品牌的企業將較不利，而有實力及品牌的企業，毛利亦可能會受影響，但長遠競爭優勢將不變。

在這前題下，海爾的估值不能太高，現時的16倍市盈率，大致處於合理區中上部，都可以分注投資，而這股適合長線持有。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）