【渾水X-Files】全配售固然差 但全公開發售更差（渾水）（第132期）

股票監管機構存在的其中一個作用，就是維持市場的健康以及公平性，而近年本港市場其中一個常被人垢病的事情，就是創業板全配售的問題，這便成為本年監管機構首件處理的事。自從監管機構年初亂停牌作打擊後，此財技亦開始式微，公開發售的創業板亦開始在市場出現。

畢竟股票市場背後，是有一個制度在背後支撐着，而所有制度都會有一定漏洞，就算你關了一道門，聰明的市場人士亦可以找到另一面窗來搵錢。當大家都將焦點放在另一個戰場時，殊不知創業板市場正在密密起革命。渾水在介紹創業板市場新玩法前，首先要講一講上市規則內一個不太為人關注的守則：回撥機制。

回撥機制的起源是由於1994年後，供認購部分的份額獲大幅縮減，但市場上首次公開招股均錄得大幅超額認購，因此監管機構便就因應市場意見自新增《第18項應用指引》。內容為如下：

事實上創業板上市規則，並未有就回補機制中配售或公開發售的比例有任何指引，這亦代表上市公司可以自行決定回撥的比率。所以近期大家除了見到一些如泰和小貸（08252.HK）、尚捷集團（08183.HK）、基地錦標（08460.HK）這一些一開始便開宗名義100%公開發售的創仔以外市場上亦出現了一些以回撥機制作藉口而100%公開發售的創仔，例如建泉國際（08365.HK）以及富銀融資（08452.HK）。

渾水今次就想以建泉國際為例公司，原本便欲以10%公開發售及90%國際配售的方式集資上市，不過招股文件中就有這一段魔鬼條文超購達3倍時公開發售可供認購的股份增至30%超購5倍則增至40%多過10倍即為50%逾15倍即為100%。

以一隻幾億市值股票而言超購逾15倍並不困難，加上認購的散戶通常都會不細閱招股文件，結果就搞到成手都係，尤其是一眾孖展投資者。加上這是公司一開始便白紙黑字寫到明，更令到投資者打死無怨。

100%公開發售創仔的目的，就是派貨集資。那一筆錢是市場人士的最終目的，因此上市後一街都是貨，結果就令公司上市後沒有任何人維持秩序。

這一類公司上市第一日便極可能表現乏力，散戶只可損手離場。渾水籍此想講的就是，公開發售並不代表完全公平，公司股權上有一定的大戶及專業投資者比率可能更為健康。當大家抽新股時亦需細閱條文，因為魔鬼往往都在細節中。

渾水見財演很統一口徑講全配售如何差，全配售固然因為玩法問題被人垢病。然而全配售夾高至少股票都有升過下，至少有人贏和輸。

總好過一開始就在公開發售度出蠱惑，所有抽IPO的投資者一上市股價即穿抽新股的即刻輸錢，咁搞觀感真係好差。

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