國民黨的總統候選人，老像鼻涕一樣，黏著不放。講經濟政策好了，一直打蔡英文不會拚經濟，那你問他們怎麼拚經濟，怎麼開口說出來的，都是人家已經做的政策。又比如兩岸政策，一個個老提「九二共識」，有的甚至把「一國兩制」都吃下了。然後蔡英文，一保衛台灣主權，一提捍衛中華民國，這些鼻涕蟲，在中國連「中華民國」四個字都不敢提，屁都不敢放一聲，回到國內，又搖國旗搖得比誰都用力。

所以當韓國瑜說他要把「年改」改回來，我心想，終於可以和鼻涕蟲有個區別了，蔡英文可以用力打年改的改革成績。的確，蔡也不令人失望，馬上把市場區隔開來，提醒選民年改的重要性和成就。誰料，這些鼻涕蟲又黏了上來，居然改口說，沒打算把十八趴改回來。

韓國瑜是真會選舉，他知道年改議題在主流民意的看法，所以硬生生地把話吃回去。改革是這樣的，都有所謂的「現狀偏差，status quo bias」。人們對現狀有熟悉、有慣性，所以雖然不完美，但比改革後的未知，至少來得讓人安心。這也是為什麼巨大改革通常阻力重重的原因。但年金一旦改革通過了，這改革後的情勢，就是「現狀」了，要改回去的話，一樣要面對這「現狀偏差」，主流民意，尤其是中間選民，一定不會喜歡。所以韓國瑜精明之處在此，很快判斷選票流向而改口。但這種要在深藍和中間選民之間取巧的行徑，不能常做，劈腿久了，一定會惹禍上身。

另外，為什麼賴清德不好好地對年改發表一下看法? 蔡英文、陳建仁和林全，辛苦地把年改通過，頼是不是該把功勞給人家? 不敢講，因為講了，就沒有陣前起義的大義可言。但賴清德也不能像韓國瑜、李來希一樣批評年改，因為他是民進黨政權的一部份，他沒資格批評。所以這就是賴清德選總統的邏輯不通處，功勞不是他的，批評也不能講，到底是要選什麼東西?

【Chadsel LLC - 佳所資產】

又是繁忙的幾個禮拜，之前有些投資人對行為經濟學有興趣，筆者就來簡單的介紹一下行為經濟學Behavioral Economics － 新出爐的諾貝爾經濟學獎得主Richard Thaler的研究，並稍微討論一下最近的操作心得，並祝各位投資人事事順心；

提到這期的諾貝爾經濟學得主Richard Thaler，大家可能印像就是他在大空頭電影裡的客串，不過電影裡他客串的是對擔保債權／貸款憑證CDOs/CLOs的解釋，跟他主要的研究沒什麼太大的關係，幾禮拜前，筆者在與之前猶太老闆同事剛好有討論到今年的諾貝爾經濟學的主要研究，之前還在倫敦商學院上課時剛好有選修行為金融學Behavioral Finance，對此有粗淺的認識，在這裡跟各位意向投資人做簡單的介紹。

什麼是行為經濟學Behavioral Economics呢？之前很多舊學派的經濟學者並不認同，認為是心理學家想像出來的非正式研究成果，包括筆者之前任職的猶太對沖基金在哥大任教的老闆； 當Thaler教授1980年在Journal of Economic Behavior & Organization提出的論文中，一口氣提出損失厭惡Loss Aversion、沉沒成本謬誤Sunk Cost Fallacy、稟賦效應Endowment Effect與安於現狀偏差Status Quo Bias，很多當代學者還是認為是異端邪說，但後來當然受到後來越來越多學者的檢視與驗證，也到目前被廣泛接受 － 行為經濟學簡而言之，就是研究心理上、情緒上、社會上、認知上對經濟決策的影響。

那來介紹一下什麼是損失厭惡？若讀者面臨兩個選擇，選擇A是你確定損失$100，選擇B是你有百分之五十的機會沒損失，另外百分之五十的機會你會損失$200，經實驗，百分之七八十的受測者會選擇B選項，但實際上兩個選項的期望值是一樣的，這就是心理學理的損失厭惡；那什麼是沉沒成本謬誤呢？常常讀者因為訂了旅館或是機票因為臨時有事不能成行，但又因旅館或是機票不能退或是退了之後殘餘價值極低，最後還是因為已經付的錢而去了，其實已經付的價錢已經損失了，理應不影響後續的經濟決策，但其實主要也因為損失厭惡，而造成了這個沉沒成本謬誤。

那什麼是稟賦效應呢？就跟筆者之前臉書9月12日、微信11月11日提過的”投資領域裡的棒球投手理論”相關，每個人都是弊帚自珍的，把自己住過的家硬是要賣的比附近同樣的房子貴，自己想有主角光環，自已的投資策略一定特好特牛，一定是萬中選一，華人巴菲特，但是事實上呢？自己跟別人並沒有什麼不同，甚至還比不上一些天才大牛；那什麼是安於現狀偏差呢？其實也跟稟賦效應相關，因為自己住過的房子比較棒，即使別的房子屋況稍微好一點點，也不想搬，這個理論常被通信公司引用而用手機補貼來獲取新客戶，因為已經在Verizon待了這麼久了，號碼也在這，遷移Porting這麼麻煩，一個月才差個五塊，算了好了，結果一待十數年😊

Thaler教授接著的研究重點是在1985年與De Bondt合作發表在JOF的論文 "Does the Stock Market Overreact?"，投資者對於金融市場的信息會做出過度反應 － 市場中的交易者因為有限理性，所以產生了情緒化的認知偏差，導致過度狂熱或過度恐懼；在倫敦商學院，教授Knupfer在課堂上拿出一張£20的note給同學標，大家都知道£20就只值£20，但最後這張£20的note居然標到了£31，大家都是倫敦商學院的高材生，這樣的事情會在現實生活中發生，讀者就可以知道，有效市場假說（筆者去年8月26日文章；微信11月5日有提及簡介）是多麼的無效😊這也是像佳所資產這樣的主動型基金所追尋的市場超額績效alpha存在的原因。

另外一個Thaler教授研究的重點就是心理帳戶Mental Account，損失厭惡與沉沒成本在這裡也佔有微妙的位置，是說人們在心理對損失與收益會有不同的帳戶，而不會合併計算，例如筆者的一位朋友，每半個月都要被政府收了四五百的稅，這樣持續的損失可能對她造成極大的精神折磨，但是要是跟她一次預扣整年一萬多的稅款，她個人可能傷心一陣子，兩三個月後就忘了，不會有這麼大的反應，這就與之前談的損失厭惡有關；剛好相反的，筆者另外一個朋友，每個月可以從信託帳戶領到近一千塊，她每個月領錢的時候就好開心，但是假如一次一年份的年初發給她，她可能開心個一兩個月之後就忘了，即使金額是一樣的。

還有兩個Thaler教授研究的重點就是助推Nudge與及時行樂Saving More for Tomorrow；助推，簡而言之，就是不改變自由意志，也不改變獎懲機制，而改變做選擇的環境對人的決策產生巨大的影響，男讀者可能常常看過小便斗裡印一隻蒼蠅吧，起因就是之前阿姆斯特丹機場的男廁有嚴重的小便斗溢出問題，管理機構用了很多方法都無法改善，最後，他們在每個小便斗裡刻上一只蒼蠅，神奇的是，這樣居然讓小便溢出的情況減少了80%；及時行樂就更簡單了，大家都想說要存錢要存錢，要省錢要省錢，月底才不會沒錢，結果看到好看的西裝好看的鞋子一件六七千塊一雙七八百還是買了，存錢的事情明天再說吧😊

那跟股市又有什麼樣的關係呢？這解釋了金融市場上的一個現像：那些收益率均值比較高的股票波動率更大，而那些從基本面看價格比較低的股票有更高的平均收益。也就是說，如果一只股票在過去一段時間漲的都比較好，那麼投資者對於這支股票未來的損失就更加不敏感；而如果一只股票過去表現不佳，導致投資者認為這支股票有更高的風險，而不願意投資；所以追漲殺跌是不對的，很容易被當韭菜收割。更進一步，投資者可能會把高風險和低風險的資產分別放在兩個心理賬戶分別考慮，有研究表明這種心理賬戶之間的隔離導致了套利機會的存在。

最後再談談最近的市場，最近市場屢創新高，行情應該要回檔，事實上卻看回不回，對我們基金經理人操作，產生了一定難度；目前基金還是保持全倉，並偏重科技股與中國概念股與部分的生科與鋰電池概念，基金這個月至今變動不大，我們還是謹慎小心，嚴格做好Risk Control，並期望在最後一季能給我們投資人帶來豐厚的收益。

如果三門遊戲增加到100道門，參加者便會看到「變」的優越性，因為他知道，他一開始就在100道門當中選中有車子的門，機會是很小的。當人們看到維持現狀價值不大、轉變會帶來更好的機遇時，就較容易排除「稟賦效應」和「現狀偏差」等妨礙求變的心理因素。這就是「窮則思變」的道理。

#曾鈺成 #鈺成其事 #變與不變

(00:01:00) 男人的自信、會被搶的長相、最有魅力的兩性特質、Chase自我反省
(00:16:00) 我們交往時的情緒、催淚高大哥、愛哭的原因、最容易哭泣的場合與情境
(00:31:00) 情緒調節障礙、Kevin Durant MVP、遊牧人生＆父親、流浪 vs. 無家可歸
(00:47:00) 大學流浪漢文化、何謂「好的生活方式」、不理性的「現狀偏差」與原因
(01:01:00) 麥當勞與選擇的權利、台灣政黨與恐懼、Podcast當正職、久坐＝吸菸？
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《紐約沒有斑馬》是一個無所不聊的Podcast，Chase和Iris以幽默輕鬆的口吻和你聊聊國內外各領域的知識及冷知識。 ”You don’t know what you don’t know.” （你不知道你不知道的事），歡迎按下收聽鍵，和我們一起以思考為樂。
Chase－教育顧問、哈佛研究生、《Juicy Baskets 就是籃球》主持人
Iris－旅行作家、品牌行銷人、講師、《流浪而後生》作者
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