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【騰訊仲有無長遠價值？】

騰訊控股有限公司
TENCENT HOLDINGS LTD.

股票代號：0700
市盈率：26倍
每股盈利：$20.1
市值：$51000億
業務類別：軟件服務
集團主席：馬化騰
主要股東：MIH TC Holdings Limited（31.1%）
集團網址：http://www.tencent.com

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億人民幣）：1520／2380／3130／3770／4820
毛利（億人民幣）：850／1170／1420／1680／2220
盈利（億人民幣）：414／715／787／933／1600
每股盈利（港元）：4.87／9.11／9.49／11.0／20.1
每股股息（港元）：0.61／0.88／1.00／1.20／1,60
毛利率：55.6／49.2／45.5／44.4／45.8
ROE：27.9／33.2／27.2／24.7／28.1

--企業簡介--

騰訊控股（騰訊）主要於中國為用戶提供互聯網增值服務、移動及電訊增值服務、網絡廣告服務以及電子商務交易服務。

騰訊的業務模式是提供平台，如通訊平台、交易平台、入門網站、遊戲平台等，而收入來源則是其廷伸的服務，如增值服務、網絡廣告、電子商務交易等。

由於中國政府收緊了行業相關政策，影響了企業的賺錢能力，令企業發展略增加了不確定性，企業價值略減，但整體仍是有質素的，這方面稍後會再討論。

--騰訊的真正價值--

【圖1】--騰訊業務模式

先分析企業的基本業務，按月活躍賬戶數計算，騰訊的社交通信平台微信及QQ是中國最大的網上社交平台，微信及WeChat的合併月活躍賬戶數約12億，簡單來說，絕大部分中國人都用，即是完全壟斷。

從壟斷角度，騰訊基本上已完成，但從往後的增長力角度，動力就比過往有所減慢，用戶的增長人數，已過了最高速增長的時期。

雖然增長力減，但不代表這企業無投資價值，當一間企業手持極龐大賬戶，就是擁有了巨大的客戶基礎，擁有了大數據，無論發展增值服務或其他服務，也有很強的優勢，而這些延伸的業務，正正是騰訊的價值所在。

近年智能手機的普及，令消費者對電腦及手機的應用習慣完全改變，這亦造就出大量商機，而騰訊亦受惠大環境。騰訊最大的收入貢獻為「增值服務業務」，受惠大環境帶動令收入不斷增長，這部分其中一個主要收入貢獻來源，就是網絡遊戲。

--網絡遊戲--

騰訊有兩大優勢，第一是壟斷式的用戶人數，第二是建立了一個涵蓋網絡遊戲、文學、視頻、音樂、新聞及漫畫的內容的系統圈，而網絡遊戲是最賺錢的。

在網絡遊戲範疇，騰訊按收入及用戶計是全球領先的平台，當中支持多款個人電腦及手機暢銷遊戲的運營，每天數以億計的活躍用戶。

在國際上，騰訊的附屬公司Riot Games經營擁有最高月活躍賬戶數的個人電腦遊戲《英雄聯盟》，騰訊則經營擁有最高月活躍賬戶數的智能手機遊戲《PUBG MOBILE》。

可見，訊騰能有效利用本身的用戶，投資大量資金開發遊戲，同時與優質遊戲企業合作，以遊戲作平台，將這些用戶資產變成現金，而且持續性很強，相信往後仍能為騰訊提供強大的現金流。

--支付及延伸--

正如之前所講，騰訊如何利用客戶基礎，進行延伸業務，才是這企業的真正價值。

支付是騰訊的關鍵平台之一，有助騰訊及商業夥伴完成線上及線下服務的交易，近年擴大了移動支付市場的領先地位，以活躍用戶及交易量計算，為中國領先的移動支付平台，日均總支付交易量超過10億次。

基於騰訊的支付用戶群基礎，能以方便及低成本的方式，為消費者提供金融科技服務，因此騰訊擁有相當的優勢。在2018年，騰訊的財富管理平台「理財通」，協助管理的客戶資產超過人民幣6,000億元。

騰訊旗下從事互聯網銀行業務的聯營公司微眾銀行，其向消費者提供的小額貸款迅速增長，更將貸款業務延伸到企業。可見，支付業務能延伸更多業務，潛力不能忽視。

--騰訊雲--

「騰訊雲」是騰訊在長遠計，不能忽視的增長亮點，騰訊雲是智慧產業解決方案的基礎，當中將雲計算技術與AI，以及數據分析功能結合，協助不同行業發展，為零售、金融、交通運輸、醫療保健及教育等不同產業提供定制解決方案。

而騰訊雲在網絡遊戲，以及視頻流媒體等垂直領域，保持市場領先地位。現時，騰訊為超過一半的中國遊戲公司提供服務，並正在拓展海外市場。

【圖2】--騰訊的業務架構

--獨特優勢的合作--

由於騰訊擁有龐大的用戶基礎，掌握了大數據，因此與不同的行業合作，都能創造出盈利。

騰訊投資了超過700間公司，當中有超過100間，各自的估值都達到10億美元，其中包含了60多間上市公司。騰訊亦透過投資上游公司，豐富涵蓋遊戲、視頻、音樂及文學業務。

大家可以想想，若然一間公司有一群客戶，這客戶自然有不同的需要，這間公司本身未必能提供到這些服務，但只要透過合作，就能將客戶的潛在消費力釋放，當中的價值，長遠的發展，絕對不能忽視。

--高增長減慢--

騰訊絕對是優質的企業，當中的優勢，獨特性，以及上述所講的廷伸價值，都成為這企業長遠增長的要點。不過，若分析這企業的財務數據，各方面的數據，特別以近10年分析，的確見到騰訊最高增長時代已過，已進入了中高速的增長。

在財務比率方面，毛利率亦呈下跌情況，同樣反映賺錢能力略有減略（不過仍是相當賺錢），這源於發展不同的業務令毛利率下跌。

至於股本回報率（ROE）處高水平，情況理想，由於騰訊的派息比率不高，因此大部分的盈利都會作再投資，故ROE正反映再投資的情況。這回報率一直處相當高的水平，反映這企業高速擴張，不過，ROE出現了下跌情況，雖然仍處於吸引水平，但這下跌情況卻反映出當中的賺錢能力略為減慢。

種種因素都反映其核心的增長，已過了最高速的時期。而增長的核心由最初的業務將發展至延伸業務。整體來說，騰訊由於已十分龐大，業務將進入中高速增長年代，並慢慢轉為中速。

--潛力的風險--

騰訊屬於科網類的行業，這類行業多年來都有一個特點，就是行業的變化相當快，行業沒有明顯的限制界線，企業沒有保護壁壘，小企業會快速變成大企業，大企業亦可能倒閉，亦正因為這原因，造就騰訊能升百倍。

雖然騰訊已十分成熟，又是行業領導，但並非沒有潛在風險的。回顧一下科網行業，當年的ICQ、MSN、Nokia，那個不是王者中的王者，但到今天已成為集體回憶，當年其市場佔有率極高，是行業中的巨人，找不到一個理由可以將巨人拉倒。有不少投資者更以藍籌股的角度去分析這些股，結果可想而知。

就正如今天的騰訊，同樣想不出任何一個理可以令其倒下，令其被取代，但要知道，世上最大的風險就是來自無法預知的事。而在科網的世界，快速變化往往令人意想不到，黑天鵝的風險的確存在，所以，以絕對穩健的角度去分析騰訊，是不適合的。

這裡要強調，騰訊是十分優質的企業，倒下來的可能性極低，但這裡想帶出，科網行業是變化較大的行業，往往會有一些難以預期的情況發生，若有一些全新的科技出現，就有可能將騰訊現有的優勢推倒。

另一方面，這企業的業務廷伸的價值，的確相當高，但當中都會存有未知數，而最大的問題，就是市場往往會給予很高的評價，盲目認為有很高的增長，但只要最後結果不如預期，股價都會受壓，這點投資者都要明白。

--監管風險--

另一個風險，就是中國政府的監管因素，中央加強對行業的監管，螞蟻、滴滴都是其中例子，令相關企業的賺錢能力，以及企業估值有一定的影響。

首先，科網行業是較新興的行業，當過往發展時，監管未必能及時追到行業的最新情況，令企業某程度，享受了較大自由度的營商環境。

到近年，中央開始收緊監管，企業由較好賺的時代，一下去到賺錢能力大減時期，企業價值有較大影響，股價亦因此受壓，這是由於企業一下子無法適應，以及市場擔心不確定性存在，因而調低企業估值。

不過，企業會慢慢適應新的遊戲規則，找到新的營運方法，例如中央不想企業壟斷，騰訊與阿里就開始以合作模式去開放市場。長遠來說，騰訊仍是一間有獨特性，以及擁有優勢的企業，慢慢會找到在新監管下的營商模式，因此對整體價值無太大影響。

其實，中央並不是要企業無法賺錢，而是在監管下，合理地賺錢，例如要開放市場，小心處理敏感大數據，營運模式不能對中國金融體系造潛在風險等。相信騰訊，有能力在這幾方管理好，同時能合理地賺錢。

--投資策略--

綜合而言，騰訊是有實力的企業，過往的業績理想，又身處有增長的行業，加上擁有重要的資產，即龐大的客戶群，將來發展各業務都有相當的優勢，這都是騰訊值錢的地方。

不過，由於有上述所講的風險，因此股價都會有波動，投資者要明白這點。

若然投資者本身已持有此股，基本上可一直持有，因為長線仍有價值。

若果投資者無貨想入貨，現時騰訊在合理區中上部，都可月供或分注投資，但要留意，由於監管問題將在中短期內成為不確定性因素，因此，股價仍有可能波動。但長遠來說，騰訊仍是有增長力（雖然未必及過往），但仍是有質素的，可作為長線投資之選。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

主持人：陳揮文
節目時間：週一至週五 18:00 - 19:00

◎節目內容大綱：
第一段：
一，郭幕僚被記者問倒 變臉插嘴跳針轉身走人
二，中天記者問：國民黨幫郭開特別條例
三，郭幕僚：郭已經選擇退黨 過去就讓它過去
四，中天記者：所以，這個算是過河拆橋嗎？
五，郭幕僚變臉反問：你覺得哪裡過河拆橋？
六，郭幕僚：郭對國民黨沒有任何一分虧欠
七，中天記者：國民黨哪裡對不起郭？
八，郭幕僚：那郭哪裡對不起國民黨呢？
九，請問您這樣子的問題是什麼意思呢？
十，郭幕僚：哪裡過河拆橋，請您說清楚

第二段：
一，蔡總統：若沒選上 將往一個中國方向走去
二，報告蔡總統 我國憲法本來就是一個中國
三，請問蔡總統 難道是兩國論或一邊一國？
四，飛碟晚餐之前叩應第一題：兩岸關係本質
五，蔡484柔性台獨？ 企圖潛移默化借殼上市
六，悲哀 總統不愛講國號 自創中華民國台灣
七，蔡香港撿到槍？ 黃之峰訪台點滴在心頭
八，韓2020兩岸政策 跟蔡馬有何不同？
九，為何蔡得分 韓應除魅 踢爆綠營洗腦謊言
十，2020大選 我們選總統？政府？國家？

第三段：
每日一句2019-0913：
挽留郭？ 盧秀燕：不要輕言放棄整合

狗吠火車2019-0913-220-5郭注定第三
0917倒數計時 郭選不選吊足媒體胃口
大選比選票不是比鈔票 有錢也買不到選票
郭若參選注定第三 一脫黨 蔡總統笑開懷


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以下為本段內容文稿：

隨著台灣選舉的投票日子，越來越靠近；尤其是算算時間，現在應該是各個候選人，再進行最後衝刺的時段。

身為選民你可能會發現，不管是哪一個候選人、哪一個陣營，或者是哪一個主張；會隨著投票日的靠近，越來越朝向「單純的訴求」、「標語式的訴求」，甚至於會用各種手段、廣告媒體的宣傳、不斷的重複，讓你去接觸到這些部分。
那為什麼幾乎每一場選舉，到最後的階段，除了一些黑函啊、奧步之外呢，他幾乎都是用這些方法？這些方法在心理學上面，有一個詞彙叫做「單純思考效應」。

什麼是「單純思考效應」呢？就是讓你針對同樣一個主題、同樣一個標語，進行反複的思考。

這個反複的思考，是一種「限定式」的思考，當你不斷去想某個陣營的特定主張，而沒有去想其它的「可能性」的時候；只光這個動作，就會讓你的態度變得越來越極端。

可是事實上，如果思考經過其它的刺激，提供更多的「可能性」；你就會突然發現一件事，這個訴求、這個對象，並沒有什麼了不起，甚至於你會覺得原本極端的態度，可能是一件很蠢的事。

關於這個現象，其實在美國喬治亞大學的心理系學者，太社教授，他在1978年就曾經做過一個實驗。他的實驗很簡單，他讓兩個人分成一組，請其中一個人，去想對方的優點；而另外一個人，去想對方的缺點。

他的實驗結果發現哦，那些想著「對方的優點」的那些人，會對於他的夥伴表現出善意；而相反的那些事前被提醒，要「想缺點」的那一方，對於他的夥伴就會有敵意，這個就是「單純思考效應」。

當你的思考，只被「限定」在想優點，或想缺點的時候。於是這個優點，就會自動的放大；而這個缺點，也會被不合理的擴張。所以，為什麼候選人，或者各個陣營在最後階段，他都一定要用洗腦式的、重複式的，因為他要讓你進入「單純思考」的效果啊。

你的思考越單純，你的態度就會越極端，你在最後一刻，就越不可能把票投給對方陣營的人。所以，你會發現不止在政治上面，在行銷上面也是這樣子。

就像如果你看過電視購物的廣告，你會發現他的節奏、他的背景、他的配樂，是不是都用一種很快速、很洗腦的方式，不給你有任何可以想其它事情的空檔，不斷的去強調這個商品的特點，或者是購買的優惠。

然後還配上滴答、滴答的聲音，暗示你倒數計時。於是呢，很多人在這種狀況底下，是不是都衝動購物，然後事後再來後悔，尤其當你收到信用卡帳單的那一刻。

所以，那些企圖使用「單純思考效應」控制你想法的人，他就會把你推到一個隧道的入口，讓你在隧道裡面，只能專注在隧道出口的光，而沒有辦法顧及其它的部分。

那如果你回想自己的生命經驗，你曾經相信了一些「不該相信」的人，或者是你常常因為衝動、因為單純思考，去買了一堆很不必要的東西。如果你是這樣的話，千萬也不要覺得，自己到底有什麼樣的問題或瑕疵。因為，這是人類都會有的效應；你是如此，別人其實也是如此。

那我們要怎麼樣跳脫出「單純思考效應」的控制呢？其實在這邊，或許我跟你分享一些我自己的想法，就是每當我對一件事情，已經有一個既定的認知，已經有一點陷入單純思考，只會想他的優點的時候。

我就會提醒我自己，那在什麼樣的狀況底下，他會有缺點？或者是當我已經認定一件事情，他一定是很好的、一定是肯定的、我一定是支持的時候。這時候，我就會問我自己，那有什麼「可能性」，會讓我不支持他呢？

刻意的、有意識的去想「相反邊」的事，這不意味著到最後，我會改變我的態度。這只是意味著，當我去想「相反面」的東西的時候，至少當我最後要決定，還是要把票投給某個人；或者還是要買某個東西的時候，我會有一個比較全面完整的思維。

所以囉，或許在我們真實生命裡，有意識的想「相反邊」的事。但是，我在這邊再多提醒一下，請留意那些在你生命當中，他「不讓你思考」的人。

或許正是因為他「不讓你思考」，在人人都有的「單純思考效應」底下，你經常會受騙，或者是做出一些日後讓你後悔的決定。

希望今天的分享，能夠帶給你一些啓發與幫助，我是凱宇。

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然而，如果你對於啟點文化的商品，或課程有興趣的話，我們在每一段影片的文字說明裡，都有相關的連結。凱宇很期待，能夠在啟點文化的教室裡，見到你，謝謝你的收聽，我們再會。