【Yahoo財經專欄】 波克夏連三季賣股票 巴菲特價值投資失效？

波克夏上週公佈了第二季財報，股東純利潤有280.9億美元，較2020年同期的262.5億美元，增長6.8%。

有趣的是，今年多數大投行獲利增長遠遠高於波克夏，第二季高盛實現了36% 的營收增長，營收寫下史上次高，且今年營收、獲利雙雙優於華爾街預期，高盛甚至還宣佈，第三季起將股息拉高至 2 美元，調升幅度 60%。

為什麼巴菲特的波克夏，會在今年股市創新高、流動性大增的情況下，僅僅繳出年增長6.8%的成績單？而高盛卻大幅增長，甚至豪放的大發股息股利呢？

細看財報，受惠於製造商和零售商傳統產業的復甦，波克夏第二季的利潤增長了約21%，來到67億美元，從絕對數值來看，這是近十年來最高的獲利表現。

但如果回過頭，觀察波克夏目前的現金部位，一共擁有1440多億美元的現金，這跟過去比較，是非常充裕的資金，然而，觀察去年第四季以來，波克夏的股票部位，居然已經連續三季淨賣出。

也就是説，過去一段時間，巴菲特持有的倉位，隨著大盤持續創高，帶給他不錯的報酬，但隨著他賣的股票越來越多，代表手上的現金也越來越多，而美股本波牛市，連個10%的回檔都沒出現，使得巴菲特錯過本輪牛市帶來的巨額漲幅。

波克夏這麼做是有原因的，一直以來，巴菲特都堅信價值投資。

第一，不碰他不懂的科技股；第二，依照市價與淨值的落差，來決定是否要買入他懂的公司。然而，在過去一年中，科技股的漲勢最為兇猛，而即使價值傳產股股價也在漲，但多數股票市價也遠遠高於淨值，讓巴菲特根本買不下手。

如果從巴菲特的庫藏股實施來看，第二季度僅僅回購了60億美元，過去幾年，全球大投行，像是高盛和大摩，都在大幅實施庫藏股，收購自己的股票，讓在外流通股數減少，以此來推升自家公司的股價。

但巴菲特卻降低了庫藏股步調，這樣的操作，明顯暗示自家公司的股票都過貴了，現在連老闆人都買不下手。

現金滿手，卻無股票可賣，是巴菲特最大的困境。

觀察本輪牛市，波克夏報酬僅僅52%，同期間，標普500已經漲了75%，那指飆升了102%，是波克夏績效的兩倍，費半更是強勁，漲幅來到了139%。

也許有些價值投資者認為，漲幅越高的指數，越有泡沫破裂的風險，一旦股市崩盤，巴菲特很有可能像2000年一樣，再度成為市場上收益最豐厚的投行。

問題是，巴菲特的價值投資落後給大盤，已經不是新鮮事了。從2000年後，巴菲特的績效，幾乎再也無法超越美股指數，買波克夏的股票不如去買指數型基金。

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◎每股盈餘（Earnings Per Share，簡稱EPS）
每股盈餘＝（歸屬於母公司業主之損益－特別股股利）÷加權平均已發行股數

上面所列的公式是公開資訊觀測站列出來的，為了方便理解，我們先簡化為：
每股盈餘＝（稅後淨利－特別股股利）÷流通在外股數

從簡化後的公式就能了解到，每股盈餘為「每一股普通股分到的稅後淨利」，也就是「每一股賺多少錢」的概念。

當要比較兩家公司獲利能力時，單看稅後淨利的絕對數字，可能會造成誤判，因為每家公司的股數不同。

簡單舉例，甲公司和乙公司今年各自賺了三千萬和五千萬，單看數字會覺得乙公司賺了比較多，但是甲公司流通在外股數只有三百萬股(10元)、乙公司流通在外股數則有一千萬股(5元)，這樣一算，甲公司每股盈餘為10元（三千萬除以三百萬），乙公司每股盈餘為5元（五千萬除以一千萬）。因此，我們才會常以每股盈餘來衡量公司獲利狀況。

至於為什麼要扣掉特別股股利，是因為特別股的分配權是優先於普通股的，公司賺到的錢要先把承諾會給特別股股東的部分扣除，剩下才輪到普通股股東來分配。（特別股當中，若為「參加特別股」，則能和普通股股東一起再分配一次盈餘，此處不細說，有興趣請自己查一下～）

回到公式，簡化公式和原公式有兩處不同，我們來簡單解釋一下。

加權平均已發行股數，基本上可以想成平均流通在外股數，因為公司可能會在年中發行新股、或是買回庫藏股等等，所以會計上會將股數、流通在外期間以加權平均的方式，算出加權平均已發行股數。

歸屬於母公司業主之損益，會用這個詞是因為，有些公司有非100%持股的子公司，此時就會產生非控制權益，以及歸屬於非控制權益的損益。所以說，損益可分為兩部分，一部份歸屬於母公司業主（即母公司本人自己賺的，加上投資的子公司賺的乘以持份%數），一部分歸屬於非控制權益。

損益→歸屬於母公司業主＋歸屬於非控制權益
大家可以找家公司，看看它的合併綜合損益表，也許就會更了解。

之前寫到權益時，寫過一篇關於「歸屬於母公司業主之權益」、「非控制權益」的文章，想了解非控制權益的話可以看一下～
網址：https://reurl.cc/8nlKEj

Joe：「這波股市雖然出現反彈，但許多投資人還是不看好股市的後續發展，看Fear & Greed Index指數和AAII的變化就會意識到，這波股市的上漲推手，跟以往是大不同的，低點買進的籌碼都不在共同基金和原本的老散戶手中，他們在等回檔修正，有回檔修正，他們才會上車，股市只要不跌，他們就不會上車，甚至大漲的話，他們還會繼續減碼出貨。」

隨著美國各地逐步解封，美股重啟漲勢，從3月份的低點一路看回不回，持續反彈，不過根據美國個人投資人協會(AAII)調查發現，隨著股市越墊越高，散戶投資人似乎恐慌情緒也跟著升溫，數據顯示，受訪者看空情緒躍升至52.66%、達2013年4月來最高，前值為44.03%；反之，看多情緒23.67%，則是30年來最低水準，不過有趣的是，該數據通常被當作反指標參考，因此，也有市場專家認為，現在就是進場的好時機。

儘管如此，投資人恐慌似乎也是有其依據，美銀美林更新的每周資金流動數據，5月第一周投資人從美股撤出162億美元，本波漲勢的主要推手科技股攻勢也出現暫緩，相對債券則獲得113億美元加持，不少投資人趁著這波反彈出脫S&P500 ETF (SPDR S&P 500 ETF Trust ETF，代號為SPY)，這段期間內資金持續流出。

FactSet資料顯示，截至5月6日為止的15個交易日期間，SPY有11個交易日資金呈現淨流出，隨著美股持續走揚，投資人心態也漸趨保守，過去30個交易日，SPY淨流出97億美元，年初迄今流出額則超過220億美元，這使SPY在外流通股數創數年以來新低。與此同時，追蹤熱門科技股的PowerShares那斯達克100指數ETF (PowerShares QQQ，代號為QQQ.US)，過去30天則進帳將近50億美元，2020年以來吸金超過86億美元。

SPY股價持續走揚、在外流通股數卻驟減，暗示投資人對本波漲勢充滿不信任感，然而，這對看多的投資人也許是個好跡象，從反向操作的觀點來看，這意味著SPY應會繼續攀高。

向來看多美股的賓州大學華頓商學院(Wharton School)知名財經教授Jeremy Siegel認為，3月的前波低點永遠不會再來，Siegel指出，我們已在3月看過低點，聯準會(Fed)及美國政府對經濟提供前所未見的支持，這讓美股幾乎不可能重返3月底的前波低，除非秋季爆發更為嚴重的COVID-19疫情、迫使全美再次封城，否則美股難以再度測試3月23日的底部區，但他相信這種情況發生機率不高。

素有「殖利率曲線指標之父」(father of the yield curve indicator)之稱的杜克大學教授Campbell Harvey去2019年夏季就曾準確預測經濟會在2020年或2021年衰退，現在他再度預估，這場衰退有望在2020年底前結束，2008-09年全球爆發金融海嘯時，大家都不知道何時才是終點，這一次卻很清楚、因為它是一場生物事件，他不認為經濟能像華爾街幾週前預測的那樣呈現V型復甦，應該比較像是「瘦U型」(skinny U)復甦，因為疫苗有望在2021年第一季出現。殖利率曲線現在又翻正了，這是領先指標，暗示美國經濟會走出衰退幽谷。

全球景氣低迷，美國企業力求度過疫情危機，竭盡所能保留現金以因應衝擊，然而這也代表，企業的股利發放和股票回購恐不如往年，雖然美國聯準會祭出史無前例的護盤策略，但懸在投資者心頭的問號：聯準會營造的資金行情，真能完全掩蓋悲情的實體經濟表現？超乎預期的衰退，究竟會對股市帶來什麼樣的影響？

對美股或美股基金投資人來說，至少在兩個層面，美股今年會與過去的樣貌有些不同。首先，是配息能力。

過去幾年，平均殖利率超過 2% 的美股，是存股族的口袋名單之一。但如今，豐厚穩定的股息收入，可能將暫時畫下句點，無論股價強弱，低迷的景氣已讓多數企業營收告急。為了度過當前的危機，各大企業紛紛盡可能地保留手上的現金，根據S&P Global Market Intelligence的數據，截至4月28日，全美已有83家企業和房地產投資信託基金等公共投資基金宣布，暫停甚至是取消2019年度、也就是今年股息發放。

83家股息喊卡，這是2001年以來的新高數字，甚至超過過去10年的總和。同時，目前已確定削減股息發放額度的美股企業，也已達到142家，將可能成為繼2009年後最多的一次，至今已公布的美股企業股利調整政策，總計將使今年股息發放規模，縮水230億美元。而高盛證券更預測，S&P500企業今年股息發放將大砍23%，整體規模下滑至3980億美元。美國銀行指出，美股企業今年整體股息支出將減少約一成，其中股息削減幅度最大的兩大產業，就是在這段時間受傷最重的能源和非必須消費品。

整體來說，配息將不如以往，是投資人面對今年美股應該放在心頭的第一件事。至於第二件事，則是「美股波動恐較以往更為劇烈」，這是因為以往扮演股價低檔支撐的最強買盤，今年恐怕大量消失，這個買盤，就是企業回購自家股票，也就是庫藏股。

過去10年，為了給股東更優渥的報酬，美國企業投入大量資金用於買回自家股票，成為支撐或拉抬股價的最重要買盤。這一波蓬勃發展的股票回購，助長了史上最長牛市，甚至有專家認為，股票回購是成就過去股市黃金10年的最重要推手。但在企業縮衣節食的今天，大手筆的庫藏股政策，面臨金融海嘯以來最大危機。

https://ctee.com.tw/news/global/266404.html
https://finance.technews.tw/2020/05/11/us-stock-investment-2-worries/
https://www.ttv.com.tw/finance/view/?i=05202011105589C2ABFE51944661BA12173529A607EA5A76&from=587