【OPEC+會議前瞻】
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上週OPEC+會員國傾向在8-12月逐步增產40萬桶/日、總計200萬桶/日，低於原先市場預期的50-100萬桶/日的8月增產量，支撐油價微幅走升，WTI、布蘭特原油期貨價格分別站穩$75、$76/桶價位。但由於阿聯酋強硬反對展延減產協議，導致OPEC+部長級會議二次推遲，預計今天台灣時間晚上九點再度召開。以下M平方分析OPEC+政策影響與可能情境：

▍下半年原油需求強勁復甦，OPEC+傾向 8-12月每月逐步增產40萬桶/日

根據OPEC技術委員會 (JTC) ，儘管delta變種病毒帶來不確定性，#但美歐交通用油需求前景改善，今年全球原油需求較去年增長595萬桶/日，且復甦力道大多集中在2021 H2（較H1高出約500萬桶/日），有望帶動OECD商業原油庫存在今年底降至2015-2019年歷史平均值的1.26億桶以下。

在此脈絡下，OPEC+會員國（包括阿聯酋）傾向在8-12月逐步增產40萬桶/日、總計200萬桶/日，優於原先市場預期的50-100萬桶/日的8月增產量。這也符合我們從4月以來一再提及，油市目前處於階段三：需求反彈、油價回穩，OPEC+逐步增產、奪取市占。參考EIA預估，OPEC 7月剩餘產能約612萬桶/日，8-12月增產幅度有望使得剩餘產能向歷史均值（450~500）靠攏，正常化原油供給力道。

▍但JTC技術委員會預估2022年原油供給過剩，各國除阿聯酋同意展延減產協議至2022年底

時序進入2022年後，考量到美國、伊朗產量回歸，#JTC認為將出現原油庫存堆積的風險，截至明年底預計有1.81億（基本情境）至5.77億（需求疲軟情境）桶的石油過剩。因此引發部分會員國提議展延原訂明年4月到期的減產協議（Declaration of Cooperation, DOC）至年底。#但目前阿聯酋反對延長、除非提升該國用於計算減產的基準產量（316.8萬桶/日，基於2018年10月產量）至384.1萬桶/日，使得談判陷入僵局。

為何阿聯酋態度如此強硬？我們認為：(1) 阿聯酋近年積極引入外國資金、調升產能，若以去年3月油價焦土戰的最高產量（逾400萬桶/日）作為理論天花板，現行減產使得該國1/3產能面臨閒置 ; (2) 阿布達比國家石油公司 (Adnoc) 在今年與洲際交易所集團 (ICE) 合作，設立Murban原油期貨合約，若要與Brent、WTI抗衡並成為區域油價基準，需要更穩定、市佔夠多的產量來支撐。

▍四種情境看阿聯酋 vs OPEC+賽局，或成美國、伊朗之外最新供給變數

整體而言，OPEC+在今年8-12月的增產態度、幅度較無懸念，主要不確定性集中在DoC減產協議的去留。我們認為較有可能的四種情境包括：

1️⃣ 正面：阿聯酋妥協、減產延長至明年底，油價維持高檔，長線關鍵轉折在美國供給回升時點
2️⃣ 中性：阿聯酋不願妥協、減產協議延長沒有達成共識，油價高檔震盪偏弱，政策不確定性提高
3️⃣ 偏弱：阿聯酋成功調升基準，明年超額供給風險增加、原油基本面提前轉弱。
4️⃣ 負面：阿聯酋破局出走 (機率較低)，不利油市穩定性、下檔風險增加。

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「華爾街日報報導，洲際交易所美銀（ICE BofA）中國美元垃圾債券指數殖利率近期節節飆升，上周五（18日）收在9.93％。

與此形成對比的是，對應於美銀全球高收益債券指數殖利率18日收於4.57％，維持在歷史新低水準附近。」

#天下專欄 Coinbase 的市值，恐怕一點都不高

北美最大加密貨幣交易所 Coinbase 日前成功登陸那斯達克，掛牌後市值高達 630 億元美金 (以下皆同)。

相比之下，全球最大交易所集團芝商所的市值約為 740 億元，第二大的洲際交易所集團市值約為 670 億元。換言之，成立九年的 Coinbase，已與兩家百年歷史大哥平起平坐。

但 Coinbase 營收、獲利僅是兩位前輩的五分之一，因此，不少財經媒體、分析師紛紛議論其市值過高，無法支撐。

如果只看 Coinbase 的財務報表，甚或是目前版本的商業模式，的確很難解釋它的市值。但如果運用創投思維，或許可以解釋高下檔風險中，暗藏的巨大長期成長潛力。

創投首先看人，Coinbase 創辦人暨執行長 Brian Armstrong 今年 38 歲，至少還有 20 年可以帶領公司。他是軟體工程師出身，有大型全球平台 Airbnb 的產品經理經驗，是歷練完整的連續創業者。仔細聽他許多訪問，跟我觀察過的上千位創業者相比，絕對是頂尖，尤其在遠見與策略思維方面。

他的信仰是透過去中心化賦能人們，也是 Coinbase 的長期目標。此外，他還獨資成立賦能全球研究者的 ResearchHub 平台。在加密資產前一個寒冬的 2018 年，他就簽署 The Giving Pledge，承諾過世前將把多數財產捐出，賦能弱勢。如此正向信仰強烈而又言行一致的創業者，通常可以帶領企業專注在長期目標，持續進化商業模式，追求多贏。

再看 Coinbase 商業模式，的確有極大進化空間。它目前有 4,300 萬用戶，佔全球人口僅 0.5%，有十倍以上空間。在全球 2.2 兆元加密資產中，Coinbase 管理 11%，即使市占率不變，全球還有 90 兆元資產在股市、280 兆元資產在債市、270 兆元資產在房地產，當這些資產長期往數位遷徙，也會為 Coinbase 帶來十倍以上空間。

最後，在 Coinbase 管理的總資產中，目前產生的年費率僅 0.5%，也還有開發新產品去服務顧客，產生倍數費率與獲利的機會。

因此我的判斷是，此刻 Coinbase 股價的確有高風險，但也藏有更巨大的長期機會。