大約是從反送中開始，「你的歲月靜好，不過是有人為你負重前行」這句話幾乎隔幾天就會在臉書牆上看到。這兩天我才瞭解上個星期我們處在什麼樣的危險中，而這個危險還沒有確定消失。Fed 這幾天在努力解決問題，而且還被大家說在印鈔票救股市。

NY Fed 在星期四跟星期五兩個大動作，星期四他們在盤中透過 repo 市場注入 $101.3 bn 卻在拉起指數之後不到半個小時就看著 DJIA 一路下滑，最後創下史上第四高單日跌幅，被當成是救市失敗。星期五接著提出了 $37 billion 的 Treasury 購買計畫，也被當作是新的不叫 QE 的 QE。NY Fed 的確是在挽救市場，不過他們想要救的是債券市場，不是股市。

上個星期台灣的債券交易員也發現了美國的 Treasury 的流動性消失了，尤其是長期債券的部分，這對金融市場來說是災難性的。當星期一股市熔斷，Dow Jones 首次破歷史記錄下跌兩千點以上時，就發生了股市、債市、黃金、石油齊跌的現象。石油下跌並不奇怪，除了沙烏地阿拉伯跟俄國之間的角力之外，在經濟前景不看好的預期下對能源的需求本來就會降低，低油價傷害了石油出口國家及某些國家的石油產業，但是對於石油進口國來說並不是壞事。黃金的走勢本來也就不是那麼的守規矩，所以先不管它。我當下的反應是大家可能就是不想持有金融資產，所以股債齊跌，事後才知道情況更為複雜。雖然美國公債的殖利率在更前一個星期達到新低點，但是上個星期卻發生想要獲利了結的人賣不掉，想要買的人卻看到價格比自己以為的要差的多以致於不願意買。bid-ask spread 大到不像是 Treasury 應該有的水準，流動性忽然乾涸掉了。

先說這個事情的影響。在美元計價的世界裡，美國的 Treasury 一向擁有無風險資產的地位，而且具有相當好的流動性，即便是 off-the-run 的債券也不例外 (註一)。全世界大約只有 off-the-run 的美國政府公債還有這麼好的流動性，其他的都是剛發行的 on-the-run 債券才有交易，特別是公司債。on-the-run 債券由於流動性最佳，所以通常價格也最好，不過他們跟剛剛成為 off-the-run 的債券價格差距往往並不大，價差也會逐漸縮小。不過最近並不是這樣子的，off-the-run 債券由於流動性消失使得兩者價差反而越拉越大。

當流動性失去了，市場就不具備訂價能力，所有的價格都只是猜測。由於美國政府公債的訂價是許多利息類產品訂價的基準，所以上個星期整個市場的資產價值都是亂猜的，只是大家不見得知道而已。舉例來說，一個 30 年 Treasury yield + 3% 的產品，如果我們其實不知道 Treasury yield 應該是多少，那要怎麼算這個產品的 yield 跟價格？即便是固定利率產品，大家也需要市場利率來訂價，這都需要美國政府公債訂價的支撐。假如上星期的情況延續下去，這種混亂情況就會讓大家對手上金融資產的價值開始懷疑。

再下去就是 2008 年重來，而且有可能比當年更嚴重。當時是因為房貸違約率升高而價值下降導致 MBS 跟 CDO 的價值大幅下降並且失去流動性，造成了這些商品訂價困難而價格繼續下跌，最後整個金融市場陷入瘋狂的賣壓以致於流動性嚴重不足擴展到了其他的金融商品，當然還有 CDS 的火上加油。事後來看，其實房貸違約率不到 10%，而且 foreclosure 之後還能取回一部份價值來，如果只看原始的商業銀行放貸，房貸的損失並沒有那麼嚴重的，許多經濟學家一開始看走眼就是在沒有看到後面的連鎖反應。

這一次如果出事情，會是所有的金融商品一起出事，規模可以更勝 2008。

目前大家並不確定原因是什麼。有種說法是市場波動度增加導致大家瘋狂的搶進然後又反手賣出債券，使得債券殖利率也上下震盪變動甚大。而 dealer 因為持倉債券的風險增高，所以把 bid-ask spread 調高導致流動性消失。市場上面還有一種說法是 leveraged Treasury 投資人的賣壓造成的，特別是用 futures 幫忙製造槓桿的投資人(註二)，而失去流動性會使得他們更想降低 Treasury 的部位，造成一個惡性循環。目前的流動性問題主要出現在 off-the-run 長期債券上，還有一個可能的問題來源在於美國政府一直增加公債餘額，導致 off-the-run 市場越來越大。就算這不是問題的來源，也對解決問題沒有幫助。現在 NY Fed 是把所有的原因都丟在武漢肺炎造成的經濟不確定性，這也是很自然的問題來源之一。

現在這當下大概也沒人在乎要找出事情的源頭，大火當下頭等要事是滅火，等到火熄了再做火災鑑識不遲。當然這裡也有少數的例外，譬如說如果大火是化學藥劑造成的，我們會希望知道那到底是什麼化學品以免選了錯的滅火方式，不過現在大概不是這種情況。

NY Fed 在星期四跟星期五連續兩天出手，接下來這個星期 FOMC 開會，如果能讓股市的波動降低 (多半得降息才有這種效果) 並且搭配更多先前我們稱做 QE 的債券購買措施，是有可能減緩債券市場的流動性壓力的。

接下來一定會有很多人批評 Fed 為了有錢人的利益在注入資金挽救股票市場，但是情況並不是這麼簡單，而且我們現在也還在危機當中，並沒有脫身而出。

去年 Federal Reserve 開始討論 yield curve control (YCC，註三)，相對於 QE 這個在 1929 年經濟大蕭條使用過的舊招，YCC 則是在二戰的時候用過的把戲，而且 BOJ 從 2016 年把 10 年日本政府公債釘在 0% 的時候就開始用這招了(日本央行總是領先全球)。如果 Fed 在 QE 之下無法奏效，這是他們口袋裡還可以拿出來的招式。我們希望不要走到這一步，因為這代表了 Fed 正式放棄了物價控制的能力，而且也明白的告訴大家現在情況比 2008 更糟，當年用 QE 就解決了事情，現在要用到戰時的手段才能解決問題。

武漢肺炎的全球蔓延導致股票市場下跌其實沒有那麼讓我害怕，這有可能導致一個短期的景氣衰退，大概在一年之內就會結束，甚至有可能短到六個月。Trump 的連任機會會因此大幅下降，不過整個事情大約也就這樣子了。

如果美國政府公債市場的流動性問題不能解決，我們會看到 2008 這種一個世紀大概一次到兩次的事件不過十年多一點的時間又來一次。由於 Fed 抓到問題的速度還算蠻快的，我目前是抱持著樂觀的態度來看事情的發展。

註一：off-the-run 指的是類似的長度中非最新發行的債券，on-the-run 則是相同長度裡最新發行的債券

註二：下面這兩個連結是 leveraged Treasury 投資的簡單解說，需要大學投資學的知識。

https://www.advisorperspectives.com/…/the-case-for-leverage…

https://www.advisorperspectives.com/…/leveraging-u-s-treasu…

註三：這是去年一篇 Brookings Instuition 對於 yield curve control 的介紹：

https://www.brookings.edu/…/08/14/what-is-yield-curve-cont…/

政府短視近利的補貼，造成化石燃料「真便宜」的錯覺！（10/07/2019 The News Lens 關鍵評論）

我們想讓你知道的是

目前至少有40個國家啟動或減少對對化石燃料的補貼，其中甚至包括以販賣石油致富的國家，因為這樣才能引導資金與國家資源走向對的方向，反觀台灣，目前卻未能聽見政府的改革承諾。

文：350台灣

「再生能源不靠政府補貼根本無法和傳統能源競爭！」每當有人倡議提高再生能源使用比例，就有另一派反動的聲音宣稱再生能源有多昂貴，並拿出政府鉅額的補貼證據予以強烈抨擊。但是，事實真是如此嗎？對再生能源的補助自然是指證歷歷，但鮮少有人去探討的是，我們的政府對傳統能源「化石燃料」給予了多少補貼。本篇文章將帶讀者一探政府的分配政策為何限制能源發展，進而製造化石燃料「便宜」的錯覺。

什麼是化石燃料補貼？

在開始進入討論之前，我們得先釐清何謂「補貼」？最簡單的解釋，就是政府透過授予利益干預，使該產品或服務的市場價格更低廉，更容易在市場機制下生存下來。以化石燃料補貼而言，就是政府介入、給予利益，讓化石燃料更便宜。

但具體來說政府如何「干預」、如何「給予利益」呢？根據世界貿易組織（WTO）之定義，補貼是由政府或是政府的資助單位提供財務上的好處，以達到價格支持或維持的效果。簡言之，就是「政府」輸送「利益」給特定的人或團體。「政府」的定義可以很寬泛，從中央政府、地方政府，乃至於國營事業等政府持股或資助團體，均可視為「政府」的一種；另方面「利益」除了直接撥款之外，免除納稅義務、授予特許權利等等，都因為給不同單位帶來收益上的好處，因此均可視為「利益」的一種。舉例來說，授予特定商業單位開發自然資源的權利，其自然資源之市價即可視為政府給予該單位的補貼金額。

基上述而顧名思義，「化石燃料補貼」就是政府透過各種形式，給予化石燃料產業的補貼，此舉將能讓化石燃料業者和使用者都享有好處。舉例來說，當國際油價上漲時，政府祭出緩漲補貼，讓油價下降，就能讓汽車駕駛享有低油價，同時也讓業者獲得足夠利潤反映進口成本。然而看似美事一樁的補貼政策，卻隱藏著嚴重的危機，即政府為了短期民意支持而選擇忽略，罔顧全民利益。

化石燃料補貼，有錢的人拿得最多

首先，我們不能忘記政府所花的每一分錢，都是你、我的納稅錢。無論在補貼過程中你是否受益，你所獲得的好處也來自於你曾在五月的報稅季中曾付出的代價。當然，過去曾有人主張補貼燃料，能讓貧窮人口維繫基本生計。儘管化石燃料補貼政策仍為各國大量的低收入家戶減低了生活開銷，長期而言，化石燃料補貼對整體社會和貧窮家戶卻是慢性毒藥。

早在2015年，IMF就曾指出：收入前20%的家戶平均比最貧窮的20%家戶，多消費了6倍的化石燃料，因此化石燃料補貼多達80%以上的補貼，仍回饋到最有錢的家戶身上。另方面，針對汽油的補貼，也多達83%，為40%最有錢的家戶所享有。簡言之，化石燃料補貼根本上可能加劇了貧富差距，是非常不具經濟效益的補貼方式——更不要提化石燃料燃燒導致的氣候變遷，貧窮家戶更是首當其衝。

資源有限，不應浪費在化石燃料上

其次，政府的資源有限，每年政府相關部會的預算更是如此，而給予化石燃料的補貼形同壓縮了其他項目的可用資源。2015年的另一份IMF研究指出，2015年全球化石燃料公司每年獲得全球5.3兆美元補貼，占全球GDP的6.5％。台灣在同年包含交叉補貼在內，就補貼了1兆203.5億新台幣在化石燃料上，將近當年GDP的14%——相比我國當年GDP約為16兆770億，明顯高於國際平均。

這些補貼嚴重地消耗了國家資源，並加劇了財政赤字。在某些國家，化石燃料補貼佔政府資源的很大比例——有些國家在化石燃料補貼方面的支出，遠高於在健康或教育方面的支出，這不禁讓人好奇，出於什麼邏輯或利益導致了政府採取這種補貼模式？取消補貼不僅能減少貧富差距，也可以大幅改善財政赤字，讓政府投資於衛生、教育或氣候融資等領域。

當然，上述高達1兆的化石燃料補貼，並非完全是政府真正的歲出，其中很大部分是各種無法輕易量化的利益輸送，例如政府允許業者取得市場獨佔地位，來降低某些燃料價格，所幸由IMF在與我國政府合作下調查出了我們究竟給了這些廠商多少好處——這大大地干擾了市場秩序，畢竟究其本質，政府以透過利益輸送，將化石燃料的價格保持在國際價格水平，形同人為地干涉降低了化石燃料產品價格，而對再生能源、節能技術、低碳技術等開發增加更多競爭上的劣勢，更降低了民眾和商家節能減碳的誘因。

沒有白吃的午餐，電價未來得加倍地付

台灣目前火力發電仍占80%以上，更多達97.80%的能源來自進口，面對國際能源價格波動與上漲，我們卻能持續享有低電價，正是因為進口與發電過程中，這些化石燃料的補貼間接促成。但看到這裡，或許有人想問——究竟是什麼政府單位壓低了能源進口成本呢？

長期「低電價」政策下，目前仍由台電承擔虧損。至今，台電公司資產負債表上共有新台幣1.08兆新台幣的借款，其更為台灣目前最大的公司債發行機構。未來，如果透過增資或其他方式填補這個巨大的錢坑，政府仍須舉債，全民仍需埋單，因此每人早已背負至少4萬7千元的負債。而政府不分政黨仍在壓低電價，某些人更試圖營造火力發電相對低價，再生能源顯得昂貴的假象。這些種種都只是變相鼓勵民眾與商家用電，畢竟在目前的規則下，誰的電用得越多，誰能獲得的補貼就越多！

全世界都在撤資，化石燃料補貼終究只是浪費資源

面對這些問題，全球正在過去的十餘年間，形成對化石燃料撤除補貼的共識。2009年的20大經濟體（G20）峰會及亞太經濟合作會議（APEC），首次共同倡議移除無效率的化石燃料補貼，而後的2012年里約永續高峰會（Rio+20），和2015年聯合國制定17項永續發展目標（sustainable development goals）時，化石燃料補貼都屢屢被列為首要國際議題。

目前，至少有40個國家在2015年至2017年期間開始或減少補貼，讓燃料價格回歸市場機制，其中不乏開發中國家，如埃及、印尼、印度、沙烏地阿拉伯、墨西哥等，儘管有些國家甚至是以販賣石油致富的，卻為了引導資金與國家資源走向對的方向，而放棄對化石燃料的縱容。2016年，G7領導人承諾在不遲於2025年消除「低效率化石燃料補貼」，歐盟也逐步取消對無煙煤開採的補貼。

反觀台灣，目前不僅未聽見政府的改革承諾，在2015、2017年陸續被IMF、APEC分別指責在化石燃料投注過多資源，且被指出資源的投注缺乏效益之後，似乎即試圖忽略、掩蓋一切。這些縱容與漠視，導致我國化石燃料的補貼始終沒有斷絕或減少的跡象。這種施政方針，不僅與國際趨勢背道而馳，更是濫用稅金在對社會缺乏效益的補助標地上，阻礙我國永續轉型的機會。

補貼在更好的事物上，才能創造更好的社會

國際永續發展智庫（IISD）的報告指出，目前全球化石燃料產業仍每年接受 3700 億美元的資金補貼，而儘管再生能源蓬勃地在各國發展，每年僅獲得 1000 億美元的投資，若再將10至30%的化石燃料補貼資金，轉投資於再生能源上，將能滿足綠色能源轉型的資金需求；另外，根據IMF針對20個高度補貼化石燃料產業之國家的統計，若將這類補貼金額的30%轉移至潔淨能源，將可減少11~18%的碳排放量；若全面停止化石燃料補貼，更可減少25%的全球碳排放量、將空汙導致的死亡人數減半。對此，聯合國秘書長古特雷斯（António Guterres）表示，資助化石燃料產業，無疑是利用公民繳交的稅金來傷害世界、造成自然災害。

化石燃料補貼的改革，能夠快速促進再生能源發展、守住人類社會的氣候目標，並減少因氣候變遷導致的經濟損失和人民的醫療負擔。不要再把化石燃料視作生活中的理所當然。你所交給政府的稅金，值得用在對你以及下一代更好的事物上。

完整內容請見：
https://www.thenewslens.com/article/125627

參考資料：
IEA fossil fuel subsidies database
https://www.one-tab.com/page/O7uYJJpfTbeyb6GNc-TjJg

《轉給你看》書摘：全球化石燃料補貼改革發展趨勢
https://lowestc.blogspot.com/2018/05/blog-post_18.html

World Energy Outlook
https://www.iea.org/weo/energysubsidies/

Friends of Fossil Fuel Subsidy Reform
http://fffsr.org/reasons-for-reform/

♡

由於美中可望達成初步貿易協議，近來市場氣氛轉趨樂觀，現在離明年11月美國總統大選越來越近，川普應該很希望美股大漲，才能讓美國再次偉大!!

昨天台積電召開法說會，大幅上修資本支出至140~150億，樂觀看待明年，由於台積電為全球晶圓代工龍頭，代表全球電子業需求並不差，加上全球央行瘋狂降息，未來股市還是有漲一波的機會，也許現在降息就像1998年降息，準備迎向1998~2000的最後噴出行情。

不過現在這個價位，我還是選擇將7成資產放在債券上，買進後就放者等公司還錢，然後中間收利息，只要持有至到期就保本。

例如本文分享的公司債，每年配息5.1%，是定存利率5倍以上，持有到期的年報酬率約7.28%。

即便身處受油價波動影響大的能源產業，但這家公司是沙特阿美的合夥伙伴，沙特阿美是沙烏地阿拉伯最大國家石油公司，也是全球最大石油公司，預計最快今年底會IPO上市，估值高達2兆美金。預計未來10年會向其租賃50座鑽井，未來營收有機會持續成長。

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