加速了十年的世界（二）

上星期分享了（一）大加速（二）強者恆強（三）現金為王，我們一起來接著看看其他幾個觀點：

四、大分散
不只區塊鏈帶來了去中心化，COVID-19帶來的疫情也讓我們的世界愈來愈分散。
Amazon奪走實體商店再把店家分散到我們家門口，疫情加強也加速大家在網路上購物的行為；
Netflix與或其它影音串流平台接下電影院的地位，把電影院放在我們的客廳與房間；
醫療照護產業，在美國，過去不被保險規定支持的遠距離醫療、遠距離開立處方，已經在疫情的影響下被接受了，而這樣的規定未來被改回來的機會不大；
食品雜貨業以前所未見的速度朝向分散的趨勢轉型，從2020年三月初到四月中，線上雜貨的銷售大約增加90%，食品運送的銷售額則成長50%，這個轉變帶來基礎設備的更新，從倉儲到客戶關係的深化，都不會隨疫情結束而消失，並且將改變食品運銷系統。（前陣子三級警戒期間，我老婆為了兼顧安全與健康，堅持餐餐自己下廚，對新鮮食材的需求大增，所以我們上網訂購了蔬果箱：選好自已想買的新鮮的蔬菜水果，由廠商幫忙挑貨然後直接送到家。而我們並不是少數這樣做的家庭，很顯然大家已經接受這樣的食物配送方式，而不再堅持一定要自已親手挑揀蔬菜水果）這樣的分散在未來會出現在更多產業。
另外像家具用品、行動裝置的銷售也會因為大分散這個趨勢而大幅度成長，如果我需要花更多時間待在家裡，不管是工作或是娛樂，我都希望自已有更舒適的沙發、更好的音響與電視、更棒的居家空間。

五、「品牌時代」讓位給「產品時代」
「Covid-19在美國的致死率是0.5~1%，在美國的媒體產業，公司淘汰率是它的十倍以上。」被淘汰、面臨危機或是衰退的都是品牌時代的大師。
「二次世界大戰結束到Google問世之前，創造合於一般水準、大量生產的產品，為它注入一些無形的聯想；接著透過廉價的廣電媒體來鞏固這些聯想……品牌時代從令人喘不過氣的製造業手中奪下指揮棒……創造出廣告大師、行銷部門、以及行銷長的職務……這套演算法在平庸的產品（美國汽車、淡啤酒、廉價食物）裡注入情感，為利害關係人創造數萬億美元的價值。」
而品牌時代在一連串相互影響的因素中，如Google、臉書的出現，加上把財富從廣告中解放出來的科技...等，也終於來到尾聲
還有人記得Tivo嗎？可以讓你預先設定好時間錄下想看的電視節目的數位錄放影機，只要你擁有它然後願意花一點點時間完成計畫，除了可以在任何時間看自已想看的電視節目外，你也不用再看到廣告。
Tivo標誌著從品牌時代轉移到產品時代的開始（花再多錢做廣告，都無法提升平庸產品的形象了，因為可以直接被跳過），2020年夏天則是品牌時代的結束。
「在品牌時代，剛到一個新城市的有錢旅人會吩咐他的司機送至麗思酒店（Ritz），因為這是他認識的品牌。然而，在產品時代，這位有價值的消費者一下飛機先查自已的手機，她知道麗思酒店才剛翻新過，評論者認為它的房價太高，於是她透過眾籌推薦改選一家位在時髦地段的精品酒店」（甚至我們更愛從Airbnb找到自已更喜歡的住宿地點，連品牌都不用了）
「在這場轉變中的輸家，是在品牌時代裡為打造品牌廣告提供平台的媒體公司，以憑藉創意製作這些廣告的廣告代理商。」
臉書和Google在股市裡的表現證明了這個事實：2015年8月到2020年8月，臉書成長174%，Google成長114%，其它老牌廣告行銷公司像IPG、陽獅集團Publicis、WPP集團等是-9%到-63%不等。
景氣黯淡的時候，廣告預算會縮水，這是大家都可以理解的事，但是當景氣復甦，錢潮重新回流，只會流向產品時代的廣告媒體公司，所以未來Google和臉書這對雙巨頭在數位廣告市場勢必會繼續輾壓品牌時代的廣告老兵們。在2020年公佈的數位廣告預算分配比例，臉書加上Google，就拿下了61%。（不過深入探討這個數字，會發現這個趨勢造成更嚴重打擊的的其實是臉書或Google之外的數位行銷公司。BuzzFeed和Yelp在2020年的展示型廣告比起2019年衰退40~70%，Vice跟其它類似的公司也會跟進，只有一些，能撐過加護病房活下來。）

六、紅與藍
數據vs隱私；販賣隱私權vs付費保護隱私
「基本商業模式有兩種：（一）公司用高於製造成本的價格把東西賣出去（二）公司的產品可以免費送人，或以低於成本的價格賣出去，然後跟取用產品的其他公司收費，這裡的產品指的是：消費者的行為數據。」
這也就是在現代商業世界中不可忽視的規則：當你在免費使用某項產品/服務時，你自已其實就是被賣出去的產品。
但是現在愈來愈多隱私外流、資安問題的新聞出現（好萊塢女星私密照外流、劍橋分析事件…等），越來越多人重視跟保護自已的隱私，甚至願意付費保護這些被證明非常珍貴的無形價值。
「過去我們用我們的時間交易價值，如今我們用我們的隱私來交易價值」
「安卓手機每天向使用者收集1200個數據點，傳回Google數據挖掘的母艦。iPhone手機擷取200個，同時蘋果不厭其煩強調它的數據不是用於謀利」
「安卓的使用者是以隱私交易價值的芸芸大眾，iOS則是享受隱私和地位的有錢人，以砸下含稅1249美元的費用（超過匈牙利人一個月的平均家庭收入）來換取價值443美元（製造一台iPhone的成本）的感應器和晶片組。」
安卓是紅色，iOS是藍色。

「你可以在YouTube上得到免費的影視娛樂，不過它的內容是個大雜燴……十之八九你會收到一些煽動、挑釁的內容……。另一方面，Netflix的運作取用『藍色』/iOS的模式：你付費，你得到內容；你是客戶，內容很精彩。」YouTube是紅色，Netflix是藍色。

以社群媒體來說，目前幾乎都是紅色，Facebook、TikTok是紅色：免費的服務，大量榨取我們的個人資料，甚至是用我們不理解的方式巧取豪奪。
「2020年六月，TikTok被揭露它每隔幾秒就掃描使用者的剪貼簿，甚至連它的app只在背景運作時也照掃不誤。這家公司已經承諾停止這種作法（在它的動作被iOS的新安全系統抓個正著之後）。使用臉書或許不會讓你的個人數據被上傳到中國共產黨的數據雲裡，但是臉書過去保護使用者隱私的不良紀錄來看，這不過是因為中國人喊價輸給了一個烏克蘭青少年，……」

搜尋引擎也一直是紅色的，但是藍色的搜尋引擎也即將登場。
「蘋果專有的iOS搜尋勢不可當，你可以期待蘋果很快就會買下DuckDuckGo，或是推出它們自已的搜尋引擎。除此之外，Google廣告部門的前主管斯里達爾．拉瑪斯瓦米（Sridhar Ramaswamy）不久之前推出Neeva，這是採用訂閱模式的Google新對手。」
「同樣的，過去十年來最創新的公司也抓住亞馬遜剝削它的客戶（第三方零售商）的機會。Shopify的價值主張很簡單有力：我們是你的合夥人。你可以掌控自已的數據、品牌、以及消費者的監護權。」
「越來越多產業會出現這種紅藍分野的融合。從航空業到速食業，一些低成本的賽局參與者將充分利用消費者的數據，把省下來的錢用在它們的『廣告資源位』上頭--抱歉，我的意思就是『消費者』。至於頂級的參賽者，則會高舉保護隱私的隱私大旗，藉由不濫用消費者的數據而收取優渥的利潤。」
有人願意犧牲隱私把自已當產品賣掉換取免費的服務，但也有越來越多人願意支付合理的費用保有自已一切的所有權。就像「駭客任務」裡墨菲斯給尼歐選擇的紅藍藥丸，只不過藥丸裡包著的是你的隱私。

七、四巨頭
很多人應該都聽過「FAANG」或「FAAMG」，沒聽過至少也用過他們的產品，科技巨頭在我們的生活中已經是不可或缺的存在了，我們現在是活在大型科技公司的世界中。而這些巨頭們在疫情期間或是疫後的未來，會是什麼光景？
「2020年3月到7月，五個月的時間裡，九家主要的科技公司市值增加1.9兆美元：Google、微軟、Netflix、臉書、蘋果、亞馬遜、Paypal、特斯拉、Shopify。」
「這類產業裡的龍頭大哥，『四巨頭』，亞馬遜、蘋果、臉書、Google，加上微軟，這五家公司在2020年上半年股市成長了24%，總計市值增長超過1兆美元。到了八月中，它們從年初到現在的這段時間獲利成長47%，達2.3兆美元。……這五家公司，占了美國所有公開上市公司市值的21%。」
「去掉一些科技業龍頭公司之後，主要股市指數在2020年中其實是下跌。在科技股之外，眾多美國資本主義的雄獅也都被拔了爪：埃克森美孚（Exxon Mobil）、可口可樂（Coca Cola）、摩根大通（ JPMorgan Chase）、波音（Boeing）、迪士尼（Disney）以及3M公司，它們半年的股價約下跌30#，市值損失總計將近五千億美元。」
作者的第一本書對這個論點已經有很精彩的探討，在本書中進一步更新了現況並進一步分析未來，簡單來說，就是巨頭們會利用自已的地位與資源竭盡所能保護自已的優勢。這些大型科技公司獨占寡頭們打敗了體制，反托拉斯警察跟輿論也不是對手。它們能把自已的企業核心打造成「飛輪」：物理學裡一個可以利用自已旋轉動能儲存能量的系統，把能量傳導到附近的引擎，讓企業可以隨著飛輪的旋轉，不需增加輸入（也就是成本），就能不斷增加輸出（也就是營收）。亞馬遜的Prime就是個終極飛輪，蘋果的手機電腦與品牌旗下其它穿戴式裝置（手錶、耳機）也是它的無敵飛輪（光是在2019年，蘋果的可穿戴式裝置包括Apple Watch、AirPods耳機和子公司Beats，就創造了超過兩百億美元的營收，比麥當勞還更多），其它巨頭們也都有自已的飛輪可以強化各自的寡占優勢。剛且別忘了，巨頭們可以用極低的資金成本取得它們需要的錢，因為有多到難以想像的資金在尋找標的。四巨頭也開始出現無所不在的擴張，像是派送服務、可穿戴式裝置、串流媒體，都可以看到它們的身影。至於「反托辣斯法案」能不能打破他們的寡占？作者針對現況說了一句貼切卻無奈的事實：「藉著燃媒動力的亮光寫出的法律，對數位化的寡頭公司起不了作用」

八、破壞性創新
「在一個產業裡，破壞性創新的機會可能和一些因素相關—稱之為可破壞指數（disruptability index）。它的關鍵信號，是在價值或創新沒有相伴增加的情況下價格明顯增加。」
在美國，兩個準備出現破壞性創新的產業：高等教育產業與醫療衛生產業。
美國高等教育的破壞性創新指數已經爆表。過去四十年大學學費增加1400%，（消費者物價指數只增加了294%，一向在價格上歐被批評的美國醫療保險也「只」增加了600%），但是提供的產品與服務並沒有相對應的上升，甚至已經不再是提供階級流動機會的助力，菁英大學甚至變成傲慢的奢侈品牌與一套種姓制度，一個把特權傳遞給一代的管道。學生貸款也因此總額達到1.6兆美元，遠超過信用貸款或汽車貸款的金額。
疫情會催化高等教育的演進，而轉型的核心在於科技—線上課程。因為線上課程可以大量招收學生而沒有空間與時間的限制，因此能減低學費並提升入學率，並恢復大學擔任美國社會向上流動的潤滑劑角色。
在高等教育與醫療產業外外，許多公司賣的，基本上是同樣大量生產、平庸水準的產品，在品牌時代，它們因為投資在行銷與打造品牌上的投資而得以溢價出售。不過轉變到產品時代後，許多二十世紀主導企業的競爭優勢將被侵蝕，因為消費者對品牌資產的依賴，已經出現變化：「如果你的公司欠缺電子商務競爭力，則已經開始受創，因為相隔十年後的世界（也就是—現在）對於不符水準的『直接面對消費者』模式毫不留情。」
Airbnb是破壞創新者、Netflix是破壞創新者、羅賓漢（Robinhood，金融服務企業，主要提供服務散戶的股票app與網站，在網上提供的服務完全免費，推出免佣金交易時讓其化參與者也不得不跟進，2020年時有1300萬用戶）、Shopify是破壞創新者（類似亞馬遜Pay和亞馬遜物流，為第三方零售商提供支付和物流，但沒有使用收集三方零售商的數據來挖取它自身競爭產品的銷售）、Spotify是破壞創新者、特斯拉是破壞創新者（紐約大學史登商學院的另一位教授亞斯華斯．達摩德仁Aswath Damodaran，有著「估值大師」的封號，曾說過：「如果你根據預期獲利或現金流來交易特斯拉股票，那你買賣它的股票理由就不對了。人們是靠氣氛和氣勢在交易特斯拉股票。」）、Uber是破壞創新者。（達拉．霍斯勞沙希Dara Khosrowshabi接任執行長後已做出莫大的改善，持續修復前任執行長造成的品牌形象巨大損傷，雖然還需要時間而且目前尚未有盈利，但是利潤正持續提升中）。許多新的機會在加速十年的這段期間出現，未來看世界的思維與角度，勢必在疫情過後的未來要重新建構。

在300頁的篇幅中滿滿的觀點，認同不認同，至少是作者自己親身經歷萃取出的營養，內容精純，含金量高，沒有太多老掉牙或是象牙塔裡的視角。有些趨勢或許我們已經隱約知道，但是透過作者的分析，我們能更清楚的看到未來很可能會出現的世界樣貌。
跟大家分享的只是一小部份的個人摘錄重點，想更深入了解作者實務經驗與看法，除了《疫後大未來》之外，《四騎士主宰的未來》可以當成前傳閱讀。

#jeffmachine #postcorona #newworld #deusexmachina #deustaiwan
（照片是去年拍的，經歷疫情大加速前的我😆）

【比亞迪現價貴，但持貨者可長線】

比亞迪股份有限公司
BYD COMPANY LTD.

股票代號：1211
預測市盈率：100倍
每股盈利：$0.56
市值（H股）：$1700億
業務類別：汽車及零部件
集團主席：王傳褔
主要股東：王傳褔（A股）（18.8%）
集團網址：http://www.byd.com.cn

5年業績
年度：2015／2016／2017／2018／2019
收益（億人民幣）：776／1000／1030／1220／1220
毛利（億人民幣）：119／190／179／181／181
盈利（億人民幣）：28.2／50.5／40.7／27.8／16.1
每股盈利（港元）：1.32／2.09／1.68／1.06／0.56
毛利率：15.3／19.0／17.5／14.8／14.8
ROE：9.79／12.1／7.65／5.05／2.88

--企業簡介--

比亞迪創立於1995年，主要從事電池、手機，以及包括傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車產業，以及雲軌等業務。比亞迪現有員工約22萬人，在全球建立了30多個生產基地。

比亞迪為全球領先的電池製造商，利用垂直整合模式運作，為全球手機廠商提供產品設計、製造、測試、裝配及售後等「一站式」服務。主要客戶為三星、華為、蘋果、聯想、vivo、小米等全球品牌。

比亞迪2003年拓展汽車業務，汽車業務實現高速增長，累計產銷超過兩百萬輛轎車，近年積極發展新能源汽車業務，2008年獲巴菲特入股，現時佔總股本約8%。

--業務發展布局--

【圖1】--按產品分類的營業額

比亞迪不斷將重點放在汽車業務上，現時已佔生意的一半，而近年新能源汽車開始有較明顯的增長，成為增長的動力，近年比亞迪新能源汽車（純電動車、混能汽車）的銷量，每年都以幾十個百份比的模式去增長，現時銷量已達十多萬架，居全球第一，與另一新能源汽車巨頭Tesla，均成為行業的領導。

現時，中國的汽車市場，近年已進入平穩狀態，甚至有些年份出現下跌，但新能源汽車則保持快速增長。比亞迪插電式混合動力車型佔據市場主導地位，佔插電式混合動力乘用車市場約4成的市場份額。

2003年，比亞迪宣布收購秦川汽車，由電池業進入完全不相關的行業，不過背後其實是將眼光放到一件長遠的產品身上，亦即是電池與汽車的結合，電動車。這項產品的成與敗將會對比亞迪有重大的影響，因為當中的投資已十分巨大，若電動車最終失敗了，比亞迪不止會浪費了多年的時間，更會有相當的損失，但若成功了，比亞迪將成為汽車行業新秩序中，其中一個國際級領導者。故此，分析的焦點將會落在電動車身上。

當2003年比亞迪進入汽車行業後，先發展傳統車市場。其後銷量取得高速增長，2003年由零開始，十年內銷量已有數十萬輛，增長相當快速，近年傳統車的業務放緩，增長動力依靠新能源汽車業務。

從營業額中，見到比亞迪的生意保持增長，而毛利卻較為波動，甚至出現倒退的情況，反映當業務出現不景氣的情況，就會令整體毛利受壓，從毛利率中更反映出這情況，情況並不穩定。

【圖2】--比亞迪各類型汽車

【圖3】--比亞迪汽車

--比亞迪優勢--

比亞迪已取得一定的市佔率，因此當電動車行業要發展時，這企業一定正面，因為已成為了先行者。

另外，這企業在公共交通工具上發展不差，如果政府要支持行業，這企業會因此受惠。

另一點，比亞迪在電池技術上不差，而很多國家都定主時間表，都將會慢慢停用傳統燃油車，無沒電池技術的傳統車企，就要與有技術的車企合作，這點對比亞迪很有利。

--潛力分析重點不是過去--

以過往的業績看來，此企業的質素是一般的，雖然生意保持增長，但盈利波動。

不過若觀察遠一點及仔細一點，在當中亦能看出此企業的一些特質，其中之一是高速發展，比亞迪最初做電池起家，由零開始公司只有20人，其後發展至全球數一數二的電池生產商。而在汽車領域同樣有類似情況，2003年由零開始，十年內已有數十萬輛，在中國自主品牌中數一數二。

這兩個不相關的行業但此企業都能獲得巨大成功，可見比亞迪擁有一些特質，一些企業的獨有優勢，令其在市場上取得相當的地位，無論是眼光、研發能力、將研發成果市場化、以至產品定位、成本控制、市場推廣等。所以，就算此企業這刻不是很優質，但潛力是不可忽視的。

投資者在分析潛力股時，除要分析項目的可行性因素外，該企業能支持這項目的能力亦不容忽視。因為發展這些新項目，需要持續性資金的提供，因為難以估計何時才有真正的正現金流，而在產生之前就會有不斷的現金流支出，無論是產品的研發，以及持續的運作，都需要持續的資金去支持。

--現金流供發展--

若企業其他業務沒有足夠的現金流提供，企業就只能以融資等方式去為新業務提供資金，有可能在產品成功前已胎死腹中，無以為計。但若然有現有業務的支持，這便能使項目得以持續發展，成功機會大增。

比亞迪有電池、手機、傳統車業務，這些都是有實在的盈利，有正現金流的業務，能夠為電動車業務提供持續的資金，憑這一點，可見比亞迪有能力支持這個新業務的發展。

從現金流量表可見，比亞迪的經營現金流量，保持理想的正數，這提供了一定資金作企業發展。不過，負債不少是這企業扣分的地方，因為比亞迪這刻仍不斷投資新業務，無論是研發還是建立新的生產基地，都要大量的投資，可見這企業仍處新發展階段。

--電動車--

其實電動車早在100年前已出現，但因電池性能問題而被燃油車淘汰。而本身已擁有電池技術的比亞迪決心要做電動車的先行者，但在商業模式還未成形的情況下，先行者無疑要受較高的風險，但若成功後就能創造一片新的藍海，回報亦是無法估計。

現時很多人都質疑電動車的可行性，現時很多因素都令車主卻步，例如充電時間長，充電站等各種配套不足，信心不足等，種種問題都有待解決，但我們仔細想想，這些問題是否無法解決呢？並非。憑研發及建立，這些問題最終都解決到，但的確要一段時間，所有的配套都不是一朝一夕可建成，信心亦要時間建立，只要該問題是時間可以解決，就最終能解決。

雖然近年電動車市場有較明顯的增長，但要有更大的突破，甚至較為普及，這可能是3、5、7年後的事，但當引爆點發生時，就會一發不可收拾，但在引爆點發生之前，大家不會看見這些改變，當世界正蘊釀改變時，很多人都沒有察覺，正如在90年代初期，只有極少數人擁有手機，但在幾年之後，手機的普及程度十分驚人，由奢侈品變成了必需品。

電動車終有一天會改變世界，但要真正的普及，的確有一段較長的路，不過只要各種配套都完善，消費者會自動投向電動車。

--電動車的優勢--

首先電動車有環保的概念，這點令政府會加以幫助，而市民亦會支持，但其實，電動車真正的價值並非在環保，而是慳錢，用電比起用油平得多，若果以現時入油的價錢來比較，電動車充電的電費只是入油的四分之一，因此只要各種配套都完善，車主沒有理由不選擇電動車。

只要有金錢利益推動，人們的習慣將輕易改變，在70年代的石油問題，完全改變了美國人使用汽車的習慣，由一向追求大汽車的習慣，轉變到鐘情於小排量慳油的日本車，令日本車大舉入侵市場，當其他車廠發覺時已經太遲，最終成就日本車霸主的地位。

因此，只要各種配套都完善，電動車的優勢就只會愈來愈明顯，這只會成為一個大趨勢。

【圖4】--比亞迪在日本的電動大巴

【圖5】--比亞迪在歐洲的電動大巴

比亞迪的電動大巴，其實已在中國多國城市，以及全球多個地方行使。在北京、廣州、深圳、天津、杭州、南京、長沙、 西安等主要一二線城市大規模投入運營有效推動城市公 交電動化進展。

近年在海外市場，比亞迪也陸續接獲來自法國、智利、匈牙利、丹麥、德國、加拿大、日本等全球各地的訂單。目前比亞迪推出的純電動大巴已在全球6大洲、50多個國家和地區的300多個城市運營（這是有利的指標，因歐洲、日本的標準甚高的），雖然只屬起步，但情況不錯。

--中國國家戰略--

根據中國汽車工業協會發佈的統計數據，中國汽車產銷量超過2000萬輛，連續多年蟬聯全球第一。可見中國汽車市場龐大，若將其中的部分以新能源汽車代替，市場可想而知。

中國為解決能源短缺和環境污染問題，不斷推進新能源汽車的技術研發和產業化，行業得到中央政府從財政補貼、稅收減免、充電設施建設的政策支持。 雖然補貼有時會有調整，但整個大方向，仍是見到中央支持電動車的發展。

比亞迪在中國發展電動車，可說是佔盡地利因素，因發展電動車必需要有完善的配套，政府的支持十分重要，另外，若政府肯帶頭使用對推廣很有幫助。現時比亞迪的電動巴士已經行走在中國多地的公路上，由公共交通開始發展，可見政府對電動車是正面及支持的，然而，中國政府在支持電動車背後亦有個重要因素，就是石油。

中國並非產油大國，未來的石油供應難以滿足中國的汽車需求，而發展電動車就成為辦法，同時中國在青海擁有不少能生產電池的鋰資源（是全球數一數二的地方），若能用電動車取代傳統燃油車，中國對石油的依賴可減少，對別國的依賴能減少，從整個國家發展的戰略角度分析，中國發展電動車的誘因並不少。加上中國經過中美貿易戰後，會更明白依靠別國的危險，必定會強化自身的資源、技術。

同時，中國是政府主導的國家，要建立配套及支持業界，比資本主義國家更容易。

--中國政策--

投資中國的企業有一個要點，就是順從中央的方向，這不是指個別一兩個政策，而是一個大方向，因這會對企業的長遠發展有重大的影響。

從上述因素可見，中國政策是支持行業發展（特別是資源、技術這兩方面的誘因），不過，中短期一定會有不同的政策作調整。因為胡亂投放資源支持行業，只會令行業胡亂發展、浪費資源、質素參次，所以，中短期一定有策略調整，補貼就是其一。

近年，中國新能源汽車補貼政策進一步提高標準，目的是推進產業長期健康發展。新補貼政策通過提升技術因素，鼓勵優質企業的發展，即是達到某些技術的企業，才能取得補貼。

目的當然是鼓勵行業的技術提升，逼企業進步，因為中國政府明白，長期發放補則給企業，只是「養」企業，但卻無法在全球平台立足，要令中國在行業上行在全球前列，就只有用逼企業提升技術這方法進行。

--發展持續--

【圖6】--比亞迪在全球各地的生產基地

近年比亞迪其中一個投資發展基地，是位於中國青海的比亞迪動力電池工廠，佔地1500畝，相當於140個標准足球場的面積。

這一巨型電池廠的年產能可達60GWh，將成為全球規模最大的動力電池工廠。若以比亞迪的汽車唐（插電式混動版本）計算，最高可滿足300萬輛唐的電池需求。

可見，比亞迪的野心相當大。而這企業仍處於不斷投資的階段，只要市場進入爆發點狀態，這股的潛力會相當大，當然，這不是短期見到的事，可能要一段較長的時間才見到收成。

--投資策略--

綜合各種因素，比亞迪的長遠仍有相當的潛力，所以投資者一定要長線投資，而以上的觀點均以長期角度出發的。

過往多年我已分析了這股無數次，過往的估值合理區域為$40-$80。即是$40以下便宜，$80以上貴，這個企業估值在過往數年都適用。

到了近期，比亞迪的電動車有突破，銷量理想，加上新技術刀片電池有突破，令企業的產品真正得到消費者認同，與之前只能靠補貼有很大不同，這一步的確是突破，同時會帶動企業價值向上。

企業價值向上調，是必然的事，但暫時唔希望太進取，要觀察更多的具體業務情況、財務情況先調整，因此，暫時定義$100以下是合理區域，$100以上開始有少少貴。如果一手手買，在$100以下較好，如果月供，則在$120以下先開始較好。

可能你會問，既然現價貴，為何不賣出？

我自己暫時未有賣出一股，原因是睇好比亞迪的長遠。其實，無人能預期股價升跌，賣出後有可能買唔翻的，加上這股的企業價值正提升，這刻貴，可能過一段時間後就不貴，因此，長線投資者，盡量都不要賣出。如果較多貨，可考慮「升一倍，賣一半」，總之要有部分貨，超長線持有。

我自己會等待市場全面接受電動車，普及的一刻才考慮賣出，到時的回報必然是巨大的，這亦是長線投資者收成的時期。

（本人為證券業持牌人士，持有上述股票）

【比亞迪現價貴，但持貨者可長線】

比亞迪股份有限公司
BYD COMPANY LTD.

股票代號：1211
預測市盈率：100倍
每股盈利：$0.56
市值（H股）：$1700億
業務類別：汽車及零部件
集團主席：王傳褔
主要股東：王傳褔（A股）（18.8%）
集團網址：http://www.byd.com.cn

5年業績
年度：2015／2016／2017／2018／2019
收益（億人民幣）：776／1000／1030／1220／1220
毛利（億人民幣）：119／190／179／181／181
盈利（億人民幣）：28.2／50.5／40.7／27.8／16.1
每股盈利（港元）：1.32／2.09／1.68／1.06／0.56
毛利率：15.3／19.0／17.5／14.8／14.8
ROE：9.79／12.1／7.65／5.05／2.88

--企業簡介--

比亞迪創立於1995年，主要從事電池、手機，以及包括傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車產業，以及雲軌等業務。比亞迪現有員工約22萬人，在全球建立了30多個生產基地。

比亞迪為全球領先的電池製造商，利用垂直整合模式運作，為全球手機廠商提供產品設計、製造、測試、裝配及售後等「一站式」服務。主要客戶為三星、華為、蘋果、聯想、vivo、小米等全球品牌。

比亞迪2003年拓展汽車業務，汽車業務實現高速增長，累計產銷超過兩百萬輛轎車，近年積極發展新能源汽車業務，2008年獲巴菲特入股，現時佔總股本約8%。

--業務發展布局--

【圖1】--按產品分類的營業額

比亞迪不斷將重點放在汽車業務上，現時已佔生意的一半，而近年新能源汽車開始有較明顯的增長，成為增長的動力，近年比亞迪新能源汽車（純電動車、混能汽車）的銷量，每年都以幾十個百份比的模式去增長，現時銷量已達十多萬架，居全球第一，與另一新能源汽車巨頭Tesla，均成為行業的領導。

現時，中國的汽車市場，近年已進入平穩狀態，甚至有些年份出現下跌，但新能源汽車則保持快速增長。比亞迪插電式混合動力車型佔據市場主導地位，佔插電式混合動力乘用車市場約4成的市場份額。

2003年，比亞迪宣布收購秦川汽車，由電池業進入完全不相關的行業，不過背後其實是將眼光放到一件長遠的產品身上，亦即是電池與汽車的結合，電動車。這項產品的成與敗將會對比亞迪有重大的影響，因為當中的投資已十分巨大，若電動車最終失敗了，比亞迪不止會浪費了多年的時間，更會有相當的損失，但若成功了，比亞迪將成為汽車行業新秩序中，其中一個國際級領導者。故此，分析的焦點將會落在電動車身上。

當2003年比亞迪進入汽車行業後，先發展傳統車市場。其後銷量取得高速增長，2003年由零開始，十年內銷量已有數十萬輛，增長相當快速，近年傳統車的業務放緩，增長動力依靠新能源汽車業務。

從營業額中，見到比亞迪的生意保持增長，而毛利卻較為波動，甚至出現倒退的情況，反映當業務出現不景氣的情況，就會令整體毛利受壓，從毛利率中更反映出這情況，情況並不穩定。

【圖2】--比亞迪各類型汽車

【圖3】--比亞迪汽車

--比亞迪優勢--

比亞迪已取得一定的市佔率，因此當電動車行業要發展時，這企業一定正面，因為已成為了先行者。

另外，這企業在公共交通工具上發展不差，如果政府要支持行業，這企業會因此受惠。

另一點，比亞迪在電池技術上不差，而很多國家都定主時間表，都將會慢慢停用傳統燃油車，無沒電池技術的傳統車企，就要與有技術的車企合作，這點對比亞迪很有利。

--潛力分析重點不是過去--

以過往的業績看來，此企業的質素是一般的，雖然生意保持增長，但盈利波動。

不過若觀察遠一點及仔細一點，在當中亦能看出此企業的一些特質，其中之一是高速發展，比亞迪最初做電池起家，由零開始公司只有20人，其後發展至全球數一數二的電池生產商。而在汽車領域同樣有類似情況，2003年由零開始，十年內已有數十萬輛，在中國自主品牌中數一數二。

這兩個不相關的行業但此企業都能獲得巨大成功，可見比亞迪擁有一些特質，一些企業的獨有優勢，令其在市場上取得相當的地位，無論是眼光、研發能力、將研發成果市場化、以至產品定位、成本控制、市場推廣等。所以，就算此企業這刻不是很優質，但潛力是不可忽視的。

投資者在分析潛力股時，除要分析項目的可行性因素外，該企業能支持這項目的能力亦不容忽視。因為發展這些新項目，需要持續性資金的提供，因為難以估計何時才有真正的正現金流，而在產生之前就會有不斷的現金流支出，無論是產品的研發，以及持續的運作，都需要持續的資金去支持。

--現金流供發展--

若企業其他業務沒有足夠的現金流提供，企業就只能以融資等方式去為新業務提供資金，有可能在產品成功前已胎死腹中，無以為計。但若然有現有業務的支持，這便能使項目得以持續發展，成功機會大增。

比亞迪有電池、手機、傳統車業務，這些都是有實在的盈利，有正現金流的業務，能夠為電動車業務提供持續的資金，憑這一點，可見比亞迪有能力支持這個新業務的發展。

從現金流量表可見，比亞迪的經營現金流量，保持理想的正數，這提供了一定資金作企業發展。不過，負債不少是這企業扣分的地方，因為比亞迪這刻仍不斷投資新業務，無論是研發還是建立新的生產基地，都要大量的投資，可見這企業仍處新發展階段。

--電動車--

其實電動車早在100年前已出現，但因電池性能問題而被燃油車淘汰。而本身已擁有電池技術的比亞迪決心要做電動車的先行者，但在商業模式還未成形的情況下，先行者無疑要受較高的風險，但若成功後就能創造一片新的藍海，回報亦是無法估計。

現時很多人都質疑電動車的可行性，現時很多因素都令車主卻步，例如充電時間長，充電站等各種配套不足，信心不足等，種種問題都有待解決，但我們仔細想想，這些問題是否無法解決呢？並非。憑研發及建立，這些問題最終都解決到，但的確要一段時間，所有的配套都不是一朝一夕可建成，信心亦要時間建立，只要該問題是時間可以解決，就最終能解決。

雖然近年電動車市場有較明顯的增長，但要有更大的突破，甚至較為普及，這可能是3、5、7年後的事，但當引爆點發生時，就會一發不可收拾，但在引爆點發生之前，大家不會看見這些改變，當世界正蘊釀改變時，很多人都沒有察覺，正如在90年代初期，只有極少數人擁有手機，但在幾年之後，手機的普及程度十分驚人，由奢侈品變成了必需品。

電動車終有一天會改變世界，但要真正的普及，的確有一段較長的路，不過只要各種配套都完善，消費者會自動投向電動車。

--電動車的優勢--

首先電動車有環保的概念，這點令政府會加以幫助，而市民亦會支持，但其實，電動車真正的價值並非在環保，而是慳錢，用電比起用油平得多，若果以現時入油的價錢來比較，電動車充電的電費只是入油的四分之一，因此只要各種配套都完善，車主沒有理由不選擇電動車。

只要有金錢利益推動，人們的習慣將輕易改變，在70年代的石油問題，完全改變了美國人使用汽車的習慣，由一向追求大汽車的習慣，轉變到鐘情於小排量慳油的日本車，令日本車大舉入侵市場，當其他車廠發覺時已經太遲，最終成就日本車霸主的地位。

因此，只要各種配套都完善，電動車的優勢就只會愈來愈明顯，這只會成為一個大趨勢。

【圖4】--比亞迪在日本的電動大巴

【圖5】--比亞迪在歐洲的電動大巴

比亞迪的電動大巴，其實已在中國多國城市，以及全球多個地方行使。在北京、廣州、深圳、天津、杭州、南京、長沙、 西安等主要一二線城市大規模投入運營有效推動城市公 交電動化進展。

近年在海外市場，比亞迪也陸續接獲來自法國、智利、匈牙利、丹麥、德國、加拿大、日本等全球各地的訂單。目前比亞迪推出的純電動大巴已在全球6大洲、50多個國家和地區的300多個城市運營（這是有利的指標，因歐洲、日本的標準甚高的），雖然只屬起步，但情況不錯。

--中國國家戰略--

根據中國汽車工業協會發佈的統計數據，中國汽車產銷量超過2000萬輛，連續多年蟬聯全球第一。可見中國汽車市場龐大，若將其中的部分以新能源汽車代替，市場可想而知。

中國為解決能源短缺和環境污染問題，不斷推進新能源汽車的技術研發和產業化，行業得到中央政府從財政補貼、稅收減免、充電設施建設的政策支持。 雖然補貼有時會有調整，但整個大方向，仍是見到中央支持電動車的發展。

比亞迪在中國發展電動車，可說是佔盡地利因素，因發展電動車必需要有完善的配套，政府的支持十分重要，另外，若政府肯帶頭使用對推廣很有幫助。現時比亞迪的電動巴士已經行走在中國多地的公路上，由公共交通開始發展，可見政府對電動車是正面及支持的，然而，中國政府在支持電動車背後亦有個重要因素，就是石油。

中國並非產油大國，未來的石油供應難以滿足中國的汽車需求，而發展電動車就成為辦法，同時中國在青海擁有不少能生產電池的鋰資源（是全球數一數二的地方），若能用電動車取代傳統燃油車，中國對石油的依賴可減少，對別國的依賴能減少，從整個國家發展的戰略角度分析，中國發展電動車的誘因並不少。加上中國經過中美貿易戰後，會更明白依靠別國的危險，必定會強化自身的資源、技術。

同時，中國是政府主導的國家，要建立配套及支持業界，比資本主義國家更容易。

--中國政策--

投資中國的企業有一個要點，就是順從中央的方向，這不是指個別一兩個政策，而是一個大方向，因這會對企業的長遠發展有重大的影響。

從上述因素可見，中國政策是支持行業發展（特別是資源、技術這兩方面的誘因），不過，中短期一定會有不同的政策作調整。因為胡亂投放資源支持行業，只會令行業胡亂發展、浪費資源、質素參次，所以，中短期一定有策略調整，補貼就是其一。

近年，中國新能源汽車補貼政策進一步提高標準，目的是推進產業長期健康發展。新補貼政策通過提升技術因素，鼓勵優質企業的發展，即是達到某些技術的企業，才能取得補貼。

目的當然是鼓勵行業的技術提升，逼企業進步，因為中國政府明白，長期發放補則給企業，只是「養」企業，但卻無法在全球平台立足，要令中國在行業上行在全球前列，就只有用逼企業提升技術這方法進行。

--發展持續--

【圖6】--比亞迪在全球各地的生產基地

近年比亞迪其中一個投資發展基地，是位於中國青海的比亞迪動力電池工廠，佔地1500畝，相當於140個標准足球場的面積。

這一巨型電池廠的年產能可達60GWh，將成為全球規模最大的動力電池工廠。若以比亞迪的汽車唐（插電式混動版本）計算，最高可滿足300萬輛唐的電池需求。

可見，比亞迪的野心相當大。而這企業仍處於不斷投資的階段，只要市場進入爆發點狀態，這股的潛力會相當大，當然，這不是短期見到的事，可能要一段較長的時間才見到收成。

--投資策略--

綜合各種因素，比亞迪的長遠仍有相當的潛力，所以投資者一定要長線投資，而以上的觀點均以長期角度出發的。

過往多年我已分析了這股無數次，過往的估值合理區域為$40-$80。即是$40以下便宜，$80以上貴，這個企業估值在過往數年都適用。

到了近期，比亞迪的電動車有突破，銷量理想，加上新技術刀片電池有突破，令企業的產品真正得到消費者認同，與之前只能靠補貼有很大不同，這一步的確是突破，同時會帶動企業價值向上。

企業價值向上調，是必然的事，但暫時唔希望太進取，要觀察更多的具體業務情況、財務情況先調整，因此，暫時定義$100以下是合理區域，$100以上開始有少少貴。如果一手手買，在$100以下較好，如果月供，則在$120以下先開始較好。

可能你會問，既然現價貴，為何不賣出？

我自己暫時未有賣出一股，原因是睇好比亞迪的長遠。其實，無人能預期股價升跌，賣出後有可能買唔翻的，加上這股的企業價值正提升，這刻貴，可能過一段時間後就不貴，因此，長線投資者，盡量都不要賣出。如果較多貨，可考慮「升一倍，賣一半」，總之要有部分貨，超長線持有。

我自己會等待市場全面接受電動車，普及的一刻才考慮賣出，到時的回報必然是巨大的，這亦是長線投資者收成的時期。

（本人為證券業持牌人士，持有上述股票）