【康友-KY投資人針對勤業眾信賴總裁接受專訪之回應二】

「拜請媽祖娘娘託夢台積電吧」

就110年4月14日【康友-KY投資人針對勤業眾信賴總裁接受專訪之回應一】一文https://www.yuanxilaw.com.tw/news_detail/132
勤業眾信仍一本往常以：「本案已進入司法程序，依法交由主管機關及檢調機關偵辦中」敷衍回應，一點都不令人意外。

本文分為二大段，前段談道德，談事理，後段談點專業的。

----屬於道德美善的分隔線---

我們想問：康友案事發至今，已經快要1年了，這1年來勤業眾信至少發過5次公開聲明，次次都很強勢：「社會大眾誤解」（2020年8月19日）、「妄加揣測，以訛傳訛」（2020年8月26日）、「有心人士卻一再轉移焦點，且不斷混淆視聽」（2020年10月5日），「已進入司法程序，依法交由主管機關及檢調機關偵辦中」，其中部分聲明搭配著勤業眾信的口號：「誠正篤實」2次、「勤於專業、公眾信任」1次。

大家猜猜，對於康友投資人的慰問、歉意，或只是一聲問好，出現過幾次？

零次， 一次都沒有。

有趣的是，施景彬會計師的別墅紅酒富貴人生的臉書，倒是躲在公關與律師強勢的發文下，悄悄的設定不公開了。

所以，可不可以不要再說什麼誠正篤實、勤於專業？請問，台灣人的善良、淳樸到哪裏去了？對於信賴勤業眾信財報而退休金、養老金血本無歸的小老百姓，說一聲對不起很難嗎？勤業眾信全所上上下下一百多個合夥會計師、數百個會計師，一個人出來說一聲對不起，我們沒有做好，讓大家受害了，很難嗎？這些小老百姓，他們喝不起施會計師們習慣的紅酒，住不起施會計師高大上的別墅，一次生日無法切6個蛋糕，但是他們相信勤業眾信過去的信譽購買康友有的是為了人生第一棟房子頭期款，有的是為了退休金。即便他們一輩子賺的錢也沒有施會計師一年多，但他們原本也可以有安身立命的小窩，寧靜平安的晚年，如果他們沒有錯信勤業眾信的話。

現在對這些人，輕輕地說一聲對不起，很難嗎？對這樣的投資人，勤業眾信說他們「妄加揣測，以訛傳訛」、「有心人士、混淆視聽」，我則想問：台灣人的良心去哪裏了？

勤業眾信為國際會計師事務所品牌，俗稱四大之一，怎麼可以跟著公司前高層，喝酒吃肉，還為其擦脂抹粉、虛與委蛇，踐踏審計專業？台灣目前有12檔在美國發行的存託憑證（ADR），包含我國的護國神山台積電、日月光、中華電信都名列其中，但是他們都是由勤業眾信會計師簽證。在此，我相信所有康友-KY投資人心裏都有一個問號，美國證券主管機關對於這種連續出包、管理明顯有疑的會計師事務所出具的簽證報告，在美國也行得通嗎？美國的證交所也能像台灣證交所一樣買單？美國股民是否也會像康友-KY投資人一樣笨笨的信任？美國證監單位會像台灣金管會、證交所一樣疏於監理、查核嗎？康友-KY投資人的殷鑑不遠，數百億台幣的損失莫非不足以提醒美國證監主管機關要求撤換會計師？一旦等到股價下跌，被美國股民用股價逼著換台積電的簽證會計師時，那恐怕就是動搖國本的事了。

拜請媽祖娘娘託夢給台積電，中華電信，日月光，快點換簽證會計師吧。

天祐台灣。

---我是專業的分隔線---

(文長慎入)

-
-
-
(你真的要看嗎? 好，困難的開始囉)

茲再就會計師之查核、簽證諸多缺失，繼110年4月14日【康友-KY投資人針對勤業眾信賴總裁接受專訪之回應一】後，續行就教勤業眾信，投資人卑微地懇求勤業眾信能明確公開說明，以釋康友-KY受害投資人之疑慮：

一、何以康友公司帳上現金高達50、60億元，卻仍有數10億元之借款？甚至是質押子公司全部股票借款？

107至108年間，康友公司之帳上現金及定期存款即高達新台幣50、60億餘元。請問，如果上開現金、定存屬實，為何還有高達10億餘元之銀行借款？帳上擁有高額現金，卻同時有高額借款之情形，是否已不尋常，更何況康友公司之後質押其對印尼子公司帝斯公司之全部股票向安泰銀行借款，是否亦不尋常？身為專業之會計師，對於上開異常竟毫無敏感度？會計師果真不用回過頭確認現金、定存的真實性嗎？

二、康友的毛利率早有異常，背離同業，何以勤業眾信未作毛利率比較分析？

依康友107、108年財報，康友營業毛利率均高達41%，109年第1季則高達39%，一路上維持穩定。但與康友公司同業之中國廠商相較，包含辰欣製藥、科倫製藥、華潤雙鶴與石四藥集團，因景氣與需求關係，自105年起毛利率持續上升，並至108年持穩，反觀康友則是一路維持在40%的毛利率上下（並不容易，恐係全套假帳之毛利率），一路走來始終如一，其成長趨勢完全與同地區、同業背離。針對上開現象，勤業眾信本應進行同業毛利率分析，並同步驗證康友公司是否如其所宣稱為中國「六大」輸液公司，了解毛利率背離之情形，詎勤業眾信竟未作比對，即逕行出具無保留意見。更遑論康友公司並非中國「六大」輸液公司，勤業眾信簽證長期10年，竟然完全不疑有他，全然不知？

三、新加坡子公司方柏、方泰公司將持有印尼帝斯公司之「全部」股份質押借款，事關子公司「全部」資產之重大處分，會計師竟未要求揭露而故予隱匿？

依康友公司108年財報，子公司方柏公司與方泰公司於該年度6月與安泰銀行簽訂美元8602仟元之擔保借款合約，且由康友董事長黃文烈擔任連帶保證人，並以其所屬之轉投資公司持有康友之股票1532張設質為副擔保品，此為財報上所揭露事項，固無疑義。惟康友公司108年下半年間，就上開向安泰銀行所為之借款，其後另以方柏公司與方泰公司持有之子公司帝斯公司「全數」股份設質擔保，此為關於告訴人公司重大資產處分事項，代表公司營運已有嚴重問題，然勤業眾信明知上開事項，建業法律事務所顧問律師亦明知，甚至出具法律意見書認為合規，詎會計師108年財報卻故未予揭露（係遲至109年第1季始予揭露），且未對該重大事項予以敘明，反而出具無保留意見，顯已違反審計要求，使無辜市場投資人未能及時判斷公司營運狀況，陷於錯誤，受有損害。

四、六安華源公司之工廠於109年2月底業已停工，勤業眾信對此重大期後事項，仍做出無保留意見之108年報，誠不可思議：

依大陸公示系統所示，107年康友子公司六安華源公司員工仍有1233人，108年卻僅剩307人；然康友公司財報卻說108年仍有1296人，差了４倍，會計師竟然不知？又即使未能及時查詢，然員工大量解僱，勢必連帶使薪資費用減生巨額變動、退休金項目亦有變動，何以勤業眾信查核時沒有發現？甚至可能係明知而故未予揭露坦護黃文烈等人？

以上四問，康友投資人從去年問到今天，勤業眾信一字不敢答，不能答，寧可花大錢聘請公關公司、律師，為其發表各種業配文，洗白文。如此行止，還能奢言「誠正篤實」？

零利率是如何挽救併購市場的？- 伍治堅

2020年全球併購交易總額約2.8兆美元，在外部環境極其不利的條件下，究竟是什麼因素還在繼續鼓勵各地的併購活動呢？

2020年，全世界總共完成了近45,000個併購，總交易金額約2.8兆美元，比2019年下降了17%左右。交易額下降背後的主要原因，就是新冠大流行。但是，如果我們考慮到全球主要國家在2020年分別在不同的時間進入封鎖或者半封鎖狀態，航空旅行幾乎停滯的前提下，還能夠完成如此規模的併購交易，反而讓人感到有些吃驚。在外部環境極其不利的條件下，究竟是什麼因素還在繼續鼓勵各地的併購活動呢？答案就是：零利率。

為什麼這麼說呢？讓我通過一個具體案例來幫助大家更好的理解這背後的邏輯。

2020年10月，美國的沃爾瑪集團宣布將旗下的英國超市連鎖品牌ASDA出售給英國的億萬富翁Issa兄弟和私募股權基金TDR資本。在該併購交易中，ASDA的出售價格為68億英鎊。

從投資的角度來看，超市並不是一個最受投資者追捧的熱門行業。這是因為，超市屬於典型的重資產和勞動密集行業。像英國的ASDA，在英國的僱員人數接近15萬。很多門店都位於市郊，佔地很廣，其資產負債表中有很大一部分都是固定資產。這些因素反映在它高達68億英鎊的售價上：能夠拿出那麼多錢來完成收購的投資者，並不多見。同時，超市的毛利率比較固定，營運和管理成本比較高，因此凈利率一般比較低。在ASDA這個例子中，雖然33%的毛利率還算不錯，但是其營運和管理成本佔到了營收的20%左右，因此最後EBITDA占營收的比例並不高，僅為5%左右。最後，超市是一個比較「無聊」的生意，不具備科技公司帶有的顛覆性，給人的想象空間非常有限。事實上，超市反而可能成為被科技公司顛覆的對象。

上面這些因素表明，ASDA超市並不是人見人愛的收購對象，那麼為什麼還會有人感興趣斥巨資去收購它呢？這裡有一個關鍵因素不容忽略：槓桿。

上文提到，ASDA連鎖超市的售價為68億英鎊。但事實上，作為收購方的Issa兄弟和TDR資本，其實只出了7.8億英鎊的現金，約佔總收購金額的11%。換句話說，這次收購所需要的近九成資金，都不是收購方出的。讓我來幫大家算一筆帳。收購ASDA超市共需68億英鎊，其中新東家會出股本7.8億鎊，原股東沃爾瑪保留5億鎊，收購完成後會賣掉價值17億英鎊的固定資產，剩下的38.2億英鎊全都來自負債。為了完成此次併購，ASDA的收購方發行了價值27.5億英鎊的新債券，刷新了英國歷史上垃圾級別公司債券發行規模的新紀錄。債券的利率為3.5%到4.5%左右。

本來一樁並不太吸引人的併購投資，加上了槓桿之後，完全大變樣，就像灰姑娘變成了美麗公主。基於ASDA最新的財報可以測算得知，ASDA每年的息稅折銷前利潤（EBITDA）為12億英鎊左右，扣除養老金、財務費用、少數股東股息後，大股東得到的每年的現金流為5億英鎊左右，約為他們投資額（7.8億）的64%。再扣除折舊等非現金流費用後，每年的凈利潤大約為2億英鎊左右，約佔投資額的11.7%。股本回報率可以達到11%以上的投資，雖然談不上暴利，但其實也不差，因此收購方願意支持該投資決定。

為什麼說11%還算不差呢？這就要說到我們所處的零利率的宏觀大環境了。2020年年初開始的新冠大流行，激發全球主要國家政府和央行推出大規模的財政和貨幣刺激政策，基準利率被普遍降到零位，甚至是負位。從投資者的角度來說，如果把現金放在銀行里，收到的利息可以忽略不計。如果購買一個投資級別的債券，大概可以收到1%以下的利息。而購買像上文中提到的垃圾級別的ASDA債券，其利息回報也只有3.5%到4.5%左右。這樣對比下來，通過股權投資獲得11%以上的投資回報，一下子就顯得很有吸引力了。

事實上，這個例子也解釋了為什麼全球股市在2020年沒有大跌，反而上漲背後的原因。那就是：基準利率的下降，導致固定收益的回報實在太低，投資者因為缺乏選擇而不得不降低對於投資回報的期望，承擔更多的風險買入更多的股票。與其說股市對於投資者有吸引力，不如說其他資產更缺乏吸引力。

這個邏輯也意味著，如果哪一天一旦央行開始升息，不再通過壓低基準利率來刺激經濟和金融市場的話，股市的估值是否還能受到支撐，這是一個大問題。並不是說到時候股市一定會下跌，但這可能是影響股市走向的一個關鍵因素，值得廣大投資者思考和關注。

原文：金融時報

#經濟 #金融

【0415胡毓棠盤勢分析】
外資過去這陣子不管是期貨的多單、個股的布局上看起來都有回補的跡象，國際面比較風平浪靜之際，配合台指期的結算，不僅法人市場整體的氣氛看起來比較樂觀。

【台股在亞股一枝獨秀 台股有何獨特性?】
在大型指標股身上，像是台積電(2330)是否會有法人先行壓寶，畢竟週四台積電要開法說會或者順著尾盤結算，這些權重股匯有筆叫積極的買盤，投資人可以多多留意台積電，另外最近比較低檔跟油價相關的台塑四寶股價，有可能外資在這個階段展開回補，因為過去結算來看有時候法人刻意拉抬的話，台塑四寶身上也有會有一定的買盤進駐，短線上這些個股可以留意是否有積極性買盤回補。

台股走的是回升行情是不是沒有疑慮了? 答案是還有變數！ 第二季從大立光(3008)的法說看來是比較保守的，市場對利空已經反應完畢了，不再對前景過度悲觀，不過這一波很多個股跌深的、低價的都反彈，但是第二季能夠續強的這些產業族群，基本面的數字是更重要，這波航空股受傷很深，因為飛機也不能飛了，展望性更保守的產業長榮航(2618)都能從7.5元漲到10塊多，波段也反彈3-4成，第二季能不能續漲? 對接下來的營收挑戰會比較大，這些比較受影響大的產業我會比較保守看待，像是大立光，這波有些個股比較強勢的像是PCB的指標股南電(8046)還過了股災前的高點，但是大立光的股價甚至外資、投信的籌碼不僅法說前，法說後法人都比較偏空操作，大立光的股價相對盤面上比較指標性的族群，電商、遊戲、伺服器這些比較樂觀的產業指標股都創高，大立光反而比較弱，以反彈的位階來說並不是特別強，代表說第二季看保守的產業，操作面上提醒投資人多留意，蘋果供應鏈、相關手機零組件也許也會受到影響。

展望性比較好的產業像是遊戲，我們提到Switch供不應求，第二季中國產線陸續恢復之下，整個拉貨重啟，我們當時談到幾檔指標像是原相(3227)第一季營收表現不錯，年增幅度比預期更高，年增76%，整體在任天堂的拉貨第二季對營收會有不少的挹注，另外一家公司是今天傳出拿到任天堂的訂單，石英元件的晶技(3042)今年第一季營收狀況就不錯，原先市場看可能不會有這麼高的成長，結果三月份營收創同期高，整個第一季合併營收年增32.5%，過去我們談到石英元件有醞釀漲價的態勢，因為整體供給端的減少，尤其日商有部分退出零組件的產能，晶技第一季的營收反而逆勢走高，股價過了股災前的高點，均線架構發揚向上，外資跟投信積極站在買方，今天葉機發表會可以留意，是不是對於第二季營運的狀況有更樂觀的預期，對於晶技來說不僅拿到任天堂的訂單，5G相關產品的部分也會有不少的成長性。

遊戲端像是旺宏(2337)、晶心科(6533)都是跟任天堂比較有密切合作的投資人可以列入觀察，再來就是電子商務這塊，我們當時談到指標股富邦媒(8454)今天寫下波段新高，外資、投信買不停，股價來到474元，比較低檔有機會補漲的有東森(2614)、網家(8044)也算是電商的指標龍頭，最近剛崛起的可以留意到橘子(6180)旗下的有閑電商，最近剛開始積極瞄準這塊，他走的路線跟大陸的拼多多很類似，在電商的平台導入網購、團購的購物消費，可以看到橘子旗下的有閑過去這陣子每個月引入的店家數量呈現倍增，大概100%以上的成長，也算是後起直追的電子商務公司也可以列入觀察。

昨天Tesla的股價站回700美元大漲將近10%，來自中國大陸的電動車銷量比預期好，三月份Tesla大概賣了1萬輛，二月份賣了3900輛，比市場預期成長性來的高，大家擔心大陸疫情影響Tesla的銷售會減少，不僅沒有減少還有倍數的增加，今天零組件的部分像是智伸科(4551)當時打到70-80元左右，我們強調本益比跌過深了，另外和大(1536)當時60元左右我們聊到，外資出了看空報告，但是就在同時外資開始轉買，上半年出貨受影響是必然的，但是整體來說電動車不管是特斯拉還是其他品牌接單性都不錯，成長性是下半年可以期待的，另外最近有實施庫藏股的聯嘉(6288)過去這個月來，外資展開積極回補，連續買一個月共2千多張，聯嘉的LED車尾燈的技術受到特斯拉採用Uniflex無接縫尾燈專利技術，從Model3到Model Y的車型應該都會由聯嘉全拿，所以說今年特斯拉佔聯嘉的營收比例可能從過去的10%成長到20%都有可能，尤其前頭車燈的部分在2022年後整個汽車的滲透率會從過去的20%成長到50%，從尾燈到車頭燈的部分以LED大廠聯嘉來看成長性可以樂觀期待，應該有機會走出一波補漲行情，畢竟去年有賺1.2元，本益比偏低，如果特斯拉整體銷量繳出好成績，供應鏈的部分第二季應該也會有明顯性的拉貨。

【NB個股有自己的輪動步調?】
NB出現急單超乎市場預期，宏碁(2353)、華碩(2357)市場原本預期第二季業績可能比較淡，反而有機會淡季不淡，代工的接單部分似乎比預期來的好，像是仁寶(2324)外資轉買，一個強勢的V轉，股價佔上所有均線之上，跟廣達(2382)很雷同，這兩檔的型態都很強，過去毛利率比較低，在疫情的衝擊影響反而是比較大的，但NB市場出現轉機之下反而接單量比預期還好，比較指標性的可以看到主攻比較高階電競市場的微星(2377)，商用的筆電可能增加，如果可以兼顧商用跟遊戲的話，其實微星跟技嘉兩家公司在相關的產品別算是市場蠻有口碑的，兩家公司的股價率先反應市場的利多，電競相關的出貨也會增加，畢竟也是遊戲相關的概念股，技嘉另外一個優勢來自於根AMD過去在伺服器端的產品有密切的合作，亞馬遜也好這種電商、網路的需求增加之下，這些資料中心的擴增建置仍在如火如荼的進行，以技嘉來看跟隨AMD在整個伺服器市場的滲透率之下他的出貨可以比較樂觀看待，這兩家公司在近期的股價可以留意，型態上已經比大盤還強，如果接下來第二季在NB產品別還有成長，營收有機會在第二季在繳出好成績。

【麗晶酒店海外拓點 來自於疫情趨緩的信心激勵?】
三月份市場這麼恐慌之際，整個觀光類個股殺的非常深，台灣零確診的消息，對於台灣疫情控制的信心比較強，有助於觀光類股的反彈，短線上可以期待政策扶持的利多，或是單純技術面反彈，但是比較需要留意的是雖然國內看起來很安全，國外的旅客都進不來所以飯店、觀光類股第二季應該也是很辛苦，整體何時好轉比較難評估，布局觀光類股風險上以及產業的能見度目前不明朗，建議投資人短線操作可以，但是中、長線布局不適合，也許等相關的疫情明朗或者正策開始逐漸開放之後再進場，或許是比較好的。
更多資訊 :
加入我的Line群組 : https://lin.ee/ngPLoKf
訂閱我的Youtube頻道 : https://pse.is/RN6CD

股票代號2405浩鑫，是老牌電子公司，早期以主機板起家，之後切入白牌筆電代工業務，過去筆電代工生意一度佔營收超過六成之多，不過白牌筆電市場競爭激烈，利潤並沒有很好，浩鑫過去曾經有連續五年虧錢。不過浩鑫這幾年開始積極轉型，逐步終止低毛利的筆電代工業務，專心發展毛利率比較好的自有品牌Shuttle，優化毛利率結構。並且在2019年，浩鑫投資醫療器材公司暄達，跨入醫材領域，暄達醫療級氣墊床已經在歐美的醫療機構有穩定的銷售實績，是一家獲利穩健的公司，毛利率也優於浩鑫平均，今年暄達將推出負壓傷口治療機以及耗材，陸續打入台灣以及國外市場，市場期待浩鑫的營運表現有機會持續好轉。#浩鑫 #醫材 #Shuttle #暄達 #IPC #數位看板 #POS機 #KIOSK #準系統 #醫療級氣墊床 #負壓傷口治療機 #鄭瑋勳 #零接觸智慧防疫機 #健康自助服務機