總結

除非你有異於常人的抓轉折能力或是進行事件投機，不然在當
前的環境不建議買賣權證，若需槓桿建議買賣個股期貨。

下為詳細說明：

買權證要賺什麼？

權證要賺的就是付出時間價值成本後，買方權證因往履約價接
近或深入而價值變動。實際交易上又包含市場的預期而推升或
壓低權證價格。

就選擇權價格可以利用 Black-Scholes期權定價模型反推隱含
波動率(Implied Volatility, IV)，以白話來說就是市場對標
的價格波動幅度預期，而高低可以由標的歷史波動率來做相對
比較，就交易上而言若假設選擇權其他條件皆相同，高IV的時
間價值就會較高，就買方而言以俗話而言就是比較貴。

Black-Scholes期權定價模型有重要的假設　

1.股票價格為從對數正態分佈模式
2.在期權有效期無風險利率是恆定無紅利
3.市場無摩擦所以亦沒有無風險套利
4.該期權是歐式期權

因此價格的非隨機與事件介入，是利用期權定價模型的機會，
這是我認為還有機會的地方，但這絕對不是通常交易者能夠輕
鬆有能力形成成熟策略。

回到一般交易挑權證看IV就夠了嗎？

先不考量IV計算上被操作的問題（如失真的成交價格與取樣期
間），當投資人被教育知道相同條件要挑IV較低的權證之後，
無良造市商就開始從其他地方賺回來。

1.買賣掛單價差增加

認購 (售) 權證買賣申報價格其升降單位

升降單位 最低股價 最高股價
0.01元 未滿 5元
0.05元 5元 未滿 10元
0.10元 10元 未滿 50元
0.50元 50元 未滿100元
1.00元 100元 未滿500元
5.00元 500元

造市商可不依照最小升降單位，依照<<臺灣證券交易所股份有
限公司認購（售）權證流動量提供者作業要點>>，最高買進與
最低賣出間最大為10個升降單位。

另造市商偏好發行價格在0.5~ 3元間的權證，形成單檔價差偏
高的問題， 1檔價差就比稅和手續費高，一個買賣就造市商價
差爽爽入袋。

2.買賣單掛單量縮減

造市商可因為以下原因將 100交易單位或總金額應達10萬元以
上的造市縮減至10交易單位。
(1)現股流動性不足時。
(2)標的證券為處置股票時。
(3)開盤後五分鐘至十五分鐘及收盤前五分鐘。

因此遇到快市時你只會看到報價價差擴大與單量劇減，當你手
上有數百單位時還真的被困住很難以合理價格交易。

3.偷偷降隱含波動率

新掛牌的權證大都會出現降隱含波動率，而權證增發也常會出
現隱波壓低的現象，這會使長天期權證價格蒸發，幅度可自行
用權證計算機去估算。

4.和事件交易者對作

權證有幾個特性被聰明人利用，但造市商吃過虧就會調整來抵
銷你的利潤，例如除權息會有人利用權證來操作填權息，因此
造市商就會在除權息交易日前抬高權證價格，除權息交易日當
天壓低權證價格，這可以由IV追蹤來發現價格異常。

小結

權證市場存在單一權證只有一個造市商的不公平賽局，不具有
市場自我調節的能力，也因此是生是死都是操作在造市商上，
而事件交易又因為逐漸被知悉，因此莊家也採取策略無情的坑
殺，這些都出現在我實際交易上的點滴經驗。

造市商的良莠隨時都在變動，過去的好絕對無法無法對未來有
所擔保，而有些人認為權證當沖為解藥，但我個人認為頻繁的
對沖對造市商會形成避險失效的問題，只會變成縮減單量與增
加價差，更加容易面臨流動性問題。要槓桿推薦期貨或是可轉
換公司債的資產交換（CBAS）。

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