昨天大盤上漲0.8%，指數來到10145點，距離2018年波段高點11270點，還有1100點左右的空間。但同一天中租-KY(5871)上漲6.31%，股價來到118元，創掛牌上市以來的歷史新高。

中租2011年掛牌上市，上市後營運一直維持相對穩定，從2013年至2017年的獲利表現來看，除了2015年EPS較前年小幅衰退外，其餘年份都持續平穩增長的態勢，營收、稅後淨利、每股盈餘年複合成長分別為8.0%、13.2%、8.8%。

我是在2017年初，注意到中租的獲利表現優於過去幾年的平均水準，不過當時手上在操作其它股票，加上股價上漲速度極快，短短幾個月從55元一口氣上漲至90元，索性就不追了，而是等到股價回檔跌破80元後，才開始用力買進，最低買在74元。

以中租當時的盈餘成長率來看，確實讓我有點意外，即便用最保守的數值預估，2017年的EPS也能有7.8元左右，等於市場只給它不到10倍本益比。因為我不是外資，第一時間並不清楚股票下跌的原因，我能判斷的只有公司基本面並無疑慮，後來才從發布的新聞中得知，原來是公司欲現增1.25億股的GDR來擴充營運資金，稀釋股本約11%，是本波下跌的主因。

當股本膨脹10%，即便淨利能夠成長10%，每股盈餘也只能維持不變。當EPS無法持續向上提升，股價就會失去向上成長的動能。因此當一檔股票選擇增加股本時，一定要注意淨利的成長率必須要大於股本增加的速度才行。

我主要看好中租的營運優勢在於，首先中租是台灣租賃業龍頭，累積超過40年中小企業融資經驗，穩居台灣租賃業領先地位，雖然台灣這些年的經濟成長趨緩，但中租透過業務的擴展，從大到飛機、太陽能板、小到酒吧的釀酒桶、甚至漁獲都能提供租賃貸款服務，讓中租在台灣營收及獲利仍然能夠保持雙位數的成長。

此外，中國市場持續高度成長，中租在2005年取得全國性租賃執照(近年已經不再發放新執照)，目前在大陸有41營業據點，90%以上為陸資企業，雖然中租已是最大外資租賃公司，但總客戶數還不到兩萬家，加上中國融資租賃業透率只有4%左右，遠低於歐美平均20%以上的水準。「除非中國政策突然改變，否則成長可以看到5、6年」仲利國際租賃總經理陳坤明肯定的說。

加上在中國廣設據點，堅持只做各據點周圍90分鐘車程內的客戶，並加強審核來降低風險，中國延滯率從5年前的5%以上，今年第3季已降至2.3%，延滯率下降，提列呆帳費用持續減少，反應在財報上，對盈餘的提升功不可沒。

展望2019年，中租表示，將維持台灣和大陸獲利雙引擎，台灣部分將由近年發展的新業務帶動穩定成長；大陸部分則將持續拓增新據點，今年預計將新增廣西南寧等四家分公司，並透過南寧強化延伸至泰、緬市場，和東協各子公司分進合擊，同時在馬來西亞、越南及菲律賓也都會增加據點，目標維持雙位數的成長表現。

以2018年每股盈餘10.37元計算，以最新收盤價118元計算，本益比僅11.4倍，若維持去年配息率約45%，預估現金股利為4.6元，換算收益率為4.4%，如果預估盈餘成長率有12%，總報酬率為16%左右，總報酬本益比達1.4倍，符合公式買進標準！

這篇文章是我在2019年2月寫的，當時中租的股價僅118元，我記得第一篇是寫信邦(3023)， 印象中股價在80元左右，後來第二篇就是寫中租。

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「這裡是吳軍的《硅谷來信》第3季。最近的來信里經常談到內卷問題，我在之前的信里指出，所謂的「內卷」可能只是社會到達平穩發展階段時出現的一種必然結果。那麼接下來的一個問題是，為什麼在歐美國家內卷並不是一個熱點話題呢？歐美國家又是如何克服內卷焦慮的呢？
幾個月前，我應邀為一本書的中文版寫推薦語，這本書就是諾貝爾經濟學獎獲得者埃德蒙·費爾普斯的新書《活力》。我仔細閱讀了這本書的內容，發現費爾普斯觀察到的現象正好能回答開頭提出的問題。這本書不太好讀，裡面有上百個複雜的數學公式，因此這封信我把他主要的觀點介紹給你，如果你將來想讀這本書，會更容易讀懂。
基本需求得到滿足之後，經濟如何增長？
概括來講，費爾普斯認為，一個經濟體如果具有活力，即使絕對增長率不高，也能夠提供各種新的機會。費爾普斯在書中詳細論述了他所說的「活力」究竟是什麼，在經濟中如何激發和維持活力，為什麼活力在經濟和社會活動中很重要，以及我們每一個人該怎麼做這些問題。
費爾普斯注意到了兩個被很多人忽略的經濟學現象。第一個就是，人類的慾望和滿足感在經典的經濟理論中被忽略了。
過去我們比較多地注重人的基本物質和精神需求，比如和衣食住行相關的產品，愉悅自己的音樂和影視產品等等。當社會在這方面的供給尚且不充足的時候，只要增加這些基本產品的生產和創作，經濟就會增長，作為勞動者我們也能得到很好的收益。
這個階段其實是經濟體基本需求的增量階段，過去四十年的中國就處於這個階段。在這一階段，即便工作辛苦，但大家覺得有奔頭，也不覺得累，對生活的滿意度比較高。美國在上世紀70年代之也是類似的情況。根據書中的統計數據，當時的美國一多半的人在遇到工作和個人生活衝突時，不會把工作放到一邊去忙自己個人的事情；當時高達86%的人會認為，工作比休閒重要，社會人群對工作的滿意程度也高達86%。
但是，基本需求的增長是有盡頭的，當每家每戶都不缺吃穿，出行也已經很方便，能夠想到的娛樂都有了，這個經濟體就進入到了基本需求的存量階段。無論是企業還是勞動者，大家只能通過彼此競爭來求存。在這種情況下，人們對工作的滿意度也迅速下降，大家不再認為工作比生活更重要，而這就是美國2000年之後的情況。非常遺憾費爾普斯只給出了這個結論，沒有給出具體的數據。但是從普遍的感受來講，這個結論應該是可以接受的。
不過，如果人們的幸福只是簡單地由基本需求決定，那麼西歐那些國家的經濟應該會崩潰掉才對，但事實上並沒有。那麼是什麼支撐著那些國家的經濟呢？這就要說到費爾普斯的一個核心觀點了，就是人類的慾望和滿足感在經濟和社會生活中起到的作用。
人類的慾望和滿足感可以從享受者和創造者兩方面來看。從享受者的角度講，我們希望獲得更好的東西、寶貴的東西，即使那些東西未必「有用」，比如昂貴的名畫、跑車、豪宅等等。這些都不是基本的物質和精神需求，人想要這些東西主要是出於慾望和滿足感，這種慾望和滿足感可以產生需求、刺激經濟。
另一方面，從創造者的角度來講，我們也渴望自己的創造力得到社會的認可，包括經濟上的認可和榮譽上的認可。如果得到了認可，我們就會感到滿足，因此慾望和滿足感也可以激發我們的工作熱情和創造力。
你看，即使人們不愁吃、不愁穿也不愁娛樂了，人類的慾望和滿足感依然會激發一個經濟體的活力。因此在社會層面，應該讓人類的慾望和滿足感成為經濟繁榮的新動力，在個人層面，則可以通過對慾望和滿足感的追求，激發創造力，獲得個人的成功。
如果你思考一下蘋果、谷歌和特斯拉等公司的做事邏輯，就會發現除了掙錢之外，它們還有一種要創造的慾望，以及希望通過成功獲得滿足感的願望。這些動力推動著它們不斷創新，這也就是費爾普斯所說的「活力」的來源。如果單純看美國的GDP增速，似乎增長不算太快，不到中國增長率的一半，但你看那些硅谷公司的營收增長速度可是非常高的，甚至超過中國同類的公司。原因就在於這些硅谷公司極富活力。
費爾普斯還特別強調了，在一個經濟體內也有「具備活力」和「缺少活力」的地區之分，雖然他沒有明確講，但從全書你可以得到一個結論，就是不要去那些活力不足的地區，而是要尋找那些具有高度活力的地區，因為在這種地方你可以追求個人的成就，也能享受當地的繁榮和興盛。」

「為什麼要工作而不是福利？
此外，費爾普斯也批評了美國現在應對人工智能問題的一種觀點。人工智能的發展會影響普通人的工作機會，於是有一些左派的政客提出，給每個人都發基本生活費作為保障。對此，費爾普斯是堅決反對。他是這樣考慮的：
一方面是因為這種分配方式基本上沒有效率可言，更好的做法應該是把這些錢用來提高低端勞動者的工資，通過創造就業機會讓低收入者自立，這對樹立人們的自尊至關重要。前面講了，費爾普斯的基本觀點是，人的慾望和滿足感是未來經濟的驅動力。但如果誰都可以白拿錢，那就產生不了掙錢的慾望和工作的成就感。
另一方面，對於有些人來講，不工作就可以拿錢，他們就會乾脆離開就業市場。而工作的重要性不僅在於讓一個人能維持自己的生存，更在於工作其實是一個人自我實現的途徑，也是人融入這個世界的最重要的方式。
我在之前的第176封信中介紹過澳大利亞植物學家大衛·古德爾的故事，裡面就講到古德爾因為身體原因終止工作之後，無法融入社會生活之中，最終選擇了離開這個世界。從這個故事中你可能也能體會到，一個人一旦脫離了社會，生命的光就會變得衰弱。費爾普斯的觀點也是希望人們通過有創造性的工作實現自己人生的價值，而不是在挫折面前躺平。」

「倒 J 假說」：疫情期間在家，該怎麼運動？
新冠肺炎（COVID-19）肆虐讓維持運動習慣成為困難的事。三級警戒下，人群聚集的健身房及運動課程關閉，而出外要戴口罩，使得炎炎夏日的戶外運動更為困難。
　
「台灣國家衛生研究院」名譽研究員溫啟邦教授的研究顯示每天15分鐘運動可以減少14%總死亡、10%癌症死亡及20%的心血管疾病死亡，延長3年壽命[1]。要維持健康，運動不能少，不管你是原本規律上健身房或戶外運動而今被迫中止、沒有染疫居家隔離中、或是不幸染疫的的狀態，都應該依狀況調整，維持運動習慣[2]。
　
■運動提升免疫力抵抗病毒
近年來，醫學界發現，肌肉像是一個內分泌器官，能分泌出多種「免疫細胞激素」。免疫細胞激素在免疫系統中扮演重要角色，好比「傳令兵」，能對專門攻擊病菌的免疫細胞（如T細胞、NK細胞等）發號司令，促使其活化、複製，進而殺死外來病毒細菌，對內剷除壞死、甚至病變的癌細胞，這些細胞激素也能調節發炎反應，甚至影響包括心血管、大腦等器官的運作。
　
►研究更發現，只要透過運動刺激肌肉收縮時，就可有效促進肌肉分泌這些激素，且肌肉量越多，分泌的量越多。
　
曾有動物實驗，讓肥胖老鼠跑跑步機、做肌力訓練，24小時後，這群老鼠體內的「IL-15（Interleukin 15，介白素）」濃度上升了2倍。「IL-15」就是種可由肌肉分泌的細胞激素，可促進免疫細胞的成熟，還能幫助脂肪（尤其是腹部和內臟脂肪）的代謝。
　
同樣的效果也有類似的人體研究文獻。這重新解釋了為何肌力較差的老人，住院後容易發生感染、肺炎。除了肌力差，間接導致病患體力體能不夠、咳痰能力差，也可能是肌肉不足（激素分泌不夠），直接影響了患者對抗疾病的免疫力。
　
■肌力和免疫力兩者就如同「唇亡齒寒」的關係
不只肌肉少會讓免疫力差，免疫力衰退時，也會讓肌肉更難生成、修復。因為當免疫力衰退，身體容易處於慢性發炎狀態，大量的發炎因子會使肌肉細胞更難以合成、加速萎縮老化，肌肉痠痛的恢復力也會比較差。
　
對高齡者尤其明顯。現實的是，人類免疫系統在12～15歲左右健全成熟，之後就隨細胞激素分泌減少、胸腺萎縮逐漸下降，年過40後更加速敗退。研究也發現，40歲後，肌肉量以每年8％速度流失，一不注意就可能面臨肌少症的威脅[3]。
　
■中低強度運動才可增強免疫力
「國立臺灣師範大學體育系」劉宏文助理教授說：「如果你運動完可以說話，但不能唱歌，就是最適當的中等強度。」，雖然多運動可以增加免疫力，但你知道其實是有「條件」的嗎？劉老師指出，長時間太劇烈的運動，反而會造成免疫力下降，只有「中低強度的運動」，真正能提升免疫力。
　
研究顯示，適度運動確實可以提升免疫系統的運作，降低上呼吸道感染的風險。但如果運動強度過高，免疫系統反而會有一段時間受到抑制，這就是所謂的『空窗期理論』，假使反覆進行高強度運動，增加免疫系統的空窗期，自然也會提高上呼吸道感染的風險。也就是說，若長時間進行過高強度的運動，將會使免疫系統的運作「不升反降」。
　
因此，要增強免疫力，運動種類也須慎選，但什麼樣的運動才最適宜呢？劉老師表示，最簡單的辨別方式就是「說話」，如果你運動完可以說話，但不能唱歌，就是最適當的中等強度。
　
■運動強度公式
運動生理學慣以最大心跳率區分運動強度，劉老師也提供一個參考公式：208-(0.7*年紀)，以20歲的大學生為例，他的「最大預估心跳率」就是：208-(0.7*20) =194(下/分鐘)，而「中等強度的心跳率」為(最大心跳x 64% 至 最大心跳x 76% )：124 至 147(下/分鐘)。
　
現在許多智慧運動器材或程式都能測量心跳，運動時不妨參考上述數據，確認自己的運動種類、以及身體負荷的情況[4]。
　
而許多跑者熱愛的馬拉松、超馬、鐵人三項等，就屬於長時間中高強度運動，雖能鍛鍊體力，卻也增加上呼吸道感染的機率。劉老師舉例，有文獻指出，在從事馬拉松或超馬運動後1到2週，上呼吸道感染的機率將會增加100%~500%。
　
因此，運動確實可增強免疫力，但仍要小心過猶不及。劉老師建議，因應疫情隔離原則，應避免近距離接觸、以及健身房等密閉環境；可選擇戶外慢跑、騎腳踏車等通風良好的運動方式，還能藉由曬太陽產生維生素D，對人體也有助益。
　
如果是居家隔離或自主健康管理者，現在也有許多線上運動教學影片可以參考，只要把握「適度」原則，一樣可以運動、打造高免疫力的體質[5]。
　
■疫情當前，關在家裡該怎麼運動呢？
但是近期疫情升溫，預防病毒快速傳染是當務之急，面對運動場所、健身房暫時關閉，許多人不方便外出參加跳舞、瑜珈、游泳等實體課程[2]。待在家裡雖可以減緩新冠病毒的傳播，待在家中並不一定意味著要捨棄運動，只是運動的場域轉換到室內的密閉空間時，不妨多加善用室內環境讓運動變得不一樣，更靈活多變，以下提供在家運動的參考：
　
1. 快步走動或室內上下樓梯10-15分鐘，每天2-3天
2. 找線上健身影片或課程進行鍛練、放音樂跳舞
3. 瑜珈進行深呼吸或正念思考來舒緩緊繃的情緒
4. 跳繩、彈力帶、門上健身拉桿、啞鈴等器材來訓練肌肉
5. 用椅子鍛鍊三頭肌、在地板伏立挺身、仰臥起坐等鍛鍊核心肌群
6. 善用家中的健身自行車、跑步機等來維持運動量
　
新興的傳染病伺機而動，要維持身體健康機能。不變的法則還是均衡飲食、規律運動和作息正常[6]。
　　
　　
【Reference】
1.來源
➤➤資料
∎[1] (衛生福利部)「缺乏運動已成為影響全球死亡率的第四大危險因子，提供大家運動生活化之小撇步」：https://www.mohw.gov.tw/cp-3159-24035-1.html
∎[2] (康健雜誌)「三級警戒去不了健身房，跟著復健科醫師一起宅在家運動！」：https://www.commonhealth.com.tw/blog/4064
∎[3] (康健)「肌力就是免疫力，醫師這習慣，讓她幾乎從不感冒」：https://www.commonhealth.com.tw/blog/3487?from=article-4064
∎[4] (台灣癌症基金會~熱愛生命 攜手抗癌『正確運動的概念』：https://www.canceraway.org.tw/page.asp?IDno=3672
∎[5](國立臺灣師範大學運動與休閒學院粉絲專區)「中強度運動才可增強免疫力，體育系教授帶你一窺奧秘」：https://www.csr.ntnu.edu.tw/index.php/2020/04/24/2020-04-24-2/
∎[6] (健康醫療網)「疫情關在家怎麼運動？ 　跳繩、椅子操、門拉桿強肌力」：https://www.healthnews.com.tw/news/article/50127
　　
➤➤照片
∎學者提出運動強度和上呼吸道感染風險之間形成了J型曲線的關係 (Nieman, 1994) ：https://bit.ly/34xDZ3t
　
∎"倒 J 假說" (inverted J hypothesis 可用來說明運動劑量與免疫的關係「中度運動」會提升免疫能力進而避免感染的機會相反地「劇烈運動」卻會壓抑免疫能力進而提升感染的機會。
►https://bit.ly/2RR1jGG
　　
2. 【國衛院論壇出版品 免費閱覽】
▶國家衛生研究院論壇出版品-電子書(PDF)-線上閱覽
https://forum.nhri.org.tw/publications/
　　
3. 【國衛院論壇學術活動】
▶https://forum.nhri.org.tw/events/
　　
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