#京東物流 2020年已扭虧為盈‼️

外界一直都說京東物流成立至今一直蝕錢，雖然2020年盤數顯示net loss 40.5億，但如果以Non-GAAP會計準則下，2020年已扭虧為盈，因為剔除「股份支付」及「可轉換可贖回優先股公允價值變動」這些非現金項目，不會造成現金流出。

另外還有一次性的上市開支，排除以上的項目更能反映公司的核心營運能力，所以經調整後2020年是有17億盈利的。

物流公司屬於重資產行業，不算是一門好生意，不過京東物流毛利率方面都有亮點，由2018年的2.9%增長至2020年8.6%，毛利率提升可反映公司業務高變現能力。

招股書都解釋因為規模效應導致毛利率上升，另外還有疫情期間政府的減免社保等補助政策，都降但營運成本，不過只屬短暫性。

至於2021年3月營收224億，雖然同比增長64%，但毛利大幅下降73%，毛利率遠低於2020年同期原因是員工數量由17萬人大幅增長26萬人。

其實物流行業始終是勞動密集型行業，普遍都會面對「規模不經濟」的問題，即規模增長到一定程度後，成本不會相對地下降。

因為人力成本會隨著規模擴大而不斷增加，反映人力成本和外包成本的下降空間不大。而租金成本、折舊及攤銷都是屬於固定成本，京東物流未來可能都會有「規模不經濟」的風險。

以上只是節錄部份Patreon 內容

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財務報表(利潤表、資產負債表及現金流量表)分析分享

有好多剛接觸股票的朋友或者對公司複雜的財務報表無從下手，今次筆者同大家介紹下財務三大表(損益表、資產負債表及現金流量表)，讓大家先簡單了解各報表的基本概念，再係未來日子同大家分享一些公司點樣運用該報表作財務操縱去美化公司財務狀況。

1. 利潤表( Income Statement or Profit and Loss statement)
利潤表主要是告訴我們在一段時間例如半年或一年內公司的損益情況(收入 - 支出 = 利潤或虧損)，而投資者最關注利潤表上的Top Line和Bottom Line。Top Line即收入，公司的總銷售或營業額。Bottom Line即淨利，指收入減去所有費用後的股東應佔溢利。雖然透過以上兩項可簡單快捷地就公司業務增長和盈利能力作初步評估，但要全面了解企業狀況及潛在風險，單靠這兩項並不足夠，特別Bottom line 可能經過美化而變得不真實。

另一個較多投資者留意的數字是EBITDA (Earning before Interest, Tax, Depreciation and amortization)，即扣除利息淨支出、稅務支出、折舊及攤銷後的利潤。舉例，利息支出基本上取決於企業的融資政策，而非營運狀況，對於資本密集企業，每個投資項目需要龐大資金投放，年年錄得高昂折舊費用和融資成本，若投資者只着眼於Bottom Line，則難以分析其盈利能力。

但筆者認為計算EBITDA後應再扣除非營業淨收益，例如一間主營售賣麵包的公司，於財政年錄得投資收益(如股票收入)，因該收益並不是公司核心業務，未來是否能持續發展下去不確定性較大，所以我們應只計算該公司的核心業務利潤去作出評估。

2. 資產負債表(Balance Sheet)
資產負債表主要是告訴我們在出報表的時刻公司資產負債情況如何，其中最重要的公式就是資產=負債+權益(淨值)。就是公司現在擁有的一切，不外乎來源於兩個方面，一個是本來就是自己的，另一個就是借來的，自己有的，再加上借來的，當然就是現在擁有的一切。在會計上，目前我擁有的一切，就叫資產，而借來的錢，就是負債，自己的，就叫權益。從資產負債表可以了解一間公司的財務體質是強還是弱。

以開麵包店例子來說，我今天和一個朋友合資開麵包店要100萬，首先我拿出自己的存款30萬，朋友拿出30萬，該60萬就叫做股東權益，但我們尚欠40萬，於是向銀行借下40萬，這就叫負債。我們拿自己的錢加上銀行借款，拿去買整麵包的器具和原料，這就叫做資產。(我們買麵粉，即存貨及賣出麵包但未收到錢，即應收帳款，都是歸納於資產)。

3. 現金流量表 (Cashflow Statement)
筆者稱現金流量表為最誠實財務報表，主要包含公司在一段時間內的營業、投資以及籌資活動中產生的現金流情況，通常用於反映企業的利潤水準和企業健康情況，而當中不變的定律就是流入的現金減去流出的現金，等於餘下的現金(資產負債表內)。由於現金流量表是呈現企業「實際帳戶中流入或流出的金額，是帳戶實際狀況，因此非常難以造假。

營業現金流(Operating Cash Flow)是為最重要指標之一，它的意義是「公司透過本業營運實際流入的現金」，即公司真正收進來的現金扣除真正花出去的現金，可以避開利潤表中的淨利會有透過應收帳款(沒實際收到錢)或存貨讓報表美化的問題。同樣地，營業現金流也無法反映實際損益狀況(還沒進到帳戶的利潤就不算在內)。

以下三點可以透過觀察營業現金流去分辨公司體質是否好或壞:

(i)若公司的營業現金流正常為正值，代表經營風險低、不需要一直借錢周轉。

(ii)若公司營業現金流為負值，代表資金周轉有風險，容易周轉不靈、以債養債。

(iii)若營業現金流和稅後淨利相比差異不大，代表企業收款正常，反之則要留意企業的盈餘是否有真的轉為現金

#自由現金流 #網友問答集
周末整理一下大家常詢問我們的問題：財報狗的自由現金流數據是不是錯誤？為什麼不等於營業現金流入扣除投資現金流出呢？其實數據沒有錯，而是我們在前年修正了自由現金流的計算方式。

在 1986 年波克夏公司年報中，巴菲特先生對於如何衡量獲利，提出一個稱為業主盈餘 (Owner's earning)的概念，我們節錄並翻譯如下：

"⋯其可以表示為會計公告的淨利，加上折舊、攤銷、還有一些公司非現金支出調整。然後以上減去公司為了維持長期競爭地位和銷售，每年平均須花費的廠房、設備...等資本支出。(如果公司為了維持長期競爭地位和銷售需要，還需要額外的營運資金，這部份資金需求也必考慮在內)"

我們將上面的內容轉換為計算式，會更清楚業主盈餘定義：

營業現金流入 =
會計淨利 + 折舊和攤銷 + 非現金支出調整 - 額外短期營運資金增加

資本支出 =
維持競爭地位，所投入的廠房、設備支出

業主盈餘 = 營業現金流入 - 長期平均資本支出

財報狗新的自由現金流計算，正是出自於上面的概念。我們不再採用投資現金流出，而是改用資本支出：土地 / 廠房 / 設備等相關現金流出作為計算，這樣的定義更貼近業主盈餘定義，同時也修正部分投資現金流出的問題。

使用投資現金流數據有什麼問題？最大問題在於：現金流量表中的投資現金流，包含了許多不一定是為了維持銷售 / 競爭地位而產生的支出，例如金融資產投資買賣，這會扭曲自由現金流 / 業主盈餘的數據，因為金融資產買賣許多時候和本業無關，只是純財務性操作而已

這就是為何我們改變了自由現金流計算方式，你依然可以用過去同樣的方式，觀察新的自由現金流數據，只是新的數據比過去更精準、更貼近巴菲特先生還有學術界的定義喔！

巴菲特先生的觀點請參考：http://www.berkshirehathaway.com/letters/1986.html

查看公司的自由現金流：https://statementdog.com/analysis/tpe/2330/cash-flow-statement