金融講ED: 渾水
科網公司 愈來愈似金融公司

金融市場一片太平盛世的景象，恒生指數日日抽高，連不太熱衷玩股票的普通市民，亦連櫃桶底的資金也拿出來抽新股。新股炒作愈來愈熱，科網巨企齊齊分一杯羹。先由三馬概念帶動的眾安在綫(6060)做頭炮，然後就是騰訊控股(700)的親生仔閱文集團(772)，再來就是雷蛇(1337)及易鑫(2858)等。

若論雙馬之爭，馬雲早幾年比較活躍於香港股票市場，他沒有太多IPO動作，反而利用雲峰基金做併購平台，搞借殼上市，跟高振順、虞鋒、史玉柱和香港背景的蔡朝暉等齊齊染指資本市場，最近也相對靜了下來。這種方式是比較直接和快，因為借殼可以繞過很多麻煩規則，而且對股價的剌激也是直接，資金回報來得快，去得也快。

反而今年騰訊在資本市場的參與更頻密，親生仔閱文上市後，易鑫也趕上來，因為太多人借孖展抽新股，連帶拆息也抽高。

由於新股股王趕上市，反而帶動埋凱知樂(2122)也雙位數字式抽升，因為少人認購的凱知樂沒有觸發回撥機制，天然股本結構比較乾淨，貨源歸邊易炒高。同樣的原理未知會否應用在明日上市的亞洲先鋒娛樂(8400)和方圓(8376)，分配認購結果要今天先知。如果連主板凱知樂都圍咁乾，創業板新股更乏人問津，只怕會圍得更乾，不過第一日會炒高應該是肯定的，只差在炒幾高而已。

騰訊明明是科技公司，但如此多IPO接二連三上市，感覺也愈來愈像金融公司了。親生仔閱文是以吞併的方式，掌握了大部分股權，再讓舊人做管理層去上市。易鑫是另一個玩法，雖然都是騰訊概念，但騰訊持股只有24%，感覺上不像閱文那麼親。騰訊入股易鑫的方式，更像是風險創投融資，靠高估值上市套現。相對之下，這種操作是細火慢熬，以長時間換取更大回報，代價是等得耐，而且生意不一定上到市，要承擔風險。

沒有誰的一套比較好，馬雲的資本市場玩法，馬化騰也有參考；相反，馬化騰的創投融資方式，馬雲都有做。應該這樣說，環球的科網公司都是這樣做，例如只有6年歷史、個個睇死、又未賺到大錢的Snap，今年已花了逾3億美元去做併購，正是走這條路，去支持自身的高估值，同時轉型做風險創投。成功的科網不一定會在初創時做到盈利，所以一般估值模型都無用，反而流量才是重點。多人睇，多人用，多人玩的東西會變成Big data，透過多元併購，流量之間會產生協同效應，可能會搵到生意盈利模式，同時也愈來愈似搞金融。正如Facebook一開始是免費玩，但後來搞page收錢就是科網企業的收成期。

現在，騰訊的本業已經做到最好，它第二波的估值和盈利，將會靠這類近金融的新模式去支持。

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