【輪證錦囊案內所II- 第二集：仲睇溢價揀輪咁old school？學識計實際槓桿至係醒！】

日期：2020 年7 月 15 日

主持：Season、小兵

嘉賓：瑞信 Ivan 何啟聰

直播時間：21：00

直播：

https://www.youtube.com/channel/UCETuQf4lzTrfevoHdSGo8Ew…

上集Ivan , Season 同 Gary (小兵）就拆解左窩輪既價格結構，教左大家點揀窩輪行使價同到期日。揀好行使價同到期日，一堆輪出左嚟，跟住大家又可以點樣收窄範圍呢？

今集佢地講下坊間好多人比較窩輪時鍾意用既準則究竟啱唔啱。好似溢價，就係唔少人鍾意用既篩選準則，覺得低溢價就好啲，溢價期內低左即係發行商開低左個價。Ivan 話，其實溢價只係響兩個情況下有參考作用，但就有好多時候會令到投資者揀錯輪！

投資者揀完輪買左，如果想計下隻輪係升多定升少左，發行商係咪開「低」左個價，除左用發行商既計算機，原來都可以自己計嘅。Ivan 到時會教大家用實際槓桿去計數。

不過，有時隻輪既升跌幅，都可能會多過或者少過實際槓桿計出嚟既數，究竟係咩野原因呢？有時睇落隻輪實際槓桿好高，但係點解升起上嚟又行得好慢？到您沽左後又突然升勢凌厲？

除此之外，近期多左人買賣股份輪，宜家股份輪有1、5、10、50、100、500既換股比率，係咪真係好似坊間講，細兌換比率會行得快啲？

每集最後十五分鐘會係實戰案例同答問時間，各位收睇輪證錦囊案內所既朋友，既可提升自己對輪證既理解，又可以活學活用，記得星期三（七月十五日），晚上九點至十點，一齊入嚟收睇！

錯過左第二季首集既朋友，可以按呢條link重溫！

【輪證錦囊案內所II -- 集數重溫】

https://www.youtube.com/playlist…

瑞信免責聲明：

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【now.com財經】自今年3月1日起，港交所(00388)批淮發行商新發行換股比率5、50及500兌1的認股證或牛熊證，比起以往只有1、10及100兌1的產品時，投資者將會有更多產品選擇，但同時在選擇產品時亦要留意多一項因素...

#輪證通識 #高盛
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甚麼是窩輪？
窩輪其實是認股證的一種，就是市場形容為高風險的「刀仔鋸大樹」的衍生產品，我們又可以透過認購證還是認沽證買升買跌，Long或put，或者是牛或熊之分，所以有人說窩輪亦可用於對沖之用。看似好好的工具，背後故事是否如此？首先我們可以了解一下輪商發行的認股證的程序：

輪商發行的認股證，需要在背後買回相關資產，如股票、指數等，去支持其後行動及對沖，輪商會發行一些股份（即認股證），於港交所掛牌交易及市場散戶"享用"，這衍生出來而且虛擬及無直接持有公司認股證的產品就是窩輪。簡單來說，實際以實物交易的只有是輪商，不是我們。

但由於窩輪是衍生出來的產品，通常都有十分高的槓桿，這可以參考每隻窩輪的換股比率及引伸波幅等數據，越大代表資產槓桿越大。

那甚麼是到期日呢？Jack剛大學畢業，沒有本錢，想「刀仔鋸大樹」，聽聞窩輪成本低槓桿大、易翻本就投身學習炒窩輪，但一直都未能獲利。首先，窩輪到期日時，資產將會被收回，價格會變零，而窩輪有時間值消耗，一日蝕一點 、多日蝕多點。而到期日太短，窩輪價格會變得特別波動，對窩輪來說很容易只有蝕錢的份，「無仇報」。

引伸波幅？行使價？
引伸波幅過高時，即使背後資產沒有變動甚至增值，窩輪都有機會錄得虧損；過低時，窩輪價格減小。過低的窩輪對沖值，如相關系數一樣，遠接近0愈和資產走勢不相干。另外就是行使價，根據窩輪和背後資產價格關係，可以將窩輪分為價內、價外及平價三類。如果是認購證窩輪，當背後資產價格低於認股證行使價，則是價外；如果高於，就是價內；如果一樣，則是平價，認沽證情況相反。而價內風險一般被價外低，因為價內窩輪具有一定的內在價值，而價外窩輪內在價值為零。Jack作出總結，窩輪的價格原來由資產價格變動、引伸波幅、及距離到期日所影響。

Francis理解過後，決定小心處理以上問題，做足功課準備，目標一樣要「刀仔鋸大樹」，但結果都一樣未能成功。主要是輪商的潛在利益衝突，因為輪商就是窩輪的發行人，卻同時間身為價格、流通量和數據的提供者，背後亦可以透過買賣資產或正股獲利，有利益衝突。所以，有人會認為輪商與散戶對賭，情況像一場足球賽，球證旁證全是對手的自己人，當然自己人亦可公正無私，但若不公正，亦無人知道，怎可能確認這將會是公平的賽事？輪商可以人為控制街貨量和實際槓桿，以及剛才提到影響窩輪價格的引伸波幅，再加上時間值的損耗，令到這已經是一場出師有名的足球賽。

這主要不是策略問題，亦不是準備功夫問題，而是工具的問題，及公平與否的問題，這些都可以於比賽前知道。其實看好可以直接買入股票或受惠的資產類別。看淡可以買入期指期權、看淡ETF或對沖基金。勝輸必須出於計算，若輸的原因是人為，那麼自己的投資技巧永遠不可能增長。

撰文：施宏毅

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