【擁聲學技術的瑞聲】

瑞聲科技控股有限公司
AAC TECHNOLOGIES HOLDINGS INC.

股票代號：2018
市盈率：18倍
每股盈利：$1.84
市值：$500億
業務類別：資訊科技器材
集團主席：張宏江
主要股東：潘政民（40.9%）
集團網址：http://www.aactechnologies.com

5年業績
年度：2015／2016／2017／2018／2019
收益（億人民幣）：117／155／211／181／179
毛利（億人民幣）：48.7／64.4／87.2／67.4／51.0
盈利（億人民幣）：31.1／40.3／53.2／38.0／22.2
每股盈利（港元）：2.98／3.64／5.22／3.54／1.84
每股股息（港元）：1.20／1.30／1.68／1.29／0.36
毛利率：41.5／41.4／41.3／37.2／28.5
ROE：30.4／31.6／33.6／20.8／11.6

--企業簡介--

瑞聲科技控股有限公司（瑞聲）成立於1993年，目前全球員工超過5萬人，其中研發工程師超過1500人。

瑞聲是全球領先的智能設備解決方案供應商，以智能手機為主。

擁有材料研發、仿真、算法、設計、自動化以及工藝開發等高技術，在聲學、光學、電磁傳動及精密結構件、微機電系統、無線射頻與天線多個領域，提供微型專有技術解決方案。

當中以聲學方面業務佔最大貢獻，同時這方面擁有相當的技術。

--業務分析--

【圖1】-瑞聲的業務模式

瑞聲以「聲學業務」起家，由聲學元件如手機揚聲器及聽筒做起，於手機的聲學業務領域，已有一定的優勢，瑞聲經過多年發展，慢慢擴展至其他業務。

現時，「聲學（動圈器件）」業務仍佔這企業最大收入來源，其次就是「電磁傳動╱精密結構件」業務。這兩項業務貢獻了瑞聲約9成收入。

瑞聲表示，現時全球有9成旗艦智能手機的聲學解決方案，都來自瑞聲，可見瑞聲擁有一定的技術及優勢。

--聲學業務--

聲學業務是這企業的主打業務，當中以動圈器件為主，即是包括聲學模組（微型揚聲器模組）、聲學單體（受話器及揚聲器）等相關的組合。

瑞聲在手機聲學方面的技術，一直都處於全球前列的位置，加上這企業投放在研發開支的金額相當大，每年投入資金都佔營業額7%、8%，令這企業能保持在聲學方面的優勢。

近年，瑞聲在精密聲學技術領域，取得較大突破，推出了超線性結構聲學平台產品，一年的出貨量超過7500萬件。

瑞聲表示，將在市場鞏固入門級超線性結構產品的優勢地位，並加速超線性結構技術平台升級，提升超線性結構產品的市場滲透率。預計超線性結構產品將覆蓋所有主流品牌旗艦機，並加速拓展至中端機型市場，從而促使超線性結構產品整體出貨量大幅上升。

同時，超線性結構通用的技術平台，將有望幫瑞聲進一步提升聲學市場份額，帶動收入增長及改善毛利率，對這企業的長遠發展有利。

--電磁傳動╱精密結構件--

【圖2】--精密結構件相關技術

瑞聲除了在聲學方面的優勢外，同時擁有不少延伸或手機相關技術，瑞聲在「電磁傳動╱精密結構件」業務的收入貢獻，亦是相當大，這部分不能忽視。

近年，屏下指紋、一體化3D玻璃及大彎折3D玻璃後蓋的面世，以及漸漸普及，將繼續推動觸控馬達規格升級。瑞聲在觸控馬達方面擁有一定的技術，這應用於手機震動提示，以及有關於手機震動上的體驗功能，普通的馬達，只能造出強烈的單一震動，但觸控馬達，震動感覺會更加良好。

而智能手機的遊戲功能，則需要更高性能或多顆馬達，以帶來更豐富的觸感體驗，這些都利好馬達業務的發展。

從上圖可見，瑞聲在不少領域，都能走在全球領先的位置，擁有一定的技術，反映企業在研發方面做得不錯，同時過往投入的資金產生成效，令這企業擁有一定的優勢，發展正面。

--研發與專利--

瑞聲每年都願意投入相當的資金在研發方面，這令瑞聲在聲學及某些技術，都走在全球前列位置位置。從圖中可見，瑞聲擁有相當多的專利，同時專利數目的增長甚快，在專利的分類中，以聲學類別最多，可見這是瑞聲的強項。

【圖3】--瑞聲擁有的專利分類

【圖4】--瑞聲在全球擁多個研發中心

瑞聲在全球擁有9個大型的製造基地（分別位於中國、越南、菲律賓）。另外，亦在中國、美國、芬蘭、丹麥、韓國、日本和新加坡設立的15個研發中心，可見在研發上，投入了相同的資源，同時更是持續性的。

--財務數據正面--

從財務數據可見，瑞聲的生意增長不差，生意與盈利整體都有理想上升，但到了2018年，生意出現了下跌的情況，這主要由於智能手機的市場在這年出現了放緩，以及全球經濟較多不明朗因素，加上消費者正等待5G時代，令手機市場暫時進入較平靜的狀態。

從毛利率可見，這企業過往的毛利率處於穩定水平，但2018年則出現了明顯的下跌，反映企業的賺錢能力，在大環境不利的情況下，受到時明顯的影響。這反映瑞聲雖然有一定的技術，但在大環境轉弱的情況下，業務難免受影響。

這企業的ROE處高水平，除了受惠於近年的生意增長快速外，亦反映再投資回報率理想，企業投入在研發的開支，能令瑞聲處於優勢狀態，長遠得到更多的盈利。

現金流量方面，這企業都是很正面的，經營活動現金流量保持在理想的正面，反映獲取現金的能力強，同時令這企業有一定的派息之餘，仍有相當的資金進行投資。

--風險因素--

雖然這企業有上述的優勢，但同時存有風險的，首先是客戶的依賴，瑞聲的5大客戶，佔總收入超過8成，若這些客戶的生意不佳，都會間接影響瑞聲，2019年的華為事件就是一例。

另外，這企業在2018年的毛利率，出現了較為明顯的下跌，反映這企業雖然有優勢，但當面對大環境不利時，不止生意受影響，企業的賺錢能力同時下跌。這反映瑞聲未能做到價格自主的情況，只能賺取一個合理而不能過多的利潤。

另外，智能手機競爭激烈、日新月異，瑞聲在聲學雖然處領先位置，但每年都要持續地投入大量資金作研發，只要技術稍為落後，都會快速地失去市場佔有率。因此，除了令研發成了「無可避免」的支出外，行業的變化及技術發展，都會對瑞聲造成潛在的風險。

--前景發展--

隨著5G的發展，智能手機將進入新一輪增長週期，瑞聲的技術優勢，將得到進一步釋放。

5G要求的高速數據傳輸應用，將令智能手機規格進一步升級，以配合包括聲學、光學及其他人工智能多媒體功能的新應用。

由於瑞聲在聲學方面有優勢，很多智能手機都採用當中的產品，當手機要求更高，只會要求更高技術的配套，這是一個同時逼整個行業走向高端的過程，而令到擁有技術的企業受惠，因此，瑞聲的前景仍正面。

--投資策略--

綜合來說，瑞聲擁有一定的優勢、技術，是不錯的企業，就算全球智能手機市場近年轉弱，這企業仍有一定的盈利，不過賺錢能力就略有下跌的情況。

企業都算有質素，但上述所講的風險因素，就令這企業略有扣分，不過長遠而言，仍是正面的。

這企業有長線投資的價值，但股價波動，成為投資者的風險。2017年當市場熱炒手機設備股時，這企業的股價就被嚴重高估，其實手機市場轉弱，以及市場以為正常的角度評價手機設備股，都令這股的股價回到正常。

這企業在手機的聲學擁有技術，但將技術延伸到其他行業的應用，這企業就不算太著重，又或未必能做到有效應用。因此，往後的增長力仍會集中在手機領域，這因素令企業的估值不會過高。

當投資者為這企業進行估值時，不能以太高的市盈率計算現價是合理水平。另外，不能以高增長股去理解這企業。以平穩增長去分析會較好，以穩中求勝的角度會析會較合理，投資後值得長線持有的。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

【擁聲學技術的瑞聲】

瑞聲科技控股有限公司
AAC TECHNOLOGIES HOLDINGS INC.

股票代號：2018
市盈率：18倍
每股盈利：$1.84
市值：$500億
業務類別：資訊科技器材
集團主席：張宏江
主要股東：潘政民（40.9%）
集團網址：http://www.aactechnologies.com

5年業績
年度：2015／2016／2017／2018／2019
收益（億人民幣）：117／155／211／181／179
毛利（億人民幣）：48.7／64.4／87.2／67.4／51.0
盈利（億人民幣）：31.1／40.3／53.2／38.0／22.2
每股盈利（港元）：2.98／3.64／5.22／3.54／1.84
每股股息（港元）：1.20／1.30／1.68／1.29／0.36
毛利率：41.5／41.4／41.3／37.2／28.5
ROE：30.4／31.6／33.6／20.8／11.6

--企業簡介--

瑞聲科技控股有限公司（瑞聲）成立於1993年，目前全球員工超過5萬人，其中研發工程師超過1500人。

瑞聲是全球領先的智能設備解決方案供應商，以智能手機為主。

擁有材料研發、仿真、算法、設計、自動化以及工藝開發等高技術，在聲學、光學、電磁傳動及精密結構件、微機電系統、無線射頻與天線多個領域，提供微型專有技術解決方案。

當中以聲學方面業務佔最大貢獻，同時這方面擁有相當的技術。

--業務分析--

【圖1】-瑞聲的業務模式

瑞聲以「聲學業務」起家，由聲學元件如手機揚聲器及聽筒做起，於手機的聲學業務領域，已有一定的優勢，瑞聲經過多年發展，慢慢擴展至其他業務。

現時，「聲學（動圈器件）」業務仍佔這企業最大收入來源，其次就是「電磁傳動╱精密結構件」業務。這兩項業務貢獻了瑞聲約9成收入。

瑞聲表示，現時全球有9成旗艦智能手機的聲學解決方案，都來自瑞聲，可見瑞聲擁有一定的技術及優勢。

--聲學業務--

聲學業務是這企業的主打業務，當中以動圈器件為主，即是包括聲學模組（微型揚聲器模組）、聲學單體（受話器及揚聲器）等相關的組合。

瑞聲在手機聲學方面的技術，一直都處於全球前列的位置，加上這企業投放在研發開支的金額相當大，每年投入資金都佔營業額7%、8%，令這企業能保持在聲學方面的優勢。

近年，瑞聲在精密聲學技術領域，取得較大突破，推出了超線性結構聲學平台產品，一年的出貨量超過7500萬件。

瑞聲表示，將在市場鞏固入門級超線性結構產品的優勢地位，並加速超線性結構技術平台升級，提升超線性結構產品的市場滲透率。預計超線性結構產品將覆蓋所有主流品牌旗艦機，並加速拓展至中端機型市場，從而促使超線性結構產品整體出貨量大幅上升。

同時，超線性結構通用的技術平台，將有望幫瑞聲進一步提升聲學市場份額，帶動收入增長及改善毛利率，對這企業的長遠發展有利。

--電磁傳動╱精密結構件--

【圖2】--精密結構件相關技術

瑞聲除了在聲學方面的優勢外，同時擁有不少延伸或手機相關技術，瑞聲在「電磁傳動╱精密結構件」業務的收入貢獻，亦是相當大，這部分不能忽視。

近年，屏下指紋、一體化3D玻璃及大彎折3D玻璃後蓋的面世，以及漸漸普及，將繼續推動觸控馬達規格升級。瑞聲在觸控馬達方面擁有一定的技術，這應用於手機震動提示，以及有關於手機震動上的體驗功能，普通的馬達，只能造出強烈的單一震動，但觸控馬達，震動感覺會更加良好。

而智能手機的遊戲功能，則需要更高性能或多顆馬達，以帶來更豐富的觸感體驗，這些都利好馬達業務的發展。

從上圖可見，瑞聲在不少領域，都能走在全球領先的位置，擁有一定的技術，反映企業在研發方面做得不錯，同時過往投入的資金產生成效，令這企業擁有一定的優勢，發展正面。

--研發與專利--

瑞聲每年都願意投入相當的資金在研發方面，這令瑞聲在聲學及某些技術，都走在全球前列位置位置。從圖中可見，瑞聲擁有相當多的專利，同時專利數目的增長甚快，在專利的分類中，以聲學類別最多，可見這是瑞聲的強項。

【圖3】--瑞聲擁有的專利分類

【圖4】--瑞聲在全球擁多個研發中心

瑞聲在全球擁有9個大型的製造基地（分別位於中國、越南、菲律賓）。另外，亦在中國、美國、芬蘭、丹麥、韓國、日本和新加坡設立的15個研發中心，可見在研發上，投入了相同的資源，同時更是持續性的。

--財務數據正面--

從財務數據可見，瑞聲的生意增長不差，生意與盈利整體都有理想上升，但到了2018年，生意出現了下跌的情況，這主要由於智能手機的市場在這年出現了放緩，以及全球經濟較多不明朗因素，加上消費者正等待5G時代，令手機市場暫時進入較平靜的狀態。

從毛利率可見，這企業過往的毛利率處於穩定水平，但2018年則出現了明顯的下跌，反映企業的賺錢能力，在大環境不利的情況下，受到時明顯的影響。這反映瑞聲雖然有一定的技術，但在大環境轉弱的情況下，業務難免受影響。

這企業的ROE處高水平，除了受惠於近年的生意增長快速外，亦反映再投資回報率理想，企業投入在研發的開支，能令瑞聲處於優勢狀態，長遠得到更多的盈利。

現金流量方面，這企業都是很正面的，經營活動現金流量保持在理想的正面，反映獲取現金的能力強，同時令這企業有一定的派息之餘，仍有相當的資金進行投資。

--風險因素--

雖然這企業有上述的優勢，但同時存有風險的，首先是客戶的依賴，瑞聲的5大客戶，佔總收入超過8成，若這些客戶的生意不佳，都會間接影響瑞聲，2019年的華為事件就是一例。

另外，這企業在2018年的毛利率，出現了較為明顯的下跌，反映這企業雖然有優勢，但當面對大環境不利時，不止生意受影響，企業的賺錢能力同時下跌。這反映瑞聲未能做到價格自主的情況，只能賺取一個合理而不能過多的利潤。

另外，智能手機競爭激烈、日新月異，瑞聲在聲學雖然處領先位置，但每年都要持續地投入大量資金作研發，只要技術稍為落後，都會快速地失去市場佔有率。因此，除了令研發成了「無可避免」的支出外，行業的變化及技術發展，都會對瑞聲造成潛在的風險。

--前景發展--

隨著5G的發展，智能手機將進入新一輪增長週期，瑞聲的技術優勢，將得到進一步釋放。

5G要求的高速數據傳輸應用，將令智能手機規格進一步升級，以配合包括聲學、光學及其他人工智能多媒體功能的新應用。

由於瑞聲在聲學方面有優勢，很多智能手機都採用當中的產品，當手機要求更高，只會要求更高技術的配套，這是一個同時逼整個行業走向高端的過程，而令到擁有技術的企業受惠，因此，瑞聲的前景仍正面。

--投資策略--

綜合來說，瑞聲擁有一定的優勢、技術，是不錯的企業，就算全球智能手機市場近年轉弱，這企業仍有一定的盈利，不過賺錢能力就略有下跌的情況。

企業都算有質素，但上述所講的風險因素，就令這企業略有扣分，不過長遠而言，仍是正面的。

這企業有長線投資的價值，但股價波動，成為投資者的風險。2017年當市場熱炒手機設備股時，這企業的股價就被嚴重高估，其實手機市場轉弱，以及市場以為正常的角度評價手機設備股，都令這股的股價回到正常。

這企業在手機的聲學擁有技術，但將技術延伸到其他行業的應用，這企業就不算太著重，又或未必能做到有效應用。因此，往後的增長力仍會集中在手機領域，這因素令企業的估值不會過高。

當投資者為這企業進行估值時，不能以太高的市盈率計算現價是合理水平。另外，不能以高增長股去理解這企業。以平穩增長去分析會較好，以穩中求勝的角度會析會較合理，投資後值得長線持有的。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

【長遠發展不差的瑞聲】

瑞聲科技控股有限公司
AAC TECHNOLOGIES HOLDINGS INC.

股票代號：2018
市盈率：11倍
每股盈利：$3.54
市值：$500億
業務類別：資訊科技器材
集團主席：許文輝
主要股東：潘政民（40.7%）
集團網址：http://www.aactechnologies.com

5年業績
年度：2014／2015／2016／2017／2018
收益（億人民幣）：88.8／117／155／211／181
毛利（億人民幣）：36.8／48.7／64.4／87.2／67.4
盈利（億人民幣）：23.2／31.1／40.3／53.2／38.0
每股盈利（港元）：2.36／2.98／3.64／5.22／3.54
每股股息（港元）：0.96／1.20／1.47／2.10／1.43
毛利率：41.4／41.5／41.4／41.3／37.2
ROE：27.2／30.4／31.6／33.6／20.8

-\-\企業簡介-\-\

瑞聲科技控股有限公司（瑞聲）成立於1993年，目前全球員工超過5萬人，其中研發工程師超過1500人。

瑞聲是全球領先的智能設備解決方案供應商，以智能手機為主。擁有材料研發、仿真、算法、設計、自動化以及工藝開發等高技術，在聲學、光學、電磁傳動及精密結構件、微機電系統、無線射頻與天線多個領域，提供微型專有技術解決方案。

當中以聲學方面業務佔最大貢獻，同時這方面擁有相當的技術。

-\-\業務分析-\-\

【圖1】-瑞聲的業務模式

瑞聲以「聲學業務」起家，由聲學元件如手機揚聲器及聽筒做起，於手機的聲學業務領域，已有一定的優勢，瑞聲經過多年發展，慢慢擴展至其他業務。

現時，「聲學（動圈器件）」業務仍佔這企業最大收入來源，其次就是「電磁傳動╱精密結構件」業務。這兩項業務貢獻了瑞聲約9成收入。

瑞聲表示，現時全球有9成旗艦智能手機的聲學解決方案，都來自瑞聲，可見瑞聲擁有一定的技術及優勢。

-\-\聲學業務-\-\

聲學業務是這企業的主打業務，當中以動圈器件為主，即是包括聲學模組（微型揚聲器模組）、聲學單體（受話器及揚聲器）等相關的組合。

瑞聲在手機聲學方面的技術，一直都處於全球前列的位置，加上這企業投放在研發開支的金額相當大，每年投入資金都佔營業額7%、8%，令這企業能保持在聲學方面的優勢。

近年，瑞聲在精密聲學技術領域，取得較大突破，推出了超線性結構聲學平台產品，一年的出貨量超過7500萬件。

瑞聲表示，將在市場鞏固入門級超線性結構產品的優勢地位，並加速超線性結構技術平台升級，提升超線性結構產品的市場滲透率。預計超線性結構產品將覆蓋所有主流品牌旗艦機，並加速拓展至中端機型市場，從而促使超線性結構產品整體出貨量大幅上升。

同時，超線性結構通用的技術平台，將有望幫瑞聲進一步提升聲學市場份額，帶動收入增長及改善毛利率，對這企業的長遠發展有利。

-\-\電磁傳動╱精密結構件-\-\

【圖2】-\-\精密結構件相關技術

瑞聲除了在聲學方面的優勢外，同時擁有不少延伸或手機相關技術，瑞聲在「電磁傳動╱精密結構件」業務的收入貢獻，亦是相當大，這部分不能忽視。

近年，屏下指紋、一體化3D玻璃及大彎折3D玻璃後蓋的面世，以及漸漸普及，將繼續推動觸控馬達規格升級。瑞聲在觸控馬達方面擁有一定的技術，這應用於手機震動提示，以及有關於手機震動上的體驗功能，普通的馬達，只能造出強烈的單一震動，但觸控馬達，震動感覺會更加良好。

而智能手機的遊戲功能，則需要更高性能或多顆馬達，以帶來更豐富的觸感體驗，這些都利好馬達業務的發展。

從上圖可見，瑞聲在不少領域，都能走在全球領先的位置，擁有一定的技術，反映企業在研發方面做得不錯，同時過往投入的資金產生成效，令這企業擁有一定的優勢，發展正面。

-\-\研發與專利-\-\

瑞聲每年都願意投入相當的資金在研發方面，這令瑞聲在聲學及某些技術，都走在全球前列位置位置。從圖中可見，瑞聲擁有相當多的專利，同時專利數目的增長甚快，在專利的分類中，以聲學類別最多，可見這是瑞聲的強項。

【圖3】-\-\瑞聲擁有的專利分類

【圖4】-\-\瑞聲在全球擁多個研發中心

瑞聲在全球擁有9個大型的製造基地（分別位於中國、越南、菲律賓）。另外，亦在中國、美國、芬蘭、丹麥、韓國、日本和新加坡設立的15個研發中心，可見在研發上，投入了相同的資源，同時更是持續性的。

-\-\財務數據正面-\-\

從財務數據可見，瑞聲的生意增長不差，生意與盈利整體都有理想上升，但到了2018年，生意出現了下跌的情況，這主要由於智能手機的市場在這年出現了放緩，以及全球經濟較多不明朗因素，加上消費者正等待5G時代，令手機市場暫時進入較平靜的狀態。

從毛利率可見，這企業過往的毛利率處於穩定水平，但2018年則出現了明顯的下跌，反映企業的賺錢能力，在大環境不利的情況下，受到時明顯的影響。這反映瑞聲雖然有一定的技術，但在大環境轉弱的情況下，業務難免受影響。

這企業的ROE處高水平，除了受惠於近年的生意增長快速外，亦反映再投資回報率理想，企業投入在研發的開支，能令瑞聲處於優勢狀態，長遠得到更多的盈利。

現金流量方面，這企業都是很正面的，經營活動現金流量保持在理想的正面，反映獲取現金的能力強，同時令這企業有一定的派息之餘，仍有相當的資金進行投資。

-\-\風險因素-\-\

雖然這企業有上述的優勢，但同時存有風險的，首先是客戶的依賴，瑞聲的5大客戶，佔總收入超過8成，若這些客戶的生意不佳，都會間接影響瑞聲，2019年的華為事件就是一例。

另外，這企業在2018年的毛利率，出現了較為明顯的下跌，反映這企業雖然有優勢，但當面對大環境不利時，不止生意受影響，企業的賺錢能力同時下跌。這反映瑞聲未能做到價格自主的情況，只能賺取一個合理而不能過多的利潤。

另外，智能手機競爭激烈、日新月異，瑞聲在聲學雖然處領先位置，但每年都要持續地投入大量資金作研發，只要技術稍為落後，都會快速地失去市場佔有率。因此，除了令研發成了「無可避免」的支出外，行業的變化及技術發展，都會對瑞聲造成潛在的風險。

-\-\前景發展-\-\

隨著5G的發展，智能手機將進入新一輪增長週期，瑞聲的技術優勢，將得到進一步釋放。

5G要求的高速數據傳輸應用，將令智能手機規格進一步升級，以配合包括聲學、光學及其他人工智能多媒體功能的新應用。

由於瑞聲在聲學方面有優勢，很多智能手機都採用當中的產品，當手機要求更高，只會要求更高技術的配套，這是一個同時逼整個行業走向高端的過程，而令到擁有技術的企業受惠，因此，瑞聲的前景仍正面。

-\-\投資策略-\-\

綜合來說，瑞聲擁有一定的優勢、技術，是不錯的企業，就算全球智能手機市場近年轉弱，這企業仍有一定的盈利，不過賺錢能力就略有下跌的情況。

企業都算有質素，但上述所講的風險因素，就令這企業略有扣分，不過長遠而言，仍是正面的。

這企業有長線投資的價值，但股價波動，成為投資者的風險。2017年當市場熱炒手機設備股時，這企業的股價就被嚴重高估，其實手機市場轉弱，以及市場以為正常的角度評價手機設備股，都令這股的股價回到正常。

這企業在手機的聲學擁有技術，但將技術延伸到其他行業的應用，這企業就不算太著重，又或未必能做到有效應用。因此，往後的增長力仍會集中在手機領域，這因素令企業的估值不會過高。

當投資者為這企業進行估值時，不能以太高的市盈率計算，10倍至15倍是較合理的水平，同時，不能以高增長股去理解這企業。以平穩增長去分析會較好，以穩中求勝的角度會析會較合理，投資後值得長線持有的。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）