譚新強：感恩阿里回歸香港 祝賀中國新零售成功！

感恩節快樂！雖然感恩節是一個美國節日，但今年連香港也確有值得感恩的原因。首先近日街頭稍見平靜，當然感恩。除此，阿里（9988）這個在美國漂流5年的遊子，也終於「回家」了！當然這只是一次「虛擬化」的回家，實際業務與香港關係極少。

阿里衣錦還鄉，亦為飽歷滄桑的「老家」帶來一點冲喜作用。上市不到一周，股價已從招股價176港元升至204港元，為鄉親父老帶來一份不錯的禮物。本來在美國掛牌的阿里ADR亦逐漸逼近210美元的歷史高位。另外，這次阿里回歸集資130億美元，為今年至今全球最大一宗IPO，對港交所（0388）爭奪集資冠軍寶座有極大幫助！遲些如沙特阿美能如期在利雅德（Riyadh）上市，集資額或將破紀錄高達250億美元，但全年集資仍將無法超越香港。

記得5年前阿里在美國上市前，《經濟學人》雜誌曾以阿里為封面故事，對阿里的前景非常樂觀，甚至認為有可能將成為全球市值最高的公司！

5年是一段不短的時間，中間發生了不少事情，世界局勢亦出現不少重要變化。最重要的當然是中國的崛起，導致美國的猜忌，從特朗普3年前當選上台後，更逐步挑起愈演愈烈的貿易戰。即使阿里是一家以中國內銷為主的企業，但本來亦有在國際拓展的夢想，甚至希望能夠打入美國和其他成熟市場。本來馬雲更曾承諾將大力引進美國中小製造商出口到中國，豪氣預期將為美國製造過百萬就業機會。但隨着貿易戰升級，馬雲就宣布取消這個為美國製造就業的計劃。當然馬雲自己也聰明地選擇了提早退休，寧願轉型為武林高手，甚至挑戰拳王梅韋特（Floyd "Money" Mayweather），希望他是開玩笑，"Money"肯定馬雲多，但「好打」就前車可鑑，無謂逞強了。

阿里增長仍強 想像空間大

阿里已經是巨無霸，但是增長仍然非常強勁，第二季收入增長40%，經營盈利更升了42%。核心中國電商收入增長40%，雲服務增長更厲害，高達64%！阿里佔股33%的螞蟻金服，貢獻22億人民幣盈利，為歷來最高。螞蟻金服估值可能高達1600億美元，應為全球未上巿獨角獸之首！支付寶處理的支付金額應該已超越Visa和Mastercard等，但支付寶主要功能是為淘寳和天貓服務（更大使命是為人民服務）。

國際電商業務方面，最主要的是東南亞的Lazada，收入增長也有35%，但近18個月開始面對Shopee的強烈競爭（母公司為中國的Sea Limited，騰訊持股34%）。

看估值，阿里今年PE約30倍，看似不便宜，但增長快速，明年PE已預計跌至約23倍，PEG仍然低於1倍。若對比亞馬遜，收入是阿里的4倍，但今年PE高達80倍。亞馬遜收入增長不俗，約25%，但亦遠低於阿里。亞馬遜市值高達9000億美元（排名第4，蘋果和微軟市值已達1.1萬億美元，Alphabet跟亞馬遜差不多），阿里才剛重上5000億美元，想像空間仍很大，不敢說在可見將來成為全球第一，但如能到高盛的目標價255美元，巿值將是6700億美元。

阿里在香港上市，肯定對達到這個重估（Rerating）的效果有極大幫助。在中美矛盾愈來愈激烈的今天，美國投資者給予中國企業的估值必有折讓，回歸香港非常合理。上市不足一周，估值已升了14%，下周將被納入恒生綜合指數，相信短期內將可進入港股通，定必馬上成為「北水」愛股。美團就是最好例子，10月底入了港股通後，已升了近18%。

阿里什麼時候可進入恒指，要看針對同股不同權的決定，老實講，不管公平不公平，只是時間問題而矣。但跟隨恒指的資金有限，MSCI當然重要得多。阿里市值已比騰訊高35%，但騰訊PE仍略高於阿里，增長亦較慢，整體近兩年有點迷失方向的感覺，執行能力亦不及阿里，所以不少資金必將轉投阿里懷抱。

中國新零售着重內銷 受貿戰影響微

但阿里未來升速可能稍為慢一點，或將受制於美國掛牌的ADR，說到底，誰多錢，誰就有定價權。我建議，如中美衝突再升級，既然美國已恐嚇將掀起金融戰，阿里不如索性早點主動在美國退市！

阿里固然厲害，但中國新零售行業的創意、經營模式和科技應用，都可說是領先全球。上周文章指出，中國科技的Achilles' heel（最弱點）是半導體，尤其製造方面，受到美國限制出口甚至禁運的威脅。但除了這底層技術外，上面的網絡技術，到了4G年代已追上，5G服務正在全面加速推出，更已開始投資到6G技術發展。更上層的商業應用，如新零售模式，主要倚賴內銷，受半導體技術的影響相對間接，慢一點的晶片也可處理外賣訂單，即是說受中美鬥爭影響極少，所以更必成投資者避風港。

中國人非常喜歡做生意，又聰明，本來已很有創意，從各種不停創新的飲品、火煱和零食潮流，已可見一斑。再結合起互聯網、微信社交平台和支付系統等的科技生態圈，再加上人口龐大、密度又高，快遞勞工成本仍相對低，所以比美國更快地創立多家新的成功新零售企業，包括美團、拼多多和瑞幸咖啡等。

美團已逐漸成為如淘寶的飲食服務平台，結合送外賣和點評提供的消費者資訊，已明顯打敗了阿里的餓了麼服務。美團估值當然超級昂貴，才剛開始有盈利，樂觀估計明年PE最少80倍，今年更高達400倍，但經營槓桿非常高，如果相信，收入增長雖然只有約30%，但未來幾年，每年盈利可以倍數增長。

美團未來數年盈利料以倍數爆發

拼多多的模式亦很獨特和精準，利用微信導流量，採用團購模式，最聰明的是針對原本最少人留意、但消費增長潛力最大的三四線城市，即是所謂的以農村包圍城市策略。阿里近日才亡羊補牢，企圖在這方面急起直追。開始時，拼多多一如淘寳初期，也有大量假貨問題（部分消費者不介意），但據說近日已有改善，甚至提供某些貨品如iPhone為真品的保證，但竟然仍有可觀折讓，可能是為了招來客戶的補貼吧。拼多多估值更難，尚未有盈利，預期明年收入增長80%以上，據聞GMV已超越京東，市值亦已超越百度、高達410多億美元！

瑞幸咖啡的故事更驚人，才成立了兩年，已在美國上市半年，股價已接近翻一番，市值已是75億美元。店舖數目已超過4000，很快即將超過星巴克（Starbucks）在中國的數量。

瑞幸擁逾億用戶數據 同業難趕上

瑞幸的獨特之處是所有客戶都來自自家的App，店舖不設現金支付，至今已累積過億用戶。本來不經微信導流量是非常不容易的事，但瑞幸非常幸運，成功利用實體店加優惠，例如Latte買一送一，吸引到過億客戶，因而避免了更昂貴付給微信的獲取客戶成本（Customer Acquisition Cost）。過億用戶的寶貴數據到手後，就可以分析他們的消費習慣、口味和工作地點等，逐漸打造一個網絡平台，然後精準決定在什麼地點開店、如何推銷更多其他產品，例如麵包和茶類飲品等。因為網上下單方便，價格廉宜，更有送貨服務，所以消費頻率也大大提高。我相信其他的餐飲公司如星巴克和喜茶等也在爭相模仿，但瑞幸有先發優勢，要追上來也不容易。

總括來說，中國在新零售模式和技術，對比美國以至全球有明顯優勢，絕對值得培植和發揚光大。最有效的方法是繼續減稅和尋找其他方法，刺激消費，更重要的當然是刺激生育。

（中環資產擁有阿里、蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、Visa、 Mastercard、美團、拼多多和瑞幸的財務權益）

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]

《Rambo-The Last Blood》告別經典，It’s a long road 。

今年，史泰龍分別宣布最後一次演出Rocky和Rambo兩個經典角色，1980年代，史泰龍憑這兩個角色攀上事業高峰，成為全球最紅的動作巨星之一，在八十年代，最先喜歡Rambo這角色，隨著年齡成長，反而愈來愈喜歡Rocky，因Rocky較有血肉和故事。看首映時，電影公司特別派發紅頭繩給大家，於是和不少人一起，縛著頭繩去告別這角色。

2008年的Rambo 4講述他從泰緬邊境，血戰後回到美國歸隱，今集一開場，Rambo在暴風雨中救完人之後，回到農場，影著刻有Rambo名字的信箱，便是呼應第四集結局的相似鏡頭，農場中有一他視如女兒的女孩，因尋找生父，去了墨西哥，被迫良為娼的黑幫拐走，Rambo趕往營救，反而身陷險境，⋯之後點，血戰連場，Rambo最終靠設計陷阱取勝咯，其實是相當常見的劇情，但緊張血腥十足，鍾意Rambo和這類動作片的，自然會滿意離場，而能夠在戲院告別這傳奇，個人肯定大滿足。

現年73歲的史泰龍，肯定是影壇一個傳奇，他厲害在不是演技十分出色，而是他不屈不撓的成功過程，跌到再起的鬥志，而他依仗的，不是那副橫練肌肉，而是他的腦袋，他的創意，Rocky和Rambo兩個角色，都是他創作來的，每齣相關電影，他都參與編劇，之前曾講過他的成功故事，如果看過，不妨重溫多次，很有啟發性呀！

留意史泰龍在電影的演出時，會發現他左邊面是無表情的，懷疑出世時，接生的醫生處理不當，他天生有半邊面是癱的，不能做表情，但他卻從少立志做演員，基本上是無可能成功的事，他還是去讀電影，學編劇。初出道時十分潦倒，窮到為了生計，連隻狗（Rocky 1那隻）都要賣俾人，一次看了拳王阿里和一個無名拳手的比賽，啟發他寫了《Rocky》這個劇本，電影公司很喜歡，願意高價購買，但他堅持要自己做主角才賣，終於電影公司給了他一個可恥的待遇，很低的製作費，只有一百萬美元，讓他去拍，細心重溫《Rocky 1》，會發覺有收音出事的情況，還有盡量用環境光，因無錢打燈的問題，但結果這電影大受歡迎，他亦因此完成夢想，成為巨星，之後共六集的《Rocky》電影，編劇也是他呢！2006年拍《Rocky 6》時，他已六十歲，事業也走下坡，面對食老本的批評，這集退休拳王再上擂台的故事，告訴大家他心中的火還未熄滅，更寫出一段關於人生的經典對白： 「But it ain’t about how hard you hit. It's about how hard you can get hit and keep moving forward!」我時刻緊記著，終身受用。永不放棄的他，又用一支筆，創作了《Expendables轟天猛將》，找齊一群退休動作巨星演出，結果又一次創造奇蹟，大受歡迎！人生要找個值得學習的榜樣，史泰龍是個很棒的榜樣！

我是一件死忠史泰龍粉，所以只會推薦大家入場，仲有要留意片尾的集體回憶片段，真是好多回憶番晒嚟！不過三級血腥，十八歲以下sorry了！

#Rambo #第一滴血 #史太龍 #hmvod #菠蘿娛樂 #夢太奇 #PanoramaFilm

《王者之後－重拳復仇》(Creed 2)史泰龍最後一次演Rocky，這是一份堅持與一枝筆的奇蹟！

這個年代還去看Rocky，真是old school了。對呀，我是！由Rocky 3(1982)開始，每套Rocky電影都會去戲院看，對史泰龍的喜歡亦有增無減，對大家來說， 他沒有影帝級的演技，只是個動作演員，但只要了解《Rocky》這電影的背景，便會發覺史泰龍是用一份堅持加一枝筆，來成就人生傳奇，他可以成為不少人的人生借鏡。

留意史泰龍在電影的演出時，會發現他右邊面是無表情的，懷疑出世時，接生的醫生處理不當，他天生有半邊面是癱的，不能做表情，但他卻從少立志做演員，基本上是無可能成功的事，他還是去讀電影，學編劇。初出道時十分潦倒，窮到為了生計，連隻狗（Rocky 1那隻）都要賣俾人，一次看了拳王阿里和一個無名拳手的比賽，啟發他寫了《Rocky》這個劇本，電影公司很喜歡，願意高價購買，但他堅持要自己做主角才賣，終於電影公司給了他一個可恥的待遇，很低的製作費，只有一百萬美元，讓他去拍，細心重溫《Rocky 1》，會發覺有收音出事的情況，還有盡量用環境光，因無錢打燈的問題，但結果這電影大受歡迎，他亦因此完成夢想，成為巨星，之後共六集的《Rocky》電影，編劇也是他呢！2006年拍《Rocky 6》時，他已六十歲，事業也走下坡，面對食老本的批評，這集退休拳王再上擂台的故事，告訴大家他心中的火還未熄滅，更寫出一段關於人生的經典對白： 「But it ain't about how hard you hit. It's about how hard you can get hit and keep moving forward!」我時刻緊記著，終身受用。永不放棄的他，又用一支筆，創作了《Expendables轟天猛將》，找齊一群退休動作巨星演出，結果又一次創造奇蹟，大受歡迎！人生要找個值得學習的榜樣，史泰龍是個很棒的榜樣！

講番《Creed 2》，如果是《Rocky》迷一定會喜歡這故事，這其實是《Rocky 4》大戰蘇聯佬積高(龍格爾)的延續，當年積高在擂台上打死阿波羅(主角Creed之父親)，Rocky於是親到莫斯科挑戰積高，並打敗了他，積高因此身敗名裂，老婆同他離婚，當年演這角色的名模Brigitte Nielsen，拍完《Rocky 4》還嫁了給史泰龍，之後離婚了，今集也有出場客串，真值得懷念。而今集主線也是積高訓練出來的兒子，來美國再次挑戰阿波羅之子，結局也是在莫斯科再打一場！作為一個Rocky迷，個人梗係喜歡同推薦，但身在戲院時，也得承認喜歡Rocky的人愈來愈少了，終結這系列也是合適的。