EP161 | (☉∀☉)

這是我看到陸股崩完美股崩、美股崩完台股崩的表情，講一下心得。

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FB資訊欄 內審字號: LMR-CH-20210720-01

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［德國股市估值低殘］但殘得有理由，因為創科大落後

1. 經濟學人原文（https://econ.st/3feR8m4）。原文副題好妙：Germany’s leading stock market index risks becoming a corporate museum

2. 好似之前都想寫類似嘅嘢，但冇寫，結果又彈返出嚟。所以太陽底下冇乜新事。

3. 之前FT亦有篇文講（https://on.ft.com/2WdrpS4），1997年，教主回歸蘋果。當時蘋果市值30億美金，係西門子嘅十份一，而當年西門子係全歐洲最大嘅工業股（而家都仲係）。事隔廿年多啲，蘋果市值係10000億美金，唔止大過西門子N倍—其實係大過晒德國DAX指數三十隻成份股夾埋。見到分野未？德國錯過咗乜？

4. 講返，德國股市指數，DAX，三十間最大嘅公司，好多大家都識，男仔會識得更多，冇法，德國（至少以前）強項在科技，工程，汽車。你見巴黎或米蘭股市就會有啲潮牌。DAX嘅成份股，好多都老字號：Adidas，Allianz安聯，Bayer拜耳藥廠，BASF，寶馬，Daimler，德意志銀行，德國交易所，漢莎航空，德國郵政DHL，德國電訊，Merck藥廠（原來同美國分咗家！），慕尼黑再保，軟件公司SAP，西門子，福士汽車。

5. 真係間間大嘢，間間馳名，同埋　—　好似冇乜邊間有好嘢？你數下上面呢堆公司，邊間唔係近年大大鑊？

6. 一葉知秋（三十塊葉添），DAX指數嘅情況，亦都反映到呢個歐元區龍頭，全世界第四大經濟體系面對嘅困境

7. 3月，全球股災，DAX指數跌到低過1倍帳面值（＊）。之前只係試過兩次，就係2009同2011年，金融海嘯同歐元區危機。

8. 當然，當時全球股市都跌啦下。但，你見到德國股市，近年都係明顯跑輸其他。跑輸美股冇得講，但連英國法國都跑輸，就比較值得關注—特別係，德國經濟其實不比英國法國差。

9. 正如頭先講，DAX入面呢堆公司，好多都多災多難。福士第一季利潤跌八成幾，而家0.6倍book。德國漢莎有機會申請破產保護，或者要政府救，0.4倍book．德意志銀行更加係衰咗好多年，而家0.2倍book．Adidas 近來股價同業績亦跑輸Nike，至於西門子更係積弱多年

10. 成個DAX，就得兩隻tech 股（舊tech 撚，特別係車撚工程撚，堅持西門子福士都係tech，隨你，正如你話田雞係野味都得，不過冇人理你咁解。你鍾意話通用汽車都係tech股波音都係都得的，其實煮米線都好高技術含量）。
11. 一隻SAP，做得相當唔錯，德國之光，好似係唯一。另一隻tech股，叫做Wirecard，近年成日見報，當然係衰嘢。造假數，醜聞。但其實未爆煲或乜，你2007-2017買，任何位都贏錢。

12. 正面啲嘅，睇下MDAX，代表DAX三十大，之後嘅六十間公司。呢個指數就表現不錯。入面就多啲Tech股，包括Teamviewer（德國公司呀，居然呢度都寫過）（https://bit.ly/3dad6Vn），Zalando（聽過個名，online fashion），Delivery Hero（外賣仔），以及其他HelloFre，Nemetschek ，Scout24，Freenet等等（唔識）。仲有生物科技股Evotec， Morphosys 同 Qiagen.

13. 其實就係新舊交替嘅過程，但嚟得慢。Qiagen或者Delivery Hero應該好快會入DAX，好可能係踢走漢莎航空。另一方面，柏林其實而家係歐洲創科之都（之一），聽聞主要係因為租平，大學生質素高（all due respect，唔通去意大利咩，開檔整pizza？），政府支援又好，我都有朋友過咗去。

14. 原文冇講，但我講下，香港都面對緊呢個過桯。首先like it or not ，香港股市最大嘅公司都係大陸公司，絶大多數行業都係（除咗地產，所以你睇到乜嘢係香港核心工業）。但恒指入面，正如上面講，都係銀行保險地產呢啲「舊經濟」嘢多。所謂咩BATMX，百度冇在香港上市（聽聞遲下二次上市），阿里巴巴上咗但入唔到恒指，因為同股不同權（聽聞就快會畀佢入，到時又可以噴一輪口水）（＊＊），美團小米情況差不多。就只得一隻騰訊係恒指成份股。好多人亦認為成堆舊濟股係拖低指數，亦令個指數冇代表性。

15. 德國嘅問題，係嗰堆tech 股未夠大，慢慢壯大緊。但香港呢堆就明顯夠晒大，因為同股不同權卡住咁解。

16. 最後講遠少少，唔少人認為，扯，花無百日紅，而家就tech 股風光啫，但任何嘢都有個價，點知係咪一路增長？的確冇人知。但之後啲文可以講，而家你以為甚麼FAAMNG 甚至BATMX 佔指數佔股市市值好多？其實唔算。你睇下以前啲石油股，或者十幾廿年前啲金融股？

（＊）忠實讀者都知，寫過幾次，恒指都有呢個情況，都一度 below book value。但，恒指入面好多係銀行股，特別係匯控同中資銀行，差不多佔25%，而呢堆東西，都係below book value嘅。有云話投資者「唔信大陸銀行的book」，我認為唔係，反正全世界好多銀行都係below book的。想講個分別係，銀行股為主嘅指數，below book不出奇，但DAX並非以銀行為主，就神奇啲。

（＊＊）慎防有人唔知，再講一次我立場。由始到終我都反對同股不同權，全世界都係。理由好簡單，唔想畀短視股東廢柴散戶外行基金經理管嘅，咪撚上市咯，私人公司任撚得你點玩都得。冇錢？問銀行借咯。想上市做public company，就唔該睇下咩叫public company。但，首先我立場不代表我公司，如果我以公司身份就當然應該贊成，商機嘛，而反正我同我公司立場亦都冇人care。事實上全世界交易所都搶生意，啲科企小朋友夠惡，邊度肯就佢改例咪去邊度。所以你冇得堅持的。你間舖唔摸得？人地隔離得喎，咁咪人人去隔離。

【 控制全人類超過 1/4 糧食的農業化工巨獸-孟山都 】

貨幣、能源、糧食，誰能掌握這三個，往往就能掌握全世界。
上個月有樁併購大事：德國著名藥廠「拜耳」(Bayer，德股代號：BAYN)花了625億美元併購了美國的著名種子廠商-孟山都(Monsanto，股票代號：MON，現已消逝)
(美股市場，一家公司被購併後技術線圖資料就像人間蒸發了一樣，怎麼找都找不到。個人猜想，或許是因為公司下市後再也沒有責任對大眾公布股價訊息，因此一下市後立刻把過往資料一併封存)。

對於一般讀者或消費者來說，可能覺得這些種子公司或者科學農業離我們很遠，其實深深影響我們的生活...

這樁收購案是有條件的，歐盟當局要求拜耳，把價值90億美元的「種子和殺蟲劑(農業化學)」業務賣給總部同在德國的巴斯夫集團(德股代號：BASF)，等到賣掉後才准買孟山都。這個條件的目的，是為了讓拜耳不會壟斷種子市場。

(簡單來說，為了因應超級大怪獸的誕生，至少先約定怪獸要自拔兩顆牙齒，當然也有一說，美國司法部刻意開了一個後門給拜耳與孟山都，這樣才能順利合併。)

這兩間公司我們都不太熟，但對於重視食安的台灣人來說，他們卻從根源處掌握了我們的食安，而且我們還無從查起。(現在孟山都被併購後資料更少了)。

為什麼這樣說呢？簡單介紹這幾家公司吧！

全球農藥肥料與種子是由六大廠商所霸佔，
分別是

1.拜耳(Bayer)
2.孟山都(Monsanto)
3.陶氏化學（Dow）
4.杜邦（DuPont）
5.先正達（Syngenta）
6.巴斯夫（BASF）

首先在2015年12月時，陶氏與杜邦已合併成「陶氏杜邦(股票代號：DWDP)」，當時專欄文章也有特地寫了一篇介紹：
世界級化工巨獸誕生--杜邦與陶氏超大合併案，存在套利空間？
同時也是道瓊工業指數30檔成分股之一。目前權重排名第23，約1.78%。

🔥（請參考圖一）

陶氏杜邦公司目前的市值約1500億美元，
約4.5兆新台幣。

🔥（請參考圖二：道瓊工業指數權重排行表）

現在拜耳(Bayer)又把市佔比較低的種子部門賣給巴斯夫BASF自己吃了孟山都(Monsanto)，整個產業又進入新的局面。

上述介紹的6大跨國農業化工企業，掌握75%的農藥市場與63%的種子市場。

拜耳和孟山都合併後，將會掌握這兩大市場超過25%的市占率，成為全球最大農藥、種子供應商。

雖然拜耳通過歐盟和美國的「反壟斷法」審核，並依照歐美政府要求，出售相關業務以降低市場重疊性，不過很多人擔心這次的併購案完成，會導致農化產品選擇變少，導致價格上漲或品質下降。

站在投資人的立場，我們比較關心的是：「這會讓它變成好的投資標的嗎？」聽起來似乎變成了寡佔，那投資陶氏杜邦(股票代號：DWDP)或者拜耳(股票代號：BAYN)，似乎可以得到不錯的利潤？

在繼續探討之前，我們先來簡單介紹「拜耳」和「孟山都」。

拜耳與孟山都的邪惡聯姻
拜耳(Bayer，德股代號：BAYN)是德國大藥廠，歷史紀錄毀譽參半。譽的地方是，他們發明了阿斯匹靈，拯救了世界無數生命；

但現在我們聞之色變的「海洛英」也是拜耳在西元1896年發明的。當時拜耳(Bayer，德股代號：BAYN)認為這是一種能取代嗎啡的止痛劑，它幾乎能治癒所有的疾病，又不會讓人上癮，
所以取名為「海洛英」(德語中的英雄之意)。可是醫生開的劑量很低，又是口服，病人自然不會上癮；但拿大劑量注射進血管就不同了。

很快的，就有毒蟲發現海洛因可以帶來快感，因此海洛因的名聲慢慢下滑，就變成我們現在知道的毒品了。

孟山都(股票代號：MON已下市)則一直都以農業科技著稱，包括我們都曾聽過的「多氯磷苯」(或者你聽過「DDT」？)還有糖精「阿斯巴甜」，都是孟山都的產品。

再來，就是它著名的「基因改造種子」。孟山都的基改種子可以在三代之內擴大農作物的產量，可是三代之後產量會銳減。

此時，已經習慣大產量又賺飽飽的農民，就會想要再跟孟山都買種子。這樣聽來好像還不錯？好像掌握了金雞母？但如果孟山都真掌握了金雞母，怎麼可能會同意讓拜耳併購、還從此不再用孟山都的名字？就是因為產量反而過剩，拖累了整體農產品的價格。

這同時也回到前面說的：「購併後是否值得投資」的問題。

拜ETF的發明所賜，現在我們更容易瞭解農產品價格了。有一檔ETF叫做「PowerShares DB Agriculture Fund」(股票代號：DBA)，專門投資在玉米、小麥、黃豆等農產品期貨。年初至今，美股大盤上揚2.9%，這檔ETF卻跌了7.9% ;

🔥（請參考圖三）

而且不只是今年衰退，過去五年，美股大盤漲了66.44%，這檔ETF卻跌了將近30%。

🔥（請參考圖四）

而當農產品價格走低，農民賺得錢就變少了。農民賺得錢變少，買種子、買農藥的錢也就變少了，就以黃豆來說，目前已經快跌破十年來低點，黃豆期貨報價為850.25美元。

🔥（請參考圖五：黃豆期貨十年走勢圖）

利用科技破壞基因，進而產生更大的產量
從這個角度來說，孟山都一味刺激產量的方針是自食惡果。所以，雖然併購案成真，市場卻沒買單。拜耳藥廠的股價年初迄今仍然下跌了10.7%，併購成功的消息沒有激勵到股價。

🔥（請參考圖六）

因此，雖然併購成功後的拜耳對整體種子市場的掌控度更強了，但在農產品價格尚未回升的狀況下，股價要因此上漲看來還得等一段日子。或許有朋友會問：那現在適合逢低佈局嗎？

我們的想法是，可以去選美國的強勢標的(而且還有好多檔，科技類股最近漲很兇)，現階段不一定非得投資這個弱勢產業。

另外給我們學到的一課，即便是成為該產業的前三強公司，也不一定代表股票就會很強勢的上漲，因為股票玩的是一個預期，如果公司明年或後年的獲利沒辦法比現在更賺，那今年賺錢，股價一樣跌。

相反的，公司原本虧損，變成損益兩平，股價往往就能漲上一大段。

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👉備註：本文授權轉載自畢德歐夫

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