【#Podcast更新了】
#菜雞變司機
EP3：為什麼不該拿學校教的東西來投資？你只要學會這些就不用花大錢去上 ___ 了！(會計篇)
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🔖 各位投資人要謹記於心的是，會計學、金融、稅務等知識都只是投資的基礎，投資有 99% 的時間都應該花在了解一間公司的商業本質、產業狀況和了解自己在公開市場中參與的賽局（誰是你與你對做的對手，為什麼你比對方更有優勢）。這些知識都只是基礎中的基礎，了解這些知識後並不會給你任何投資上的優勢（因為公開市場上的投資人都知道這些基礎知識了）。

🔖 會計學 (Accounting)：在學校，你會學到複式簿記 (Double bookkeeping)、損益表 (Income Statement)、資產負債表 (Balance Sheet)、現金流量表 (Cash Flow Statement) 和成本會計 (Cost accounting)，也可能會在更進階的課程中學到移轉訂價 (Transfer Pricing)。
成本會計和移轉訂價只對那些在大公司會計部門工作的人是重要的，負責這些工作的人會獲得他們應得的報酬。但是對於一般公司投資人而言，這兩個可以說是最沒有用處的知識。

🔖 1. 資產項目 (Assets)
－現金與約當現金 (Cash & Cash Equivalents)：有價證券 (Marketable Securities，市場流動性高的證券) 與現金沒有任何差別，所以有價證券被當成現金與約當現金。

－應收帳款 (Account Receivable)：應收賬款是指企業因銷售商品、提供勞務等業務，應向購買單位收取的款項。應收帳款可以透過 Factoring 來改善現金部位。

－存貨：有許多方法可以來計算存貨，比如說先進先出法 (First In, First Out - FIFO)、後進先出法 (Last In, First Out - LIFO) 和移動平均法，這是一個非常有趣的項目。但你如果你不是從事不良資產投資的話，那麼不用去在意這些不同的方法。

－淨土地、廠房和設備 (Net PPnE)：資本支出 (Capex) 花出去後就會變成這個項目。這個項目可以被質押來獲得優惠利率的有擔保借款。

－無形資產 (Intangibles)：這可以是從軟體資本化得到的商譽 (Goodwill) 或是來自併購行為的商譽。當資產負債表上有這個項目，攤銷 (被當做支出) 不會影響到現金流，所以當你發現一間公司有很龐大的無形資產和攤銷項目時，你應該要去觀察這家公司的 EBITDA 或是 EBITA (因為兩者都是計算攤銷前盈餘)，把這兩個當成產生現金流能力的替代指標會是更好的觀察方式。

🔖 2. 負債項目 (Liabilities)
－應付帳款 (Account Payable)：需要付出去的款項。

－債務 (Debt)：這個項目是從銀行借來的資金或是透過公司發行公司債所獲得的資金。這個項目在計算淨負債時很重要。

－財務租賃 / 營運租賃 (Financial Leases / Operating Leases) ：這兩個項目是否該被歸類成負債是有爭議的。但 Gamma 通常只要這兩個項目出現在資產負債表，就會把這兩個項目當成負債。

－遞延營收 (Deferred Revenue)：這個項目對於 SaaS 公司而言通常是很重要的指標，可以當成在滿足客戶需求前，客戶所做出的訂單，並當成未來的債務。這是一個營收的領先指標，所以追蹤一家公司的遞延營收在預測未來的營收上是很重要的。

🔖 3. 權益項目 (Equity)
－少數股東權益 (Minority Interest)：這是由少數股東所持有的股東權益，這大部分是由母公司所持有。

－股東權益 (Shareholder equity)：這個項目只對一些很看重資產負債表的商業模式才重要（例如：金融機構就需要去注意的數字），因為他們被規定必須要維持一些資本項目上要求。除非你正計算一間公司在清算的情況下會如何 (商業價值是負的)，不然這個項目其實不是很重要。

🔖 你只需要搞懂這些損益表的項目
－營收：每間公司對營收的定義都不同。當你使用一些會用到營收的指標，比如說 EV / Sales 並拿來比較多間公司，你會想要確保這些公司對於營收的定義都是一樣的。打個比方，$ADYEN vs $SQ vs $PTPL 或 $TTD vs $APPS 這兩種比較組合中，它們對於營收的定義是不一樣的，所以在兩個例子中，直接拿 EV / Sales 不會是一個估值的好指標。

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【3月4日】ADP「小非農」新增職位只有11.7萬份，遠差過預期，加上十年債息重上1.5厘，美股借勢回吐，道指跌121點或0.39%，標指跌1.31%，納指跌2.7%。美股現時最大問題是波動性擴大，以納指為例，每日起跌均是1%起，普普通通也接近3%，波幅越大越反映市場不安。
債息未平靜，標指再試3800支持，納指收市則輕微失守13000關口。技術層面去看，若美股只是一次性技術調整，回調至現水平差不多進入尋底階段，相信離底不遠。假若息口問題沒法解決，估計會有更深調整，屆時便要下試3650至3700水平。
較早前筆者指出一眾上市公司發債炒BTC會產生問題，是一個危險訊號，當時不少網友並不認同，其實數據放在各人眼前，只是每人所理解不同。試想當十分安全的美國十年國債債息已升穿1厘，但隨時破產的垃圾公司債債息反向跌穿4厘，兩種不同風險系數的品種息差不足3%，代表了甚麼？代表資金開始不理性追求回報，已全不理會風險。當時市場上所謂的大牛市，說穿了只是資金不問因由加大借貸所催化出來，一旦購買力嚴重被透支，資金流逆轉，一切可以逆轉很快，就是現時面對的景況。
現時債市變得相當悲觀，上週美國發行了7年國債，反應出奇地差，認購率是去年海嘯以來新低，債市開始有熊味。這股信心危機甚至擴散至歐亞地區，週三德國15年債券拍賣，同樣錄得自去年海嘯以來最低認購率。本來資金今年是湧入亞太地區，但本週印尼及日本發債也出現冷鋒，日本十年國債錄得5年以來最低的認購率，印尼發債甚至要斬半才能完成。
各國為了應付疫情，全球央行合共發行了14萬億美元，各國政府才得以有錢紓解民困，假若債息持續上升，將會大大增加發債成本，令各國舉步為艱。雖然美聯儲仍維持2024年加息的預期，但利率期貨顯示，市場正在賭最快於2022年底便會展開第一次加息。
筆者預期美聯儲不會坐視息口如此上升，鑑於現時投機氣氛太熱，難於再加碼QE，較大機會是在兩週後的議息會議中，提議進行「扭轉操作」，即沽短債買長債，從而壓制息口上升，若真如此，美息回落，屆時美股回升機會便很大。
外圍資金開始逆轉，其實早於2月阿爺已醒目地開始收水，為市場降溫。1月筆者曾指出內地新基金發行量出現天量井爆，單是1月份首3週新基金吸金量便超過5600億元，也為1月股市爆升埋下伏筆，當時這數字是遠超過去歷年同期成績。然而2月阿爺收緊銀根後，新基金認購出現大幅下滑，2月吸金量只有輕微增長，兩個月過去吸金約8000億元，雖說慘淡，反觀去年要6個月才吸金8000億，其實今年仍是表現突出。
不過高鋒透支過後，資金流入量大減，踏入3月銷售更慘淡，本週即使明星級基金產品，也不獲大媽青睞，市場出現冷鋒，甚至部份新基金打算推遲IPO上市。今日兩會開幕，A股噚日偷步炒上，外資再大舉流入，北上資金淨買入117億元，但兩市成交只有8631億元，陸資仍是保守態度。
回說港股，踏入3月港股仍是尋底為主，近期走向是日升日跌，波幅過千也是等閒，個股急插兩成，明日可以反彈兩成，市場跟風很盛。
從技術上，恒指調整初步完成，有反彈條件，輕倉者可以逢低買入，等待機會，但現時市況不宜高追，以戰養戰。大家可留意28600這個轉勢位，一旦失守便要小心全面轉勢。個股方面，暫時應該避開過去兩個月的熱炒股，估計會有新板塊出現，預期通脹上升，暫時以資源股走勢較佳。兩會多以大方向國策為主，如何扶持農業及新能源，估計是將會落鑊的新主題。

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#圖太郎

除了Shirley Yam 提到的海航黑洞，還計漏了 8 億元借給了也是與海航相關的美蘭機場，一樣沒有息收。最近新華和美蘭已經先後出現債券到期，無力償還的問題。

香港航空瀕臨倒閉，公司歸究社會運動，事實並非如此。主要股東海航集團多年來，將港航當作提款機，掏空至見骨程度，才是港航瀕死的元兇。

要明白一個地區性航空公司，如何變成海航提款機，得從一國兩制說起。由於內地的進口增值稅，港航買飛機的成本，遠遠低於內地註冊的海航，因此，港航過去幾年大量購買飛機，再租予海航和其名下的十多家航空公司，其中海南航空每年就付港航超過 6 億元人民幣的飛機租金，而港航買飛機的資金就是來自銀行借貸。

長於財技，出名勇猛的海航當然不會就此滿足。龐大機隊壯大了港航的資產，可以大舉發債和借貸，借回來的資金，就以各種名目，或借或投資，入了海航的口袋，港航收一點點息差。港航的淨負債與股本比率，年年上升。如此操作，在海航好境、銀行水喉長開之時，是皆大歡喜的。

偏偏阿爺 2017 年開始查賬關水喉，海航的資金鏈斷裂，港航首當其衝。根據港航 2018 年的財務報告，海航黑洞鎖住了該公司 128 億港元資金，大概分為四部份。

最大的一宗是於 2017 年進行的 57 億港元票據投資，財務報告說是買了由獨立第三方發行的票據，與公司債和可換股債券掛鉤。事實上，不同消息均指出，票據由交通銀行發行，收款後立馬就借給了海航，是內地典型的影子銀行操作。這就解釋了為甚麼水急無糧出的港航，從未要求收回這份只須 20 天通知就可以要求回水的巨額資金。

第二部份就是合計 27 億元的「預付款」，其中 16 億元借給了海航旗下天津新華航空，2017 年借出時有十厘息收，到 2018 年已經變成七成是免費借出了。還有 8 億元借給了也是與海航相關的美蘭機場，一樣沒有息收。最近新華和美蘭已經先後出現債券到期，無力償還的問題。

第三部份是 26 億元投資，其實都是落到海航的公司或與其相關的基金的袋中，例如 22 億元買了海航 (國際) 投資 8.91% 股權，海航持股餘下 91.7%。

最後是 18 億元的應收賬，都是於 2018 年底才出現的，包括海航旅遊管理拖欠港航 12.3 億元，新華社介紹這家公司是「以出境游為龍頭，全面布局發展旅游金融和旅游電子商務」為主，港航與此公司的業務往來為何，報告沒有資料。

一家航空公司資金周轉最為重要，港航卻有 128 億元被吸入海航黑洞，到 2018 年 12 月 31 日只餘 4.8 億元現金，根本不可能應付一年 160 億元的營運開支，以及一年內到期的 100 億元銀行貸款和票據。

可以說港航早已病入膏肓，如果不是中央在年初抬來 46 億元還債，接上了呼吸機，又喝止各債權人拔喉、分身家，港航早已壽終正寢。如此病人，自然無法面對連月社運帶來的旅游寒冬，而出現心臟停頓。問題是，這一切都在空運牌照局眼皮底下發生，這位監管人究竟做了甚麼？

https://www.thestandnews.com/finance/港航瀕死元兇-海航集團淘空港航資金/?fbclid=IwAR3iSCa54WLieEUBc_Ctr6yjw3urwKg-TEWf0066qcd_dK1oW4Skf7s4N8Q

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