經濟不景，央行正常應「放水」，卻因為全球供應鏈斷裂令物價上漲，使央行反其道「收水」遏止通脹，這就是我一年多前已講「後疫情時代」下將面臨的「滯脹風險」。對央行而言，這是個「向左走向右走」的難題。特別是對於已有28萬億美元國債的美國，滯脹就是「美元遊戲」的死門。

大家有時間可重溫我這兩年疫情前後所寫的文章，值得大家重溫。局勢正按照劇本一步步的進行，大家要及早部署，然後繫好安全帶，準備坐上大時代的過山車。

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向左走 向右走的大時代

全球各國央行為應對新冠肺炎的疫情，均紛紛減息，重啟大規模量化寬鬆(QE)救市。部份經濟學家以傳統的貨幣經濟理論分析，均認為「無上限量寬」即將會帶來全球史無前例的惡性通脹(hyperinflation)。然而，全球經濟不景氣，加上新冠肺炎等不明朗因素將導致全球需求大幅萎縮，按此推斷理應會出現通縮。那麼，全球物價的走向應該會是向左走(通脹/滯脹)還是向右走(通縮)？這是一個複雜而有趣的議題。

要解題，首先要將複雜的事情簡單化。所有經濟理論都不外乎「供求理論」(即DSE同學仔都會的demand & supply)，關鍵是將「供求理論」放在哪一個市場進行分析，而得出綜合的結論。今時今日，我們面對變化最大的主要有兩個市場，一是貨物市場，二是貨幣市場。

大家印象中應該還記得，08年金融海嘯後，美國新增了數以萬億計的貨幣供應，不少經濟學家都認為會引發全球通惡性通脹。然而，惡性通脹最後並沒有到來。原因之一是全球化導致的產能過剩。全球化供應鏈使生產鏈由先進國轉移集中佈局在中國、越南、柬埔寨和印度等新興市場國家，大幅增加全球產能的同時，其低廉的生產成本及關稅的下調大幅降低了物價成本。在全球化供應鏈下，一個國家的物價水平已並非由單一國家的國內的供求所決定，而是以全球產能反映的總供應與全球性需求的角力。

另一方面，量寬新增的貨幣供應沒能有效地流入實體經濟，反而增加了投資/投機性需求，資金追逐高息及風險資產，最後只推升資產價格，要知道資產價格並不會計入消費物價指數(CPI)去衡量通脹水平。這是為何海嘯後的十年，儘管大規模QE，全球的通脹率仍然維持低水平，箇中的原因是全球產能過盛和資金流向資產市場的兩大主因。

以上是08年金融海嘯後十年的情況。然而，今次情況將會比當年有所不同，而且將會更複雜。首先，今次黑天鵝的主角是新冠肺炎，而新冠肺炎的傳播性使人人都不敢外出消費，一切都好像回歸基本，人人都只會搶購日用品，對於非必要的奢侈品需求一下子完全消失，消費意欲預期都會維持低沉相當一段時間。更重要的是，各國的封城封關使經濟完全停頓，全球供應鏈斷裂。正所謂飛得越高，跌得越痛。近年全球經濟一體化發展得越來越成熟，當發展中國家集中生產，已發展國家加強科技的發展和消費，生產要素成本大幅下降，關稅下調，國際貿易效率一日比一日提高。萬萬想不到的是，一個看似完美的「全球供應鏈模式」，竟然被一隻黑天鵝切斷了，還要是完美地解體，一個完美的去全球化(de-globalization)正在發生，各國即時走向供應鏈本地化(localization)。從此，產能不再過剩。

另一方面，正如前文《「對症下藥」還是「落錯藥」？》所講，量化寬鬆手段能夠即時解決的並非實體經濟的問題，要量寬能夠解決經濟問題，其關鍵在於資金流向是否能夠有效流入實體經濟，但事實證明，大部份資金最終只會流向投資/投機，資金追逐資產，最終使資產價格不停上升，情況如08年金融海嘯後十年一樣。因此，要真正救經濟，一定要財政政策和貨幣政策雙管齊下。問題的關鍵就在這裡，錢從何來？同一個題，2016年特朗普上場時我也問過，當時我寫了一篇名為《特朗普上場 (二) - 錢從何來與加息的邏輯》的文章。大家有時間可以參考一下。

有關「錢從何來」的問題，一般的財政政策項下的政府支出(Government Expenditure)是從政府的財政儲備而來。正如我們香港政府昨天剛公佈的1375億港元大規模抗疫救市措施，號稱是史無前例，但要知道香港政府目前的財政儲備有1.1萬億，而「全副身家」(即計及外匯基金的總資產高達4萬億港元)，是次的大規模救市的支出對比副「身家」依然是九牛一毛，可以說全民退休好幾年也沒有問題。這是為何我經常說香港的金融系統和基礎是非常穩健，即管是當年金融海嘯，香港的金融系統依然穩健。

另一方面，根據美國財政部2月12日公布的數據，美國預算赤字達到1.06萬億美元，而國家債務總額達到了23.3萬億美元，這是天文數字。當數字去到一定水平後，其實已經再沒意思，天文數字的債務不是債務，因為根本償還不了，再增個一兩萬億美元，影響不大，美元依然是「美元遊戲」棋盤下的唯一「代幣」，各個遊戲參與者只能相信美元，不信者大可離場。至於如何離場，我目前還未想得到。或者說，如果連我都想得出來，我想大部份國家應該一早已經離場。

巨額財政赤字下，美國如何支付即將推出的「2萬億美元救市計劃」？答案只有一個，就是直接向聯儲局借貸，那聯儲局的錢從何而來？那當然又是「憑空印出來」，原理跟QE一樣。說白了，就是美國財政部借聯儲局的手印鈔，因為美國政府很難還清這筆錢，或者亦沒有打算還錢。因此，對美國來說，貨幣政策和財政政策的「雙管齊下」實際上是「雙QE」。

如今，美國政府的債務負擔已經超過國內生產總值（GDP）的100%，以美國財政年年赤字的作風，這筆負債只會越來越多。因此，美國政府的負債相當於美元的永久性超發。在世界上存在的美元只會越來越多，全球的財富在美國「印鈔」的過程中被稀釋，世界各國再一次被美國政府「收割」。當然，在全球都面臨嚴重經濟危機的時候，美元超發的危害並不明顯，反而能提高市場流動性。但是，經濟危機過後，金融槓桿會迅速放大美元超發的危害，形成通貨膨脹和資產泡沫。

事實上新冠肺炎疫情只是引發美國金融危機的導火線，美股及債券價格之所以會迅速下跌，是因為長期貨幣超發導致金融體系中積累了大量泡沫。2008年金融危機以來，美國、歐洲、日本等發達經濟體長期採取量化寬鬆政策刺激經濟，導致債務槓桿高企、資產價格高估。疫情對本身疲弱的實體經濟的衝擊刺破了債券、股票等金融底層資產的泡沫，導致相關的衍生金融產品定價體系瞬間崩塌。而為了解決金融市場的問題，聯儲局選擇了QE，繼續向金融體系中注水，繼續「培育」資產泡沫，同時拉闊貧富懸殊，然後當下一個黑天鵝來臨時又再推QE。這個情況，在未來會繼續重演，形成一個惡性循環。世界各國的財富將不停被收割。

可是，這次與之前不同的是，在今次的「雙QE」中，除了無限量QE的貨幣政策外，美國財政部借聯儲局的手印鈔推出的擴張性財政政策會直接將資金注入經濟實體。另一方面，世界各國開始發現孤注一擲全球化的風險，如以單一國家如中國作為「世界工廠」的風險，同時亦揭示了全球各國對全球化的隱憂，即使疫情過後，全球化再次啟動時各國之間的互信也大不如前。最後各國只會「各家自掃門前雪」，在表面上呼喊著「全球化口號」的同時，開始建立自己本地的供應鏈，當貿易保護主義抬頭，全球化也就只成為一個「口號」。未來世界很大可能會走回頭路，「去全球化」(de-globalization)會令生產要素成本提升，慢慢回復至全球化之前的水平，過去全球化所導至的產能過盛不再。當兩大壓抑通脹的因素不再存在，當經濟回復正常時，全球或產生流動性過剩，而最終導致通脹的來臨，到時美聯儲不得不加息控制通脹，但在疲弱的經濟下加息會剌破經濟/資產泡沫，形成「向左走向右走」的兩難局面，而滯脹(Stagflation)就是「美元遊戲」的死門。這一天可能是「美元遊戲」的終結，同時也可能是世界經濟的嚴重崩潰。

我曾說過，最好解決泡沫的方法不是去延長泡沫爆破的時間，而是讓泡沫直接爆破。

Starman
2020.4.10

原文：
http://starnman84.blogspot.com/2020/04/blog-post_10.html?m=1

#舊文重溫系列

【臺灣商務印書館】
為什麼結束分裂一統天下的隋文帝，要在使用許久的首都長安外，多建立一座新都城呢？
　
長安是高地地形，農產量相當高。不過耕地的重心日後逐漸移往低地，長安周邊的產能也就相對下降，但仍然維持其首都的地位。正因長安不是經濟重鎮，所以更能專注在發展政治和軍事領域。特別是嚴格執行廢佛政策的北周政權，更是其中的典型案例。

然而，長安四面有山，難以遍視全境，於是隋唐以後，西都長安、東都洛陽的地位確立下來，兩座都城便逐漸形成慣例。

<十月飯局：「懷舊菜飯局」 ～六國飯店>

故事可以從八年前開始說起。

在我的飲食著作當中，曾參與過這一本書的出版：「品味老香江。

這是一本描述好幾道港式懷舊粵菜的飲食書，當中除了包括菜式的典故及食譜。而當中出手的就是六國酒店中菜廳「粵軒」的馬師傅。

叫好叫座的一本好書，當然早已賣斷市。而有一天剛好團友提起，不如在這裡搞一局如何？立即聯絡馬師傅，就以這本書中的懷舊菜為藍本，辦一晚老香江懷舊菜飯局。

當晚除了一眾懷舊菜以外，當然也加入店子近年極受歡迎的「黯然銷魂飯」。其實我從來未試過這一款叉蛋飯，據師傅說原來已發展至2.0的版本，也正好趁此機會試試。

當晚菜式如下：

鹽焗珍肝
大良野雞卷
懷舊鷓鴣粥
沙律煙鯧魚
百花釀仙掌
紙包肉排
穿蓮八寶鴨
玫瑰脆皮雞
黯然銷魂飯
西米蓮蓉焗布甸

老香江的懷舊菜大家又有沒有興趣？局已開，不消半天已差不多爆滿。
六國酒店粵軒
#KC飯局 #粵軒 #六國飯店 #懷舊菜

新在哪裡？
●台灣福斯針對 Golf Variant 導入 280 eTSI 單一 1.5 升渦輪汽油搭配 48V 輕油電動力
●編成分為 Style 及 R-Line，售價較五門掀背分別貴新台幣 8 萬元及 7 萬元
●另有 Golf R Variant，預售價為新台幣 202.8 萬元起
●Variant 標準配備腳踢感應電動尾門及車頂鋁質行李架
●行李廂標準置物空間較五門掀背多 231 公升來到 611 公升，座椅傾倒後可擴充之最大空間較五門掀背多 405 公升達 1,642 公升
●行李廂標準置物空間較前一代多 6 公升，座椅傾倒後可擴充之最大空間多 22 公升
●相較於五門掀背，Variant 的車長多 354mm 為 4,636mm，車寬同為 1,789mm，車高多 7mm 為 1,498mm，軸距長 50mm 為 2,669mm
●相較較前一代，第八代 Golf Variant 長 69mm，窄 10mm，高 13mm，軸距長 49mm
●相較於五門掀背，Variant 車重多 62 公斤為 1,413 公斤，相較於前一代則重 53 公斤
●Variant 0-100km/h 加速較五門掀背慢 0.2 秒為 8.7 秒，較前一代慢 0.1 秒
●Variant 平均油耗較五門掀背少 0.3km/L 為 18.2km/L，較前一代省 0.5km/L

#Volkswagen
#Golf_Variant
#MK8

Volkswagen Golf 車系自 1974 年問世迄今已發展出 8 個世代，全球銷售超過 3 千萬輛，可說是最經典的掀背車系，而自 1993 年起於第三世代衍生出的 Variant 旅行車，也累積超過 300 萬輛的銷售數字，至第七代時衍生出 Alltrack 跨界版本及 R 高性能版本，提供消費者更多元的選擇。

延伸閱讀：https://www.7car.tw/articles/read/75899
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Kia 在歐洲市場的掀背中堅戰力 Ceed 車系目前已發展到第三代車型，主要對手鎖定 Volkswagen Golf、Ford Focus 等歐洲中型掀背車，且除了五門掀背之外，亦有屬旅行車規格的 Ceed Sportswagon 與獵跑 Proceed，同時也有如 Focus Active 相當的跨界版本 XCeed，車系陣容可謂相當豐富。

#Kia
#Ceed
#森那美起亞

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新在哪裡？
●外觀承襲歷代經典設計，車頭面積較前一代降至 2.21 立方公尺，風阻係數降至 0.275Cd，並導入 IQ.LIGHT 智慧燈組，全車系標配高爾夫球迎賓照地燈，自280 eTSI Style起配置水箱護罩連貫式 LED 定位燈
●車尾將 Golf 銘牌置於廠徽下方
●R-Line 車型擁有專屬 18 吋 Bergamo 鋁圈、外觀空力套件含徽飾、R-Line 三幅式運動化真皮多功能觸控方向盤、雙前座 R-Line 專屬徽飾、駕駛模式選擇、Progressive Steering 動態齒比轉向輔助系統，但取消駕駛座電動調整/按摩/記憶功能。
●內裝採用駕駛導向座艙，排檔桿改為電子線傳式
●230 eTSI Style 起配備三區恆溫空調，280 eTSI Style 等級起配備 Discover Pro 10 吋多媒體鏡面觸控主機、Touch Slider 數位觸控列、原廠中文導航系統、無線 Apple CarPlay 與無線 Android Auto
●安全科技部分標配 IQ.DRIVE 智能駕駛輔助系統 (Front Assist 車前碰撞預警系統 (含AEB自動輔助緊急煞車功能)、車側盲點警示系統、前方行人監控系統及 ACC 主動式固定車距巡航系統)，280 eTSI 再加 Travel Assist 智慧車陣穿梭系統、主動式車道修正輔助系統、道路虛擬實境顯示功能 、車道維持及偏移警示系統 (含修正輔助)、Park Assist 自動停車輔助系統、Exit warning 離車安全警示系統、RTA 後方橫向車流警示系統 (含煞車輔助功能)
●動力導入 eTSI 48V 微油電動力系統，整合 48V 啟動馬達發電機、12V – 48V 直流電轉換器及 48V 鋰離子電池，支援動能回收功能使 48V 鋰電池儲存更多電力，並可運用馬達動力輔助引擎啟動及車輛起步，也可改善怠速熄火的運作，而 Electric Boost 電動馬達輔助，可為引擎提供 9kW 動力輸出及 50Nm 扭力，也支援 Eco Coasting 節能滑行功能，使油耗降低最高 10%，也可減少最多 8g/km 的排放。

#Volkswagen
#Golf_MK8
#280_eTSIR_Line

Volkswagen Golf 堪稱是最經典的掀背車系，自 1974 年問世以來已發展出 8 個世代，最初以取代 Beetle 為目標，後續更衍生出 GTI 性能鋼砲、Variant 旅行車、Cabriolet 敞蓬車及 Jetta/Bora/Vento 房車等車型，成為品牌相當重要的銷售支柱。原廠在 2019 年推出全新大改款第八代車型，僅供應五門掀背及旅行車，將集團最新科技大量挹注，國內則由台灣福斯汽車規劃在今年 7/1 正式上市，在掀背車部分的引進編成分別是 230 eTSI Comfort、230 eTSI Life、280 eTSI Style、280 e-TSI R-line 及 GTI 共 5 款，旅行車則則引進280 eTSI Style及280 eTSI R-Line 共 2 款，本次試駕車型為 280 eTSI R-Line 掀背。

延伸閱讀：https://www.7car.tw/articles/read/75171
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0:00 Volkswagen Golf 280 eTSI R-Line
3:20 新在哪裡?
6:30 車系編成
8:45 外觀
11:05 車尾
14:10 內裝
24:30 後座
29:00 試駕心得
32:15 買、不買？
35:04 山路試駕